Thailand Hampiri Had Hutang 70% apabila Pelan Pinjaman Tumpukan Perhatian pada Perubahan Cukai

Ruang sempit untuk pusingan pinjaman Thailand yang seterusnya

Kabinet Thailand meluluskan pinjaman awam baharu sebanyak 1.26 trilion baht pada 29 September 2026, ketika unjuran kerajaan yang berbeza menunjukkan hutang awam menghampiri, atau seketika melepasi, had 70% negara itu. Anggaran Kementerian Kewangan meletakkan hutang pada 69.7% daripada keluaran dalam negara kasar menjelang September 2027, hanya 0.3 mata peratusan di bawah had tersebut.

Pejabat Pengurusan Hutang Awam (PDMO) menjangkakan nisbah hutang akan memuncak dalam had itu pada tahun fiskal 2028. Namun, kajian berasingan oleh Pejabat Majlis Pembangunan Ekonomi dan Sosial Negara (NESDC) mengunjurkan kemuncak sebanyak 70.05% pada tahun tersebut. Perbezaan angka yang kecil itu penting kerana ia menentukan sama ada negara mematuhi kerangka fiskal semasa atau unjuran menunjukkan had akan dilanggar.

Tekanan itu menjadikan beberapa cadangan hasil tumpuan utama: perubahan cukai eksais automobil, cukai pelepasan sebanyak 1,000 baht, dan kemungkinan beralih daripada pembiayaan berasaskan cukai khusus untuk empat badan awam. Fi berasingan sebanyak 450 baht untuk pelancong asing juga sedang dipertimbangkan. Tiada satu pun caj perjalanan yang dicadangkan itu mula dikutip.

Pelan pinjaman itu menyusul selepas laporan bahawa prospek penarafan kredit Thailand bertambah baik daripada negatif kepada stabil, dengan Fitch Ratings membuat pengumuman pada September. Penambahbaikan prospek bukanlah kenaikan penarafan dan tidak menghapuskan cabaran membiayai defisit berterusan.

Isu utamanya lebih luas daripada had hutang. Hasil merosot berbanding saiz ekonomi, perbelanjaan yang diwajibkan undang-undang menyerap bahagian lebih besar daripada belanjawan, dan kos kebajikan diunjurkan meningkat melebihi pembiayaannya. Cukai baharu mungkin memberi sedikit kelegaan, tetapi skala, reka bentuk dan status kelulusannya berbeza dengan ketara.

Perkara yang dibiayai oleh pelan 1.26 trilion baht

Pelan tahun fiskal 2027 merangkumi pinjaman kerajaan kira-kira 1.18 trilion baht, 81.465 bilion baht untuk perusahaan milik negara dan 850 juta baht untuk agensi awam lain. Tahun fiskal 2027 berlangsung dari 1 Oktober 2026 hingga 30 September 2027.

Komponen terbesar kerajaan ialah 788 bilion baht untuk membiayai defisit belanjawan tahun fiskal 2027. Sebanyak 60 bilion baht lagi menampung pembiayaan defisit tahun fiskal 2026 berkaitan perbelanjaan yang dibawa ke tahun berikutnya, manakala 12.359 bilion baht diperuntukkan kepada projek pembangunan ekonomi dan sosial. Keseluruhan penggunaan langsung kerajaan ini berjumlah kira-kira 860.359 bilion baht.

Kerajaan juga merancang untuk meminjam 63.038 bilion baht bagi pinjaman seterusnya, terutamanya kepada agensi kereta api, selain 200 bilion baht di bawah dekri pinjaman kecemasan tenaga dan 56.820 bilion baht untuk pengurusan kecairan Perbendaharaan. Peruntukan terperinci kerajaan berjumlah kira-kira 1.180 trilion baht, selaras dengan angka tajuk yang dibundarkan.

Pinjaman baharu hanya satu bahagian daripada program pengurusan hutang. Pelan itu turut merangkumi kira-kira 1.9 trilion baht bagi pengurusan atau penstrukturan semula hutang sedia ada, dengan satu laporan memberikan angka lebih tepat sebanyak 1.91 trilion baht, serta bayaran balik sebanyak 580 bilion baht. Daripada bayaran balik itu, 462 bilion baht akan datang daripada belanjawan perbelanjaan tahun fiskal 2027 dan 118 bilion baht daripada sumber lain.

Jumlah ini tidak seharusnya sekadar dicampurkan lalu digambarkan sebagai hutang baharu. Penstrukturan semula boleh menggantikan obligasi sedia ada, manakala bayaran balik mengurangkannya. Jumlah pinjaman yang diluluskan ialah pelan pembiayaan, bukan ukuran langsung bagi peningkatan jumlah hutang tertunggak.

Mengapa unjuran hutang berbeza

Ketua Pengarah PDMO Jindarat Viriyataveekul meletakkan hutang pada kira-kira 68% daripada KDNK pada akhir tahun fiskal 2026 dan sedikit melebihi 69% pada akhir tahun fiskal 2027. Beliau berkata hutang akan memuncak pada tahun fiskal 2028 sebelum menurun secara beransur-ansur.

Menjelang akhir tahun fiskal 2027, nisbah hutang awam dijangka mencecah sedikit melebihi 69%, sebelum memuncak pada tahun fiskal 2028.

Kerangka fiskal bagi 2027 hingga 2030 memberikan anggaran lebih tepat, iaitu 68.17% pada akhir tahun fiskal 2026 dan kemuncak 69.78% pada akhir tahun fiskal 2028. Kemuncak itu hanya 0.22 mata peratusan di bawah had.

Kajian NESDC, Landskap risiko fiskal Thailand dari perspektif dinamik hutang, mengunjurkan 67.97% pada tahun fiskal 2026, 69.34% pada 2027 dan 70.05% pada 2028, sebelum menurun kepada 65.74% pada 2032. Unjuran 2028 itu 0.27 mata peratusan lebih tinggi daripada anggaran kerangka fiskal dan 0.05 mata melebihi had.

Anggaran Kementerian Kewangan sebanyak 69.7% bagi September 2027 juga lebih tinggi daripada angka NESDC, iaitu 69.34%. Ini ialah unjuran, bukan hasil yang telah dicerap, dan tidak sepatutnya dianggap boleh saling menggantikan. Penilaian kebajikan NESDC yang berasingan mengunjurkan hutang pada 68.2% pada 2030, bukannya memberikan laluan tahunan yang sama seperti kajian dinamik hutang.

Kos pinjaman lebih rendah sekarang, pembiayaan semula kemudian

PDMO sedang melaraskan cara mendapatkan dana apabila pasaran bon menjadi lebih mahal. Instrumen pilihannya termasuk bil Perbendaharaan, nota janji bayar dan pinjaman berjangka, membolehkannya menangguhkan sebahagian penerbitan bon berjangka lebih panjang sehingga keadaan bertambah baik.

Jindarat berkata kira-kira 89% daripada portfolio hutang sedia ada terdiri daripada pinjaman berjangka panjang, manakala purata kos pinjaman kerajaan sekitar 2.6%. Struktur itu mengehadkan kelajuan perubahan kadar pasaran mempengaruhi kos hutang sedia ada. Namun, ia tidak menjamin pinjaman baharu akan kekal sama murah.

Angka Persatuan Pasaran Bon Thailand bagi 29 September 2026 meletakkan hasil bon kerajaan tiga tahun pada 1.53% dan hasil bon 10 tahun pada 2.41%, perbezaan 0.88 mata peratusan. Hasil bon 10 tahun dilaporkan berada pada paras tertinggi dalam tempoh empat bulan. PDMO turut menyebut tekanan daripada kenaikan hasil bon Perbendaharaan AS 10 tahun.

Pembiayaan berjangka lebih pendek boleh mengelakkan kos semasa dikunci untuk tempoh panjang, tetapi tarikh bayaran balik atau pembiayaan semula menjadi lebih hampir. Oleh itu, strategi ini sebahagiannya bergantung pada keupayaan menggantikan pinjaman itu kelak dengan syarat yang boleh diterima. Pinjaman berjangka yang dilaporkan mempunyai tempoh matang kira-kira tiga hingga lima tahun, lebih pendek daripada bon berjangka lebih panjang, walaupun tidak semuanya perlu dibayar serta-merta.

Satu urus niaga pembiayaan berasingan menunjukkan bahawa pinjaman jangka panjang tidak dihentikan sepenuhnya. PDMO mengatur bon sosial sebanyak 1 bilion baht untuk Agensi Kerjasama Pembangunan Ekonomi Negara Jiran, dengan tempoh matang 10 tahun dan kadar faedah tahunan tetap sebanyak 3.13%. Bon itu dijual sepenuhnya kepada pelabur institusi melalui Government Savings Bank dan menyokong penstrukturan semula hutang berkaitan Laluan 11 Laos serta Jambatan Persahabatan Thai-Laos Kelima antara Bueng Kan dengan Bolikhamxay.

Pinjaman tenaga mempunyai kegunaan dan tarikh akhir yang ditetapkan

Peruntukan tenaga sebanyak 200 bilion baht dalam tahun fiskal 2027 ialah separuh kedua daripada program pinjaman kecemasan bernilai 400 bilion baht. Separuh pertama, yang diperuntukkan kepada tahun fiskal 2026, hampir habis digunakan, dengan hanya beberapa bilion baht berbaki.

PDMO menyatakan pusingan pembiayaan baru-baru ini berjumlah kira-kira 30 bilion hingga 40 bilion baht untuk program bantuan Thai Chuai Thai Plus. Fasa tambahan program itu dijadualkan bermula pada 1 Oktober 2026.

Peruntukan kedua sebanyak 200 bilion baht itu bertujuan untuk projek peralihan tenaga, termasuk pemasangan solar kediaman, pengangkutan awam elektrik, motosikal elektrik dan latihan tenaga kerja. Kriteria tapisan telah dipertimbangkan, namun projek individu masih menunggu pertimbangan pada mesyuarat jawatankuasa tapisan seterusnya.

Cadangan projek perlu dikemukakan sebelum 30 September 2026, manakala projek yang diluluskan boleh mengeluarkan dana sehingga 31 Disember 2027. Pinjaman akan dibuat mengikut kemajuan projek dan keperluan pengeluaran sebenar, bukannya secara automatik menggunakan keseluruhan peruntukan sekaligus.

Dekri itu menetapkan tujuan serta jadual projek yang dilampirkan dan diluluskan Parlimen. Jindarat berkata hal ini menghalang wang tersebut daripada sekadar dipindahkan kepada tugasan yang tidak berkaitan, termasuk cadangan tindak balas banjir. Pinjaman atau jaminan tambahan untuk Dana Bahan Api Minyak, jika harga minyak yang lebih tinggi memerlukannya, akan menambah tekanan di luar pelan semasa.

Projek kereta api berkongsi peruntukan pinjaman

Daripada pinjaman seterusnya kerajaan sebanyak 63.038 bilion baht, kira-kira 10.653 bilion baht diperuntukkan kepada Pihak Berkuasa Transit Massa Cepat Thailand dan 52.385 bilion baht kepada Kereta Api Negara Thailand.

Peruntukan metro didominasi 10.5 bilion baht untuk Laluan Ungu dari Tao Poon ke Rat Burana dan jalan lingkar Kanchanaphisek. Jumlah lebih kecil meliputi Laluan Jingga antara Pusat Kebudayaan Thailand dengan Min Buri, sambungan Laluan Hijau ke Khu Khot, serta bahagian Laluan Biru dan Ungu yang sedia ada.

Peruntukan Kereta Api Negara meliputi projek yang sedang berjalan, termasuk 6.5 bilion baht untuk fasa pertama kereta api berkelajuan tinggi Bangkok ke Nakhon Ratchasima, 12 bilion baht untuk laluan Den Chai ke Chiang Rai dan Chiang Khong, serta 3.31 bilion baht untuk landasan berkembar antara Nakhon Pathom dengan Chumphon. Sambungan Laluan Merah turut dimasukkan.

Perincian projek mengandungi percanggahan yang ketara: peruntukan kereta api Ban Phai ke Nakhon Phanom dinyatakan hanya 16,000 baht dan angka lengkap bagi kesemua lapan projek Kereta Api Negara yang dinyatakan tidak diberikan. Angka itu tidak boleh dianggap sebagai peruntukan projek yang boleh digunakan tanpa penjelasan. Jumlah agensi sebanyak 52.385 bilion baht ialah angka pembiayaan yang lebih jelas.

Cukai perjalanan boleh meningkatkan hasil, tetapi anggarannya berbeza

Cadangan cukai pelepasan Jabatan Hasil Dalam Negeri pada awalnya akan mengenakan 1,000 baht bagi setiap pelepasan melalui udara, meliputi pelancong yang layak daripada semua kewarganegaraan. Syarikat penerbangan atau ejen tiket akan memungut cukai itu bersama tambang. Pelepasan melalui darat dan laut pada awalnya dikecualikan, manakala had undang-undang yang dicadangkan ialah 5,000 baht bagi setiap pelepasan.

Perundingan awam berlangsung sehingga 29 Oktober 2026. Undang-undang yang dicadangkan itu akan berkuat kuasa 180 hari selepas diterbitkan dalam Warta Diraja, manakala tiket yang dibeli sebelum tarikh kuat kuasa dikecualikan walaupun perjalanan berlaku kemudian. Pengecualian lain yang dicadangkan meliputi kanak-kanak berumur dua tahun atau lebih muda, penumpang transit, kakitangan pengangkutan dan aktiviti rasmi tertentu.

Anggaran hasil berbeza dengan ketara. Satu anggaran meletakkan kutipan tahunan pada 12 bilion baht. Pengiraan ilustrasi berasingan menghasilkan kira-kira 46 bilion baht dengan menjumlahkan 13.06 juta perjalanan keluar rakyat Thailand dan 32.97 juta ketibaan pelancong asing pada 2025, dengan andaian bilangan pelepasan warga asing serupa, lalu mendarabkannya dengan 1,000 baht.

Angka yang lebih besar itu bukan anggaran kutipan sebenar. Ia tidak mengambil kira perjalanan udara sahaja, pengecualian atau perubahan tingkah laku perjalanan. Oleh itu, kedua-dua angka tersebut tidak sepatutnya dikemukakan sebagai unjuran yang sama mantap.

Fi berasingan Kementerian Pelancongan dan Sukan sebanyak 450 baht untuk pelawat asing pada awalnya akan dikenakan kepada ketibaan melalui udara yang layak. Sasaran kutipannya kira-kira 8 bilion baht setahun untuk pembangunan pelancongan selepas kos kutipan dan insurans. Sasaran permulaan pada suku pertama 2027 masih tertakluk pada keputusan mengenai kutipan, pengecualian, insurans dan kelulusan Kabinet.

Pelawat asing yang tertakluk kepada kedua-dua langkah itu akan membayar tambahan 1,450 baht bagi satu ketibaan dan pelepasan. Fi pelawat akan membiayai insurans dan penambahbaikan pelancongan, manakala cukai pelepasan akan meningkatkan hasil kerajaan. Kedua-dua hasil itu tidak boleh dianggap boleh digunakan secara bebas untuk tujuan yang sama.

Perubahan cukai lain melangkaui pelancong

Timbalan Perdana Menteri merangkap Menteri Kewangan Ekniti Nitithanpraphat berkata keputusan mengenai cukai eksais automobil dijangka dibuat dalam tempoh satu hingga dua minggu selepas kenyataannya. Perbincangan termasuk melindungi pengeluar kenderaan domestik, tetapi tiada kadar muktamad atau anggaran hasil terperinci ditetapkan dalam cadangan yang dilaporkan.

Satu lagi cadangan akan menamatkan peruntukan cukai khusus untuk Thai PBS, Yayasan Promosi Kesihatan Thai, Dana Pembangunan Sukan Negara dan Dana Warga Emas. Cukai yang diperuntukkan khusus ini menyalurkan hasil kepada badan tertentu dan bukannya Perbendaharaan am.

Menggantikan aturan itu dengan peruntukan belanjawan tahunan boleh mengalihkan sekurang-kurangnya 10 bilion baht setahun kepada Perbendaharaan, menurut anggaran yang disertakan bersama cadangan itu. Ini tidak semestinya membawa penambahbaikan setara kepada kedudukan fiskal kerajaan: jika badan-badan itu terus menerima sokongan belanjawan, sebahagian atau semua perbelanjaan tersebut masih perlu dibiayai.

Sebagai perbandingan, anggaran cukai pelepasan sebanyak 12 bilion baht dan anggaran hasil cukai khusus sebanyak 10 bilion baht berjumlah 22 bilion baht, kira-kira 2.8% daripada pinjaman defisit 788 bilion baht yang dirancang. Perbandingan itu menggunakan angka yang dinyatakan dan tidak membuktikan penjimatan bersih, khususnya kerana pembiayaan ganti untuk empat badan tersebut belum diperincikan.

Korn Chatikavanij, timbalan ketua Parti Demokrat, ahli Parlimen dan bekas menteri kewangan, memberi amaran bahawa peningkatan perbelanjaan bersama pertumbuhan hasil cukai yang perlahan boleh menyebabkan Thailand dibatasi oleh peraturan disiplin fiskal dan had hutangnya. Penilaian NESDC mengenal pasti isu hasil yang lebih luas: kerangka fiskal menjangkakan kenaikan cukai nilai tambah, tetapi pelaksanaannya masih sangat tidak pasti.

Kelemahan hasil bertembung komitmen perbelanjaan yang meningkat

NESDC mendapati hasil bersih kerajaan purata 15% daripada KDNK pada tahun fiskal 2023 hingga 2025, menurun daripada 16.5% pada tahun fiskal 2011 hingga 2016. Ini merupakan penurunan sebanyak 1.5 mata peratusan. Sepanjang 10 tahun fiskal lalu, hasil secara purata kurang daripada perbelanjaan dengan jumlah bersamaan kira-kira 4% daripada KDNK.

Kutipan tunai terkini meningkat: hasil bersih mencecah kira-kira 2.61 trilion baht dalam 11 bulan pertama tahun fiskal 2026, naik 4%. Namun, pertumbuhan dalam nilai baht sahaja tidak membalikkan kemerosotan jangka panjang hasil berbanding saiz ekonomi.

Komitmen perbelanjaan wajib merangkumi 76.2% daripada belanjawan tahun fiskal 2026, berbanding 71.7% pada tahun fiskal 2016. Peningkatan sebanyak 4.5 mata peratusan itu mengecilkan ruang untuk mengalihkan perbelanjaan. Pencen, kos kakitangan, penjagaan kesihatan dan kebajikan sukar dikurangkan dengan cepat kerana banyak daripadanya berpunca daripada hak yang ditetapkan undang-undang.

Obligasi di luar belanjawan utama juga penting. Bayaran balik kerajaan yang masih tertunggak di bawah Seksyen 28 Akta Disiplin Fiskal dan Kewangan Negara 2018 meningkat daripada 839.462 bilion baht pada tahun fiskal 2018 kepada 1.134 trilion baht pada tahun fiskal 2025, peningkatan kira-kira 294.289 bilion baht atau 35.1%.

NESDC mengingatkan bahawa hutang sahaja tidak menentukan sama ada kewangan awam mampan. Keupayaan menjana hasil, obligasi pembayaran balik, kos pinjaman dan pertumbuhan turut menentukan keupayaan kerajaan menyerap kejutan. Senario asasnya mengandaikan pertumbuhan ekonomi melebihi kos pinjaman sebenar, sekali gus membantu mengurangkan nisbah hutang, sementara defisit fiskal berterusan menambah hutang.

Kos kebajikan memanjangkan tekanan hingga dekad akan datang

Penilaian belanjawan sosial berasingan NESDC mengunjurkan perbelanjaan kebajikan melebihi hasil mulai 2031 di bawah senario asasnya. Perbelanjaan perlindungan sosial meningkat daripada 610 bilion baht pada 2012 kepada 1.40 trilion baht pada 2024, dengan kadar pertumbuhan tahunan kompaun purata sebanyak 7.3%. Hasil berkembang lebih perlahan, iaitu 6.6%, dan mencecah 1.57 trilion baht.

Subsidi kerajaan membekalkan 72.8% daripada hasil kebajikan. Jika sumbangan kerajaan kepada dana diambil kira, bahagian negara meningkat kepada 78.6%, manakala ahli yang diinsuranskan dan majikan menyumbang 13.6%. Faedah persaraan dan kematian merangkumi 41.29% daripada perbelanjaan, manakala penjagaan kesihatan merangkumi 32.64%, menjadikan jumlahnya 73.93%.

Penuaan penduduk menambah kos tersebut. Penduduk berumur 60 tahun atau lebih merangkumi 20.17% daripada populasi pada 2023 dan diunjurkan meningkat kepada 28.09% pada 2034. Penduduk usia bekerja, iaitu mereka yang berumur 15 hingga 59 tahun, diunjurkan menurun daripada 67% kepada 55.83% menjelang 2040.

Bagi 2040, penilaian itu mengunjurkan hasil senario asas sebanyak 1.92 trilion baht dan perbelanjaan antara 2.37 trilion hingga 2.76 trilion baht mengikut senario. Modelnya menggunakan had pertumbuhan subsidi kerajaan sebanyak 1%. Oleh itu, angka tersebut menggambarkan hasil berdasarkan andaian tertentu, bukannya keputusan pembiayaan yang telah dimuktamadkan.

NESDC mengesyorkan peluasan perlindungan berasaskan caruman kepada pekerja tidak formal, pekerja gig dan mereka yang bekerja sendiri, kajian semula asas cukai, kawalan kos penjagaan kesihatan serta menghubungkan rekod kebajikan dengan maklumat pendapatan dan cukai. Langkah-langkah ini menangani tekanan yang skalanya berbeza daripada caj perjalanan individu.

Jadual masa terdekat membezakan keputusan yang telah dibuat daripada cadangan yang masih menunggu:

• 29 September 2026: Kabinet meluluskan pelan pengurusan hutang tahun fiskal 2027.
• Sebelum 30 September 2026: Projek peralihan tenaga perlu dikemukakan untuk tapisan.
• 1 Oktober 2026: Tahun fiskal 2027 bermula, bersama fasa tambahan Thai Chuai Thai Plus yang dijadualkan.
• 29 Oktober 2026: Perundingan cukai pelepasan berakhir.
• Suku pertama 2027: Sasaran permulaan fi pelawat asing, tertakluk pada kelulusan.
• 31 Disember 2027: Tarikh akhir pengeluaran dana untuk projek tenaga yang diluluskan.
• Tahun fiskal 2028: Kedua-dua penilaian mengunjurkan hutang memuncak, tetapi berbeza pendapat sama ada ia melebihi 70%.

Perkara Utama

• Thailand meluluskan pinjaman awam baharu kira-kira 1.26 trilion baht untuk tahun fiskal 2027.
• Kerangka fiskal mengunjurkan kemuncak hutang 69.78% pada 2028; NESDC mengunjurkan 70.05%.
• PDMO mengutamakan pembiayaan berjangka lebih pendek ketika purata kos pinjaman sedia ada kekal sekitar 2.6%.
• Cukai pelepasan 1,000 baht dan fi pelawat 450 baht masih berupa cadangan, bukannya caj yang telah berkuat kuasa.
• Penamatan peruntukan cukai khusus boleh mengalihkan hasil kepada Perbendaharaan, tetapi penjimatan bersih bergantung pada belanjawan gantian.
• Kemerosotan hasil berbanding KDNK dan peningkatan komitmen kebajikan menjadikan cabaran fiskal lebih besar daripada mana-mana satu cadangan cukai.