BOJ mengejutkan pasaran dengan rancangan menjual ETF dan J-REIT ketika pengurangan kunci kira-kira dipercepat

Pasaran bertindak balas apabila BOJ bergerak menjual ETF dan J-REIT

Bank of Japan mengundi untuk mula menjual sebahagian daripada portfolio dana dagangan bursa (ETF) serta pegangan amanah pelaburan hartanah Jepun (J-REIT). Pelan itu menetapkan jualan kira-kira 330 hingga 335 bilion yen setahun bagi ETF dan sekitar 5 bilion yen setahun bagi J-REIT. Saham Jepun beralih daripada kenaikan awal susulan berita itu, manakala yen mengukuh ketika pelabur menilai semula jangkaan terhadap dasar monetari dan kecairan dalam pasaran saham.

Langkah itu mempercepat peralihan yang telah lama dinantikan daripada langkah luar biasa yang dibina sepanjang dekad lalu. Selama bertahun-tahun rangsangan, bank pusat membeli sejumlah besar saham melalui ETF bagi menggalakkan pengambilan risiko dan memerangi deflasi. Aset tersebut tidak matang, maka ia kekal dalam kunci kira-kira sehingga dijual. Pengurangan pegangan itu bertujuan menurunkan risiko pada kunci kira-kira bank pusat dan mengembalikan lebih banyak pasaran ekuiti kepada pelabur swasta.

Keputusan itu dibuat serentak dengan pengekalan kadar faedah jangka pendek pada 0.5 peratus. Dua anggota lembaga dasar, Hajime Takata dan Naoki Tamura, menyokong kadar 0.75 peratus, menandakan perdebatan tentang kadar normalisasi semakin sengit. Harga pengguna teras meningkat 2.7 peratus bagi tahun hingga Ogos, susut untuk bulan ketiga berturut-turut tetapi masih melebihi sasaran 2 peratus, sekali gus memastikan hala tuju kenaikan kadar pada masa depan terus menjadi tumpuan.

Apakah sebenarnya yang dijual BOJ

ETF menghimpunkan sekumpulan saham dalam satu sekuriti yang didagangkan seperti saham biasa. BOJ mengumpul dana ini selama lebih sedekad untuk menyokong selera risiko dan menaikkan harga aset. Berdasarkan kos, portfolio ETF bernilai kira-kira 37 trilion yen. Anggaran nilai pasaran jauh lebih tinggi, hampir 80 trilion yen pada penghujung musim panas. Tidak seperti bon kerajaan, ETF tidak luput, maka satu-satunya cara untuk mengeluarkannya daripada kunci kira-kira ialah dengan menjualnya. J-REIT, iaitu amanah tersenarai yang memiliki hartanah, turut dibeli sebagai sebahagian daripada rangsangan era krisis untuk mengecilkan premium risiko dalam pasaran hartanah.

Mengapa saham merosot dan yen mengukuh

Ekuiti berundur kerana prospek jualan rasmi yang berterusan menambah bekalan dalam pasaran. Nikkei 225 susut lebih 1 peratus selepas pengumuman itu, memadamkan rekod tertinggi yang dicatat pada pembukaan dagangan. Pakar strategi menjangkakan tekanan lebih besar terhadap segmen yang mempunyai pegangan BOJ yang besar, termasuk beberapa saham mewah dan teknologi. Program itu juga menandakan peralihan ke arah keadaan kewangan yang lebih ketat, yang lazimnya membebankan saham sensitif pertumbuhan.

Yen mengukuh susulan kecenderungan dasar ke arah normalisasi. Dolar-yen merosot menghampiri 147.20 dalam dagangan awal, sebelum pulih sebahagian daripada pergerakan itu apabila pasaran kembali stabil. Pengurangan kecairan domestik yang lebih perlahan dan petunjuk kenaikan kadar lebih pantas kedua-duanya menyokong mata wang itu berbanding tahun-tahun sebelumnya, ketika kadar negatif dan had hasil menjadikan yen mata wang pembiayaan yang popular.

Pasaran bon turut bertindak balas. Hasil bon jangka pendek meningkat apabila pedagang mengambil kira kemungkinan kenaikan kadar dalam beberapa mesyuarat akan datang yang lebih tinggi. Hasil bon jangka panjang berubah sedikit, mencerminkan keseimbangan antara pendirian dasar yang lebih tegas dengan kebimbangan terhadap prospek pertumbuhan di dalam dan luar negara.

Bagaimana jualan akan dilaksanakan tanpa menjejaskan kestabilan

Pihak berkuasa memberi isyarat bahawa proses itu akan beransur-ansur dan boleh dijangka. BOJ bercadang memulakan jualan selepas persiapan operasi selesai, dan boleh melaraskan kadar tahunan dalam mesyuarat dasar. Aliran tahunan sekitar 330 hingga 335 bilion yen adalah kecil berbanding jumlah keseluruhan portfolio, sekali gus memanjangkan program itu selama bertahun-tahun dan mengurangkan risiko gangguan pasaran secara mendadak.

Pengajaran daripada pelupusan aset terdahulu

Bank pusat merancang memanfaatkan pengalamannya mengurangkan portfolio ekuiti yang diperoleh daripada bank pada era terdahulu. Program itu dilaksanakan secara perlahan selama kira-kira dua puluh tahun untuk mengehadkan turun naik harga. Pendekatan tersebut mengutamakan urus niaga kecil dan berterusan berbanding jualan dalam blok besar. Penggunaan kaedah serupa untuk ETF membayangkan jualan berperingkat yang dapat diserap secara semula jadi dalam jumlah dagangan harian pasaran.

Pihak berkuasa turut menegaskan bahawa mereka akan menjual pada harga yang sesuai bagi mengelakkan kerugian direalisasikan atau pasaran menjadi tidak stabil. Ini membayangkan kelonggaran dari segi masa dan kaedah, seperti menjadualkan jualan ketika permintaan kukuh atau menggunakan peraturan yang mengurangkan kesannya terhadap indeks penanda aras. J-REIT turut dimasukkan pada kadar yang jauh lebih rendah, kira-kira 5 bilion yen setahun, mencerminkan kecairan dana hartanah yang lebih tipis berbanding ekuiti.

Kadar kekal hari ini, tetapi perdebatan semakin hangat

Walaupun kadar dasar kekal pada 0.5 peratus, undian yang berpecah menunjukkan perdebatan aktif mengenai waktu kenaikan seterusnya. Dua anggota lembaga menyokong kadar 0.75 peratus, dengan alasan matlamat kestabilan harga semakin hampir dicapai dan risiko inflasi kian meningkat. Anggota lain memilih untuk menilai lebih banyak data tentang perkembangan permintaan domestik dan perdagangan global hingga hujung tahun.

Beberapa faktor berkemungkinan membentuk hala tuju dasar. Inflasi telah sederhana berbanding tahun lalu tetapi kekal melebihi sasaran. Persetujuan gaji bertambah baik berbanding era sebelum pandemik, yang boleh menyokong pendapatan isi rumah dan harga perkhidmatan. Pada masa yang sama, permintaan luar yang lebih lemah dan kesan halangan perdagangan baharu mengancam pengilang serta pengeksport. Bank itu membiarkan ruang untuk bertindak jika unjuran pertumbuhan dan harganya kekal pada landasan, sambil mengakui ketidaktentuan kitaran global.

Perbezaan dengan bank pusat utama lain menambah kerumitan keadaan. Rizab Persekutuan baru-baru ini menurunkan kadar untuk menyokong ekonomi Amerika Syarikat yang semakin perlahan. Bank of England mengekalkan dasar. Dalam konteks itu, Tokyo menonjol sebagai satu-satunya ibu kota utama yang perbahasannya berkisar tentang sejauh mana kadar perlu dinaikkan dan seberapa pantas pegangan aset era krisis perlu dikurangkan.

Mengapa BOJ mengurangkan pegangan sekarang

Jepun telah beralih daripada pemikiran deflasi yang membentuk dasar sepanjang sebahagian besar dua dekad lalu. Bank itu menamatkan kadar negatif dan kawalan keluk hasil tahun lalu, kemudian menaikkan kadar jangka pendek kepada 0.5 peratus pada Januari. Dengan inflasi asas yang lebih kukuh berbanding 2010-an dan gaji meningkat, bank pusat sedang membina kerangka dasar yang lebih konvensional. Sebahagian daripada peralihan itu ialah mengecilkan kunci kira-kira yang telah berkembang kepada kira-kira 125 peratus daripada ekonomi, yang terbesar dalam kalangan bank pusat utama.

Pengurangan ETF dan J-REIT turut mengehadkan pendedahan kepada turun naik pasaran ekuiti. Aset berisiko ini boleh berubah dengan ketara mengikut sentimen global dan trend pendapatan. Mengurangkan bahagiannya dari semasa ke semasa mengecilkan turun naik dalam penyata kewangan bank pusat dan mengurangkan kemungkinan dasar monetari dibatasi oleh pergerakan harga ekuiti. Jualan beransur-ansur ketika pertumbuhan positif dan inflasi hampir kepada sasaran boleh menyebarkan pelarasan itu dalam keadaan yang menggalakkan.

Politik kekal sebagai faktor yang merumitkan keadaan. Persaingan kepimpinan di Tokyo susulan peletakan jawatan perdana menteri meningkatkan ketidaktentuan mengenai keutamaan fiskal dan kawal selia. Perdebatan timbul tentang sama ada keuntungan daripada jualan ETF patut digunakan untuk menyokong perbelanjaan sosial. Bank itu menegaskan pentingnya mengelakkan gangguan pasaran dan mengekalkan kebebasan dasar. Ini menunjukkan program teknikal yang menumpukan pada fungsi pasaran, bukannya matlamat fiskal.

Makna jualan itu kepada pasaran

Bagi ekuiti, bekalan saham yang berterusan daripada penebusan ETF boleh menjadi tekanan bagi sesetengah saham berwajaran besar dalam indeks, khususnya apabila bank pusat mempunyai pegangan yang besar. Syarikat dengan momentum pendapatan kukuh atau kunci kira-kira yang sihat masih boleh menarik pembeli, tetapi penilaian mungkin berdepan piawaian yang lebih tinggi. Tekanan berkemungkinan tidak sekata antara sektor. Sektor kewangan mungkin mendapat manfaat jika kadar lebih tinggi menyokong margin, manakala firma yang banyak mengeksport lazimnya memilih yen yang lebih lemah.

Bagi mata wang, isyarat pendirian dasar yang lebih tegas menyokong yen pada margin. Kesannya bergantung pada perubahan perbezaan kadar faedah dengan Amerika Syarikat dan Eropah dalam beberapa suku akan datang. Jika BOJ menaikkan kadar sekali lagi ketika Fed melonggarkan dasar, yen mungkin mendapat paras sokongan lebih kukuh berbanding tahun-tahun kebelakangan ini. Ini akan mempengaruhi pengeksport dan kos import di seluruh ekonomi.

Bagi bon, faktor utama ialah hala tuju kadar, bukannya jualan ETF. Pengurangan kunci kira-kira melalui ekuiti tidak secara langsung mengecilkan jumlah bon kerajaan. Namun, kadar normalisasi yang lebih pantas boleh menaikkan hasil, khususnya pada bahagian jangka pendek. Pelabur juga akan memerhatikan sama ada peningkatan fungsi pasaran ekuiti merebak menjadi perubahan lebih luas pada selera risiko domestik dan tingkah laku menabung.

Bagaimana mekanisme itu mungkin berfungsi

Jualan ETF boleh dilakukan melalui tawaran kecil harian yang bercampur dengan jumlah dagangan biasa. Hasilnya digunakan untuk mengurangkan kunci kira-kira bank pusat, tanpa limpahan langsung kepada akaun fiskal. Oleh sebab ETF mewakili sekumpulan saham, penebusan boleh menyebabkan saham asas dalam indeks dijual mengikut kadar pemberat masing-masing. Itulah salah satu sebab pakar strategi menjangkakan kesannya tertumpu pada saham besar yang cair.

Bank itu mempunyai pilihan jika keadaan menjadi tidak teratur. Ia boleh menghentikan jualan buat sementara waktu ketika tekanan pasaran, melaraskan kadar dalam mesyuarat berjadual atau memilih tempoh yang kurang sensitif. Matlamat yang dinyatakan adalah untuk mengelakkan gangguan terhadap penentuan harga. Kadar jualan J-REIT yang jauh lebih kecil mencerminkan keperluan berhati-hati dalam pasaran yang jumlah dagangannya lebih rendah dan jurang bida-tawarannya lebih luas berbanding ekuiti mewah.

Perkara yang perlu diperhatikan selepas ini

Pelabur akan menumpukan perhatian pada tarikh operasi bermula, jadual bulanan dan sebarang panduan tentang cara bank pusat mengendalikan cuti pasaran atau tempoh dagangan yang tipis. Klausa semakan yang membolehkan kadar jualan diubah memberi ruang kepada penggubal dasar untuk bertindak balas terhadap data. Pasaran juga akan menjejaki campuran sektor yang terjejas oleh penebusan ETF, aliran ke dalam kenderaan pelaburan swasta dan sebarang perubahan pada peruntukan isi rumah apabila kadar tunai serta deposit meningkat.

Pedagang mata wang akan memerhatikan jurang antara hasil bon Jepun dan Amerika Syarikat, bacaan inflasi terkini serta data gaji. Meja dagangan ekuiti akan meneliti kedalaman bida dan tawaran bagi saham berwajaran besar dalam indeks sekitar tempoh jualan yang dijangka. Pedagang bon akan meneliti komunikasi untuk mendapatkan petunjuk tentang waktu kenaikan kadar seterusnya, memandangkan undian berpecah dalam mesyuarat ini. Merentas semua aset, tumpuannya ialah langkah berhati-hati menuju pendirian dasar yang lebih normal.

Sekilas Pandang

• BOJ akan mula menjual ETF pada kadar sekitar 330 hingga 335 bilion yen setahun dan J-REIT pada kira-kira 5 bilion yen setahun selepas persiapan selesai
• Saham Jepun jatuh lebih 1 peratus dan yen mengukuh selepas pengumuman itu
• Kadar dasar kekal pada 0.5 peratus, manakala dua anggota lembaga menyokong kenaikan kepada 0.75 peratus
• Bank pusat berhasrat mengecilkan kunci kira-kira yang menghampiri 125 peratus daripada KDNK tanpa menggugat kestabilan pasaran
• Pegangan ETF bernilai kira-kira 37 trilion yen berdasarkan kos, dengan nilai pasaran jauh lebih tinggi selepas keuntungan selama bertahun-tahun
• Jualan akan dilakukan secara beransur-ansur dan kadarnya boleh diubah, dengan tumpuan pada fungsi pasaran yang teratur
• Penganalisis menjangkakan tekanan terhadap ekuiti berwajaran besar dalam indeks, sokongan kepada bank daripada kadar lebih tinggi dan yen yang lebih kukuh jika normalisasi berterusan
• Konteks global merangkumi pemotongan kadar Rizab Persekutuan baru-baru ini dan dasar United Kingdom yang kekal stabil, sekali gus menjadikan Tokyo pengecualian kerana masih bergerak ke arah pendirian lebih ketat