Pakistan Capai Persetujuan IMF Bernilai $1.21 Bilion Ketika Kos Tenaga Menguji Pemulihan Ekonomi

Pembiayaan baharu menanti kelulusan lembaga IMF

Pakistan mungkin menerima kira-kira $1.21 bilion selepas rundingan dengan Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF) selesai, namun dana itu masih memerlukan kelulusan Lembaga Eksekutif pemberi pinjaman tersebut. Perjanjian itu menggabungkan kira-kira $1 bilion untuk reformasi ekonomi dengan $210 juta bagi daya tahan iklim, ketika Pakistan berdepan inflasi sekitar 10.3 peratus dan harga minyak antarabangsa melebihi $100 setong.

Kenyataan 7 Oktober IMF merekodkan persetujuan mengenai semakan keempat Kemudahan Dana Lanjutan (EFF) dan semakan ketiga Kemudahan Daya Tahan dan Kelestarian (RSF). Pasukan IMF yang diketuai ketua misi Iva Petrova mengadakan rundingan di Karachi dan Islamabad dari 23 September hingga 7 Oktober 2026.

Kelulusan itu akan menjadikan jumlah pengeluaran terkumpul di bawah kedua-dua aturan berkenaan kira-kira $5.7 bilion. Jumlah tersebut menjelaskan mengapa perjanjian itu disebut bernilai sama ada $1.2 bilion atau $1.21 bilion: angka kedua ialah jumlah dua peruntukan dolar anggaran, bukannya pakej pembiayaan berasingan.

Perjanjian itu mengiktiraf kemajuan dalam menstabilkan ekonomi, namun turut menetapkan pilihan dasar yang sukar. Pakistan dijangka mengekalkan dasar monetari ketat, mencapai sasaran lebihan belanjawan, menyelaraskan tarif tenaga dan menggantikan sokongan bahan api secara menyeluruh dengan bantuan yang disasarkan kepada isi rumah rentan.

Petrova, ketua misi IMF, menjelaskan dengan nyata bahawa kelulusan masih diperlukan:

Perjanjian di peringkat kakitangan tertakluk kepada kelulusan Lembaga Eksekutif IMF.

Perbezaan itu penting. Para perunding telah mencapai persetujuan mengenai semakan tersebut, namun pengumuman itu tidak bermakna dana sudah dikeluarkan atau lembaga telah menetapkan tarikh keputusan.

Skop perjanjian dan bila dana mungkin diterima

Peruntukan EFF ialah SDR 760 juta, bersamaan kira-kira $1 bilion, manakala peruntukan RSF ialah SDR 154 juta, kira-kira $210 juta. Hak Pengeluaran Khas (SDR) ialah unit perakaunan IMF yang nilainya ditentukan berdasarkan sekumpulan mata wang utama. Oleh itu, nilai setara dalam dolar boleh berubah mengikut kadar pertukaran.

Kenyataan IMF semasa menyifatkan aturan EFF sebagai aturan selama 37 bulan dan aturan RSF selama 28 bulan. Laporan menyebut pakej EFF itu bernilai $7 bilion. Satu laporan sejarah menyatakan pakej yang dipersetujui pada Julai 2024 berlangsung selama 39 bulan, berbanding 37 bulan yang dinyatakan dalam pengumuman rasmi terkini; semakan semasa dihuraikan di sini mengikut keterangan IMF.

Pakistan dilaporkan menerima kira-kira $1.32 bilion selepas semakan terdahulu. Pengeluaran $1.21 bilion yang dicadangkan itu kira-kira $110 juta lebih kecil, walaupun kedua-dua angka adalah anggaran. Namun, jumlah itu tetap merupakan tambahan besar kepada pembiayaan luar.

Urutan peristiwa dan langkah seterusnya yang dijangka ialah:

• 23 September 2026: Misi IMF memulakan perbincangan di Karachi dan Islamabad.
• 7 Oktober 2026: Perbincangan berakhir, dan IMF mengeluarkan pengumuman bertarikh mengenai perjanjian itu serta penyelesaian perbincangan Artikel IV.
• Pada penghujung semakan: Menteri Kewangan Muhammad Aurangzeb mengadakan sesi penutup bersama Petrova di Sekretariat Pak di Islamabad. Setiausaha Kewangan Imdad Ullah Bosal dan Wakil Residen IMF Mahir Binici turut hadir.
• Langkah seterusnya: Pertimbangan Lembaga Eksekutif. Laporan menjangkakan dana boleh diakses dalam tempoh empat hingga lima minggu, namun kenyataan IMF tidak mengesahkan tarikh mesyuarat lembaga atau tarikh pembayaran.

Pertumbuhan kekal, tetapi kos tenaga memperlahankan momentum

IMF menganggarkan pertumbuhan ekonomi sebanyak 3.6 peratus bagi tahun fiskal 2026, selepas pertumbuhan mencapai 4 peratus dalam tiga suku pertama. IMF mengaitkan momentum yang lebih lemah itu dengan kenaikan harga tenaga dan gangguan bekalan yang berkaitan dengan konflik di Timur Tengah.

Angka tersebut merujuk kepada tempoh yang berbeza. Bacaan 4 peratus meliputi tiga suku pertama, manakala 3.6 peratus ialah anggaran bagi keseluruhan tahun fiskal. Ini menunjukkan ekonomi kehilangan sebahagian momentumnya, bukannya menguncup.

Petrova memuji keputusan dasar yang membantu Pakistan menghadapi kejutan luaran:

Dengan sokongan EFF, pihak berkuasa berjaya menangani kesan konflik di Timur Tengah, manakala dasar yang kukuh membantu mengekalkan kestabilan makroekonomi.

Inflasi keseluruhan reda kepada kira-kira 10.3 peratus pada September selepas memuncak pada Mei. IMF turut menyatakan inflasi teras kekal terkawal. Inflasi teras lazimnya tidak mengambil kira harga makanan dan tenaga yang tidak menentu, sekali gus membantu penggubal dasar menilai sama ada tekanan harga meluas ke seluruh ekonomi. Kenyataan itu tidak menyatakan paras tertinggi pada Mei atau angka inflasi teras September.

Akaun luaran menunjukkan peningkatan. Kiriman wang yang kukuh membantu memastikan akaun semasa secara keseluruhannya seimbang pada tahun fiskal 2026, manakala rizab kasar mencecah kira-kira $21.5 bilion pada penghujung September. Akaun semasa menjejaki perdagangan barangan dan perkhidmatan serta pendapatan dan pindahan, termasuk wang yang dihantar pulang oleh pekerja di luar negara. Akaun yang secara keseluruhannya seimbang bermakna urus niaga tersebut menghasilkan sedikit defisit atau lebihan bersih sepanjang tahun.

Kemas kini pasaran berasingan meletakkan rizab Bank Negara Pakistan pada $21.5 bilion pada 2 Oktober, selepas peningkatan sebanyak $15 juta. Angka itu sepadan dengan jumlah bulat yang dinyatakan IMF, tetapi tarikh pengukurannya berbeza. IMF turut menyebut peningkatan penarafan kredit negara dan akses semula kepada pasaran antarabangsa, tanpa menamakan agensi penarafan atau urus niaga pinjaman tertentu.

Belanjawan perlu mencapai lebihan primer 2 peratus

Belanjawan tahun fiskal 2027 berteraskan lebihan primer asas sebanyak 2 peratus daripada keluaran dalam negara kasar (KDNK). Lebihan primer bermakna hasil kerajaan melebihi perbelanjaan sebelum bayaran faedah. Ia bertujuan mengehadkan pinjaman baharu, namun tidak bermakna kerajaan telah menghapuskan keseluruhan defisit atau beban khidmat hutangnya.

IMF menyatakan pelaksanaan berterusan diperlukan untuk meletakkan hutang awam pada landasan menurun yang berkekalan. Keutamaannya termasuk audit yang menumpukan risiko tertinggi ketidakpatuhan cukai, invois digital dan penggunaan maklumat yang lebih meluas daripada sumber selain pengisytiharan pembayar cukai sendiri. Langkah ini bertujuan meningkatkan kutipan dan melindungi sasaran hasil.

IMF turut menggesa strategi reformasi cukai yang menjadikan sistem lebih mudah dan adil sambil mengekalkan hasil. Selain reformasi kutipan, IMF mahu belanjawan, perolehan, pelaburan awam dan pengurusan tunai kerajaan yang lebih telus.

Angka pinjaman terkini menunjukkan sebab kos pembiayaan kekal membimbangkan. Hutang kerajaan pusat berjumlah Rs82.95 trilion pada akhir Ogos, meningkat 7.1 peratus berbanding setahun sebelumnya tetapi turun 0.5 peratus berbanding bulan sebelumnya. Maka, penurunan bulanan berlaku serentak dengan kenaikan tahunan yang ketara.

Dalam lelongan Bon Pelaburan Pakistan terkini, kerajaan mengumpul Rs381 bilion berbanding sasaran Rs350 bilion, melebihinya sebanyak Rs31 bilion. Hasil meningkat 26 hingga 41 mata asas bagi bon yang matang dalam tempoh tiga, lima dan 10 tahun. Satu mata asas ialah satu perseratus mata peratusan. Hasil lebih tinggi lazimnya bermakna kos pinjaman baharu lebih mahal. Hasil bon dua tahun turun 19 mata asas, manakala bidaan bagi bon 15 tahun ditolak.

Perbelanjaan sosial lebih tinggi, sokongan bahan api menyeluruh dikurangkan

Perbelanjaan kesihatan dan pendidikan meningkat daripada 2.2 peratus KDNK pada tahun fiskal 2024 kepada 2.5 peratus pada tahun fiskal 2026. Pihak berkuasa telah berikrar untuk menaikkannya kepada 2.8 peratus pada tahun fiskal 2027, dengan pemantauan dan pengagihan semula sumber jika perlu.

Peningkatan yang dirancang itu akan menjadikan perbelanjaan 0.6 mata peratusan KDNK lebih tinggi berbanding paras tahun fiskal 2024. Berbanding bahagian asal sebanyak 2.2 peratus, ini merupakan peningkatan kira-kira 27 peratus dalam bahagian keluaran negara yang diperuntukkan kepada perkhidmatan tersebut. Angka itu bukan ukuran peningkatan perbelanjaan dalam rupee kerana KDNK turut berubah.

IMF menyokong peningkatan bantuan tunai bersasar, peluasan liputan isi rumah yang layak dan penambahbaikan sistem pembayaran. Pendirian IMF terhadap bantuan bahan api berbeza: IMF mahu skim sedia ada yang disasarkan secara luas itu ditamatkan secara berperingkat dengan segera kerana kosnya dan kelompok penerima manfaat yang luas.

Dalam kenyataannya, Petrova menggariskan saranan IMF:

Bagaimanapun, skim sokongan bahan api perlu ditamatkan secara berperingkat dengan segera, memandangkan kosnya yang tinggi dan sasarannya yang luas.

IMF menyatakan sebarang bantuan pada masa depan sebagai tindak balas terhadap harga minyak yang luar biasa tinggi perlu dihadkan tempohnya, disalurkan melalui program bantuan sosial sedia ada dan dibiayai dalam belanjawan tahun fiskal 2027. Kenyataan itu tidak memberikan tarikh penamatan atau syarat kelayakan khusus.

Saranan itu dibuat ketika belanjawan isi rumah berdepan tekanan. Kemas kini pasaran merekodkan harga petrol meningkat 2.1 peratus kepada Rs398.96 seliter, manakala harga diesel turun 0.9 peratus kepada Rs395.72. Oleh itu, pilihan dasar ialah antara pelepasan harga secara menyeluruh dengan bantuan lebih terhad yang melindungi isi rumah terpilih tanpa meningkatkan had perbelanjaan belanjawan.

Inflasi terus menekan kadar faedah dan rupee

IMF mengesyorkan Bank Negara Pakistan mengekalkan pendirian monetari yang cukup ketat sehingga inflasi kembali secara berkekalan ke julat sasarannya. Dari segi praktikal, dasar ketat mengekang perbelanjaan dan pinjaman untuk mengurangkan tekanan harga. Kenyataan itu tidak menetapkan kadar faedah tertentu atau mengumumkan kenaikan.

Namun, hasil bon yang lebih tinggi mendorong jangkaan kemungkinan kenaikan kadar dasar pada pengumuman dasar monetari seterusnya. Jangkaan itu merupakan tafsiran pasaran, bukannya keputusan bank pusat yang telah disahkan. Tarikh pengumuman tersebut tidak dinyatakan.

Rupee ditutup pada Rs277 bagi setiap dolar pada minggu dagangan yang dilaporkan, meningkat nilainya sebanyak 0.03 peratus. IMF terus menyokong fleksibiliti kadar pertukaran, pengumpulan rizab selanjutnya dan pelonggaran beransur-ansur sekatan dalam sistem pertukaran asing. Pendekatan itu menganggap pelarasan mata wang sebagai salah satu cara menyerap kejutan luaran, bukannya menjanjikan nilai rupee yang tetap.

Reformasi tenaga menangani kos import dan bil tertunggak

Pendedahan Pakistan kepada Timur Tengah melangkaui kenaikan harga minyak semasa. Sebahagian besar tenaga importnya melalui Selat Hormuz. Oleh itu, gangguan kepada perkapalan boleh menjejaskan kos dan ketersediaan bekalan.

Ahmad Mobeen, ahli ekonomi di S&P Global Market Intelligence, menyifatkan kebergantungan Pakistan pada import tenaga dari Teluk, kiriman wang dan pembiayaan sebagai punca kerentanan ketika konflik serantau berpanjangan. Hal ini menghubungkan dua aspek penilaian IMF: kiriman wang membantu mengimbangi akaun semasa, manakala gangguan serantau boleh mengancam sumber penting pertukaran asing.

IMF menggesa pelarasan tarif tepat pada masanya dan langkah mengurangkan kos dalam sektor elektrik dan gas. IMF mahu mencegah hutang pekeliling berulang, iaitu rangkaian bil tertunggak yang terbentuk apabila syarikat utiliti dan pihak lain tidak dapat mengutip wang secukupnya untuk membayar antara satu sama lain.

Keutamaannya termasuk peningkatan kecekapan, penyertaan sektor swasta dalam pengagihan elektrik, persaingan yang lebih luas, harga gas yang mampu memulihkan kos dan pengurangan gas yang hilang akibat kebocoran, kecurian atau jurang perakaunan. Perlindungan bagi pengguna rentan kekal sebagai sebahagian daripada dasar yang dinyatakan.

Angka pengeluaran domestik menggariskan cabaran bekalan. Pengeluaran minyak jatuh 6.4 peratus sepanjang minggu yang dilaporkan kepada 63,700 tong sehari, manakala pengeluaran gas turun 1.4 peratus kepada 2,999 juta kaki padu sehari. Sementara itu, peluasan lombong Blok II Thar milik Sindh Engro Coal Mining Company boleh membolehkan Lucky Electric Power Company beralih sepenuhnya kepada arang batu tempatan. Ini merupakan potensi pengurangan kebergantungan import, bukannya peralihan yang telah selesai.

Saham jatuh meskipun perjanjian pembiayaan dicapai

Perjanjian itu menyokong sentimen di Bursa Saham Pakistan, namun tidak mengatasi kebimbangan mengenai ketegangan geopolitik, harga minyak, inflasi dan kos pinjaman. Indeks KSE 100 susut 1,066 mata, atau 0.6 peratus menurut laporan, sepanjang minggu itu dan ditutup pada 167,089.

Bank menyumbang 566 mata kepada penurunan itu, sedikit melebihi separuh daripada kerugian bersih. Syarikat baja menyumbang 234 mata, diikuti pemasang kereta, syarikat simen dan firma tekstil. Habib Bank, MCB Bank dan United Bank secara keseluruhan menyumbang 388 mata kepada kejatuhan tersebut.

Syarikat pemasaran minyak menambah 110 mata, manakala syarikat tenaga menambah 36 mata. Pakistan State Oil menyumbang 113 mata, menunjukkan kerugian di bahagian lain sektornya mengimbangi sebahagian daripada kenaikan itu. Dagangan turut melemah: purata volum harian turun 18.6 peratus kepada 427 juta saham, dan purata nilai dagangan merosot 2 peratus kepada $67 juta.

Petunjuk perniagaan bercampur-campur dan bukannya lemah secara menyeluruh. Penghantaran simen September meningkat 6 peratus berbanding setahun sebelumnya kepada 4.62 juta tan, dengan jualan domestik naik 7 peratus manakala eksport tidak berubah. Sepanjang suku pertama tahun fiskal 2027, jualan simen domestik meningkat 8 peratus manakala eksport turun 11 peratus. Deposit perbankan mencecah Rs39.2 trilion pada akhir Ogos, meningkat 14 peratus tahunan, dan ketibaan kapas September meningkat 5 peratus kepada 3.2 juta bal.

Reformasi iklim dan tadbir urus melangkaui pembayaran

Rundingan itu turut menyelesaikan perbincangan di bawah rundingan Artikel IV 2026, iaitu penilaian lebih luas IMF terhadap ekonomi dan dasar sesebuah negara anggota. Perbincangan itu meliputi persaingan, halangan perdagangan dan kawal selia, penswastaan, tadbir urus perusahaan milik negara serta institusi yang bertanggungjawab menangani rasuah.

Matlamatnya adalah untuk mengalihkan pengeluaran kepada kegiatan yang menjana lebih banyak nilai, meningkatkan produktiviti serta menyokong pelaburan, pekerjaan dan eksport. Pengumuman itu mengenal pasti keutamaan, namun tidak menyediakan jadual bagi penswastaan tertentu atau menamakan perusahaan yang dipilih untuk dijual.

Komponen RSF menyokong agenda reformasi iklim yang berasingan. IMF melaporkan kemajuan dalam memasukkan pertimbangan iklim ke dalam perancangan pelaburan awam serta menambah baik pembiayaan dan penyelarasan bencana. Usaha lanjut meliputi penetapan harga dan kutipan bayaran air pengairan, subsidi elektrik yang lebih bersasar, piawaian kecekapan tenaga dan pengurangan pelepasan daripada pengangkutan.

Keputusan segera seterusnya ialah pertimbangan semakan oleh Lembaga Eksekutif. Selain pembayaran itu, komitmen Pakistan akan diuji menerusi belanjawan tahun fiskal 2027, sasaran lebihan primer 2 peratus dan peningkatan perbelanjaan kesihatan serta pendidikan yang dirancang. Penilaian positif IMF mengenai kestabilan hadir seiring amarannya bahawa ketegangan geopolitik, harga tenaga yang tidak menentu, pembiayaan global yang lebih ketat dan gangguan perdagangan kekal sebagai risiko utama.

Perkara Utama

• Pakistan dan kakitangan IMF mencapai persetujuan mengenai semakan yang boleh membolehkan pengeluaran kira-kira $1.21 bilion, tertakluk kepada kelulusan Lembaga Eksekutif.
• Peruntukan yang dicadangkan ialah kira-kira $1 bilion di bawah EFF dan $210 juta di bawah RSF, menjadikan jumlah pengeluaran terkumpul kira-kira $5.7 bilion.
• Pertumbuhan tahun fiskal 2026 dianggarkan sebanyak 3.6 peratus, manakala inflasi September sekitar 10.3 peratus.
• Belanjawan tahun fiskal 2027 menyasarkan lebihan primer sebanyak 2 peratus KDNK serta perbelanjaan kesihatan dan pendidikan sebanyak 2.8 peratus.
• IMF mahu sokongan bahan api secara menyeluruh ditamatkan secara berperingkat, dasar monetari ketat diteruskan serta kewangan sektor elektrik dan gas direformasi.
• KSE 100 jatuh sepanjang minggu yang dilaporkan meskipun perjanjian itu dicapai, apabila risiko tenaga dan geopolitik menekan pelabur.
• Tiada tarikh mesyuarat lembaga atau pengeluaran dana yang disahkan dalam pengumuman IMF.