Uzbekistan Mula Persiapan Penswastaan Loji GTL Bernilai $3.42 Bilion, Namun Butiran Hutang dan IPO Belum Dimuktamadkan

Persiapan Bermula, Namun Jualan Belum Diumumkan

Uzbekistan telah memulakan persiapan untuk menswastakan loji Uzbekistan GTL bernilai $3.42 bilion, dengan audit kewangan dan penilaian kesan ekonomi penjualan sedang dijalankan. Proses ini melibatkan sebuah kemudahan yang dibina menggunakan pinjaman asing kira-kira $2.3 bilion yang dijamin oleh kerajaan. Baki pokok pinjaman yang dilaporkan ialah $838.2 juta pada 16 Jun 2026.

Sohibjon Murodov, pengarah Agensi Pengurusan Aset Negara, mengumumkan persiapan itu pada sidang akhbar 8 Oktober di Tashkent. Beliau berkata konsep penswastaan telah dibangunkan, tetapi tidak mengumumkan pembeli, nilai transaksi atau tarikh penyelesaian. Persiapan bagi kemungkinan tawaran awam permulaan, atau IPO, juga telah bermula.

Perbezaan antara memulakan penswastaan dengan menyelesaikan penjualan menjadi perkara utama dalam pengumuman itu. Dekri presiden PQ-145, yang ditandatangani pada 21 April 2025, menggariskan rancangan untuk menawarkan keseluruhan kepentingan kerajaan dalam Uzbekistan GTL bagi jualan awam. Jadualnya menetapkan pelantikan penasihat profesional pada suku ketiga 2025 dan pengumuman penjualan pada suku kedua 2026.

Murodov berkata tarikh dalam dekri itu merujuk kepada permulaan kerja penswastaan dan bukannya syarat supaya transaksi diselesaikan dalam tempoh berkenaan. Bagaimanapun, jadual yang diterbitkan seperti yang dihuraikan dalam laporan turut menetapkan pencapaian khusus bagi pelantikan penasihat dan pengumuman jualan awam. Agensi itu belum menjelaskan sama ada pencapaian tersebut telah dipenuhi, disemak atau digantikan dengan jadual lain.

Bagi bakal pelabur dan pembayar cukai, isu segera bukanlah siapa yang akan membeli loji itu, sebaliknya apa yang akan ditawarkan, bagaimana baki hutangnya akan dikendalikan dan apakah yang akan ditunjukkan oleh akaun yang diaudit.

Perkara yang Ditetapkan dalam Dekri Penswastaan

Uzbekistan GTL ialah salah satu daripada 29 perusahaan besar yang dimasukkan dalam program penswastaan April 2025. Loji itu dimiliki oleh Uzbekneftegaz, dan dekri tersebut menjadualkan penjualan 100% modal berdaftarnya, iaitu keseluruhan kepentingan pemilikan dan bukannya sebahagian kecil perniagaan itu.

Program itu menetapkan lelongan awam dengan penglibatan perunding profesional antarabangsa. Laporan menggunakan penerangan berbeza bagi peringkat penjualan GTL, termasuk tender awam dan jualan terbuka antarabangsa. Istilah-istilah ini tidak harus dianggap sebagai pengesahan penyenaraian saham di pasaran, yang merupakan mekanisme berasingan.

Program lebih luas itu turut merangkumi cadangan penjualan 100% Universal Mobile Systems, 99.7% UzAuto Motors, 91% Uzbek Metallurgical Plant dan 75% Navoiyazot, di samping perniagaan penjanaan elektrik dan perniagaan lain. Oleh itu, GTL merupakan sebahagian daripada perubahan pemilikan negara yang lebih luas, bukan pelupusan yang berdiri sendiri.

Dekri itu memberi Suruhanjaya Penswastaan Negara, yang dipengerusikan Perdana Menteri Abdulla Aripov, tempoh 10 hari untuk meluluskan pelan hala tuju lelongan yang mengandungi tindakan khusus. Dekri itu juga memperkenalkan moratorium hingga 2030 terhadap penubuhan perusahaan dengan penyertaan kerajaan. Kedua-dua langkah itu, secara berasingan, tidak membuktikan bahawa penjualan GTL telah memasuki peringkat pembidaan.

Mengapa Pengumuman IPO Memerlukan Penjelasan

Murodov berkata organisasi antarabangsa utama telah menghubungi agensi itu untuk menyertai kemungkinan IPO. IPO ialah penjualan saham sesebuah syarikat kepada orang awam buat kali pertama. Ia boleh mengagihkan pemilikan kepada beberapa pelabur, termasuk pembeli yang mahukan pegangan lebih kecil dan bukannya kawalan ke atas perniagaan.

Pengarah agensi itu menyifatkan minat tersebut sebagai menggalakkan, sambil menjelaskan bahawa penyertaan bergantung pada sama ada tawaran itu diteruskan:

"Ini petanda baik bagi kami. Jika kami meneruskan IPO, akan ada juga pelabur yang sanggup memperoleh pegangan kecil dalam GTL," kata Murodov.

Terdapat perbezaan yang belum dirungkai antara pengumuman ini dengan struktur yang dihuraikan dalam dekri. Uzbekistan GTL disenaraikan antara 29 perusahaan yang dijadualkan untuk jualan awam, tetapi tidak termasuk dalam senarai berasingan 12 perusahaan yang ditetapkan untuk IPO atau tawaran awam susulan.

Ini tidak membuktikan bahawa IPO dilarang atau program penswastaan telah diubah secara rasmi. Namun, agensi itu masih perlu menjelaskan bagaimana kemungkinan tawaran saham akan disesuaikan dengan rancangan penjualan keseluruhan kepentingan pemilikan. Tiada peratusan saham, lokasi penyenaraian, penilaian atau rangka kerja undang-undang yang disemak diumumkan.

Audit Mendahului Tawaran kepada Pelabur

Persiapan semasa termasuk audit operasi kewangan dan perniagaan Uzbekistan GTL. Murodov berkata agensi itu sedang meneliti faktor yang boleh menjejaskan pengeluaran atau prestasi kewangan, dengan tujuan menanganinya sebelum perusahaan itu ditawarkan kepada pelabur.

Penilaian itu turut melangkaui akaun loji berkenaan. Pegawai sedang mengkaji bagaimana penswastaan boleh menjejaskan ekonomi, rakan niaga, pembekal dan pelanggan yang membeli produknya. Perkara ini penting bagi sebuah kemudahan yang operasinya menghubungkan bekalan gas asli dengan beberapa pasaran bahan api domestik.

Semakan itu boleh membantu menentukan syarat operasi syarikat selepas penjualan. Bagaimanapun, agensi itu belum mendedahkan terma kontrak bagi bekalan gas, jualan produk atau aturan lain yang mungkin mengiringi transaksi tersebut. Dapatan audit juga belum diterbitkan.

Petunjuk kewangan semasa tidak dibentangkan pada sidang akhbar itu. Murodov berkata agensi itu akan menerbitkannya secara berasingan melalui saluran media sosial rasminya. Tiada tarikh penerbitan diberikan, menyebabkan pelabur belum mendapat butiran kewangan yang diperlukan untuk menilai keuntungan, penjanaan tunai atau keupayaan syarikat membayar hutangnya.

Hutang Menjadi Faktor Utama dalam Transaksi

Kira-kira $2.3 bilion daripada kos pembinaan loji itu yang berjumlah $3.42 bilion dibiayai melalui pinjaman asing yang dijamin di bawah jaminan kerajaan. Bank dari China, Korea Selatan dan Rusia, bersama institusi kewangan lain, mengambil bahagian dalam pembiayaan tersebut.

Pinjaman itu mewakili kira-kira 67.3% daripada kos pembinaan yang dinyatakan. Peratusan ini membantu menjelaskan mengapa baki liabiliti menjadi faktor utama dalam penswastaan: penilaian pembeli terhadap perniagaan itu tidak dapat dipisahkan daripada tanggungan yang berkaitan dengannya.

Angka yang dikaitkan dengan laman web rasmi Uzbekistan GTL menunjukkan baki pokok pinjaman sebanyak $838.2 juta pada 16 Jun 2026. Pokok pinjaman ialah baki asas pinjaman, berbeza daripada faedah dan caj pembiayaan lain. Baki yang dilaporkan itu bersamaan kira-kira 36.4% daripada jumlah asal pinjaman asing $2.3 bilion.

Perbandingan ini tidak menjelaskan jumlah hutang yang dibayar menggunakan pendapatan operasi. Penjelasan lengkap memerlukan maklumat tentang pengeluaran pinjaman, pembayaran balik, pembiayaan semula dan sebarang perubahan pada pinjaman tersebut. Angka pokok itu sahaja juga tidak mendedahkan tanggungan faedah, tarikh pembayaran balik atau obligasi lain syarikat.

Agensi itu belum menyatakan sama ada pembeli akan mengambil alih baki pinjaman, sama ada hutang akan disusun semula sebelum penjualan atau bagaimana jaminan kerajaan akan dikendalikan. Perubahan pemilikan sahaja tidak menjelaskan apa yang akan berlaku kepada jaminan tersebut. Pengendaliannya bergantung pada perjanjian pembiayaan dan terma transaksi, yang kedua-duanya belum didedahkan.

Pengeluaran yang Dirancang bagi Loji

Uzbekistan GTL mula beroperasi pada Disember 2021 di daerah Guzor, Wilayah Qashqadaryo, di barat daya Uzbekistan. Kompleks itu meliputi kira-kira 135 hektar dan direka untuk memproses 3.6 bilion meter padu gas asli setahun.

Teknologi gas kepada cecairnya menukarkan gas asli kepada produk hidrokarbon cecair. Loji itu menggunakan metana yang dibekalkan oleh Kompleks Gas Kimia Shurtan untuk menghasilkan bahan api sintetik dan produk petroleum lain.

Kapasiti reka bentuk tahunan yang dilaporkan ialah:

• 724,000 tan bahan api diesel.
• 307,000 tan minyak tanah penerbangan.
• 437,000 tan nafta.
• 53,000 tan gas cecair.

Jumlah produk ini ialah 1.521 juta tan, selaras dengan gambaran anggaran kapasiti pengeluaran tahunan sebanyak 1.5 juta tan. Diesel merangkumi kira-kira 47.6% daripada jumlah yang disenaraikan, menjadikannya kategori produk terbesar mengikut berat.

Angka ini merujuk kepada kapasiti, bukan jumlah pengeluaran sebenar tahunan. Kapasiti menggambarkan jumlah yang direka untuk dihasilkan oleh sesebuah kemudahan dalam keadaan operasi yang dirancang. Angka itu sahaja tidak boleh digunakan untuk mengira jualan, pendapatan atau jumlah bahan api import yang digantikan.

Peningkatan Pengeluaran Belum Membuktikan Keuntungan

Prestasi operasi loji itu dilaporkan bertambah baik pada 2025. Menurut angka syarikat yang dipetik dalam laporan, pengeluaran mencapai 102% daripada sasaran tahunan, manakala jumlah keluaran meningkat 43% berbanding 2024.

Kedua-dua ukuran itu menggambarkan perkara yang berbeza. Pencapaian 102% daripada sasaran pengeluaran bermakna keluaran melebihi rancangan syarikat sebanyak 2%. Ini tidak bermakna loji beroperasi pada 102% daripada kapasiti reka bentuk penuhnya, kerana sasaran pengeluaran sebenar tidak dinyatakan.

Begitu juga, peningkatan 43% menunjukkan pertumbuhan berbanding tahun sebelumnya tetapi tidak mendedahkan jumlah tan yang dihasilkan pada mana-mana tahun tersebut. Tanpa jumlah itu, tidak mungkin untuk mengira sejauh mana loji menghampiri kapasiti tahunan yang dinyatakan.

Semasa loji mula beroperasi, projek itu dijangka menghasilkan barangan bernilai lebih $1 bilion setahun untuk menggantikan import, dengan tempoh pulangan pelaburan diunjurkan sekitar sembilan tahun. Angka tersebut ialah unjuran, bukannya keputusan kewangan yang disahkan. Peningkatan keluaran boleh menyokong perniagaan itu, tetapi pertumbuhan pengeluaran sahaja tidak membuktikan bahawa unjuran tempoh pulangan asal sedang dicapai.

Laporan turut menyebut peningkatan ketara dalam import diesel Uzbekistan selepas GTL mula beroperasi. Ini menyukarkan usaha menyamakan pengeluaran domestik dengan pengurangan import yang setara. Bagaimanapun, tiada jumlah import atau angka permintaan yang boleh dibandingkan diberikan, maka peningkatan itu tidak dapat membuktikan sama ada loji gagal mencapai sasarannya sendiri atau penggunaan meningkat lebih pantas daripada pertambahan bekalan.

Oleh itu, audit kewangan akan menjadi titik penting untuk membezakan prestasi perindustrian loji daripada prestasi komersialnya. Keluaran, hasil jualan, kos operasi dan pembayaran hutang saling berkaitan, tetapi bukan ukuran kejayaan yang boleh saling menggantikan.

Garis Masa dan Pendedahan Seterusnya

Projek ini telah beralih daripada pembinaan dan pentauliahan kepada program penswastaan, tetapi beberapa peringkat masih berbeza. Tarikh dan pengumuman utama ialah:

• Disember 2021: Uzbekistan GTL mula beroperasi.
• 21 April 2025: Dekri presiden PQ-145 menetapkan program penswastaan, termasuk rancangan menjual 100% GTL.
• Suku ketiga 2025: Dekri itu menjadualkan pelantikan penasihat profesional bagi penjualan GTL.
• Tahun penuh 2025: Pengeluaran yang dilaporkan mencapai 102% daripada sasaran dan meningkat 43% berbanding 2024.
• Suku kedua 2026: Pengumuman jualan awam dijadualkan.
• 16 Jun 2026: Baki pokok pinjaman yang dilaporkan ialah $838.2 juta.
• 8 Oktober: Murodov mengumumkan bahawa persiapan penswastaan dan kerja bagi kemungkinan IPO telah bermula. Tahun sidang akhbar itu tidak dinyatakan dalam laporan.

Tiada tarikh akhir baharu diumumkan untuk menyelesaikan audit, menerbitkan petunjuk kewangan, membuka bidaan atau melancarkan IPO. Agensi itu juga tidak mengenal pasti organisasi antarabangsa yang menyatakan minat atau mendedahkan komitmen pelaburan yang mengikat.

Pendedahan penting seterusnya perlu menghubungkan tiga bahagian proses ini: rancangan dalam dekri untuk menjual keseluruhan kepentingan pemilikan, kemungkinan IPO dan pengendalian hutang yang dijamin oleh kerajaan. Selagi butiran tersebut belum diterbitkan, pengumuman itu hanya mengesahkan bahawa kerja persediaan sedang dijalankan, bukannya pemilikan telah berubah atau struktur jualan muktamad telah diluluskan.

Perkara Utama

• Uzbekistan telah memulakan audit dan persiapan lain untuk menswastakan loji GTL bernilai $3.42 bilion.
• Dekri April 2025 menjadualkan penjualan 100% syarikat itu, dengan pengumuman jualan awam pada asalnya dirancang pada suku kedua 2026.
• Persiapan bagi kemungkinan IPO juga telah bermula, tetapi agihan saham, penilaian atau tarikh tawaran belum diumumkan.
• Baki pokok pinjaman yang dilaporkan ialah $838.2 juta pada 16 Jun 2026. Pengendaliannya dalam penjualan belum didedahkan.
• Pengeluaran dilaporkan meningkat 43% pada 2025, tetapi keputusan kewangan semasa dan keuntungan yang diaudit belum diterbitkan.
• Tiada pembeli, transaksi yang selesai atau jadual baharu untuk penyelesaian diumumkan.