Kejatuhan Pasaran Saham Jakarta Mendedahkan Skim Pump-and-Dump Berleluasa yang Memusnahkan Pelabur Runcit

Harga Insan Akibat Manipulasi Pasaran

Bambang, seorang pekerja berusia 39 tahun di firma pengiklanan digital di Jakarta, memasuki Bursa Efek Indonesia dengan harapan membina masa depan yang lebih baik untuk keluarganya. Terpengaruh dengan perbualan di media sosial dan janji pulangan pantas, dia melabur dalam Bank MNC, sebuah pemberi pinjaman yang berpangkalan di Jakarta, ketika harga sahamnya kelihatan terus melonjak tanpa henti. Khabar angin itu begitu menggoda: ByteDance, gergasi teknologi China yang memiliki TikTok, kononnya sedang bersiap sedia untuk menyokong bank itu menerusi terbitan hak yang besar. Lima tahun kemudian, bapa kepada dua orang anak itu masih menanggung kesan keputusan tersebut. Dia membeli saham pada kemuncak kenaikan harga yang dibuat-buat, sebelum menyaksikan dengan ngeri harga saham itu merudum dalam beberapa hari, menghapuskan lebih separuh nilai pelaburannya.

Bambang bukan satu-satunya yang menanggung derita. Di seluruh Indonesia, berjuta-juta pelabur runcit menjadi mangsa kepada amalan yang dikenali masyarakat tempatan sebagai "goreng saham", iaitu istilah sehari-hari bagi skim pump-and-dump yang telah membelenggu bursa selama beberapa dekad. Rivki Maulana, pekerja bank berusia 37 tahun, kerugian sekurang-kurangnya 100 juta rupiah (kira-kira $7,500) selepas mempercayai syarikat yang menjanjikan pulangan tinggi dengan cepat tanpa memerlukan analisis asas.

Muhammad Avisena, pedagang sepenuh masa yang berpangkalan di Pekalongan, Jawa Tengah, turut mengalami kerugian serupa. Beliau mendapati sasaran manipulasi bukan hanya syarikat kecil dengan permodalan pasaran rendah. Sesetengah skim melibatkan saham berkapitalisasi besar, termasuk yang tersenarai dalam indeks LQ-45, penanda aras bursa bagi saham paling cair dan berkapitalisasi tinggi.

Skala kemusnahan ini amat mengejutkan. Menurut Pihak Berkuasa Perkhidmatan Kewangan, kerugian orang ramai akibat pelbagai penipuan kewangan mencecah 7 trilion rupiah (kira-kira $460 juta). Dengan lebih sembilan juta pelabur saham runcit berdaftar di Indonesia, kerentanan rakyat biasa terhadap amalan ini telah menjadi krisis nasional yang jauh melangkaui tragedi individu.

Daripada Khabar Angin kepada Kemusnahan: Cara Skim Pump-and-Dump Beroperasi

Mekanisme "goreng saham" mengikut corak yang boleh dijangka, dengan mengambil kesempatan daripada psikologi pasaran dan kelompangan peraturan. Dalam kes Bank MNC, naratif mengenai ByteDance disebarkan secara terancang di forum dagangan saham dan platform media sosial. Pembelian agresif oleh kumpulan yang bersepakat mewujudkan gambaran permintaan yang sah, sekali gus menaikkan harga dan menarik pelabur runcit yang tidak menyedari helah tersebut. Apabila Bambang dan pelabur lain membeli saham pada harga yang melambung, dalang asal menjual pegangan mereka untuk meraih keuntungan besar. Terbitan hak itu diteruskan, tetapi ByteDance tidak pernah mengambil bahagian. Kejatuhan harga selepas itu berlaku dengan pantas dan tanpa belas kasihan.

Penyelidikan akademik mengenai Bursa Efek Indonesia telah mendokumentasikan struktur teknikal skim ini. Dalang biasanya melaksanakan strategi "beli-beli dan jual-jual" selama empat hari dagangan berturut-turut. Mereka membeli kuantiti besar pada harga bidaan tertinggi dalam dua hari pertama untuk mewujudkan kecairan buatan dan menarik perhatian. Apabila pelabur lain memasuki pasaran dan harga meningkat, dalang menjual semua pegangan mereka pada hari ketiga dan keempat, lazimnya pada harga tawaran terendah. Mereka meraih pulangan luar biasa terkumpul, sementara pelabur yang masuk lewat terperangkap dengan saham yang tidak bernilai.

Bertentangan dengan tanggapan umum bahawa hanya saham bermodal kecil menjadi mangsa manipulasi, kajian empirikal terhadap bursa itu mendedahkan trend yang membimbangkan. Penyelidikan yang menganalisis 149 syarikat tersenarai pada penghujung 2015 mendapati saham berkapitalisasi besar sebenarnya menunjukkan kebarangkalian manipulasi yang lebih tinggi (0.48) berbanding saham bermodal kecil (0.25). Dapatan ini mencabar tanggapan lazim bahawa hanya saham sen bernilai rendah menarik kegiatan sedemikian. Dalam konteks Indonesia, nilai permodalan yang agak besar sekalipun masih cukup kecil untuk terdedah kepada dagangan terancang oleh pihak yang mempunyai modal besar.

Undang-undang Pasaran Modal 1995 memberikan Pihak Berkuasa Perkhidmatan Kewangan kuasa bebas untuk menyiasat jenayah pasaran saham tanpa bergantung pada campur tangan polis. Namun, peserta pasaran melaporkan secara meluas bahawa pihak berkuasa itu sering dilihat menutup mata terhadap kegiatan yang mencurigakan. Walaupun mempunyai instrumen pelucuthakan keuntungan haram yang boleh memaksa dalang memulangkan hasil kegiatan haram kepada dana pampasan mangsa, tindakan penguatkuasaan masih jarang dilakukan.

Titik Genting: Krisis MSCI dan Keruntuhan Pengawalseliaan

Krisis yang telah lama membara mencapai kemuncaknya pada penghujung Januari 2026, apabila Morgan Stanley Capital International membekukan semakan status pasaran Indonesia dan mengeluarkan amaran yang belum pernah berlaku sebelum ini. Penyedia indeks global itu mengancam untuk menurunkan taraf saham Indonesia daripada status Pasaran Membangun kepada Pasaran Sempadan, dengan alasan pegangan saham yang amat tidak telus serta penguatkuasaan berterusan yang lemah terhadap manipulasi pasaran. Pengumuman itu mencetuskan panik serta-merta. Pada 28 Januari, Indeks Komposit Jakarta merosot 7.35 peratus kepada 8,320.56 ketika penutupan, jatuh jauh di bawah paras sokongan kritikal dan menghapuskan nilai pasaran berbilion-bilion dolar.

Kesan pengelasan semula yang berpotensi ini jauh melangkaui soal maruah negara. Indeks MSCI menjadi penanda aras bagi dana pelaburan global bernilai trilion dolar. Penurunan taraf kepada status Pasaran Sempadan akan menyebabkan ekuiti Indonesia tidak layak dimasukkan ke dalam banyak portfolio pelaburan institusi, sekali gus berpotensi mencetuskan aliran keluar modal besar-besaran dan menjejaskan keupayaan negara itu secara kekal untuk mendapatkan pembiayaan jangka panjang melalui pasaran ekuiti.

Kejatuhan pasaran memaksa rombakan besar-besaran di peringkat tertinggi pengawalseliaan kewangan. Dalam beberapa hari, pengerusi OJK Mahendra Siregar, timbalannya Mirza Adityaswara dan ketua Bursa Efek Indonesia, Iman Rachman, mengemukakan peletakan jawatan. Rombakan itu mengakui perkara yang sekian lama ditegaskan pengkritik: rangka kerja kawal selia gagal mengikuti perkembangan risiko struktur yang semakin meningkat dalam pasaran ekuiti.

Krisis itu berlaku ketika ketidakstabilan ekonomi yang lebih luas membelenggu negara. Nilai mata wang rupiah Indonesia telah pun merosot ke paras terendah dalam sejarah berbanding dolar AS, susulan kebimbangan terhadap sikap fiskal yang tidak berhemat serta campur tangan kerajaan yang agresif di bawah Presiden Prabowo Subianto. Gabungan kelemahan mata wang dan kebimbangan terhadap integriti pasaran mencetuskan ribut sempurna yang menguji keyakinan pelabur sehingga ke tahap genting.

Puluhan Tahun Terabai: Corak Manipulasi

Kejatuhan pada Januari bukan kejadian terpencil, sebaliknya kemuncak kepada manipulasi yang telah didokumentasikan selama bertahun-tahun. Pada 2020, Bursa Efek Indonesia sendiri mengenal pasti 41 saham yang disyaki terlibat dalam amalan pump-and-dump, menyumbang 8.3 peratus daripada nilai purata transaksi harian bursa. Pada tahun yang sama, Presiden Joko Widodo secara terbuka menggesa pihak berkepentingan supaya "membersihkan" pasaran modal, khususnya dengan membanteras manipulasi yang telah membawa kepada penipuan dan kegiatan jenayah.

Skandal Asuransi Jiwasraya memberikan gambaran tragis tentang risiko ini. Penanggung insurans milik kerajaan yang sedang bergelut itu mengalami kerugian besar selepas melabur dalam saham berkualiti rendah yang dipercayai secara meluas menjadi sasaran skim pump-and-dump. Walaupun kegagalan berprofil tinggi ini berlaku, penguatkuasaan sistematik tetap sukar dilaksanakan.

Kegiatan pasaran terkini menunjukkan masalah itu semakin meruncing. Pada April 2025, saham pengeluar paip plastik Multi Makmur Lemindo melonjak 130 peratus dalam tempoh sebulan. Dalam tempoh yang hampir sama, syarikat hartanah Diamond Citra Propertindo menyaksikan kenaikan harga sebanyak 2,900 peratus. Nilai Barito Renewables Energy pula melonjak lebih 1,000 peratus dalam tempoh beberapa bulan pada 2024. Dalam setiap kes, individu atau kumpulan mengumpul sebahagian besar bekalan saham yang tersedia untuk menentukan harga secara buatan, namun siasatan nyata tidak dijalankan.

Penyelidikan akademik mengesahkan betapa meluasnya amalan ini. Satu kajian terhadap tempoh dagangan pada penghujung 2015 menemui bukti manipulasi pump-and-dump dalam 14 daripada 16 kitaran dagangan empat hari yang diperhatikan. Penyelidikan itu mengenal pasti 73 kejadian dagangan saham pada hari tertentu yang melibatkan manipulasi, membuktikan skim ini bukanlah anomali yang jarang berlaku, tetapi ciri biasa struktur mikro pasaran.

Konteks Global: Cara Pasaran Lain Membanterasnya

Kesukaran Indonesia meletakkannya dalam konteks global manipulasi pasaran, meskipun bidang kuasa lain telah membangunkan mekanisme pertahanan yang lebih mantap. Korea Selatan menawarkan perbandingan teknologi yang menarik. Bursa Korea menggunakan alat pengawasan berkuasa AI yang meneliti hantaran dalam talian, video YouTube dan juga mesej teks spam untuk mengesan skim pump-and-dump secara masa nyata. Sistem itu menganalisis kandungan media sosial bersama pergerakan harga saham terkini bagi menjana laporan secara automatik untuk siasatan pengawal selia. Perkhidmatan Penyeliaan Kewangan Korea Selatan sedang mengembangkan keupayaan ini dengan pelayan berprestasi tinggi yang dilengkapi CPU dan GPU canggih bagi memantau dagangan mata wang kripto frekuensi tinggi.

Amerika Syarikat menggunakan strategi mendapatkan semula wang pampasan yang agresif. Jabatan Kehakiman baru-baru ini memperoleh $214 juta hasil pelucuthakan daripada skim pump-and-dump yang melibatkan Chinese Liberation Education Holdings, dan sedang membuat persiapan untuk mengagihkan dana itu secara langsung kepada pelabur mangsa melalui proses pembayaran pampasan rasmi. Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa telah menubuhkan Pasukan Petugas Rentas Sempadan khusus untuk menyasarkan syarikat berpangkalan di luar negara yang terlibat dalam kegiatan menaikkan harga sebelum menjual saham, terutamanya syarikat yang mempunyai kaitan dengan China.

Hukuman antarabangsa bagi manipulasi pasaran menunjukkan betapa seriusnya bidang kuasa lain menangani jenayah ini. Di Filipina, keluarga Villar dikenakan denda bersamaan 3.4 trilion rupiah atas manipulasi saham. Bernard Madoff dijatuhi hukuman penjara 150 tahun kerana skim Ponzi. Pakar pelaburan China, Xu Xiang, dipenjara selama 5.5 tahun dan didenda 26 trilion rupiah kerana memanipulasi 13 syarikat tersenarai. Mahkamah Perancis telah memerintahkan pelucuthakan aset bernilai lebih 8 bilion rupiah bagi sabitan kes manipulasi pasaran.

Contoh-contoh ini amat berbeza dengan rekod penguatkuasaan Indonesia. Walaupun Polis Negara Indonesia baru-baru ini berjaya mendapatkan sabitan terhadap bekas pegawai bursa dan pengarah korporat atas jenayah pasaran modal, yang membawa kepada hukuman penjara serta denda berbilion-bilion rupiah, pemerhati menyatakan bahawa hasil sedemikian masih merupakan pengecualian dan bukannya pencegahan yang sistematik.

Pembaharuan Menjelang Tiba: Memulihkan Integriti Pasaran

Krisis MSCI telah mendorong janji pembaharuan struktur yang belum pernah berlaku sebelum ini. Luhut Pandjaitan, pengerusi Majlis Ekonomi Nasional, berjanji untuk mempercepat perubahan bagi menjadikan pasaran modal lebih telus. Antara langkah yang dicadangkan ialah demutualisasi Bursa Efek Indonesia, iaitu pembaharuan struktur yang akan menghapuskan konflik kepentingan sedia ada akibat model pemilikan semasa. Ketika ini, bursa itu dimiliki oleh firma broker saham yang sepatutnya dikawal selianya, sekali gus mewujudkan keengganan untuk menghukum ahli yang ingkar.

Pembaharuan teknikal termasuk menaikkan ambang minimum saham awam (free float) daripada 7.5 peratus kepada 15 peratus, sekali gus menyukarkan kumpulan kecil menguasai saham dan menentukan harga. Bursa itu merancang untuk melaksanakan sistem pengawasan kecerdasan buatan yang mencontohi model Korea Selatan bagi memantau transaksi luar biasa dan mengesan corak manipulasi secara automatik. Penasihat undang-undang Erwin Kurnia Winenda menekankan kepentingan peningkatan jumlah saham awam ini, sambil menyatakan syarikat boleh meningkatkan pemilikan awam melalui terbitan hak atau penempatan persendirian kepada pelabur yang sah.

Pihak Berkuasa Perkhidmatan Kewangan menyatakan hasrat untuk memperketat pengawasan terhadap pempengaruh kewangan di media sosial, dengan mengakui bahawa skim manipulasi moden semakin banyak bermula di ruang digital, bukannya di lantai dagangan tradisional. Agensi Perlindungan Pengguna Negara Indonesia menggesa agar dalang didakwa di mahkamah jenayah, dengan menyifatkan amalan pump-and-dump sebagai jenayah kolar putih yang menghakis kepercayaan orang ramai dan menjejaskan fungsi pasaran sebagai penyedia pembiayaan jangka panjang.

Giovanni Mofsol Muhammad, rakan kongsi kanan di firma guaman Dentons HPRP, menegaskan bahawa rangka kerja undang-undang sedia ada sudah menyediakan alat yang berkesan untuk mendapatkan semula wang bagi mangsa. OJK mempunyai kuasa pelucuthakan keuntungan haram yang boleh memaksa dalang memulangkan hasil kegiatan haram kepada dana pampasan mangsa. Cabarannya bukan ketiadaan instrumen undang-undang, tetapi kemahuan untuk menggunakannya secara konsisten.

Ketika penyiasat Polis Negara Indonesia bekerjasama dengan pengawal selia untuk mengenal pasti pihak yang mengambil kesempatan daripada ketidaktentuan pasaran baru-baru ini, persoalan asasnya ialah sama ada pembaharuan ini akan membawa perubahan budaya yang berkekalan atau sekadar tindak balas sementara terhadap krisis akut. Bagi mangsa seperti Bambang, yang kehilangan simpanan bertahun-tahun akibat khabar angin pelaburan ByteDance yang tidak pernah menjadi kenyataan, jawapannya akan menentukan sama ada pasaran modal kekal sebagai wahana pembangunan negara atau menjadi kasino yang diatur, dengan pelabur runcit sebagai mangsa manipulasi oleh pihak yang lebih canggih.

Perkara Utama

• Indeks Komposit Jakarta merosot 7.35 peratus pada 28 Januari 2026, selepas MSCI mengancam menurunkan taraf Indonesia kepada status Pasaran Sempadan susulan kebimbangan terhadap ketidaktelusan dan manipulasi
• Pengerusi OJK Mahendra Siregar, timbalan pengerusi Mirza Adityaswara dan ketua IDX, Iman Rachman, meletakkan jawatan susulan kejatuhan pasaran
• Pelabur runcit kerugian berbilion dolar akibat skim "goreng saham" atau pump-and-dump, sementara penipuan kewangan terkini menyebabkan kerugian orang ramai sebanyak 7 trilion rupiah
• Penyelidikan menunjukkan saham berkapitalisasi besar di Bursa Efek Indonesia sebenarnya menghadapi kebarangkalian manipulasi yang lebih tinggi (0.48) berbanding saham bermodal kecil (0.25)
• Pembaharuan yang dicadangkan termasuk demutualisasi bursa, menaikkan syarat saham awam daripada 7.5 peratus kepada 15 peratus dan melaksanakan sistem pengawasan AI
• Bursa Efek Indonesia mengenal pasti 41 saham yang dimanipulasi pada 2020, namun tindakan penguatkuasaan masih jarang dilakukan walaupun undang-undang pelucuthakan keuntungan haram sudah tersedia