Keruntuhan Pasaran BYD Bernilai $60 Bilion Mendedahkan Krisis yang Semakin Meruncing dalam Sektor Kenderaan Elektrik China

Penyusutan Nilai $60 Bilion

BYD, pengeluar kenderaan elektrik terbesar dunia, menyaksikan kekayaan pelabur menyusut dengan ketara apabila sahamnya yang disenaraikan di Hong Kong merosot kira-kira 7 peratus minggu ini. Kemerosotan ini melanjutkan penjualan besar-besaran yang memusnahkan lebih $60 bilion permodalan pasaran sejak Mei, sekali gus mencetuskan kejutan dalam sektor kenderaan elektrik China. Kejatuhan pengeluar kereta yang berpangkalan di Shenzhen itu turut menyeret saham syarikat setara, dengan Geely Auto merosot 9.5 peratus, Nio jatuh antara 3 hingga 8 peratus, dan XPeng menyusut hampir 6 peratus ketika pedagang berdepan realiti yang sukar diterima.

Kegawatan pasaran mencerminkan kebimbangan mendalam tentang kemampanan keuntungan dalam pasaran kenderaan elektrik paling kompetitif di dunia. Penjual singkat mengambil kesempatan daripada kekacauan itu, dengan kedudukan menurun dalam saham EV pada Indeks Hang Seng Tech meningkat mendadak sejak November, berbeza ketara daripada penanda aras yang lebih luas menurut data S3 Partners.

Sentimen pelabur sangat negatif," kata Xiao Feng, ketua bersama penyelidikan industri China di CLSA, Hong Kong. "Kebimbangan yang lebih besar ialah kita akan menyaksikan penurunan ketara unjuran pendapatan tahun ini, sekali gus menimbulkan keraguan tentang keupayaan jangka panjang pengeluar EV untuk menjana keuntungan dalam pasaran domestik China.

Malah penganalisis yang kekal optimistik untuk jangka panjang telah mengambil langkah berundur. Gareth Pan, pengurus pelaburan kanan di Pictet Asset Management, menyifatkan keadaan semasa sebagai "terlalu awal untuk mengambil posisi" memandangkan prospek berhati-hati bagi tahun penuh.

Pelarasan semula penilaian berlaku dengan teruk. Saham BYD kini diniagakan pada kira-kira 15 kali anggaran pendapatan hadapan, di bawah purata tiga tahunnya sebanyak 18 kali, namun pelabur masih berwaspada. Data Bloomberg menunjukkan penarafan jual bagi saham itu mencapai tahap paling pesimis sejak 2022. Kejatuhan ini berlaku walaupun BYD merupakan penjual EV terbesar dunia dari segi jumlah, kedudukan yang dicapainya selepas mengatasi Tesla pada 2024 menerusi lonjakan 150.7 peratus dalam jualan luar negara. Kejayaan antarabangsa itu tidak mencukupi untuk mengimbangi kebimbangan yang semakin meningkat tentang strategi pasaran domestik syarikat itu, apabila potongan harga agresif mencetuskan krisis margin yang mengancam seluruh sektor.

Permintaan Domestik Menyusut

Skala kelembapan EV China menjadi jelas pada Januari apabila BYD melaporkan jualan merosot untuk bulan kelima berturut-turut. Syarikat itu menghantar hanya 210,051 kenderaan ke seluruh dunia, merosot mendadak 30.1 peratus berbanding tahun sebelumnya. Penghantaran domestik amat lemah, susut separuh kepada 109,569 unit berbanding angka Januari 2024. Kejatuhan ini berlaku sejurus selepas Beijing membenarkan pengecualian cukai kenderaan elektrik yang berkuat kuasa selama sedekad tamat, lalu mengembalikan cukai pembelian 5 peratus pada 1 Januari. Langkah itu menaikkan harga bagi pengguna yang sudah keberatan berbelanja berikutan ketidaktentuan ekonomi.

Perubahan dasar itu menandakan perubahan asas dalam sokongan kerajaan. Selama bertahun-tahun, pihak berkuasa China memupuk industri EV melalui subsidi dan pelepasan cukai yang besar, membantu pengeluar domestik menguasai pasaran global. Kini, apabila pasaran semakin matang dan defisit belanjawan meningkat, pegawai telah menarik balik sokongan tersebut. Penganalisis Morgan Stanley berkata kebanyakan pengeluar kereta tempatan menjangkakan jumlah jualan suku pertama merosot 30 hingga 40 peratus berbanding suku Disember. Ini menunjukkan kemerosotan pada Januari bukan kejadian terpencil, sebaliknya permulaan penyusutan permintaan domestik yang berpanjangan. Masa kejadian menjadikan data lebih rumit kerana cuti Tahun Baharu Cina sentiasa menyebabkan turun naik bermusim, namun perbandingan tahun ke tahun menunjukkan kelemahan yang nyata.

XPeng, satu lagi pengeluar EV utama China, melaporkan jumlah penghantaran merosot lebih 30 peratus, manakala gabungan jualan Nio, Li Auto dan XPeng hanya mencecah 74,861 unit pada Januari. Walaupun angka itu meningkat 1 peratus tahun ke tahun, ia merupakan pertumbuhan paling perlahan bagi ketiga-tiga syarikat sejak Januari 2023. Li Auto menghantar 27,668 kenderaan, turun kira-kira 8 peratus, manakala XPeng hanya mencatat 20,011 unit, jauh di bawah purata bulanan 35,000 kenderaan pada 2025. Malah Geely, yang baru-baru ini merapatkan jurang dengan BYD menerusi jualan Januari melebihi 270,000 unit, menyaksikan sahamnya merosot apabila pelabur menyedari tiada pengeluar yang kebal daripada kelesuan sektor yang semakin meluas. Segmen kenderaan elektrik bateri BYD secara khusus mencecah paras terendah dua tahun, iaitu 83,249 unit, manakala hibrid plug-in, yang merangkumi lebih separuh jualan BYD, merosot 28.5 peratus.

Perang Harga Memuncak

Kegawatan pasaran terkini BYD berpunca langsung daripada strategi harga agresif yang bertujuan mengurangkan inventori yang semakin bertimbun dan mengekalkan bahagian pasaran ketika pesaing kembali mengukuh. Pada akhir Mei, pengeluar kereta itu mengumumkan potongan harga menyeluruh sehingga 34 peratus bagi 22 model elektrik dan hibrid plug-in, termasuk siri Ocean dan Dynasty. Potongan itu menurunkan harga permulaan hatchback Seagull kepada hanya 55,800 yuan (kira-kira $7,765), iaitu pengurangan 20 peratus daripada harga model termurah syarikat itu sebelum ini. Model Seal 07 DM-i menerima potongan terbesar, sebanyak 53,000 yuan, bersamaan pengurangan harga 34 peratus.

Insentif ini mensyaratkan pelanggan menukar kenderaan sedia ada, satu taktik yang membebankan rangkaian pengedar yang sudah bergelut dengan paras inventori rekod. Data Persatuan Kereta Penumpang China menunjukkan stok di pengedar mencecah 3.5 juta kereta pada April, bersamaan 57 hari inventori, tertinggi sejak Disember 2023. Penganalisis Citi menganggarkan pengumuman potongan harga BYD pada hujung minggu menyebabkan kunjungan ke pengedar melonjak 30 hingga 40 peratus. Ini menunjukkan strategi harga itu mungkin berjaya menggerakkan jualan walaupun menjejaskan margin keuntungan dengan teruk. Industri automotif kini memasuki keadaan yang digambarkan penganalisis sebagai perlumbaan ke paras terendah, apabila pengeluar menurunkan harga dan menawarkan ciri premium seperti sistem pemanduan pintar berbantu secara percuma untuk menarik pengguna yang berhati-hati.

Kesan kewangan mula terserlah apabila BYD melaporkan keuntungan suku Jun merosot 30 peratus, penurunan tahun ke tahun pertama dalam lebih tiga tahun. Pelabur semakin bimbang tentang kemampanan pendekatan syarikat yang mengutamakan bahagian pasaran walau apa pun kosnya, sedangkan syarikat membakar tunai untuk promosi sambil melabur besar dalam peluasan ke luar negara. Margin keuntungan kasar firma itu, walaupun masih kukuh pada kira-kira 20 peratus pada suku pertama, semakin tertekan akibat potongan harga dan inflasi kos input. BYD telah menurunkan sasaran penghantaran 2025 daripada 5.5 juta kepada 4.6 juta kenderaan. Ini bermakna syarikat perlu menjual 1.7 juta unit dalam empat bulan terakhir tahun ini untuk mencapai sasaran yang telah dikurangkan itu.

Kebimbangan terhadap Kestabilan Kewangan

Krisis ini mendorong amaran keras daripada tokoh berpengalaman dalam industri yang melihat persamaan antara sektor EV China ketika ini dengan pasaran hartanah yang runtuh. Wei Jianjun, pengerusi Great Wall Motor, mengeluarkan kenyataan provokatif dengan membandingkan industri automotif dengan pemaju berhutang besar, Evergrande, yang menjadi lambang krisis kecairan sektor hartanah China.

"Evergrande dalam industri automotif sudah pun wujud, walaupun ia belum meletup," kata Wei dalam temu bual dengan Sina Finance pada Mei.

Beliau menuduh pengeluar yang tidak dinamakan terlalu bergantung pada pembiayaan pasaran modal untuk meningkatkan skala pengeluaran sambil mengabaikan keuntungan. Beliau memberi amaran bahawa aliran modal akan terputus jika keadaan pasaran berubah.

Amaran Wei menonjolkan realiti kewangan yang sukar diterima. BYD bertegas bahawa nisbah hutang kepada asetnya, sekitar 70 hingga 74 peratus, masih boleh diurus dan lebih baik berbanding Ford pada 84 peratus serta General Motors pada 76 peratus. Namun, firma perakaunan GMT Research mencadangkan pada Januari bahawa hutang bersih BYD mungkin sebenarnya berjumlah 323 bilion yuan, bukannya 27.7 bilion yuan seperti yang dilaporkan secara rasmi. Firma perunding itu menunjuk kepada platform pembiayaan rantaian bekalan Dilink milik syarikat sebagai kemungkinan sumber tanggungan luar kunci kira-kira, yang pada asasnya merupakan bayaran tertangguh kepada pembekal dan secara buatan meningkatkan gambaran kecairan. Pada 2024, jumlah hutang BYD meningkat 10.3 peratus kepada 584 bilion yuan, manakala jumlah aset naik 15.3 peratus kepada 783 bilion yuan.

Tekanan terhadap pembekal menjadi cukup serius sehingga mendorong campur tangan pengawal selia. Pada 1 Jun, peraturan baharu Majlis Negara berkuat kuasa, mewajibkan perusahaan besar menjelaskan bayaran kepada pembekal kecil dan sederhana dalam tempoh 60 hari. BYD mengumumkan pada 11 Jun bahawa syarikat itu akan menyeragamkan tempoh pembayarannya bagi mematuhi peraturan tersebut. Namun, pemerhati industri berkata pengeluar kereta mungkin melaporkan nisbah hutang lebih tinggi pada suku-suku akan datang apabila tanggungan ini dimasukkan ke dalam kunci kira-kira. Wei menuduh pengeluar yang tidak dinamakan mengambil jalan pintas dalam aspek keselamatan dan kebolehpercayaan demi mengekalkan potongan harga yang tidak mampan. Beliau bertanya produk industri apakah yang mampu mengekalkan kualiti selepas harganya dipotong daripada 220,000 yuan kepada 120,000 yuan. Li Yunfei, pengurus besar jenama dan perhubungan awam BYD, mempertahankan syarikat itu di Weibo dengan menyatakan hutang berfaedah dan akaun belum bayar BYD lebih rendah berbanding banyak pesaing, serta menyifatkan perbandingan dengan Evergrande sebagai "menggelikan".

Inflasi Kos Input

Tekanan harga yang semakin meningkat diburukkan lagi oleh inflasi kos yang teruk, yang mengancam untuk menambah kira-kira $1,000 atau lebih kepada kos pengeluaran model premium. Harga litium untuk bateri EV meningkat lebih dua kali ganda dalam tempoh tiga bulan lalu, manakala harga tembaga dan aluminium turut melonjak dengan ketara. Kekurangan cip memori menyebabkan komponen automotif pintar jauh lebih mahal, sekali gus memberi kesan langsung kepada sistem bantuan pemandu termaju yang mula ditawarkan sebagai ciri standard oleh pengeluar China untuk membezakan produk mereka. Anggaran pasaran menunjukkan kos tambahan bagi setiap kenderaan boleh mencecah kira-kira $1,000 atau lebih untuk sesetengah model premium.

Penyelidikan Bernstein menunjukkan jenama pasaran besar dengan margin lebih lemah, termasuk XPeng, Li Auto dan Nio, amat terdedah kepada kenaikan kos input ini. Nio mempunyai nisbah hutang sebanyak 87.45 peratus, manakala syarikat pakar EV yang lebih baharu ini terus membakar tunai untuk membina kedudukan pasaran. BYD mempunyai kelebihan dari segi pertahanan melalui rantaian bekalan bersepadu menegaknya, dengan menghasilkan bateri dan banyak semikonduktornya sendiri, sekali gus mengurangkan kesan beberapa kejutan bekalan. Walau bagaimanapun, gabungan kos input yang meningkat dan harga jualan yang menurun mewujudkan tekanan terhadap margin yang tidak dapat dielakkan sepenuhnya oleh mana-mana pengeluar.

Inflasi kos ialah risiko utama," kata Joanne Cheng, pengurus pelaburan ekuiti China di Aberdeen Investments. "Persoalannya ialah sama ada pengeluar peralatan asal (OEM) automotif boleh memindahkan kos itu kepada pelanggan runcit sedangkan persaingan masih sengit.

Peluasan ke Luar Negara Dipercepat

Di tengah-tengah kemerosotan domestik, peluasan BYD ke luar negara menawarkan satu titik cerah yang jarang berlaku. Pada April, syarikat itu mencatat pencapaian bersejarah apabila menjual lebih banyak kenderaan berbanding Tesla di Eropah buat kali pertama, dengan pendaftaran 7,231 kenderaan elektrik bateri berbanding prestasi serantau pesaing dari Amerika itu yang merosot. Jualan di Eropah melonjak 169 peratus tahun ke tahun, menyumbang kepada rekod penghantaran ke luar negara bagi bulan kelima berturut-turut. Pada Januari, BYD mengeksport 100,482 kenderaan tenaga baharu. Walaupun jumlah ini menurun daripada 133,172 pada Disember, ia tetap menjadi talian hayat strategik ketika jumlah jualan domestik merudum. Syarikat itu menyasarkan penghantaran 1.3 juta unit ke luar negara pada 2026, menunjukkan pertumbuhan 24 peratus, meskipun lebih rendah daripada sasaran awal 1.6 juta kenderaan.

Syarikat itu telah memperuntukkan sehingga $20 bilion untuk mengembangkan operasi di Eropah dalam beberapa tahun akan datang. Naib presiden eksekutif Stella Li menyatakan Jerman, United Kingdom dan Itali sebagai pasaran keutamaan.

"Jika kami membuat keputusan untuk melakukan sesuatu, kami akan mengerahkan segala sumber untuknya," kata Li kepada Bloomberg mengenai komitmen syarikat terhadap khidmat selepas jualan di Eropah.

Kemudahan pembuatan di Hungary dijangka mula beroperasi tahun ini, melengkapi kilang sedia ada di Brazil dan Thailand serta operasi pemasangan yang dirancang di Indonesia dan Turki. Strategi pelokalan ini membantu mengelakkan tarif 17 hingga 35.3 peratus yang dikenakan Kesatuan Eropah pada Oktober 2024, walaupun rundingan antara Beijing dengan Brussels masih diteruskan berhubung kemungkinan perjanjian harga minimum sebagai alternatif kepada halangan perdagangan.

BYD turut melabur dalam teknologi canggih untuk mengekalkan kelebihan daya saingnya. Penggunaan model AI R1 DeepSeek oleh syarikat itu dijangka mampu menyaingi teknologi Full Self-Driving Tesla, dengan kos yang berpotensi jauh lebih rendah. Bagaimanapun, syarikat itu menangguhkan beberapa pelancaran produk domestik sehingga awal 2026, dengan harapan reka bentuk yang dikemas kini, penambahbaikan bateri dan jarak pemanduan lebih jauh bagi hibrid plug-in akan menghidupkan semula minat pengguna. Penganalisis berkata barisan produk BYD tidak banyak berubah sejak penguasaannya pada 2018-2024, sekali gus membolehkan pesaing seperti Geely dan Leapmotor meraih jualan dengan reka bentuk yang lebih segar.

Campur Tangan Pengawal Selia

Beijing mula menunjukkan rasa tidak senang terhadap hala tuju sektor itu. People's Daily, akhbar rasmi Parti Komunis, menerbitkan rencana pedas bertajuk "'Perang Harga' dalam Industri Automotif Tidak Membawa ke Mana-mana dan Tiada Masa Depan," yang memberi amaran bahawa persaingan tidak teratur menekan keuntungan di seluruh rantaian bekalan dan berisiko mengurangkan pendapatan pekerja. "Dalam jangka panjang, persaingan 'perlumbaan ke paras terendah' ini tidak mampan," menurut amaran akhbar itu, sambil mengaitkan secara jelas potongan harga berlebihan dengan kemungkinan kompromi terhadap kualiti dan pengurangan khidmat selepas jualan. Rencana itu menyatakan purata margin bersih industri merosot kepada 4.3 peratus pada 2024, berbanding 5 peratus pada 2023.

Kementerian Perindustrian dan Teknologi Maklumat menggesa pengeluar kereta supaya mengelakkan perang harga yang tidak teratur dan mengekalkan persaingan yang adil. Perancang negara pula memberi amaran agar persaingan berlebihan dalam industri utama dielakkan, dengan menyatakan sesetengah firma menjual pada harga di bawah kos pengeluaran. Persatuan Pengilang Automobil China mengeluarkan kritikan tersirat terhadap peranan BYD sebagai peneraju potongan harga, dengan menyatakan bahawa "sebuah pengeluar kereta tertentu memulakan potongan harga besar-besaran dan banyak syarikat lain mengikutinya, mencetuskan gelombang baharu panik 'perang harga'." BYD menolak kebimbangan itu sebagai keterlaluan dan mempertahankan tindakannya sebagai persaingan adil, sambil menyatakan hutang berfaedahnya kekal lebih rendah berbanding banyak pesaing. Kerajaan menggaji kira-kira 30 juta orang dalam sektor automotif, mewakili lebih satu persepuluh pekerjaan di bandar, sekali gus memberi pegawai insentif kukuh untuk mencegah keruntuhan seluruh industri.

Perkara Utama

• BYD kehilangan lebih $60 bilion nilai pasaran sejak Mei apabila sahamnya di Hong Kong menjunam, sekali gus melanjutkan kerugian dalam sektor EV China termasuk Geely, Nio dan XPeng.
• Januari menandakan bulan kelima berturut-turut jualan BYD merosot, dengan penghantaran domestik susut separuh tahun ke tahun kepada 109,569 unit selepas pengecualian cukai EV yang berkuat kuasa selama sedekad tamat dan cukai pembelian 5 peratus dikembalikan.
• Syarikat itu melaksanakan potongan harga agresif sehingga 34 peratus bagi 22 model, menurunkan harga hatchback Seagull kepada kira-kira $7,765 dan mencetuskan kebimbangan tentang tekanan margin yang tidak mampan apabila keuntungan suku tahunan merosot 30 peratus.
• Pengerusi Great Wall Motor Wei Jianjun memberi amaran tentang krisis kewangan "seperti Evergrande" dalam sektor automotif, dengan menyebut nisbah hutang yang tinggi, kemungkinan tanggungan luar kunci kira-kira dan kompromi kualiti akibat potongan harga melampau.
• Kos bahan mentah melonjak dengan ketara, harga litium meningkat dua kali ganda dan kekurangan cip memori menambah anggaran $1,000 atau lebih kepada kos pengeluaran sesetengah model premium.
• Walaupun berdepan kesukaran di dalam negara, BYD mencatat pertumbuhan eksport yang tinggi dan buat kali pertama menjual lebih banyak kenderaan berbanding Tesla di Eropah pada April, dengan 7,231 pendaftaran, meningkat 169 peratus tahun ke tahun.
• Pengawal selia China meningkatkan penelitian terhadap sektor itu, melaksanakan syarat pembayaran kepada pembekal dalam tempoh 60 hari dan memberi amaran terhadap penjualan di bawah kos yang menjejaskan persaingan adil serta mengancam kestabilan rantaian bekalan.