Pasaran Indonesia Merudum Selepas Amaran Moody's Cetus Kebimbangan Krisis Lebih Mendalam

Pasaran Merosot Selepas Moody's Mengeluarkan Amaran Keras

Pasaran Indonesia dibuka menjunam pada Jumaat apabila pedagang bertindak balas terhadap amaran keras daripada Moody's Investors Service. Indeks Komposit Jakarta merosot lebih 2 peratus manakala rupiah mencecah 16,880 bagi setiap dolar, paras paling lemah sejak 22 Januari. Aksi jualan semakin rancak selepas pengumuman pada Khamis bahawa Moody's menyemak prospek penarafan kredit negara itu daripada stabil kepada negatif. Penarafan Baa2 dikekalkan, namun agensi itu memberi amaran bahawa ketidakpastian dasar dan kebimbangan tadbir urus boleh menghakis kredibiliti Indonesia yang telah lama terbina.

Masa pengumuman itu sukar dibayangkan lebih buruk bagi ekonomi terbesar di Asia Tenggara. Penurunan prospek tersebut dibuat hanya beberapa hari selepas MSCI Inc., penyedia indeks global, membangkitkan isu ketelusan serius dalam sekuriti Indonesia, sekali gus mencetuskan kejatuhan pasaran selama dua hari yang menghapuskan nilai lebih AS$80 bilion. Pelabur asing, yang sudah resah tentang hala tuju dasar di bawah Presiden Prabowo Subianto, bertindak menjual saham. Data bursa menunjukkan pelabur asing mencatat jualan bersih ekuiti bernilai AS$860 juta sejak Rabu lalu, menjadikan jumlah aliran keluar bagi 2025 kira-kira AS$1 bilion.

Reaksi negatif pasaran mencerminkan kebimbangan yang semakin meningkat tentang hala tuju ekonomi bernilai AS$1.4 trilion itu. Indeks penanda aras Komposit Jakarta, yang ditutup 0.5 peratus lebih rendah pada Khamis, dijangka meneruskan kejatuhan mendadak 6.9 peratus pada minggu lalu. Bon kerajaan berdenominasi dolar bertempoh lebih panjang susut antara 0.3 hingga 0.5 sen selepas pengumuman Moody's, dengan banyak daripadanya diniagakan pada paras terendah dalam lima bulan, menurut data Tradeweb. Rupiah kekal berhampiran paras terendah rekod 16,985 bagi setiap dolar yang dicatat pada penghujung bulan lalu, susut hampir 1 peratus setakat tahun ini.

Apakah Punca Prospek Negatif?

Keputusan Moody's menukar prospek kepada negatif sambil mengekalkan penarafan Baa2 mencerminkan kebimbangan khusus tentang hala tuju dasar di bawah pentadbiran baharu. Dalam kenyataan rasmi, agensi itu menyatakan bahawa kebolehramalan penggubalan dasar yang semakin merosot ialah punca utama, sambil menyebut penyelarasan dasar yang lemah dan komunikasi yang tidak konsisten kepada pasaran telah meningkatkan turun naik pasaran saham serta tekanan terhadap kadar pertukaran, di samping menjejaskan persepsi terhadap kredibiliti dasar.

Agensi itu menyenaraikan enam faktor utama di sebalik semakan tersebut. Pertama, Moody's menilai hala tuju dasar kerajaan semakin sukar diramal. Kedua, aspek tadbir urus dan institusi semakin lemah, seperti yang ditunjukkan oleh kemerosotan skor dalam Worldwide Governance Indicators, khususnya berkaitan keberkesanan kerajaan dan kualiti kawal selia. Ketiga, risiko fiskal meningkat akibat dasar perbelanjaan awam, terutama ketidakseimbangan antara program sosial yang bercita-cita tinggi dengan kapasiti hasil yang terhad.

Antara program tersebut, inisiatif Makanan Berkhasiat Percuma dan projek perumahan mampu milik menjadi tumpuan. Program ini dibiayai melalui pengagihan semula belanjawan dan pemotongan peruntukan lain, termasuk penyelenggaraan infrastruktur. Moody's memberi amaran bahawa peluasan selanjutnya boleh menjejaskan keupayaan kerajaan mengurus belanjawan yang agak kecil berbanding saiz ekonomi. Keempat, agensi itu menyuarakan ketidakpastian tentang tadbir urus dana kekayaan negara Danantara, yang mengawasi aset perusahaan milik negara bernilai lebih AS$900 bilion, bersamaan kira-kira 60 peratus daripada keluaran dalam negara kasar Indonesia.

Kelima, perbincangan dasar yang kontroversial menambah ketidakpastian, termasuk perbahasan untuk menaikkan had defisit fiskal melebihi siling semasa 3 peratus, persoalan tentang mandat dan tadbir urus Bank Indonesia, serta perubahan dasar sumber asli. Keenam, Moody's menyatakan risiko terhadap kestabilan sosial dan politik semakin meningkat, dengan protes awam bertambah seiring rasa tidak puas hati terhadap pertumbuhan pendapatan dan taraf hidup.

Pegawai Menolak Kebimbangan sebagai Salah Faham

Pihak berkuasa Indonesia segera memperkecil kepentingan keputusan Moody's, dengan menggambarkannya sebagai salah faham sementara dan bukannya kritikan asas terhadap strategi ekonomi mereka. Menteri Penyelaras Hal Ehwal Ekonomi Airlangga Hartarto mengetuai usaha mempertahankan kerajaan, dengan menegaskan bahawa agensi penarafan dan pasaran kewangan global sekadar gagal memahami model pertumbuhan baharu negara itu.

Memang benar belanjawan kami sedikit berbeza kerana kami berbelanja besar untuk program presiden seperti makanan percuma, koperasi merah putih dan perkhidmatan awam.

Ketika berucap pada acara anjuran Otoritas Jasa Keuangan pada petang Khamis, Airlangga menjelaskan bahawa pelaburan sebelum ini dibiayai secara langsung oleh perusahaan milik negara atau belanjawan negara, tetapi kini disalurkan melalui Danantara. Beliau berhujah bahawa langkah ini membuka potensi dan mereformasi perusahaan negara, seperti yang telah lama diminta oleh pemerhati antarabangsa.

Menteri Kewangan Purbaya Yudhi Sadewa, yang memegang jawatan pada September selepas Sri Mulyani Indrawati yang dihormati dipecat, mengambil nada serupa ketika mengulas perkara itu pada Jumaat. Beliau menyifatkan perubahan prospek tersebut sekadar unjuran tanpa kesan serta-merta terhadap status gred pelaburan negara. Beliau mengakui Moody's membangkitkan kebimbangan tentang kemungkinan defisit fiskal meningkat ketika rundingan dengan institusi kerajaan, namun menyatakan keyakinan terhadap keupayaannya mengurus keadaan itu.

Mereka bimbang defisit mungkin meningkat. Tetapi mereka juga tahu saya boleh menguruskannya dengan baik. Kita mesti memastikan tiada pemborosan yang tidak terkawal.

Gabenor Bank Indonesia Perry Warjiyo menambah bahawa penurunan prospek itu tidak menandakan asas ekonomi semakin lemah. Beliau menegaskan kestabilan sistem kewangan kekal terpelihara dengan baik melalui kecairan mencukupi, modal perbankan yang kukuh dan risiko kredit yang rendah. Bank pusat berikrar memperkukuh penyelarasan dasar serta bekerjasama dengan kerajaan untuk menambah baik komunikasi dan mengekalkan keyakinan pasaran.

Agenda Bercita-cita Tinggi Prabowo Bertembung dengan Realiti Pasaran

Prospek negatif itu mencerminkan ketegangan yang semakin mendalam antara matlamat transformasi ekonomi Presiden Prabowo Subianto yang bercita-cita tinggi dengan pengurusan fiskal berhemat yang sekian lama menjadi asas kepada penarafan gred pelaburan Indonesia. Sejak mengambil alih kuasa pada penghujung 2024, bekas komander pasukan khas berusia 74 tahun itu melaksanakan agenda agresif untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi daripada kadar stabil 5 peratus kepada 8 peratus setahun, sasaran yang memerlukan campur tangan negara dan perbelanjaan sosial yang besar.

Pendekatan Prabowo menandakan peralihan ketara daripada sikap berhati-hati teknokratik era Widodo. Beliau menggantikan Menteri Kewangan Sri Mulyani Indrawati yang amat dihormati dan dikenali dengan pendirian fiskal berhemat, dengan Purbaya Yudhi Sadewa, seorang ahli ekonomi yang menyokong peluasan dan lebih terbuka kepada peranan negara yang lebih besar. Kerajaan membawa defisit fiskal hampir kepada siling 3 peratus yang ditetapkan selepas Krisis Kewangan Asia 1997, sambil melancarkan program sosial besar-besaran termasuk inisiatif Makanan Berkhasiat Percuma yang bertujuan meningkatkan produktiviti golongan muda. Program itu sahaja menyasarkan pemberian makanan bersubsidi kepada puluhan juta murid sekolah dan wanita hamil, menjadikannya antara peluasan bantuan sosial terbesar dalam sejarah negara itu.

Teras strategi baharu itu ialah Danantara Indonesia, dana kekayaan negara yang menyatukan kawalan terhadap perusahaan milik negara dengan aset melebihi AS$900 bilion. Dana itu melapor terus kepada presiden dan bertujuan meningkatkan kecekapan syarikat milik negara, di samping menyediakan modal untuk pelaburan dalam industri masa depan. Namun, Moody's menegaskan bahawa tadbir urus, pembiayaan dan keutamaan pelaburan entiti besar ini masih belum jelas, sekali gus menimbulkan ketidakpastian tentang cara ia akan beroperasi bersama proses belanjawan tradisional.

Kebimbangan terhadap kebebasan institusi turut meresahkan pelabur. Prabowo melantik anak saudaranya sebagai timbalan gabenor Bank Indonesia, sekali gus menimbulkan persoalan tentang autonomi bank pusat ketika kerajaan mahukan penyelarasan lebih rapat antara dasar fiskal dan monetari. Pentadbiran itu malah cuba memasukkan skim pembiayaan hutang Bank Indonesia ke dalam perlembagaan, langkah yang akan menginstitusikan peranan bank pusat dalam membiayai defisit kerajaan dan bukannya menjadikan kestabilan harga sebagai mandat utamanya.

Rentetan Krisis Menghakis Keyakinan Pelabur

Penurunan prospek Moody's hanyalah kejutan terbaharu dalam permulaan 2026 yang bergelora bagi pasaran Indonesia. Krisis bermula minggu lalu apabila MSCI Inc. memberi amaran bahawa kebimbangan tentang ketelusan pemilikan dan dagangan boleh menyebabkan saham Indonesia diturunkan daripada status pasaran sedang pesat membangun kepada pasaran sempadan jika isu itu tidak diselesaikan menjelang Mei. Penyedia indeks itu secara khusus menyorot ketelusan pemilikan benefisial dalam ekuiti Indonesia, dengan menyatakan struktur pegangan silang yang rumit dan kadar saham apungan bebas yang rendah menyukarkan pelabur antarabangsa menilai permodalan pasaran sebenar dan kecairan. Amaran itu mencetuskan aksi jualan panik yang menghapuskan nilai pasaran lebih AS$80 bilion serta mendorong peletakan jawatan lima pegawai kanan bursa saham dan pengawal selia kewangan.

Walaupun pegawai sejak itu berjanji melaksanakan reformasi tadbir urus pasaran modal dan langkah menangani kebimbangan MSCI, termasuk menggandakan syarat saham apungan bebas kepada 15 peratus, episod tersebut mendedahkan kelemahan mendalam dalam infrastruktur pasaran negara itu. Peletakan jawatan dan pelarasan dasar yang pantas, meskipun bertujuan menstabilkan sentimen, mungkin secara tidak sengaja mengukuhkan kebimbangan Moody's tentang tadbir urus dan kestabilan institusi. Amaran MSCI memberi pihak berkuasa Indonesia tempoh hingga Mei untuk melaksanakan reformasi atau berdepan penjenamaan semula status, yang akan mencetuskan jualan automatik oleh dana indeks pasaran sedang pesat membangun.

Keadaan bertambah rumit dengan pertikaian berterusan mengenai lombong emas Martabe di Sumatera, yang dikawal oleh Jardine Matheson Holdings yang berpangkalan di Hong Kong melalui anak syarikatnya, PT Astra International. Laporan menyebut Danantara sedang mempertimbangkan pengambilalihan lombong itu, yang merupakan antara 28 operasi yang lesennya dibatalkan selepas banjir dahsyat pada Disember mengorbankan lebih 1,100 orang. Komunikasi mengenai lombong itu bercelaru dan mengelirukan. Ketua pegawai operasi Danantara, Dony Oskaria, menyebut rancangan menubuhkan syarikat baharu bernama Perminas untuk mengambil alih aset tersebut, tetapi pegawai kanan kemudian memberitahu Jardine bahawa tiada pengambilalihan sedemikian dirancang.

Episod itu membimbangkan pelabur asing yang khuatir kerajaan mungkin sanggup merampas aset tanpa proses sewajarnya. Prabowo lantang mengecam pihak yang digelarnya "baron perompak" dan mencadangkan supaya jumlah tanah yang dirampas daripada pengusaha yang didakwa beroperasi secara haram digandakan pada 2026. Pada Forum Ekonomi Dunia di Davos bulan lalu, beliau mengecam "ekonomi ketamakan" sambil berikrar meningkatkan taraf hidup golongan lebih miskin, sekali gus menimbulkan ketidakpastian tentang kedaulatan undang-undang bagi pelabur sedia ada.

Risiko Serantau dan Ambang Gred Pelaburan

Keadaan Indonesia mencerminkan cabaran yang dihadapi ekonomi Asia Tenggara lain, khususnya Filipina, yang menerima prospek negatif daripada Fitch Ratings pada 2021 berhubung kebimbangan serupa tentang pertumbuhan jangka sederhana dan penyatuan fiskal. Kedua-dua negara kini mempunyai penarafan BBB daripada Fitch, dan penurunan penarafan bagi mana-mana satu daripadanya boleh meletakkan mereka di ambang gred pelaburan pada BBB-, hanya selangkah daripada status gred spekulatif.

Kesan kehilangan status gred pelaburan boleh menjadi serius. Apabila Colombia mengalami penurunan berganda oleh S&P dan Fitch kepada status gred spekulatif pada 2021, bon dan mata wang negara itu mengalami turun naik melampau yang menakutkan pelabur institusi yang terikat dengan mandat untuk memegang aset bertaraf gred pelaburan. Pegawai Indonesia amat maklum bahawa nasib serupa akan mencetuskan jualan besar-besaran oleh dana asing dan meningkatkan kos pinjaman kerajaan dengan ketara.

Berbanding Filipina, Indonesia memasuki krisis semasa dengan asas ekonomi yang sedikit lebih kukuh. Penguncupan KDNK sebanyak 2.0 peratus pada 2020 jauh lebih ringan berbanding kemerosotan 9.6 peratus di Filipina, manakala nisbah hutang kepada KDNK sekitar 41 peratus lebih mudah diurus berbanding 52 peratus di Manila. Namun, masalah Filipina bermula beberapa tahun sebelum krisis semasa Indonesia, menunjukkan agensi penarafan kini mungkin meneliti Jakarta dengan keraguan yang sama.

Kerentanan luaran menambah satu lagi lapisan risiko. Kedua-dua negara mencatat peningkatan baki akaun semasa ketika pandemik apabila permintaan import merosot, tetapi kedudukan ini semakin merosot apabila ekonomi dibuka semula. Rupiah susut hampir 1 peratus berbanding dolar tahun ini, dan kejatuhan selanjutnya boleh memaksa pihak berkuasa mengurangkan rizab tukaran asing untuk membayar hutang berdenominasi dolar, sekali gus berpotensi mencetuskan lagi kelemahan mata wang.

Penganalisis Beri Amaran tentang Kemungkinan Penurunan Penarafan Berturut-turut

Penganalisis pasaran melihat semakan prospek Moody's sebagai amaran bahawa agensi penarafan lain mungkin segera mengikut langkah sama jika Jakarta gagal memulihkan kredibiliti dasar. Ahli ekonomi OCBC menyifatkan tindakan itu sebagai "amaran awal" yang boleh mendorong S&P atau Fitch mengambil langkah serupa, khususnya jika penggubalan dasar terus dibelenggu ketidakpastian.

Penurunan prospek oleh Moody's ialah amaran awal yang boleh mendorong agensi penarafan lain mengikut langkah sama, khususnya jika penggubalan dasar terus dibelenggu ketidakpastian yang tinggi. Tindak balas pihak berkuasa akan diteliti dengan lebih dekat kerana pilihan dasar yang boleh dipercayai kekal perlu untuk mengelakkan penurunan penarafan kredit dalam tempoh 12 hingga 18 bulan akan datang.

Rully Arya Wisnubroto, penganalisis pasaran di Mirae Asset Sekuritas Indonesia, menghuraikan kesan khusus terhadap pasaran yang mungkin timbul daripada premium risiko lebih tinggi yang kini dikenakan ke atas aset Indonesia. Beliau mengenal pasti tekanan khusus terhadap bon kerajaan jangka panjang, saham perusahaan milik negara dan bank utama, selain sentimen terhadap rupiah dan aliran modal.

Ahli ekonomi CIMB berpandangan perkembangan itu akan mengehadkan ruang Bank Indonesia untuk menurunkan kadar faedah, dengan kestabilan makroekonomi dan mata wang diutamakan berbanding rangsangan pertumbuhan. Mereka mengekalkan pandangan bahawa bank pusat tidak akan menurunkan kadar faedah lagi tahun ini walaupun momentum pertumbuhan semakin perlahan. Kelemahan rupiah dan risiko inflasi akibat mata wang yang lemah berkemungkinan mengekalkan dasar monetari yang ketat biarpun kerajaan menggesa pertumbuhan lebih pesat.

Buat masa ini, Indonesia mengekalkan penarafan Baa2, satu takuk di atas ambang gred pelaburan. Namun, prospek negatif itu memberi isyarat bahawa langkah Moody's seterusnya mungkin berupa penurunan penarafan sekiranya kerajaan gagal menunjukkan disiplin fiskal yang berterusan, menangani kerentanan luaran atau memperkukuh tadbir urus di perusahaan milik negara dan bank pusat. Dengan pelabur asing sudah mengeluarkan AS$1 bilion daripada ekuiti tahun ini, ruang untuk melakukan kesilapan kelihatan semakin sempit dengan pantas.

Perkara Utama

• Moody's menurunkan prospek penarafan kredit Indonesia daripada stabil kepada negatif pada Khamis, dengan menyebut ketidakpastian dasar dan kebimbangan tadbir urus, tetapi mengekalkan penarafan gred pelaburan Baa2
• Indeks Komposit Jakarta jatuh lebih 2 peratus pada Jumaat, manakala rupiah mencecah 16,880 bagi setiap dolar, paras terendah sejak 22 Januari
• Pelabur asing menjual ekuiti Indonesia bernilai AS$1 bilion pada 2025, termasuk AS$860 juta sejak Rabu lalu
• Menteri Penyelaras Hal Ehwal Ekonomi Airlangga Hartarto mempertahankan perubahan belanjawan kerajaan dengan menyatakan agensi penarafan tidak memahami strategi pertumbuhan baharu yang berteraskan Danantara dan program sosial
• Menteri Kewangan Purbaya Yudhi Sadewa memperkecil perubahan prospek itu sebagai sekadar unjuran tanpa kesan serta-merta terhadap keupayaan negara membayar hutang
• Moody's mengenal pasti enam kebimbangan utama: hala tuju dasar yang sukar diramal, petunjuk tadbir urus yang lemah, risiko fiskal akibat perbelanjaan sosial, ketidakpastian Danantara, perbahasan dasar yang kontroversial dan risiko terhadap kestabilan sosial
• Penganalisis memberi amaran bahawa prospek negatif itu memberi kerajaan tempoh 12 hingga 18 bulan untuk memulihkan kredibiliti sebelum berdepan kemungkinan penurunan kepada status gred spekulatif