Maldives Dinaik Taraf oleh Moody's Ketika Bayaran Balik Hutang Mengurangkan Risiko Kemungkiran, Namun Tekanan Kewangan Berterusan

Penarafan pulih selepas bayaran balik $1 bilion

Moody's menaikkan penarafan kredit kerajaan Maldives daripada Caa2 kepada Caa1 dengan prospek stabil selepas kerajaan melunaskan sukuk bernilai $500 juta, swap mata wang bernilai $400 juta dengan Reserve Bank of India dan bil Perbendaharaan bernilai $100 juta. Keputusan yang diumumkan pada 8 Oktober 2026 itu mencerminkan pengurangan risiko kerajaan gagal memenuhi bayaran hutangnya dalam masa terdekat.

Kenaikan penarafan itu disertai amaran besar. Moody's menjangkakan defisit fiskal mencecah 8% hingga 8.5% daripada keluaran dalam negara kasar tahun ini dan hutang kerajaan kekal melebihi 100% daripada KDNK dalam beberapa tahun akan datang. Agensi itu turut mengenal pasti kos tenaga yang lebih tinggi, pendapatan pelancongan yang lebih rendah dan rizab mata wang asing yang boleh digunakan secara terhad sebagai tekanan berterusan.

Kementerian Kewangan menyifatkan keputusan itu sebagai pengiktirafan terhadap bayaran balik hutang, penampan kewangan yang lebih kukuh dan dasar kerajaan yang diperkenalkan mulai 2024. Angka kementerian menunjukkan hutang awam turun daripada 129.2% daripada KDNK pada akhir 2025 kepada 122.6% pada akhir Julai 2026.

Perkembangan ini menggambarkan tekanan pembayaran segera yang semakin reda, bukannya berakhirnya masalah hutang negara itu. Hampir $1.9 bilion khidmat hutang luar negeri perlu dibayar sepanjang 2026, dengan $411 juta masih dijadualkan bagi suku terakhir. Baki itu termasuk swap mata wang India berasingan yang didenominasikan dalam rupee dan perlu dibayar pada Oktober.

Maksud Caa1 dan prospek stabil

Penarafan kredit kerajaan menilai risiko kerajaan tidak membayar balik pinjamannya mengikut perjanjian. Peralihan daripada Caa2 kepada Caa1 ialah peningkatan satu tahap penarafan, namun Caa1 kekal sebagai penarafan rendah dalam kategori spekulatif. Penilaian Moody's masih mencerminkan risiko kredit yang besar.

Prospek stabil berbeza daripada penarafan itu sendiri. Ia menandakan Moody's tidak menjangkakan perubahan pada hala tuju penarafan ketika ini, bukannya menjanjikan keadaan ekonomi yang stabil atau menjamin pembayaran balik. Unjuran agensi itu mengenai defisit, hutang dan rizab menjelaskan bagaimana penarafan yang lebih baik boleh wujud serentak dengan kedudukan kewangan yang sukar.

Keputusan itu membalikkan penurunan penarafan yang dibuat Moody's pada September 2024. Ia juga mengembalikan Maldives kepada tahap Caa1 yang dicatatkan semasa pandemik pada 2021. Perbandingan itu menunjukkan pemulihan kepada penilaian terdahulu, bukannya kembali kepada penarafan awal negara yang lebih kukuh.

Pembayaran di sebalik keputusan itu

Kewajipan tunggal terbesar yang dilunaskan ialah sukuk bernilai $500 juta pada April 2026. Sukuk ialah instrumen pembiayaan Islam yang mempunyai tujuan pendanaan serupa dengan bon konvensional, tetapi menggunakan struktur yang direka untuk mematuhi prinsip kewangan Islam.

Kerajaan turut membayar balik swap mata wang bernilai $400 juta dengan Reserve Bank of India. Swap mata wang menyediakan akses kepada mata wang lain di bawah perjanjian yang merangkumi kewajipan pembayaran balik. Pelunasannya mengeluarkan bayaran khusus itu daripada jadual, namun tidak membuktikan bahawa setiap aturan pembiayaan India telah dibayar balik.

Tambahan $100 juta dalam bil Perbendaharaan yang terhutang kepada State Bank of India dibayar balik antara Mei dengan September. Bil Perbendaharaan ialah sekuriti kerajaan yang lazimnya digunakan untuk meminjam bagi tempoh lebih pendek. Secara keseluruhan, bayaran balik sukuk, swap dolar dan bil Perbendaharaan berjumlah $1 bilion.

Huraian mengenai urus niaga State Bank of India berbeza antara sumber. Kementerian Kewangan menggunakan istilah pelaburan sekuriti bagi jumlah $100 juta itu, manakala laporan mengenai keputusan Moody's menyatakan bayaran balik bil Perbendaharaan yang terhutang kepada bank berkenaan. Satu sumber menyebut kerajaan menerima pelaburan. Huraian tersebut tidak sepatutnya dianggap sebagai bukti bahawa terdapat aliran masuk tunai berasingan sebanyak $100 juta selain bayaran balik itu.

Perubahan jadual pembayaran

Perkembangan ini merangkumi perubahan dasar, bayaran balik dan pelanjutan kewajipan pada masa hadapan. Tarikh utama ialah:

• 2024: Langkah mata wang asing diperkenalkan, dengan peluasan dilaporkan pada 2026.
• September 2024: Moody's menurunkan penarafan Maldives kepada Caa2.
• April 2026: Sukuk $500 juta dan swap $400 juta dengan Reserve Bank of India dibayar balik.
• Mei dan September 2026: Bayaran balik bil Perbendaharaan kepada State Bank of India berjumlah $100 juta.
• Akhir Julai 2026: Kementerian Kewangan merekodkan hutang awam pada 122.6% daripada KDNK.
• 8 Oktober 2026: Kenaikan penarafan Moody's kepada Caa1 dengan prospek stabil diumumkan.
• Oktober 2026: Swap mata wang India bernilai INR30 bilion matang.
• 2031: Tarikh akhir pembayaran balik yang disemak terpakai bagi kewajipan $100 juta yang disebut kementerian sebagai Eurobond.

Pelanjutan sehingga 2031 mengurangkan tekanan terhadap jadual pembayaran balik segera, tetapi tidak sama dengan melunaskan hutang. Kewajipan itu dipindahkan ke tempoh kemudian, dan pentadbiran akan datang perlu menanganinya.

Terdapat juga perbezaan dalam pengenalpastian kewajipan itu. Kementerian menyifatkannya sebagai pelanjutan tempoh matang Eurobond $100 juta, manakala satu lagi sumber mengenal pasti urus niaga itu sebagai pelanjutan pinjaman Abu Dhabi Fund. Kedua-duanya menyebut pembayaran balik yang ditangguhkan, tetapi identiti instrumen itu dipertikaikan. Terma faedah yang disemak dan syarat pembayaran balik terperinci tidak dinyatakan.

Ujian hutang seterusnya sudah dijadualkan

Daripada hampir $1.9 bilion khidmat hutang luar negeri yang perlu dibayar pada 2026, $411 juta masih berbaki untuk suku terakhir. Berdasarkan angka itu, kira-kira 22% daripada bayaran luar negeri yang dijadualkan bagi tahun ini masih belum dibayar ketika kenaikan penarafan diumumkan. Khidmat hutang luar negeri merangkumi prinsipal dan faedah yang dijadualkan, jadi ia tidak boleh dibandingkan secara langsung dengan senarai bayaran balik prinsipal sahaja.

Jadual baki itu merangkumi swap mata wang INR30 bilion dengan India yang perlu dibayar pada Oktober. Ia berasingan daripada swap Reserve Bank of India bernilai $400 juta yang telah dibayar balik pada April. Perbezaan mata wang dan tarikh pembayaran penting: pelunasan kemudahan dolar tidak bermakna kewajipan rupee turut dilunaskan.

Oleh itu, keputusan penarafan itu dibuat antara pembayaran besar yang telah diselesaikan dengan satu lagi kewajipan besar yang semakin hampir. Tarikh pelunasan yang disahkan dalam bulan Oktober atau pelan pembiayaan terperinci bagi baki $411 juta tidak dinyatakan. Keupayaan kerajaan memenuhi jadual itu merupakan ujian yang lebih segera berbanding pembayaran yang ditangguhkan hingga 2031.

Hutang berkurang berbanding KDNK, namun masih tinggi

Penurunan yang dilaporkan Kementerian Kewangan daripada 129.2% kepada 122.6% daripada KDNK bersamaan 6.6 mata peratusan. Berbanding nisbah permulaan, itu ialah pengurangan kira-kira 5.1%. Ia merupakan peningkatan yang boleh diukur, walaupun hutang awam masih melebihi nilai keluaran ekonomi selama setahun.

Nisbah hutang membandingkan jumlah hutang dengan saiz ekonomi. Nisbah itu boleh menurun kerana hutang berkurang, KDNK meningkat atau kedua-duanya. Tanpa jumlah hutang dan angka KDNK yang sepadan, nisbah itu sahaja tidak menunjukkan berapa banyak hutang dihapuskan dari segi dolar. Kementerian mengaitkan peningkatan itu dengan bayaran balik dan dasar fiskalnya.

Moody's menjangkakan hutang kerajaan kekal melebihi 100% daripada KDNK dalam beberapa tahun akan datang. Unjuran defisit fiskal sebanyak 8% hingga 8.5% daripada KDNK pada 2026 turut menunjukkan keperluan pembiayaan yang berterusan. Defisit fiskal bermakna perbelanjaan kerajaan melebihi hasil dalam sesuatu tahun, lalu mewujudkan jurang yang perlu ditampung melalui pinjaman atau pembiayaan lain.

Perbezaan itu membantu menjelaskan keputusan penarafan berkenaan. Membayar balik kewajipan boleh mengurangkan risiko kemungkiran segera walaupun defisit mewujudkan keperluan pinjaman baharu. Penurunan nisbah hutang dan defisit yang berterusan ialah ukuran kesihatan kewangan yang berbeza, dan kedua-duanya tidak menafikan satu sama lain.

Peraturan mata wang asing mengukuhkan penampan, tetapi ada batasnya

Moody's mengiktiraf peraturan mata wang asing yang mewajibkan pendapatan pelancongan ditukar melalui bank tempatan. Kementerian Kewangan menyatakan langkah yang diperkenalkan pada 2024 dan diperluas pada 2026 meningkatkan aliran masuk mata wang asing ke dalam sistem perbankan domestik, sekali gus menyokong rizab rasmi dan deposit dalam Sovereign Development Fund.

Bagi kerajaan yang mempunyai kewajipan dalam mata wang asing, akses kepada dolar dan mata wang luar negeri lain penting secara berasingan daripada keupayaan mengutip hasil dalam negeri. Lebih banyak wang yang melalui bank tempatan boleh meningkatkan akses kepada mata wang yang diperlukan untuk pembayaran hutang. Kementerian turut menyebut peningkatan deposit Sovereign Development Fund sebagai sebahagian daripada penampan kewangan negara yang lebih kukuh.

Namun, Moody's menyifatkan rizab yang boleh digunakan sebagai lemah berbanding negara dengan penarafan serupa. Pertumbuhan rizab yang dilaporkan tidak semestinya bermakna dana yang mencukupi tersedia dengan segera untuk menampung setiap bayaran akan datang. Penilaian itu tidak memberikan jumlah rizab atau menyatakan berapa banyak yang boleh digunakan serta-merta bagi khidmat hutang.

Oleh itu, rizab yang lebih kukuh dan rizab boleh guna yang lemah tidak semestinya bercanggah. Satu merujuk kepada peningkatan dari semasa ke semasa; satu lagi merujuk kepada sama ada baki penampan itu mencukupi. Perbezaan ini penting untuk memahami sebab kenaikan penarafan terhenti pada Caa1.

Pembiayaan baharu memberi sokongan, bukan menghapuskan hutang

Kerajaan memperoleh $130 juta daripada tiga institusi pembangunan: $40 juta daripada Bank Dunia, $50 juta daripada Asian Development Bank dan $40 juta daripada OPEC Fund for International Development. Kementerian Kewangan menyebut sokongan ini sebagai bukti akses berterusan kepada pembiayaan luar negeri.

Dalam laporan kementerian, dana itu disebut sebagai bantuan, manakala laporan program hutang kerajaan menyifatkannya sebagai pinjaman. Dana itu tidak seharusnya dianggap sebagai geran. Pembiayaan pinjaman boleh membantu menampung keperluan segera, tetapi turut membawa kewajipan pembayaran balik pada masa hadapan. Kadar faedah, tempoh pembayaran balik dan syarat kemudahan ini tidak diperincikan.

Kerajaan sedang berbincang dengan rakan pembangunan mengenai pinjaman atau pembiayaan konsesi tambahan. Pembiayaan konsesi lazimnya menawarkan terma yang lebih baik berbanding pinjaman pasaran biasa, seperti faedah lebih rendah atau tempoh pembayaran balik lebih panjang. Tiada jumlah tambahan atau tarikh perjanjian diumumkan.

Perbezaan antara akses kepada pembiayaan dengan pengurangan hutang penting dalam hal ini. Akses kepada pembiayaan boleh membantu mencegah kegagalan pembayaran walaupun hutang belum berkurang. Kenaikan penarafan Moody's mencerminkan keyakinan yang lebih tinggi terhadap keupayaan memenuhi kewajipan, manakala penarafan rendahnya mengakui bahawa kebergantungan pada pembiayaan berterusan masih menjadi kelemahan.

Penarafan terdahulu dan risiko tenaga membataskan pemulihan

Halaman penarafan kredit Kementerian Kewangan, bertarikh 20 Disember 2022, merekodkan penarafan Moody's sebagai Caa1 dengan prospek stabil, yang disemak pada 17 Ogos 2021. Halaman itu turut merekodkan penarafan pertama Moody's bagi negara itu sebagai B2 pada September 2016 dan penarafan pertama Fitch sebagai B+ pada Mei 2017. Ini ialah rekod sejarah, bukan pengesahan keputusan Oktober 2026.

Halaman yang sama menyenaraikan penarafan Fitch pada B- dengan prospek negatif, yang disemak pada 13 Oktober 2022. Laporan mengenai kedudukan Fitch yang lebih terkini berbeza: satu menyebut penurunan penarafan yang didorong kebimbangan tentang pembayaran balik sukuk, manakala satu lagi menyebut kenaikan daripada CC kepada CCC- pada Jun 2026. Tanpa notis rasmi Fitch yang terkini, urutan penarafan tepat tidak dapat dipastikan berdasarkan laporan tersebut.

Kos tenaga juga menjadi kekangan. Moody's mengenal pasti harga tenaga yang lebih tinggi dan pendapatan pelancongan yang lebih rendah sebagai risiko kepada imbangan pembayaran, yang merekodkan aliran wang antara Maldives dengan seluruh dunia. Kos luar negeri yang lebih tinggi bersama pendapatan mata wang asing yang lebih rendah boleh menyukarkan usaha membina penampan mata wang yang diperlukan untuk pembayaran hutang.

Kementerian Kewangan mengaitkan kenaikan harga tenaga dengan konflik di Timur Tengah. Dalam kenyataannya, kementerian menyatakan keutamaan perbelanjaan yang ingin dikekalkan meskipun berdepan tekanan itu:

"Keutamaan kerajaan ialah melindungi keperluan asas rakyat, menyokong kegiatan ekonomi dan mengekalkan perbelanjaan awam dalam lingkungan belanjawan, sambil terus memberi perhatian kepada kemungkinan cabaran akibat ketidakstabilan di Timur Tengah dan kenaikan harga tenaga," kata kementerian itu.

Kerajaan turut menyenaraikan pengukuhan kewangan luar negeri, kestabilan makroekonomi, penggunaan tenaga boleh baharu yang lebih pantas dan infrastruktur perniagaan yang lebih baik sebagai keutamaannya. Tiada tarikh akhir pelaksanaan baharu atau penjimatan yang diukur dinyatakan bersama komitmen itu. Buat masa ini, perubahan paling jelas ialah pengurangan risiko kemungkiran segera, sementara hutang yang besar, kekangan rizab dan satu lagi tarikh akhir pembayaran masih kekal.

Perkara Utama

• Moody's menaikkan penarafan Maldives daripada Caa2 kepada Caa1 dengan prospek stabil, membalikkan penurunan penarafan pada September 2024.
• Kerajaan membayar balik sukuk $500 juta, swap dolar India $400 juta dan bil Perbendaharaan $100 juta.
• Hutang awam turun daripada 129.2% kepada 122.6% daripada KDNK, penurunan sebanyak 6.6 mata peratusan.
• Moody's mengunjurkan defisit fiskal 2026 sebanyak 8% hingga 8.5% daripada KDNK dan hutang melebihi 100% daripada KDNK dalam beberapa tahun akan datang.
• Kira-kira $411 juta khidmat hutang luar negeri masih perlu dibayar pada suku terakhir, termasuk swap INR30 bilion yang perlu dibayar pada Oktober.
• Pembayaran balik $100 juta dilanjutkan hingga 2031, namun sumber berbeza mengenai instrumen yang terlibat.
• Rizab boleh guna yang lemah, kos tenaga yang lebih tinggi dan pendapatan pelancongan yang lebih rendah kekal sebagai risiko meskipun penarafan dinaikkan.