Yuan mengatasi dolar dalam pembayaran rentas sempadan China ketika penggunaannya dalam perdagangan meningkat, namun kekangan berterusan

Mengapa yuan semakin meningkat dalam pembayaran rentas sempadan China

Yuan telah mengatasi dolar sebagai mata wang utama yang digunakan dalam urus niaga rentas sempadan China. Data penyelesaian rasmi daripada Pentadbiran Negara bagi Pertukaran Asing menunjukkan yuan merangkumi majoriti pembayaran dan penerimaan sepanjang 2023 hingga 2024. Menjelang Mei, bahagian mata wang tempatan itu mencecah kira-kira 53 peratus, manakala dolar jatuh kepada sekitar 43 peratus. Pada masa sama, penyelesaian perdagangan barangan China menggunakan yuan meningkat kepada sekitar 28 hingga 30 peratus, berbanding kira-kira 15 peratus pada 2021. Perubahan ini menjadi pencapaian penting dalam usaha Beijing yang berpanjangan untuk memperluas penggunaan mata wangnya melangkaui sempadan negara.

Peralihan ini tidak bermakna dolar kehilangan kedudukan utamanya di peringkat global. Di luar China, penggunaan yuan masih sederhana. Data SWIFT meletakkan yuan pada kira-kira 4 hingga 5 peratus daripada pembayaran antarabangsa dan, pada masa tertentu, di tempat kedua di belakang dolar bagi pembiayaan perdagangan, mengatasi euro hanya untuk tempoh yang singkat. Dolar masih mendominasi pembiayaan perdagangan global dan rizab pertukaran asing. Angka IMF menunjukkan yuan merangkumi sedikit lebih 2 peratus daripada rizab bank pusat yang diperuntukkan. Peralihan dalam China ini bermakna kerana lebih banyak urus niaga dengan firma, bank dan pasaran China kini menggunakan akaun yuan dan bukannya dolar.

Dasar domestik dan geopolitik sama-sama memainkan peranan. Sejak projek perintis pada 2009 yang membenarkan pengeksport dan pengimport menyelesaikan invois dalam yuan, pihak berkuasa membina rangkaian bank penjelasan, talian pertukaran dengan bank pusat negara rakan kongsi, serta platform pembayaran rentas sempadan tempatan. Perang di Ukraine dan sekatan terhadap Rusia kemudian mempercepat penerimaan yuan. Peralihan Rusia kepada yuan, bersama minat yang semakin meluas terhadap kepelbagaian mata wang di beberapa bahagian Asia, Afrika dan Amerika Latin, mewujudkan kumpulan pengguna yang lebih besar.

Bagaimana China sampai ke tahap ini: daripada krisis kepada strategi mata wang

Krisis kewangan global 2008 hingga 2009 mendedahkan risiko bergantung pada satu mata wang pembiayaan untuk perdagangan dan kewangan. Beijing bertindak balas dengan strategi jangka panjang: menggalakkan yuan sebagai medium pertukaran bagi perdagangan dan pelaburan sambil mengekalkan kawalan terhadap akaun modal. China melancarkan projek perintis penyelesaian perdagangan, menetapkan bank penjelasan yuan luar pesisir dan merundingkan talian pertukaran dua hala supaya bank pusat asing boleh meminjam yuan untuk menyokong bank serta syarikat tempatan ketika berlaku tekanan.

Daripada projek perintis kepada pendekatan yang konsisten

Dengan perkembangan pasaran luar pesisir, penduduk tempatan dan warga asing mendapat lebih banyak cara untuk memegang dan menggunakan yuan. Stock Connect dan Bond Connect mewujudkan saluran antara bursa tanah besar dengan Hong Kong, sekali gus menarik aliran portfolio yang sentiasa didenominasikan dalam yuan. Penyedia indeks utama memasukkan saham dan bon China ke dalam penanda aras global, menarik pelaburan asing dan meningkatkan bahagian yuan dalam urus niaga rentas sempadan China. Terbitan bon Panda, yang membolehkan penerbit asing mendapatkan dana dalam yuan di China, berkembang apabila kadar faedah di China kekal lebih rendah berbanding paras di Amerika Syarikat sepanjang sebahagian besar dua tahun lalu.

Pihak berkuasa turut membina infrastruktur. Sistem Pembayaran Antara Bank Rentas Sempadan, atau CIPS, memproses pembayaran yuan antara bank yang mengambil bahagian. CIPS boleh beroperasi seiring dengan sistem pesanan SWIFT, sekali gus menyediakan tahap sandaran jika pihak yang berurus niaga mencari alternatif. Bank Rakyat China (PBOC) memperluas talian pertukaran kepada lebih 50 bank pusat, menyediakan sumber mudah tunai yuan sebagai sokongan kepada rakan kongsi yang boleh membantu perdagangan dan kestabilan kewangan ketika gangguan pasaran.

Makna sebenar di sebalik angka

Angka penyelesaian rentas sempadan China merangkumi semua kategori imbangan pembayaran, bukan perdagangan barangan sahaja. Dalam data terkini, urus niaga pelaburan portfolio merangkumi lebih 60 peratus aliran yuan rentas sempadan, perdagangan barangan kira-kira 20 peratus, manakala pelaburan langsung merangkumi bahagian yang lebih kecil. Campuran ini bermakna lonjakan tersebut mencerminkan pembelian dan penjualan aset dalam negara oleh pihak asing melalui program Connect dan kemasukan ke dalam indeks, sama banyak dengan penyelesaian perdagangan. Ini juga bermakna peningkatan bahagian yuan dalam jumlah rentas sempadan China tidak terus diterjemahkan kepada penggunaannya secara global antara negara ketiga.

Penyelesaian perdagangan, pembiayaan perdagangan dan rizab ialah ukuran yang berbeza

Bagi barangan dan perkhidmatan, syarikat boleh mengeluarkan invois dan membuat penyelesaian dalam yuan dengan China jika kedua-dua pihak bersetuju. Bahagian itu menghampiri 30 peratus pada 2024. Dalam pembiayaan perdagangan, yang menyaksikan bank menjamin pembayaran dan menyediakan pembiayaan jangka pendek, bahagian yuan meningkat daripada angka satu digit rendah kepada angka satu digit pertengahan, dan pada masa tertentu menduduki tempat kedua di belakang dolar menurut pemantauan SWIFT. Dalam rizab bank pusat, bahagian yuan sekitar 2 hingga 2.4 peratus berdasarkan data IMF, manakala dolar hampir 60 peratus dan euro hampir 20 peratus. Ketiga-tiga ukuran ini berubah pada kadar berbeza kerana masing-masing menjalankan fungsi berlainan dalam sistem.

Rusia, sekatan dan penetapan harga komoditi

Sekatan telah membentuk semula rangkaian rakan niaga China. Firma dan bank Rusia kini banyak bergantung pada yuan untuk perdagangan dan kewangan. Angka daripada Bursa Moscow pada 2023 menunjukkan jumlah dagangan yuan mengatasi dolar apabila Rusia mengalihkan eksport tenaga ke China dan mengimport lebih banyak barangan China. Pembelian minyak dan gas saluran paip Rusia oleh China lazimnya ditetapkan harganya dan dibayar dalam yuan. Beberapa negara ketiga juga membuat penyelesaian dengan entiti Rusia dalam yuan untuk mengelakkan penggunaan dolar atau euro dalam urus niaga berkaitan perdagangan Rusia.

Mengapa Beijing mahukan mata wang perdagangan, bukan mata wang Wall Street

Pembuat dasar China berhasrat memperluas penggunaan yuan dalam perdagangan sambil mengekalkan kawalan ketat terhadap kewangan domestik. Kebolehtukaran penuh akan melemahkan kawalan terhadap kadar faedah, pengagihan kredit dan kadar pertukaran. Rangka kerja sedia ada bergantung pada bank besar yang diarahkan kerajaan serta kawalan modal untuk menyalurkan simpanan kepada sektor keutamaan dan mengurus kitaran kewangan. Aliran masuk atau keluar yang besar dan pantas boleh menggugat kestabilan sistem itu serta menyukarkan dasar makroekonomi.

Pembuat dasar dan ahli akademik veteran China, Huang Qifan, penasihat akademik di Forum China Finance 40 dan bekas datuk bandar Chongqing, menggambarkan matlamat itu sebagai usaha mencapai kestabilan praktikal, bukannya persaingan dengan dolar. Beliau berhujah bahawa tujuan mengantarabangsakan yuan adalah untuk menyokong ekonomi sebenar dan daya tahan rantaian bekalan, bukan menggantikan peranan global dolar.

Usaha China mengantarabangsakan mata wangnya bukan bertujuan menggantikan peranan global dolar AS, sebaliknya untuk mengekalkan kestabilan industri dan rantaian bekalan global.

Infrastruktur: CIPS, talian pertukaran dan yuan digital

Infrastruktur pembayaran China memperluas jangkauan yuan. CIPS kini menghubungkan ratusan peserta langsung dan tidak langsung, membolehkan bank menjelaskan dan menyelesaikan pembayaran yuan dengan lebih sedikit perantara. Dalam praktiknya, banyak pembayaran yuan rentas sempadan masih bergantung pada SWIFT untuk penghantaran pesanan, manakala CIPS mengendalikan bahagian penyelesaian. Walaupun begitu, kewujudan seni bina selari menyediakan pilihan sandaran. Bagi bank dan syarikat yang bimbang tentang risiko sekatan atau gangguan penghantaran pesanan, sistem sandaran boleh memberi manfaat.

Talian pertukaran juga merupakan bahagian penting dalam peralatan dasar. PBOC telah menandatangani aturan dua hala dengan lebih 50 bank pusat. Apabila diaktifkan, talian ini membolehkan rakan kongsi mendapatkan yuan untuk memenuhi permintaan dalam pasaran mereka, sama ada bagi menyelesaikan invois perdagangan atau menyediakan mudah tunai kepada bank dan syarikat tempatan. Talian pertukaran juga boleh menandakan keyakinan dan mengurangkan kos urus niaga bagi rakan kongsi yang menjalankan sebahagian besar perdagangan dengan China.

Pihak berkuasa turut menguji mata wang digital bank pusat, yang sering dipanggil yuan digital atau e CNY. Projek perintis merangkumi pembayaran runcit dalam negara dan beberapa percubaan rentas sempadan dengan Hong Kong serta bidang kuasa lain. Matlamatnya adalah untuk menjadikan pembayaran lebih pantas dan murah sambil mengekalkan pengawasan kawal selia. Eksperimen dengan platform berbilang bank pusat meneroka bagaimana yuan digital boleh berfungsi dalam pertukaran asing masa nyata dan penyelesaian perdagangan bersama mata wang lain.

Siapa yang menggunakan yuan dan sebabnya

Penerimaan biasanya bermula dengan pendedahan kepada perdagangan. Negara yang menjual komoditi kepada China atau mengimport barangan China dalam jumlah besar mendapati lebih mudah untuk menetapkan invois bagi sekurang-kurangnya sebahagian urus niaga itu dalam yuan. Rusia ialah contoh paling jelas. Beberapa pengeksport tenaga di Timur Tengah dan Afrika telah menyatakan minat, manakala beberapa rakan kongsi Asia lebih kerap menggunakan yuan bagi perdagangan barangan perantaraan. Dalam banyak keadaan, pendorongnya bukan ideologi. Urus niaga menjadi lebih lancar apabila pihak yang berurus niaga ialah firma milik kerajaan China atau apabila penyelesaian boleh dipadankan dengan penerimaan yuan daripada jualan ke China.

Hubungan hutang dan pelaburan juga penting. Beberapa peminjam Afrika, termasuk di Kenya, Angola dan Ethiopia, telah menyusun semula sebahagian obligasi kepada pemberi pinjaman China untuk meningkatkan penggunaan yuan, atau menerbitkan bon yuan yang sepadan secara semula jadi dengan penerimaan yuan daripada perdagangan. Di Amerika Latin, bank pusat Brazil meningkatkan bahagian yuan dalam aset rizab kepada lebih 5 peratus pada 2022, sejajar dengan perdagangan besar negara itu dengan China. Di merata pasaran, tuntutan yuan luar negeri oleh bank China meningkat dengan pantas, kira-kira empat kali ganda dalam tempoh lima tahun kepada hampir 480 bilion dolar, sekali gus membantu membiayai perdagangan dan pembiayaan projek dalam mata wang itu.

Saluran pasaran modal mengukuhkan trend ini. Terbitan bon Panda berkembang apabila kos pembiayaan dalam negara kekal menarik berbanding pasaran dolar. Bon dan pinjaman yuan luar pesisir memberi syarikat multinasional dan kerajaan cara lain untuk memadankan liabiliti dengan aliran tunai yuan. Apabila mudah tunai bertambah baik, syarikat dan bank boleh melindung nilai lebih banyak bahagian kunci kira-kira mereka dalam yuan, sekali gus menggalakkan lebih banyak penetapan invois dan penyelesaian dalam mata wang itu.

Halangan yang masih membataskan penggunaannya

Kebolehtukaran dan kawalan kekal sebagai kekangan terbesar. Yuan tidak boleh ditukar secara bebas, dan China mengekalkan kuota serta proses kelulusan yang mengawal aliran wang masuk dan keluar. Mudah tunai yuan luar pesisir lebih mendalam berbanding sedekad lalu, namun masih cetek berbanding pasaran dolar. Instrumen lindung nilai tersedia, tetapi kedalaman dan tempohnya terhad di banyak pusat kewangan, manakala kapasiti penjelasan boleh mengecil ketika tekanan pasaran.

Keyakinan terhadap institusi juga menjadi halangan. Pelabur membangkitkan kebimbangan tentang ketelusan data, kepastian undang-undang dan pengendalian masalah kewangan. Episod campur tangan pasaran, perubahan peraturan secara mendadak dan kemerosotan berpanjangan sektor hartanah menyebabkan sesetengah pemegang asing berhati-hati. Permintaan isi rumah yang lemah dan usaha berterusan untuk mengawal hutang kerajaan tempatan menjejaskan jangkaan pertumbuhan. Keadaan ini mengurangkan daya tarikan yuan sebagai penyimpan nilai jangka panjang bagi ramai pengurus rizab.

Kesan rangkaian juga menghalang perubahan pantas. Dolar mendapat manfaat daripada kumpulan aset selamat dan cair yang besar serta sistem perundangan yang dipercayai pelabur global. Dolar kekal sebagai mata wang lalai bagi penetapan harga komoditi, pengeluaran invois dan operasi perbendaharaan korporat. Untuk yuan berkembang di luar perdagangan berkaitan China, syarikat multinasional memerlukan akses yang lebih luas dan boleh dijangka kepada pembiayaan serta lindung nilai yuan, manakala bank pusat perlu yakin untuk menambah lebih banyak aset yuan dalam rizab tanpa mengorbankan mudah tunai atau fleksibiliti.

Perkara yang perlu diperhatikan seterusnya

Beberapa petunjuk akan menunjukkan sama ada peningkatan yuan melangkaui urus niaga yang melibatkan China. Petunjuk pertama ialah bahagian perdagangan barangan China yang diselesaikan dalam yuan. Peningkatan berterusan daripada paras tinggi 20-an kepada pertengahan 30-an peratus akan menandakan penerimaan yang lebih mendalam oleh rakan kongsi utama. Petunjuk kedua ialah pembiayaan perdagangan. Jika pemantauan SWIFT menunjukkan yuan secara konsisten berada di tempat kedua di belakang dolar, hal itu akan menandakan penerimaan yang lebih luas oleh bank dan pengeksport global.

Penetapan invois tenaga juga menjadi petunjuk penting. Sebarang perubahan besar dan berkekalan apabila pengeluar utama menerima yuan bagi minyak atau gas yang dijual kepada China akan meningkatkan mudah tunai rentas sempadan dan permintaan terhadap aset yuan. Kapasiti infrastruktur juga penting. Peningkatan penyertaan langsung bank bukan China dalam CIPS, pengurangan pesanan pembayaran yuan yang disalurkan melalui SWIFT dan penggunaan talian pertukaran PBOC yang lebih aktif akan menunjukkan keyakinan lebih tinggi terhadap sistem ini. Akhir sekali, tetapan dasar turut penting. Langkah yang memperluas saluran pelaburan asing jangka panjang, memperdalam pasaran derivatif dan menawarkan peraturan lebih jelas mengenai data serta tadbir urus akan mengukuhkan kedudukan yuan sebagai mata wang perdagangan dan rizab.

Kesimpulan

• Yuan kini merangkumi majoriti pembayaran dan penerimaan rentas sempadan China, mencecah kira-kira 53 peratus pada pertengahan 2024 berdasarkan data penyelesaian rasmi.
• Penyelesaian perdagangan barangan China menggunakan yuan meningkat kepada kira-kira 28 hingga 30 peratus, berbanding sekitar 15 peratus pada 2021.
• Di peringkat global, bahagian yuan dalam pembayaran SWIFT sekitar 4 hingga 5 peratus, manakala dolar kekal dominan dalam pembiayaan perdagangan dan rizab.
• Data IMF menunjukkan bahagian yuan dalam rizab bank pusat yang diperuntukkan hanya sedikit melebihi 2 peratus, jauh di bawah dolar dan euro.
• Penggunaan yuan oleh Rusia dalam perdagangan dan kewangan melonjak, dan jumlah dagangan yuan mengatasi dolar di Bursa Moscow pada 2023.
• Peralatan dasar China merangkumi CIPS untuk pembayaran yuan, talian pertukaran PBOC dengan lebih 50 bank pusat dan projek perintis yuan digital.
• Aliran portfolio melalui Stock Connect dan Bond Connect mendorong sebahagian besar urus niaga yuan rentas sempadan.
• Kekangan masih wujud, termasuk kawalan modal, mudah tunai luar pesisir yang cetek serta kebimbangan tentang ketelusan dan kepastian undang-undang.
• Terbitan bon Panda dan pinjaman yuan luar negeri oleh bank China semakin meningkat, sekali gus memperluas penggunaan yuan dalam perdagangan dan pembiayaan projek.
• Petunjuk utama yang perlu diperhatikan termasuk bahagian yuan dalam perdagangan barangan, kedudukan pembiayaan perdagangan, amalan penetapan invois tenaga dan kedalaman pasaran yuan luar pesisir.