Hutang Luaran Uzbekistan Mencecah $84.1 Bilion, Pinjaman Korporat Pacu Pertumbuhan Tahunan

Syarikat menyumbang sebahagian besar daripada peningkatan $11.9 bilion

Hutang luaran Uzbekistan mencecah $84.1 bilion pada 1 Julai 2026, meningkat $11.9 bilion, atau 16.5%, daripada $72.2 bilion setahun sebelumnya. Pinjaman korporat menyumbang $7 bilion daripada peningkatan itu, berbanding $4.9 bilion bagi hutang luaran kerajaan, menurut angka dalam tinjauan sektor luaran Bank Pusat Republik Uzbekistan.

Baki itu hampir dibahagikan sama rata: hutang luaran kerajaan berjumlah $41.7 bilion dan hutang luaran korporat $42.4 bilion. Oleh itu, syarikat dan bank menyumbang kira-kira 50.4% daripada jumlah keseluruhan dan 58.8% daripada peningkatan tahunan, berdasarkan pengiraan daripada angka yang diterbitkan.

Peningkatan itu berlaku seiring defisit perdagangan sebanyak $13.4 bilion pada separuh pertama 2026, eksport emas yang merosot dan lebihan bersih antara aset dengan liabiliti luar Uzbekistan yang semakin kecil. Namun, Bank Pusat turut memetik penilaian Tabung Kewangan Antarabangsa bahawa beban hutang luaran kekal rendah, dengan kebanyakan pinjaman diperoleh pada terma konsesi.

Ukuran berasingan oleh Kementerian Ekonomi dan Kewangan meletakkan jumlah hutang awam pada $48.31 bilion, termasuk pinjaman domestik. Angka itu bukan anggaran alternatif bagi jumlah hutang luaran $84.1 bilion: ia mengukur obligasi kerajaan, manakala jumlah hutang luaran turut merangkumi pinjaman korporat dari luar negara.

Perbezaan itu penting dari segi tanggungjawab pembayaran balik. Bank Pusat menyatakan pinjaman korporat tanpa jaminan kerajaan tidak mewujudkan obligasi kerajaan. Oleh itu, kenaikan jumlah hutang luaran negara tidak boleh dianggap setara dengan peningkatan hutang yang perlu dibayar daripada belanjawan negara.

Pertumbuhan perlahan selepas kenaikan mendadak pada 2025

Hutang luaran kerajaan meningkat daripada $36.8 bilion kepada $41.7 bilion dalam tempoh setahun hingga 1 Julai, iaitu kenaikan 13.3%. Hutang luaran korporat berkembang lebih pantas, meningkat daripada $35.4 bilion kepada $42.4 bilion, atau 19.8%.

Perbandingan jangka lebih panjang menunjukkan perubahan besar pada komponen korporat. Hutang luaran korporat meningkat daripada $12.5 bilion pada 2020 kepada $41.7 bilion pada akhir 2025, iaitu lebih tiga kali ganda. Jumlah hutang luaran meningkat $18.1 bilion sepanjang 2025, berbanding kenaikan tahunan $9.2 bilion pada 2020, $9.8 bilion pada 2023 dan $10.8 bilion pada 2024.

Laporan meletakkan jumlah hutang luaran pada $82.2 bilion pada awal 2026, menunjukkan peningkatan kira-kira $1.9 bilion, atau 2.3%, pada separuh pertama tahun itu. Berdasarkan angka tersebut, kira-kira $10 bilion daripada kenaikan tahunan $11.9 bilion berlaku pada separuh kedua 2025.

Terdapat percanggahan dari segi tarikh dalam perbandingan yang dilaporkan. Satu laporan turut menyatakan baki $82.2 bilion pada 1 April 2026, dengan hutang kerajaan berjumlah $40.5 bilion dan hutang korporat $41.7 bilion. Laporan lain menggunakan jumlah itu bagi awal tahun. Angka pada 1 Julai konsisten, tetapi peningkatan $1.9 bilion tidak boleh dikaitkan sepenuhnya dengan suku kedua tanpa memastikan tarikh rujukan sebelumnya.

• 1 Julai 2025: jumlah hutang luaran ialah $72.2 bilion, terdiri daripada hutang kerajaan sebanyak $36.8 bilion dan hutang korporat sebanyak $35.4 bilion.
• Akhir 2025: laporan meletakkan jumlah hutang luaran pada $82.2 bilion selepas peningkatan tahunan rekod sebanyak $18.1 bilion.
• 1 April 2026: perbandingan suku tahunan turut melaporkan baki sebanyak $82.2 bilion.
• 1 Julai 2026: jumlah hutang luaran mencecah $84.1 bilion.
• 29 September 2026: penerbitan bahasa Uzbek oleh Bank Pusat dikemas kini.

Hutang korporat bukan obligasi pembayaran balik kerajaan

Bank Pusat menjelaskan bahawa kategori korporat merangkumi pinjaman oleh perniagaan swasta tanpa jaminan kerajaan. Pembayaran balik perlu dibuat daripada dana syarikat dan bank peminjam sendiri.

Dalam penjelasan mengenai tanggungjawab pembayaran balik, Bank Pusat menyatakan:

Pinjaman sedemikian tidak mewujudkan liabiliti kerajaan, dan pembayaran bagi obligasi ini dibuat daripada dana milik perniagaan dan bank berkenaan sendiri.

Ini membezakan obligasi langsung belanjawan daripada obligasi korporat. Namun, hal ini tidak bermakna setiap peminjam korporat menghadapi syarat pembayaran balik yang sama. Ringkasan yang diterbitkan tidak memberikan pecahan lengkap hutang korporat mengikut peminjam, tempoh matang, kadar faedah atau mata wang.

Baki hutang itu juga tidak sepatutnya ditafsirkan sebagai jumlah mudah pinjaman baharu yang diterima. Laporan mengenai metodologi Bank Pusat menyatakan hutang luaran kerajaan merangkumi faedah terakru yang belum dibayar, manakala bon antarabangsa negara dinilai berdasarkan harga pasaran pada tarikh pelaporan. Ciri perakaunan ini boleh mempengaruhi jumlah hutang yang direkodkan secara berasingan daripada pinjaman tunai baharu.

Mengapa angka hutang awam berbeza

Kementerian Ekonomi dan Kewangan meletakkan hutang awam pada $48.31 bilion pada 1 Julai, meningkat $4.82 bilion, atau 11%, daripada setahun sebelumnya dan $1.46 bilion, atau 3.1%, sejak awal 2026. Hutang awam luaran berjumlah $40.71 bilion, atau kira-kira 84%, manakala hutang domestik sebanyak $7.6 bilion, atau kira-kira 16%.

Angka luaran kementerian itu kira-kira $990 juta lebih rendah daripada ukuran hutang luaran kerajaan sebanyak $41.7 bilion oleh Bank Pusat. Siri Bank Pusat merangkumi faedah terakru dan penilaian pasaran bon kerajaan, tetapi penjelasan yang diterbitkan tidak menyelaraskan keseluruhan perbezaan itu. Oleh itu, kedua-dua ukuran perlu dikenal pasti secara berasingan.

Nisbah hutang awam dilaporkan pada 27% daripada keluaran dalam negara kasar, berbanding 26.3% pada suku pertama. Hutang awam luaran mewakili 22.8% daripada KDNK dan hutang domestik 4.2%. Keluaran dalam negara kasar mengukur nilai barangan dan perkhidmatan yang dihasilkan dalam ekonomi; membandingkan hutang dengan KDNK membantu menunjukkan saiz hutang berbanding ekonomi yang menyokongnya.

Tarikh rujukan bagi nisbah hutang awam terdahulu sebanyak 31.9% juga berbeza antara laporan. Satu laporan pada Julai menyifatkannya sebagai perbandingan tahunan terdahulu, manakala laporan keputusan 2025 meletakkan angka 31.9% pada akhir tahun itu. Kedua-duanya menunjukkan nisbah terdahulu yang lebih tinggi, tetapi tidak menetapkan tempoh perbandingan yang sama.

Siapa yang memberi pinjaman kepada kerajaan

Institusi kewangan antarabangsa memegang $22.48 bilion, atau 55%, daripada hutang awam luaran dalam angka kementerian. Institusi kewangan yang dikaitkan dengan kerajaan asing menyumbang $11.45 bilion, atau 28%, manakala pelabur antarabangsa sebanyak $6.77 bilion, atau 17%. Perbezaan kecil antara jumlah ini dengan angka keseluruhan mencerminkan ketepatan angka yang dilaporkan.

Bank Dunia ialah pemiutang institusi tunggal terbesar, dengan pinjaman sebanyak $9.12 bilion, diikuti Bank Pembangunan Asia dengan $8.17 bilion. Jumlah $17.29 bilion antara kedua-duanya mewakili kira-kira 42.5% daripada keseluruhan hutang awam luaran kementerian. Pemiutang lain termasuk Bank Pelaburan Infrastruktur Asia sebanyak $2.32 bilion dan Bank Pembangunan Islam sebanyak $1.2 bilion.

Dalam kalangan pemberi pinjaman kerajaan asing, institusi dari China menyumbang $3.88 bilion dan institusi dari Jepun $3.09 bilion. Perancis menyumbang $1.3 bilion, Jerman $725 juta dan Korea Selatan $693 juta.

Komposisi pemiutang berubah sedikit berbanding akhir 2025. Institusi kewangan antarabangsa menyumbang 56% ketika itu, institusi kerajaan asing 29% dan pelabur 15%. Menjelang Julai, bahagian pelabur meningkat kepada 17%, dengan jumlahnya naik daripada kira-kira $5.85 bilion kepada $6.77 bilion.

Sokongan belanjawan merangkumi lebih separuh hutang awam luaran

Angka peruntukan kementerian menunjukkan $20.53 bilion hutang luaran kerajaan diperuntukkan bagi sokongan belanjawan negara, sedikit melebihi separuh daripada jumlah keseluruhan $40.71 bilion. Angka itu meningkat daripada $19.838 bilion pada akhir 2025, iaitu kenaikan kira-kira $692 juta dalam baki yang direkodkan.

Peruntukan selebihnya termasuk $5.47 bilion bagi bahan api dan tenaga, $3.72 bilion bagi penjagaan kesihatan, pendidikan dan teknologi maklumat, $3.37 bilion bagi perumahan dan utiliti, $3.34 bilion bagi pertanian dan pengurusan air, serta $3.06 bilion bagi pengangkutan dan infrastruktur pengangkutan. Ini ialah peruntukan dalam jumlah hutang sedia ada, bukan jumlah yang semuanya dipinjam baharu pada separuh pertama tahun ini.

Komposisi mata wang merupakan pertimbangan yang berasingan. Dolar AS merangkumi 67.4% hutang awam luaran, atau $27.44 bilion. Euro merangkumi 9.6%, atau $3.89 bilion, manakala yen Jepun 6.8%, atau $2.75 bilion. Perubahan kadar pertukaran boleh mengubah kos pembayaran khidmat hutang tersebut berbanding hasil kerajaan yang dikutip dalam soum.

Hutang domestik juga tidak sepenuhnya dalam mata wang tempatan. Laporan menyatakan kira-kira $5 bilion dalam soum dan $2.38 bilion dalam dolar AS. Angka yang dibundarkan itu tidak sepenuhnya sepadan dengan jumlah hutang domestik sebanyak $7.6 bilion. Namun, angka tersebut menunjukkan sebab pinjaman domestik dan pinjaman dalam mata wang tempatan bukan istilah yang boleh saling menggantikan.

Eksport meningkat di luar sektor emas, tetapi import berkembang lebih pantas

Uzbekistan mengeksport barangan dan perkhidmatan bernilai $15.4 bilion pada separuh pertama 2026, turun 8.6% berbanding tempoh sama pada 2025. Bank Pusat mengaitkan kemerosotan itu terutamanya dengan eksport emas yang lebih rendah, walaupun eksport barangan tidak termasuk emas meningkat 27% dan eksport perkhidmatan naik 45%.

Kenyataan dalam bahasa Uzbek bank itu, yang dikemas kini pada 29 September, menambah bahawa import barangan meningkat 24% dan import perkhidmatan 21%. Jumlah import naik 24% kepada $28.8 bilion, didorong oleh mesin dan peralatan, kenderaan, produk kimia dan mineral serta produk makanan, seiring kegiatan pelaburan dan permintaan pengguna yang kukuh.

Import melebihi eksport sebanyak $13.4 bilion dan kira-kira 1.87 kali ganda nilai eksport. Lebihan pendapatan primer sebanyak $1.9 bilion dan pendapatan sekunder sebanyak $5.3 bilion mengimbangi $7.2 bilion daripada jurang itu, menjadikan defisit akaun semasa kira-kira $6.2 bilion.

Pendapatan primer merangkumi perkara seperti hasil pelaburan dan pampasan daripada pekerjaan. Pendapatan sekunder merangkumi pemindahan dana tanpa pertukaran barangan atau perkhidmatan yang setara, termasuk pemindahan wang peribadi. Bank Pusat melaporkan kiriman wang antarabangsa yang meningkat tetapi tidak menyatakan bahawa keseluruhan lebihan pendapatan sekunder sebanyak $5.3 bilion itu terdiri daripada kiriman wang.

Suku kedua menyaksikan eksport dan pelaburan yang lebih kukuh

Perbandingan suku tahunan menunjukkan sebahagian besar defisit akaun semasa separuh pertama telah terkumpul menjelang Mac. Defisit dilaporkan sebanyak $5.79 bilion pada suku pertama dan kira-kira $6.2 bilion bagi separuh pertama, membayangkan defisit tambahan kira-kira $410 juta pada suku kedua.

Eksport meningkat daripada $5.6 bilion pada suku pertama kepada kira-kira $9.8 bilion pada suku kedua. Import naik daripada $13.9 bilion kepada kira-kira $14.9 bilion. Angka tersebut menunjukkan defisit perdagangan suku kedua kira-kira $5.1 bilion, lebih kecil daripada defisit $8.3 bilion pada suku pertama.

Aliran masuk bersih pelaburan langsung asing mencecah $2.3 bilion bagi separuh tahun itu, termasuk kira-kira $1.6 bilion pada suku kedua. Aliran masuk bersih pelaburan portfolio berjumlah sekitar $2 bilion, berbanding hanya $4.1 juta pada suku pertama. Pelaburan lain mencatatkan aliran masuk bersih kira-kira $1.5 bilion, termasuk sekitar $400 juta pada suku kedua.

Kategori pelaburan ini tidak semuanya setara dengan pinjaman luaran. Pelaburan langsung boleh merangkumi pegangan pemilikan, manakala pelaburan portfolio boleh merangkumi saham dan sekuriti hutang. Bank Pusat melaporkan baki akaun kewangan negatif sebanyak $7.5 bilion di bawah kerangka perakaunan IMF. Baki perakaunan itu tidak sepatutnya ditafsirkan secara automatik sebagai pelarian modal atau ditambah kepada defisit akaun semasa sebagai satu lagi keperluan pembiayaan.

Aset luaran masih melebihi liabiliti, tetapi lebihan itu mengecil

Aset luaran Uzbekistan berjumlah $127.4 bilion pada 1 Julai, berbanding liabiliti luaran sebanyak $114.1 bilion. Perbezaannya, iaitu kedudukan pelaburan antarabangsa bersih negara, positif sebanyak $13.3 bilion tetapi merosot 34% sejak awal tahun.

Ukuran ini lebih luas daripada hutang luaran kerana liabiliti turut merangkumi pelaburan ekuiti asing selain pinjaman. Kedudukan negara yang positif juga tidak bermakna setiap syarikat atau institusi awam yang mempunyai hutang asing memiliki aset setara yang tersedia untuk membayar balik hutang tersebut.

Aset luaran merosot $1.1 bilion pada separuh pertama, manakala liabiliti meningkat $5.8 bilion. Bank Pusat mengaitkan penurunan rizab antarabangsa sebanyak $2.5 bilion dengan kejatuhan harga emas dunia, yang sebahagiannya diimbangi kenaikan $1.4 bilion dalam aset pelaburan langsung dan lain-lain. Aset rizab berjumlah $63.8 bilion pada 1 Julai.

Perbandingan suku tahunan meletakkan kedudukan pelaburan bersih pada $21.6 bilion pada 1 April, membayangkan penurunan $8.3 bilion pada suku kedua. Kesan penilaian emas penting: nilai emas rizab dalam dolar yang lebih rendah tidak sama dengan membelanjakan jumlah setara daripada rizab tunai.

Nisbah hutang yang menurun bergantung pada pertumbuhan dan kadar pertukaran

Ahli ekonomi Mirkomil Xolboyev menganggarkan jumlah hutang luaran pada 48.5% daripada KDNK pada suku kedua 2026. Angka itu 4.4 mata peratusan lebih rendah berbanding suku pertama dan 7.4 mata lebih rendah daripada nisbah 55.9% pada akhir 2025. Pengiraannya menggunakan keluaran ekonomi bagi empat suku terkini dan kadar pertukaran purata dalam tempoh tersebut.

Xolboyev mengaitkan penurunan itu dengan nilai ekonomi dalam dolar yang berkembang lebih pantas daripada hutang. Beliau memetik pertumbuhan KDNK benar sebanyak 8.5% dan pengukuhan 5% dalam kadar pertukaran purata yang digunakan bagi pengiraan suku kedua berbanding setahun sebelumnya. Soum yang lebih kukuh meningkatkan nilai keluaran dalam mata wang tempatan apabila diukur dalam dolar, sekali gus membantu menurunkan nisbah hutang walaupun baki hutang dalam dolar meningkat.

Beliau mengunjurkan hutang luaran boleh turun kepada 45% daripada KDNK menjelang suku kedua 2027 sekiranya pertumbuhan semasa, keadaan kadar pertukaran dan trend pinjaman berterusan. Itu ialah anggaran bersyarat, bukannya sasaran rasmi kerajaan atau hasil yang dijamin.

Tinjauan Bank Pusat memetik penilaian IMF bahawa beban hutang adalah rendah dan pinjaman secara konsesi meluas, iaitu pembiayaan dengan terma lebih menguntungkan berbanding pinjaman pasaran biasa. Tinjauan itu tidak memberikan jadual pembayaran balik masa depan yang lengkap atau jumlah agregat khidmat hutang. Maklumat tersebut diperlukan untuk menilai tekanan pembayaran bersama-sama jumlah hutang, nisbah KDNK dan baki rizab. Tarikh penerbitan seterusnya tidak dinyatakan.

Perkara Utama

• Jumlah hutang luaran mencecah $84.1 bilion pada 1 Julai 2026, meningkat 16.5% berbanding setahun sebelumnya.
• Hutang korporat berjumlah $42.4 bilion dan menyumbang kira-kira 59% daripada kenaikan tahunan.
• Bank Pusat menyatakan pinjaman korporat tanpa jaminan kerajaan tidak mewujudkan obligasi pembayaran balik kerajaan.
• Kementerian melaporkan hutang awam sebanyak $48.31 bilion, termasuk hutang luaran $40.71 bilion dan hutang domestik $7.6 bilion.
• Defisit perdagangan separuh pertama ialah $13.4 bilion, manakala defisit akaun semasa kira-kira $6.2 bilion.
• Aset luaran melebihi liabiliti sebanyak $13.3 bilion, turun 34% sejak awal tahun.
• Xolboyev menganggarkan hutang luaran pada 48.5% daripada KDNK; unjurannya bahawa angka itu akan turun kepada 45% menjelang suku kedua 2027 bergantung pada pertumbuhan berterusan dan keadaan kadar pertukaran yang stabil.