Kebangkitan Semula Kewangan Hong Kong: Bagaimana Perubahan Geopolitik dan Penyenaraian Berganda Mendorong Ledakan IPO Rekod

Daripada Minuman Tenaga kepada Bateri EV: Wajah Baharu Penyenaraian di Hong Kong

Bursa Saham Hong Kong menyaksikan gandingan luar biasa pada Februari ini. Eastroc Beverage, antara pengeluar minuman tenaga terbesar China, mengumpulkan $1.3 bilion melalui penyenaraian sekunder pada 3 Februari. Dalam masa beberapa hari, Muyuan Foodstuff, pengeluar daging babi terbesar dunia, dijangka mengumpulkan $1.4 bilion menerusi urus niaga serupa. Dua urus niaga berturut-turut yang melibatkan sektor amat berbeza ini menandakan perubahan lebih luas yang sedang melanda pasaran kewangan Asia.

Penyenaraian ini lebih daripada sekadar keputusan korporat yang terpencil. Ia menandakan kembalinya pengaruh kewangan Hong Kong selepas beberapa tahun aktiviti merosot. Bursa itu, yang bergelut menghadapi kemerosotan berpanjangan selepas pergolakan politik dan pandemik, kini melalui tempoh paling aktif bagi tawaran awam permulaan dalam hampir setengah dekad. Kebangkitan ini didorong gelombang syarikat China tanah besar yang mencari penyenaraian berganda dan beralih daripada pasaran Amerika susulan ketegangan geopolitik yang semakin memuncak.

Skala kebangkitan ini tidak dapat dinafikan pada Jun 2025, apabila Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL), pengeluar bateri kenderaan elektrik terbesar dunia, melengkapkan tawaran besar-besaran bernilai $4.6 bilion. Sahamnya melonjak 16% pada hari pertama dagangan, menjadikan urus niaga itu tawaran awam permulaan terbesar di dunia pada separuh pertama tahun ini dan penyenaraian terbesar di Hong Kong dalam tempoh empat tahun. Tidak seperti era terdahulu yang didominasi platform internet, senarai syarikat yang bakal disenaraikan kini menampilkan peneraju industri daripada sektor penyimpanan tenaga hingga pemprosesan pertanian.

Angka Rekod Menandakan Pemulihan Bersejarah

Statistik menggambarkan pemulihan yang mengagumkan. Pada separuh pertama 2025, Bursa Saham Hong Kong menganjurkan 42 IPO papan utama yang mengumpulkan sejumlah HK$107 bilion ($13.69 bilion). Angka ini mengatasi jumlah keseluruhan sepanjang 2024 dan hampir 700% lebih tinggi berbanding tempoh sama tahun lalu. Menurut data yang dihimpunkan PwC, Hong Kong menduduki tempat pertama dunia dari segi kutipan dana IPO buat kali pertama sejak 2019, sekali gus merampas semula kedudukan yang dipegangnya selama tujuh tahun berturut-turut antara 2009 hingga 2021.

Pecutan ini menyusuli beberapa tahun aktiviti yang merosot. Antara 2022 hingga 2024, Hong Kong tersingkir daripada lima tempat teratas hab IPO dunia, terjejas akibat tindakan keras China terhadap sektor teknologi, ketegangan geopolitik dan sentimen pelabur yang lemah. Lonjakan pada 2025 melonjakkan bursa itu ke tempat keempat dalam kedudukan tahunan tahun lalu, dengan 71 penyenaraian baharu mengumpulkan $11.2 bilion, iaitu peningkatan tahunan 88.9%. Unjuran semasa menunjukkan jumlah hasil bagi setahun penuh boleh melebihi HK$200 bilion ($25 bilion), berpotensi mencapai paras yang tidak dilihat sejak 2019.

Anjakan Geopolitik: Mengapa Syarikat China Kembali ke Tanah Air

Di sebalik pemulihan angka ini terserlah perubahan asas dalam pilihan syarikat China untuk mengumpulkan modal. Ketegangan yang meningkat antara Washington dan Beijing menjadikan bursa Amerika semakin bermasalah bagi syarikat tanah besar. Ancaman penyahsenaraian, penelitian kawal selia di bawah Akta Akauntabiliti Syarikat Asing yang Disenaraikan dan trend pemisahan ekonomi yang lebih luas mendorong syarikat mencari pilihan lain yang lebih dekat dengan tanah air.

Hong Kong muncul sebagai penerima manfaat utama daripada penjajaran semula ini. Lebih 40 syarikat tersenarai saham A kini sedang mempertimbangkan penyenaraian sekunder di bandar itu, menurut Bonnie Chan, ketua eksekutif Hong Kong Exchanges and Clearing. Syarikat-syarikat ini melihat wilayah tersebut sebagai platform luar pesisir yang penting, yang menyediakan akses kepada modal antarabangsa sambil mengelakkan risiko politik berkaitan pasaran Amerika.

Xin Yao Ng, Pengarah Pelaburan dalam pasukan ekuiti Asia di ABRDN, berkata minat global terhadap China masih di bawah paras sebelum pandemik disebabkan risiko geopolitik yang bersifat struktur. Namun, bagi syarikat yang mahu berkembang ke peringkat antarabangsa, Hong Kong menawarkan kelebihan tersendiri. CATL, misalnya, memperuntukkan 90% daripada kutipan $4.6 bilionnya untuk membiayai kilang pembuatannya di Hungary. Penyenaraian itu digunakan untuk menyokong pengembangan di Eropah sambil mengelak potensi halangan perdagangan.

Walaupun IPO secara umumnya berjaya, kebanyakannya ditawarkan pada diskaun besar, menjadikan penilaiannya sangat menarik kepada pelabur meskipun kebimbangan masih berlarutan.

Memahami Strategi A Tambah H

Trend utama yang mendorong pemulihan Hong Kong ialah struktur penyenaraian berganda yang melibatkan saham A dan saham H. Syarikat yang sudah disenaraikan di pasaran domestik China tanah besar, seperti di Shanghai atau Shenzhen, menambah penyenaraian di Hong Kong untuk mempelbagaikan pangkalan pelabur dan sumber pembiayaan. Pada separuh pertama 2025, lapan syarikat sedemikian mengumpulkan lebih HK$78 bilion ($10 bilion), merangkumi kira-kira 72% daripada jumlah hasil IPO dalam tempoh itu.

Strategi ini menawarkan beberapa kelebihan. Program Southbound Stock Connect membolehkan pelabur China tanah besar membeli saham tersenarai di Hong Kong menggunakan akaun broker domestik sedia ada, sekali gus mewujudkan pangkalan permintaan semula jadi. Pada masa sama, penyenaraian di Hong Kong memberi akses kepada pelabur institusi antarabangsa dan memudahkan kepelbagaian mata wang. Struktur ini semakin menarik apabila perbezaan harga antara kelas saham A dan H membuka peluang pulangan kepada pelabur berpengalaman.

Senarai syarikat yang bakal disenaraikan merangkumi pelbagai pemain industri. Wuxi Lead Intelligent Equipment, pengeluar peralatan automasi industri, sedang mencari sehingga $549 juta untuk membiayai pengembangan global sistem pembuatan bateri dan sel solar. Seres Group, pengeluar kenderaan elektrik yang disokong Huawei Technologies, sedang membuat persediaan untuk tawaran bernilai $1.5 bilion hingga $2 bilion. Malah platform hiburan seperti iQiyi, perkhidmatan penstriman ala Netflix milik Baidu, sedang meneroka penyenaraian sekunder bernilai $300 juta untuk mengurangkan kebergantungan pada pasaran modal Amerika.

Melangkaui Gergasi Teknologi: Revolusi Teknologi Termaju

Komposisi pasaran IPO Hong Kong mengalami perubahan mengikut sektor. Ketika ledakan 2018 hingga 2019 menampilkan platform internet dan teknologi pengguna, gelombang semasa mengetengahkan perkara yang disebut penggubal dasar China sebagai daya produktif baharu. Ini termasuk bateri kenderaan elektrik, semikonduktor, pembuatan termaju, inovasi penjagaan kesihatan dan teknologi tenaga bersih.

Pada separuh pertama 2025, sektor perindustrian mendahului sektor lain dari segi jumlah hasil IPO, diikuti rapat oleh sektor penjagaan kesihatan dan teknologi. Terbitan pasaran modal ekuiti penjagaan kesihatan mencecah $5.8 bilion, paras tertinggi sejak 2021, disokong rangka kerja Bab 18A Hong Kong yang membolehkan syarikat bioteknologi yang belum menjana hasil disenaraikan. Sektor teknologi, media dan telekomunikasi mengumpulkan $13.7 bilion, didorong minat terhadap kecerdasan buatan generatif, robotik dan aplikasi teknologi mendalam.

Edward Tse, pengasas dan Ketua Pegawai Eksekutif Gao Feng Advisory Company, berkata pemulihan semasa berbeza dari segi kualiti berbanding kitaran terdahulu. Syarikat yang kini memasuki pasaran lazimnya berada dalam sektor strategik yang sejajar dengan keutamaan dasar negara. Ia merangkumi peneraju industri mapan dan bukannya syarikat pemula spekulatif, menandakan pasaran yang semakin matang. Peralihan ini mencerminkan agenda strategik Beijing sambil menyediakan asas yang lebih mampan untuk aktiviti pasaran modal Hong Kong.

Sokongan Kawal Selia: Beijing dan Hong Kong Sehaluan

Penggubal dasar di kedua-dua belah sempadan telah melaksanakan pembaharuan untuk memudahkan aliran modal ini. Pada awal 2024, Suruhanjaya Kawal Selia Sekuriti China mengumumkan langkah untuk memudahkan prosedur penyenaraian rentas sempadan dan mempercepat kelulusan bagi syarikat dalam sektor keutamaan. Langkah ini menandakan kembalinya pendekatan pragmatik dalam kawal selia selepas bertahun-tahun pengawasan ketat yang melemahkan minat pasaran.

Pihak kawal selia Hong Kong bertindak balas dengan pelarasan yang saling melengkapi. Bursa itu memuktamadkan penambahbaikan kepada rejim penyenaraian bioteknologinya di bawah Bab 18A dan melancarkan inisiatif baharu di bawah Bab 18C untuk menarik syarikat teknologi khusus. Tempoh pemprosesan juga bertambah baik, dengan bursa berjanji menyelesaikan semakan bagi firma besar yang tersenarai di tanah besar dalam tempoh 30 hari.

Perubahan lanjut berkuat kuasa pada Ogos 2025. Bursa menurunkan syarat minimum saham awam bagi syarikat China tanah besar yang memohon penyenaraian sekunder daripada 15% kepada 10% daripada jumlah saham, dan rundingan sedang dijalankan untuk berpotensi mengurangkannya kepada 5% selepas penyenaraian. Selain itu, peruntukan maksimum kepada pelabur runcit dalam IPO yang mendapat sambutan hangat diturunkan daripada 50% kepada 35%. Langkah ini bertujuan mengurangkan turun naik harga dan memastikan pelabur institusi menerima peruntukan mencukupi bagi penemuan harga yang tepat.

Dilin Wu, Pakar Strategi Penyelidikan di broker Pepperstone, berkata usaha yang diselaraskan ini mencerminkan strategi terancang untuk meletakkan Hong Kong sebagai hab utama pengumpulan dana luar pesisir bagi sektor strategik China. Kesepakatan antara pengawal selia tanah besar dan Hong Kong membantu memulihkan keyakinan penerbit yang sebelum ini menangguhkan rancangan penyenaraian akibat ketidaktentuan pasaran.

Urus Niaga Mega Menjelang Tiba

Aktiviti semasa mungkin hanya permulaan kepada gelombang yang lebih besar. Syngenta Group, konglomerat agrokimia dan benih dari Switzerland milik Sinochem, syarikat milik negara China, sedang membuat persediaan untuk penyenaraian di Hong Kong yang boleh mengumpulkan antara $5 bilion hingga $10 bilion. Jika selesai pada had atas julat itu, urus niaga tersebut akan menjadi yang ketiga terbesar di dunia dalam tempoh lima tahun lalu, selepas Rivian Automotive pada 2021 dan LG Energy Solution pada 2022.

Urus niaga Syngenta amat penting bukan sahaja kerana saiznya. Syarikat itu, yang terbentuk daripada penggabungan perniagaan agribisnes Novartis dan AstraZeneca sebelum dibeli ChemChina pada harga $43 bilion, bersaing dengan gergasi Amerika Corteva serta firma Jerman BASF dan Bayer. Penyenaraian di Hong Kong, bukannya New York atau London, mencerminkan kedudukan strategik syarikat itu serta hasrat mengurangkan pendedahan kepada risiko geopolitik. Tawaran itu akan menggunakan Peraturan S, bermakna saham tidak akan didaftarkan dengan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS, sekali gus melarang penjualannya kepada warga Amerika sambil mengelakkan pengawasan SEC.

Urus niaga penting lain juga sedang bergerak dalam senarai syarikat yang bakal disenaraikan. JD Industrials, unit teknologi rantaian bekalan gergasi e-dagang JD.com, menghidupkan semula permohonannya selepas percubaan terdahulu luput pada 2023 dan 2024 akibat keadaan pasaran yang tidak menggalakkan. Syarikat itu boleh mengumpulkan antara $500 juta hingga $1 bilion. Unisound AI Technology, satu lagi firma yang sebelum ini menarik balik permohonannya, turut kembali dalam senarai, dengan harapan terhadap kebangkitan semula optimisme dalam sektor kecerdasan buatan susulan pencapaian syarikat pemula China DeepSeek.

Pangkalan Pelabur Berubah: Dari Barat ke Timur Tengah

Walaupun jumlah urus niaga melonjak, profil pelabur yang menyokongnya turut berubah dengan ketara. Pengurus aset tradisional Amerika dan Eropah mengambil pendekatan berhati-hati terhadap pasaran Hong Kong, dengan menyebut kebimbangan mengenai Undang-Undang Keselamatan Negara yang dilaksanakan pada 2020, isu keselamatan data serta persoalan lebih luas tentang autonomi dan kebolehpercayaan undang-undang wilayah itu.

Namun, penyertaan Barat yang berkurangan diimbangi minat yang semakin meningkat dari tempat lain. Dana kekayaan negara Timur Tengah, termasuk Dana Pelaburan Awam Arab Saudi dan Pihak Berkuasa Pelaburan Abu Dhabi, telah menandatangani perjanjian kerjasama dengan institusi kewangan Hong Kong. Dana PIF Arab Saudi telah memperuntukkan sehingga $1 bilion kepada dana bersama Hong Kong-Arab Saudi yang menyasarkan syarikat dengan operasi rentas sempadan Asia-Timur Tengah. Dana ini menjadi pelabur utama dalam penyenaraian besar, termasuk CATL dan syarikat insurans FWD Group.

Penyertaan Asia Tenggara juga meningkat. Temasek Holdings dan GIC, dana kekayaan negara Singapura, semakin aktif dalam IPO Hong Kong. Syarikat air kelapa Thailand IFBH memilih Hong Kong berbanding Bursa Singapura khususnya kerana pangkalan pelaburnya yang lebih kukuh di China Raya. Syarikat penerbangan tambang rendah Malaysia Capital A dilaporkan sedang membuat persediaan untuk penyenaraian di bandar itu pada 2026. Menjelang pertengahan 2025, lebih 200 syarikat telah memfailkan permohonan kepada bursa itu, meningkat daripada kurang 100 pada tahun sebelumnya, dengan semakin banyak daripadanya berasal dari luar China tanah besar.

Jurang Penilaian dan Dinamika Pasaran

Walaupun penyenaraian baharu mendapat sambutan menggalakkan, cabaran masih ada. Banyak tawaran ditetapkan pada diskaun besar berbanding penilaian saham A mereka di tanah besar. Ini mewujudkan peluang masuk yang menarik kepada pelabur, tetapi menimbulkan persoalan tentang keupayaan harga untuk kekal dalam jangka panjang. Syarikat China yang tersenarai di Hong Kong kini didagangkan pada kira-kira 11 kali anggaran pendapatan, sekitar separuh daripada gandaan penilaian S&P 500.

Pemain pasaran turut membangkitkan kebimbangan mengenai kecairan. Dengan kemasukan besar syarikat baharu yang disenaraikan tanpa peningkatan sepadan dalam dana pasaran, sesetengah penganalisis memberi amaran tentang kemungkinan lebihan bekalan. Lawrence Lau, Ketua Perkhidmatan Penasihat Perakaunan Kewangan China Raya di Ernst & Young, menyatakan bahawa aktiviti dagangan yang tidak mencukupi bagi sesetengah saham boleh menjejaskan penilaian syarikat dan prestasi harga saham jika kadar penyenaraian mengatasi aliran masuk modal.

Perubahan kawal selia terkini berkaitan peruntukan kepada pelabur runcit mencerminkan kebimbangan ini. Pengurangan peruntukan maksimum runcit daripada 50% kepada 35%, bersama had pinjaman margin yang dilaksanakan selepas kemunculan Mixue Group yang mencetuskan kegilaan, bertujuan mengelakkan penetapan harga terlalu tinggi dan kemerosotan harga selepas itu seperti yang berlaku pada beberapa IPO yang mendapat sambutan hangat. Langkah ini mengutamakan penemuan harga oleh pelabur institusi berbanding minat pelabur runcit. Ia berpotensi mewujudkan persekitaran pasaran yang lebih stabil, namun mengurangkan peluang keuntungan seperti loteri yang suatu ketika dahulu menarik pelabur individu kepada penyenaraian baharu.

Perkara Utama

• Hong Kong mengumpulkan $13.69 bilion menerusi 42 IPO pada separuh pertama 2025, meningkat 700% dalam setahun dan meletakkan bandar itu di tempat pertama dunia bagi kutipan dana IPO.
• Contemporary Amperex Technology Co. (CATL) melengkapkan IPO terbesar dunia pada 2025, mengumpulkan $4.6 bilion melalui penyenaraian sekunder di Hong Kong untuk membiayai pengembangan di Eropah.
• Lebih 40 syarikat saham A China tanah besar sedang mempertimbangkan penyenaraian berganda di Hong Kong, didorong ketegangan geopolitik antara Amerika dan China serta risiko penyahsenaraian di Amerika.
• Bursa menurunkan syarat minimum saham awam daripada 15% kepada 10% bagi firma yang tersenarai di tanah besar dan mengurangkan had peruntukan kepada pelabur runcit daripada 50% kepada 35% demi meningkatkan kestabilan harga.
• Syngenta Group sedang membuat persediaan untuk IPO berpotensi bernilai $10 bilion, yang bakal menjadi antara yang terbesar di dunia sejak kebelakangan ini, manakala Seres Group dan JD Industrials sedang memajukan penyenaraian bernilai berbilion dolar.
• Dana kekayaan negara Timur Tengah dan pelabur institusi Asia Tenggara semakin menggantikan modal Barat sebagai pelabur utama dalam urus niaga besar di Hong Kong.
• Sektor pasaran beralih daripada platform internet kepada teknologi termaju, termasuk bateri kenderaan elektrik, semikonduktor, pembuatan termaju dan penjagaan kesihatan, sejajar dengan keutamaan industri strategik China.