Rizab Uzbekistan Susut AS$5.5 Bilion Ketika Harga Emas Merosot Walaupun Pegangan Bertambah

Emas bertambah, tetapi nilai rizab menyusut

Rizab antarabangsa Uzbekistan merosot kira-kira AS$5.5 bilion pada September 2026 kepada sekitar AS$66.6 bilion setakat 1 Oktober, dengan harga emas yang lebih rendah menyumbang sebahagian besar penurunan itu. Pegangan emas fizikal Bank Pusat meningkat sepanjang bulan itu, walaupun nilainya dalam dolar susut kira-kira AS$4.8 bilion.

Angka utama meletakkan jumlah rizab pada AS$66.59 bilion, turun 7.7% dalam tempoh sebulan. Pecahan yang lebih terperinci menunjukkan AS$66.58 bilion dan penurunan sebanyak AS$5.54 bilion, atau 7.69%, manakala satu lagi laporan membundarkan baki kepada AS$66.6 bilion dan menyatakan kerugian sebanyak AS$5.55 bilion. Perbezaan itu tidak mengubah dapatan utama: September menghapuskan sebahagian besar nilai portfolio rizab yang didominasi emas.

Pegangan fizikal meningkat daripada kira-kira 14.1 juta kepada 14.3 juta auns troy. Angka yang lebih tepat ialah 14.11 juta dan 14.34 juta auns, dengan angka terakhir bersamaan kira-kira 446.2 tan. Auns troy ialah unit yang lazim digunakan untuk menetapkan harga logam berharga dan bersamaan kira-kira 31.1 gram.

Aset mata wang asing turut merosot, turun AS$702.8 juta kepada kira-kira AS$5.92 bilion. Pergerakan itu berasingan daripada kerugian pada nilai emas yang dilaporkan, dan angka berkenaan tidak menjelaskan urus niaga yang menyebabkan penurunan tersebut.

Perbezaan ini penting. Penurunan nilai rizab emas dalam dolar tidak semestinya bermakna Bank Pusat menjual emas atau membelanjakan jumlah mata wang asing yang setara. Pada September, Uzbekistan menutup bulan dengan pegangan logam yang lebih banyak, tetapi nilai setiap auns lebih rendah.

Bagaimana kejatuhan harga mengatasi pertambahan emas

Pecahan rizab terperinci menilai emas Uzbekistan pada AS$60.08 bilion setakat 1 Oktober, turun AS$4.83 bilion, atau 7.46%, sepanjang September. Oleh itu, emas menyumbang kira-kira 87% daripada jumlah penurunan rizab sebanyak AS$5.54 bilion, berdasarkan pengiraan daripada dua angka yang dilaporkan itu.

Pergerakan harga cukup besar untuk mengatasi pertambahan pegangan fizikal. Harga emas dilaporkan sekitar AS$4,660 seauns troy pada penghujung Ogos, diniagakan antara AS$4,300 hingga AS$4,450 pada separuh pertama September, dan jatuh di bawah AS$4,200 pada penghujung bulan.

Satu lagi laporan harga meletakkan penetapan harga emas London pada September pada AS$4,188.75 seauns, turun 9% sepanjang bulan itu. Penanda aras tersebut ialah harga rujukan yang digunakan untuk menilai dan memperdagangkan emas. Perbezaan kecil antara harga penanda aras dengan harga tersirat daripada penilaian rizab boleh berpunca daripada masa dan kaedah pengukuran.

Berdasarkan angka jumlah yang lebih tepat, pegangan meningkat sebanyak 230,000 auns, atau kira-kira 1.6%. Laporan yang kurang terperinci menyatakan peningkatan sebanyak 200,000 auns. Kedua-duanya menunjukkan arah pergerakan yang sama: penambahan stok emas mengurangkan kesan kejatuhan harga, tetapi tidak menghalang kerugian penilaian yang besar.

Harga emas kemudian dilaporkan pada AS$4,119 seauns pada 7 Oktober. Harga yang lebih terkini itu menunjukkan tekanan menurun berterusan selepas tempoh pelaporan September, tetapi ia bukan baki rizab Oktober dan tidak dapat menentukan perubahan jumlah rizab Uzbekistan selepas 1 Oktober.

Portfolio masih didominasi emas

Emas mewakili kira-kira 90.2% daripada rizab Uzbekistan pada awal Oktober. Dengan kadar pegangan setinggi itu, perubahan harga logam tersebut memberi kesan jauh lebih besar kepada jumlah rizab berbanding pergerakan dalam kategori aset yang lebih kecil.

Laporan berbeza pendapat tentang sama ada bahagian emas meningkat pada September. Satu laporan menyatakan bahagiannya pada bulan sebelumnya ialah 90%, kemudian menjadi 90.2% pada 1 Oktober. Satu lagi menyebut bahagian itu kekal pada 90.2%. Angka Oktober adalah sama dalam kedua-dua laporan, tetapi perubahan bulanan yang tepat tidak dapat dipastikan.

Peratusan yang meningkat tidak bercanggah dengan penurunan nilai emas dalam dolar. Emas boleh menjadi bahagian yang lebih besar dalam portfolio yang menyusut apabila aset lain jatuh lebih pantas. Angka terperinci menunjukkan aset mata wang asing merosot 10.59%, berbanding penurunan nilai emas sebanyak 7.46%.

Komposisi itu juga mengehadkan maklumat yang boleh diberikan oleh jumlah rizab utama tentang pegangan mata wang asing. Daripada jumlah rizab kira-kira AS$66.6 bilion, sekitar AS$60.1 bilion ialah emas, manakala kira-kira AS$5.9 bilion ialah pertukaran asing. Emas ialah aset rizab, tetapi nilai yang dilaporkan bukan perkara yang sama dengan baki tunai dan deposit dalam mata wang asing.

Penurunan aset mata wang asing

Rizab mata wang asing merosot daripada kira-kira AS$6.6 bilion kepada AS$5.9 bilion pada September, iaitu penurunan sekitar 10.6%. Angka yang lebih terperinci menunjukkan baki akhir sebanyak AS$5.92 bilion dan pengurangan AS$702.8 juta.

Tunai dan deposit di bank lain menyumbang sebahagian besar pergerakan itu. Nilainya merosot kira-kira AS$629 juta, atau 12.92%, kepada AS$4.24 bilion. Dalam kategori ini, deposit di bank perdagangan asing turun 16.78% kepada AS$3.13 bilion.

Pegangan di bank pusat asing dan Tabung Kewangan Antarabangsa bergerak ke arah bertentangan, meningkat 0.34% kepada kira-kira AS$1.1 bilion. Kedua-dua baki deposit berjumlah AS$4.23 bilion, bukannya AS$4.24 bilion, kerana angka yang diterbitkan telah dibundarkan.

Perbezaan itu menunjukkan bahawa pengurangan tertumpu pada aset tertentu, dan bukannya tersebar sama rata merentasi semua kategori mata wang asing. Namun, hal itu tidak mendedahkan sama ada perubahan tersebut berpunca daripada pembayaran, pemindahan antara akaun, kesan penilaian mata wang atau urus niaga lain. Tiada pecahan urus niaga yang menjelaskan pergerakan tersebut.

Aset dalam Hak Pengeluaran Khas dilaporkan berjumlah AS$571 juta. HPS ialah aset rizab antarabangsa yang diwujudkan oleh IMF, dengan nilainya berdasarkan sekumpulan mata wang utama. Aset ini berbeza daripada emas fizikal dan deposit biasa di bank perdagangan.

Angka sekuriti bercanggah

Perbezaan terbesar melibatkan sekuriti antarabangsa. Satu laporan menyatakan pegangan ini tidak berubah sepanjang September pada AS$1.8 bilion, iaitu kira-kira 2.5% daripada jumlah rizab.

Dua lagi laporan yang lebih terperinci sebaliknya menyatakan nilainya merosot kepada AS$1.69 bilion. Kedua-duanya meletakkan pengurangan itu pada AS$73.7 juta, atau AS$74 juta selepas dibundarkan, daripada kira-kira AS$1.77 bilion. Penurunan peratusan terperinci ialah 4.18%.

Perbezaan antara AS$1.8 bilion dengan AS$1.77 bilion boleh dijelaskan oleh pembundaran baki permulaan, tetapi menyatakan portfolio tidak berubah dan menyatakan ia susut kira-kira AS$74 juta ialah dua gambaran yang berbeza bagi bulan tersebut. Pecahan rizab Bank Pusat setakat 1 Oktober yang dilaporkan meletakkan sekuriti asing dalam kunci kira-kiranya pada AS$1.69 bilion, turun AS$73.7 juta, atau 4.18%, sepanjang September. Ini menyokong angka penurunan, bukannya angka yang tidak berubah.

Bahagian yang dinyatakan juga perlu diteliti. Portfolio sekuriti AS$1.69 bilion dibahagikan dengan jumlah rizab AS$66.58 bilion bersamaan kira-kira 2.54%, selaras dengan laporan terperinci. Sebaliknya, AS$1.8 bilion dibahagikan dengan AS$66.59 bilion ialah kira-kira 2.7%, bukannya sekitar 2.5% seperti yang dinyatakan bersama angka tidak berubah itu.

Laporan terperinci menyatakan bahagian sekuriti dalam rizab meningkat daripada 2.45% kepada 2.54%, walaupun nilainya merosot, kerana jumlah rizab jatuh lebih pantas. Satu lagi laporan menyebut pengurangan lebih besar pada awal tahun: portfolio itu susut daripada AS$2.86 bilion kepada AS$1.76 bilion pada Julai dan hanya berubah sedikit pada Ogos.

Kitaran rizab September dalam gambaran lebih panjang

Kerugian pada September menyusuli pergerakan besar pada awal 2026. Rizab memulakan tahun pada AS$66.3 bilion, mencapai paras tertinggi yang dilaporkan sebanyak AS$77.1 bilion pada 1 Mac, dan berada pada kira-kira AS$72.1 bilion sebelum penurunan pada September.

Tarikh-tarikh utama menunjukkan kedudukan baki terkini dalam urutan tersebut:

• 1 Januari 2026: Jumlah rizab berjumlah kira-kira AS$66.3 bilion.
• 1 Mac: Rizab mencapai paras tertinggi yang dilaporkan, iaitu AS$77.1 bilion.
• Penghujung Ogos: Rizab berjumlah kira-kira AS$72.1 bilion, dengan pegangan emas hampir 14.1 juta auns.
• 1 Oktober: Rizab berjumlah kira-kira AS$66.6 bilion, dengan pegangan emas hampir 14.3 juta auns.
• 7 Oktober: Harga emas dilaporkan pada AS$4,119 seauns, lebih rendah daripada penanda aras penutupan September.

Setakat 1 Oktober, rizab hanya kira-kira 0.4% lebih tinggi berbanding paras permulaan Januari dan 13.6% lebih rendah daripada paras tertinggi pada Mac. Penurunan daripada paras tertinggi itu kira-kira AS$10.5 bilion, berdasarkan baki yang dibundarkan, iaitu AS$77.1 bilion dan AS$66.6 bilion.

Perbandingan tahunan menunjukkan gambaran berbeza. Rizab masih 21.1%, atau kira-kira AS$11.6 bilion, lebih tinggi berbanding sekitar AS$55 bilion yang dicatatkan setahun sebelumnya. Nilai emas meningkat 35.8%, daripada AS$44.2 bilion kepada AS$60.1 bilion, manakala pegangan fizikal meningkat daripada 11.6 juta kepada 14.3 juta auns, iaitu pertambahan kira-kira 85 tan.

Namun, rizab pertukaran asing merosot 41.7% sepanjang tahun itu, daripada AS$10.2 bilion kepada AS$5.9 bilion. Oleh itu, pertumbuhan tahunan jumlah rizab menyembunyikan perbezaan ketara: rizab emas yang lebih besar di samping baki mata wang asing yang lebih kecil.

Pembelian emas kekal besar

Kemas kini Majlis Emas Dunia pada 6 Oktober 2026 meletakkan Uzbekistan di tempat ketiga dalam kalangan pembeli emas bank pusat yang dilaporkan bagi tempoh Januari hingga Ogos. Negara itu menambah hampir 50 tan sepanjang lapan bulan tersebut, di belakang Poland dengan 98 tan dan China dengan 80 tan. Kazakhstan menambah kira-kira 36 tan.

Kedudukan itu mengukur pembelian yang dilaporkan sepanjang tempoh berkenaan, bukannya jumlah keseluruhan rizab emas negara. Uzbekistan membeli lapan tan pada Ogos, menjadikan pegangan keseluruhannya kira-kira 439 tan. Angka itu secara umum selaras dengan jumlah rizab sebanyak 14.11 juta auns troy pada penghujung Ogos.

Bank pusat di seluruh dunia menjadi pembeli bersih sebanyak 39 tan pada Ogos. Lapan tan yang dibeli Uzbekistan bersamaan kira-kira satu perlima daripada jumlah bersih itu, walaupun angka bersih global menggabungkan pembelian dan jualan serta bukan ukuran bagi keseluruhan pembelian kasar.

Data rizab September meluaskan gambaran melangkaui perbandingan Majlis Emas Dunia bagi Januari hingga Ogos. Pegangan meningkat kepada sekitar 446.2 tan menjelang 1 Oktober, kira-kira tujuh tan melebihi baki Ogos yang dibundarkan. Pertambahan stok itu selaras dengan pengumpulan berterusan, walaupun jumlah rizab sahaja tidak memberikan rekod lengkap pembelian dan jualan.

Secara berasingan, angka yang dikaitkan dengan Jawatankuasa Statistik Kebangsaan menunjukkan jualan logam berharga Bank Pusat berjumlah AS$2.8 bilion dari Januari hingga September, hampir tiga kali lebih rendah berbanding tempoh sama pada 2025. Angka perbandingan tepat bagi 2025 tidak diberikan. Jualan dan peningkatan stok rizab boleh berlaku serentak, tetapi jualan kasar tidak seharusnya dianggap sebagai ukuran perubahan bersih pegangan emas.

Kos perlombongan menambah tekanan berasingan

Kepentingan emas kepada Uzbekistan melangkaui portfolio Bank Pusat. Kajian oleh firma perunding Kept melaporkan bahawa Syarikat Perlombongan dan Metalurgi Navoi meningkatkan pengeluaran sebanyak 2.1% kepada 3.157 juta auns pada 2025, manakala pengeluaran di Newmont dan Barrick merosot.

Pengeluaran yang lebih tinggi disertai peningkatan kos. Ukuran kos mengekalkan pengeluaran NMMC meningkat 38.7% kepada AS$1,358 seauns. Ukuran ini merangkumi perbelanjaan pengeluaran dan perbelanjaan yang diperlukan untuk mengekalkan operasi, bukan sekadar kos segera mengeluarkan logam.

Kept mengaitkan peningkatan itu dengan royalti yang dikaitkan dengan harga emas, jumlah bahan yang digali lebih banyak dan inflasi bahan guna habis. NMMC kekal di bawah Newmont dan Barrick dari segi ukuran kos yang dilaporkan, tetapi sedikit melebihi Agnico Eagle. Perbezaan dalam portfolio lombong dan kaedah pelaporan mengehadkan perbandingan langsung kecekapan.

Angka pengeluaran ini merujuk kepada 2025, manakala penurunan rizab berlaku pada September 2026. Angka tersebut tidak seharusnya dianggap sebagai bukti bahawa kos perlombongan menyebabkan kerugian rizab. Sebaliknya, ia menunjukkan dua bentuk pendedahan berbeza kepada emas: aset Bank Pusat berubah-ubah mengikut penilaian pasaran, manakala pengeluar berdepan perubahan kos operasi.

Tiada baki rizab yang lebih terkini atau jadual penerbitan bertarikh diberikan. Harga pada 7 Oktober sahaja tidak dapat menentukan apa yang berlaku kepada rizab selepas September, manakala pecahan rizab yang dilaporkan setakat 1 Oktober menyokong penurunan pegangan sekuriti sebanyak AS$73.7 juta pada September.

Perkara Utama

• Rizab Uzbekistan merosot kira-kira AS$5.5 bilion pada September 2026 kepada sekitar AS$66.6 bilion.
• Nilai emas susut kira-kira AS$4.8 bilion, walaupun pegangan fizikal meningkat kepada sekitar 14.34 juta auns troy.
• Rizab mata wang asing merosot AS$702.8 juta kepada kira-kira AS$5.92 bilion.
• Emas mewakili kira-kira 90.2% daripada jumlah rizab, menjadikan baki utama sangat sensitif terhadap harganya.
• Pecahan rizab yang dilaporkan setakat 1 Oktober meletakkan sekuriti asing pada AS$1.69 bilion, turun AS$73.7 juta pada September, dengan bahagiannya meningkat daripada 2.45% kepada 2.54%.
• Jumlah rizab kekal 21.1% lebih tinggi berbanding setahun sebelumnya, tetapi 13.6% lebih rendah daripada paras tertinggi pada Mac 2026.
• Uzbekistan berada di tempat ketiga dalam kalangan pembeli emas bank pusat yang dilaporkan bagi tempoh Januari hingga Ogos 2026.