IMF Selesai Semakan Maldives Ketika Pembayaran Hutang Redakan Tekanan Kemungkiran, Namun Kekurangan Dolar Berterusan

Semakan selesai, dapatan terperinci menunggu penerbitan

Lembaga Eksekutif Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF) menyelesaikan rundingan Artikel IV 2026 dengan Maldives pada 14 September, selepas negara itu melunaskan bon Islam bernilai US$500 juta tetapi terus berdepan kekurangan dolar, komitmen hutang yang besar dan kemerosotan mendadak sektor pelancongan sepanjang tahun. Pihak berkuasa Maldives memerlukan lebih banyak masa untuk mempertimbangkan penerbitan laporan kakitangan yang menjadi asas perbincangan Lembaga.

Notis penyelesaian mengesahkan bahawa semakan tahunan itu telah dibentangkan kepada Lembaga. Namun, notis itu tidak mendedahkan penilaian terperinci September, unjuran yang disemak semula atau sebarang kesimpulan khusus yang dicapai oleh para pengarah. Huraian awam paling jelas mengenai penilaian IMF kekal sebagai kenyataan awal yang dikeluarkan selepas misi Jun, yang mengunjurkan pertumbuhan ekonomi sekitar 1 peratus pada 2026 dan memberi amaran bahawa risiko tekanan hutang masih tinggi.

Perbezaan itu penting. Dapatan Jun ialah pandangan kakitangan IMF dan tidak semestinya mencerminkan pendirian Lembaga Eksekutif. Dapatan itu tidak wajar dianggap sebagai laporan yang telah diterbitkan mengenai perbincangan September.

Pertentangan utama ekonomi sudah kelihatan: pembayaran balik yang besar mengurangkan ancaman kemungkiran serta-merta, namun dolar yang digunakan untuk melunaskan kewajipan itu turut mengurangkan rizab yang tersedia bagi memenuhi keperluan luar negara yang lain. Kutipan cukai yang lebih kukuh dan kawalan perbelanjaan lebih awal memberikan sedikit kelegaan, manakala kos tenaga yang meningkat dan sektor pelancongan yang lemah mengancam untuk menghakis keuntungan itu.

Perkara yang disimpulkan misi Jun

Pasukan IMF yang diketuai Piyaporn Sodsriwiboon mengunjungi Malé dari 4 hingga 14 Jun, dan mengadakan pertemuan dengan Menteri Kewangan H. Zareer, Gabenor Pihak Berkuasa Monetari Maldives A. Munawar, pegawai kanan lain, wakil sektor swasta dan rakan pembangunan. Kenyataan misi Jun IMF memuji pihak berkuasa atas daya tahan yang lebih kukuh ketika tempoh ekonomi dan kewangan yang sukar.

Kakitangan IMF berkata langkah meningkatkan hasil dan kawalan perbelanjaan pada 2025 membantu membendung tekanan pembiayaan. Permintaan pelancongan yang kukuh dan sokongan rakan dua hala turut meredakan tekanan luar serta membantu meningkatkan rizab antarabangsa. Pihak berkuasa terus memenuhi komitmen hutang, termasuk pembayaran kepada pemiutang rasmi dan swasta.

Urutan peristiwa berikut membezakan perkembangan ekonomi daripada peringkat semakan IMF:

• April 2026: Maldives melunaskan sukuk bernilai US$500 juta, sementara rizab rasmi merosot dengan ketara pada bulan tersebut.
• 4 hingga 14 Jun 2026: Kakitangan IMF mengunjungi Malé untuk membincangkan ekonomi dan keutamaan dasar.
• 16 Jun 2026: IMF menerbitkan dapatan awal misi itu.
• 14 September 2026: Lembaga Eksekutif menyelesaikan pertimbangannya terhadap rundingan Artikel IV.

Rundingan Artikel IV ialah semakan berkala IMF terhadap ekonomi dan dasar negara anggota. Penyelesaiannya tidak dengan sendirinya mengumumkan pinjaman atau perjanjian pembiayaan. Notis penyelesaian itu tidak menyatakan tarikh penerbitan laporan kakitangan mengenai Maldives.

Kelemahan pelancongan cetus kemerosotan mendadak

Unjuran IMF pada Jun meletakkan pertumbuhan KDNK benar sekitar 1 peratus pada 2026, dengan pemulihan dijangka pada 2027 dan pertumbuhan kembali kepada sekitar 4 peratus dalam jangka sederhana. KDNK benar mengukur keluaran ekonomi selepas mengambil kira perubahan harga. Unjuran kemerosotan itu mencerminkan kegiatan pelancongan yang lebih lemah dan kenaikan harga tenaga global susulan konflik di Timur Tengah.

Unjuran berasingan Bank Dunia meletakkan pertumbuhan pada 0.7 peratus pada 2026, berbanding anggaran 6.3 peratus pada 2025. Ini bersamaan penurunan 5.6 mata peratusan. Bank itu menurunkan unjuran 2026 sebanyak 3.2 mata peratusan daripada anggaran Oktober, dengan menyebut pembatalan penerbangan, gangguan pelancongan, kenaikan harga bahan api dan keadaan pembiayaan yang lebih ketat.

Anggaran IMF dan Bank Dunia berbeza sebanyak 0.3 mata peratusan, tetapi kedua-duanya menggambarkan kemerosotan kegiatan ekonomi yang ketara. Kedua-duanya bukan hasil tahun ini yang telah disahkan, dan laporan kakitangan September yang belum diterbitkan tidak boleh dianggap mengekalkan unjuran IMF pada Jun tanpa perubahan.

Bagi Maldives, tekanan ini saling berkait. Pelancongan menjana mata wang asing dan hasil kerajaan, manakala bahan api import meningkatkan permintaan dolar serta kos subsidi. Oleh itu, kemerosotan kegiatan pelancongan seiring kenaikan harga tenaga menekan pertumbuhan, belanjawan dan kewangan luar negara pada masa yang sama.

Pembayaran balik bon bukan penyelesaian hutang

Pembayaran balik sukuk bernilai US$500 juta, iaitu instrumen pembiayaan Islam, menghapuskan satu kewajipan besar yang perlu ditunaikan dalam masa terdekat. Fitch kemudiannya menaikkan penarafan kredit negara itu kepada CCC-. Penarafan itu masih menunjukkan risiko kredit yang besar dan kemungkinan sebenar berlakunya kemungkiran; ia bukan petanda bahawa kedudukan kredit negara kembali kukuh.

Fitch menganggarkan khidmat hutang luar kerajaan dan hutang luar yang dijamin kerajaan berjumlah kira-kira US$535 juta bagi separuh kedua 2026, turun daripada US$1.1 bilion pada separuh pertama. Pengurangan itu kira-kira US$565 juta, atau 51 peratus. Ini meringankan jadual pembayaran balik, tetapi tidak menghapuskan keperluan mendapatkan pembiayaan dolar yang besar lagi.

Bekas menteri ekonomi Ahmed Mohamed menyambut baik pengurangan bahaya serta-merta itu dalam kenyataan pada 5 Jun, sambil membezakan kejayaan pembayaran balik daripada pemulihan kewangan awam yang berpanjangan:

Ujian sebenar bukan sama ada negara itu mengelakkan kemungkiran tahun ini. Ujian sebenar ialah sama ada ruang bernafas ini digunakan untuk meletakkan kewangan awam pada landasan yang mampan,

Penyokong kerajaan mengetengahkan ukuran kemajuan yang berbeza. Ahli Parlimen parti pemerintah, Ahmed Azaan, menyebut pembayaran balik hutang luar bernilai US$1.29 bilion dalam tempoh dua setengah tahun, dengan hutang luar turun daripada 51.3 peratus KDNK pada Disember 2023 kepada 44.5 peratus menjelang Mei 2026.

Angka-angka itu tidak menggambarkan keseluruhan beban hutang awam. Angka kementerian kewangan meletakkan jumlah hutang negara pada MVR155 bilion, bersamaan 130 peratus KDNK, pada akhir 2025, berbanding MVR126 bilion ketika pentadbiran itu mula memegang jawatan. Kementerian itu kemudian menyatakan hutang awam dan hutang dijamin kerajaan berjumlah 121.2 peratus KDNK pada akhir April. Perbezaan tarikh dan liputan hutang bermakna ukuran ini tidak boleh dianggap sama.

Punca kekurangan dolar berterusan

Rizab rasmi dilaporkan meningkat kepada US$1.3 bilion pada Mac sebelum jatuh kepada US$718 juta pada April selepas penyelesaian sukuk. Ini merupakan penurunan kira-kira US$582 juta, atau 45 peratus. Paras rizab April mencukupi untuk menampung kira-kira 1.4 bulan import.

Rizab kasar tidak sama dengan dana yang boleh digunakan serta-merta. Fitch meletakkan rizab boleh guna pada US$244 juta selepas mengambil kira kewajipan yang menjejaskan ketersediaannya. Fitch juga menganggarkan Dana Pembangunan Berdaulat susut kepada kira-kira US$21 juta menjelang akhir April selepas pembayaran balik bon itu.

Tekanan itu jelas dalam pasaran mata wang. Kadar dolar tidak rasmi yang dilaporkan mencecah MVR20.50, berbanding tambatan rasmi MVR15.42 bagi setiap dolar. Membeli dolar pada kadar tidak rasmi itu menelan belanja kira-kira 33 peratus lebih tinggi berbanding kadar rasmi. Jurang itu menunjukkan kesukaran mendapatkan mata wang asing pada harga yang ditambat, bukannya perubahan rasmi kadar pertukaran yang diumumkan.

Bank of Maldives turut mengehadkan perbelanjaan kad di luar negara dan menghadkan pelanggan kepada 30 transaksi perdagangan elektronik di luar negara sebulan. Sekatan ini menunjukkan bagaimana tekanan pembiayaan luar boleh dirasai isi rumah dan perniagaan walaupun kerajaan telah membuat pembayaran hutang yang besar.

Kakitangan IMF berkata Akta Mata Wang Asing membantu meredakan tekanan kecairan pertukaran asing dan membina rizab. Namun, mereka berpendapat pelarasan ekonomi yang lebih luas diperlukan bagi mengekalkan tambatan kadar pertukaran. Mengumpulkan lebih banyak mata wang asing melalui peraturan sahaja tidak akan menutup jurang antara pendapatan dan perbelanjaan dolar.

Keuntungan belanjawan berdepan kenaikan kos subsidi

IMF memuji usaha kerajaan pada 2025 untuk meningkatkan hasil dan mengawal perbelanjaan. Bank Dunia meletakkan defisit fiskal tahun itu pada 4.3 peratus KDNK. Namun, Bank Dunia turut memberi amaran bahawa langkah berjimat itu merangkumi penangguhan perbelanjaan modal dan komitmen tertunggak yang terkumpul sebagai tunggakan di kementerian serta perusahaan milik negara.

Angka fiskal awal Jun menunjukkan tekanan kembali meningkat. Laporan mingguan kementerian kewangan merekodkan defisit MVR110.6 juta setakat 4 Jun, berbanding lebihan sedikit melebihi MVR1 bilion pada tempoh sama pada 2025. Kutipan cukai terkumpul meningkat kepada MVR19.1 bilion daripada MVR17.3 bilion, iaitu kenaikan kira-kira 10 peratus, dipacu cukai perniagaan dan cukai barangan serta perkhidmatan pelancongan.

Peningkatan hasil tidak mencukupi untuk mengimbangi pertumbuhan perbelanjaan. Subsidi mencecah MVR2.3 bilion pada awal Jun, hampir 69 peratus lebih tinggi berbanding tempoh sama setahun sebelumnya dan sudah kira-kira 80 peratus daripada peruntukan tahunan. Bil gaji sektor awam meningkat sebanyak MVR477.4 juta kepada MVR5.3 bilion.

Unjuran berbeza-beza tentang saiz jurang belanjawan yang terhasil. Bank Dunia mengunjurkan defisit fiskal 2026 sebanyak 10.9 peratus KDNK, manakala Fitch mengunjurkan 14.6 peratus. Kedua-duanya melebihi sasaran kerajaan sebanyak 7.1 peratus. Anggaran Bank Dunia adalah 3.8 mata peratusan melebihi sasaran itu, manakala unjuran Fitch 7.5 mata peratusan lebih tinggi.

Institusi berkenaan turut berbeza dalam unjuran defisit akaun semasa, yang mengukur imbangan perdagangan, pendapatan dan pindahan negara dengan seluruh dunia. Bank Dunia mengunjurkan 20.6 peratus KDNK, meningkat daripada 7.5 peratus pada 2025, manakala Fitch mengunjurkan 17.5 peratus. Ini ialah unjuran berasingan, bukannya satu anggaran yang dipersetujui bersama.

Pembaharuan subsidi perlu melindungi isi rumah rentan

Cadangan IMF pada Jun menggesa pembaharuan fiskal yang boleh dipercayai bagi mengekang perbelanjaan dan mengukuhkan hasil. Kakitangan IMF menggesa pihak berkuasa meneruskan usaha menyusun semula perbelanjaan modal pada 2025, mengkaji skim subsidi dan memperkukuh kawalan terhadap perusahaan milik negara.

Cadangan mengenai subsidi itu lebih khusus daripada pemotongan perbelanjaan secara umum. Kakitangan IMF mencadangkan bantuan disasarkan kepada golongan rentan melalui ujian proksi kemampuan, disokong keupayaan pentadbiran dan sistem penyampaian yang lebih baik. Ujian proksi kemampuan menggunakan keadaan isi rumah yang boleh diperhatikan untuk menganggarkan keperluan apabila rekod pendapatan yang boleh dipercayai sukar diperoleh.

Dengan harga minyak global meningkat, tujuannya adalah mengurangkan kos awam sambil menyalurkan bantuan kepada isi rumah yang paling sukar menanggung kenaikan harga. Kenyataan itu tidak menyatakan ambang kelayakan baharu, jumlah bantuan atau jadual untuk mengubah skim individu.

Kakitangan IMF turut mengenal pasti kecekapan tenaga dan peralihan kepada tenaga boleh baharu sebagai langkah mengurangkan kos subsidi pada masa depan. Pengawasan lebih kukuh terhadap perusahaan milik negara juga menjadi keutamaan kerana masalah kewangan dan kelemahan tadbir urus mereka boleh menambah tekanan terhadap belanjawan. Pengurusan kewangan awam yang lebih baik akan membantu menjadikan komitmen perbelanjaan dan kosnya lebih telus.

Bank, pinjaman kerajaan dan dasar monetari

IMF menyifatkan sistem kewangan sebagai stabil semasa misi Jun, tetapi memberi amaran tentang hubungan erat yang tinggi antara bank dengan kerajaan. Hubungan ini wujud apabila bank memegang sejumlah besar hutang kerajaan, sekali gus menjadikan kedudukan kewangannya lebih terdedah kepada kesukaran kerajaan membayar balik hutang.

Bon domestik dan bil perbendaharaan dilaporkan merangkumi hampir 90 peratus pembiayaan baharu kerajaan pada 2025, apabila kos pinjaman luar yang tinggi mendorong pihak berkuasa mendapatkan pembiayaan daripada pemberi pinjaman dalam negara. Sebahagian besar hutang domestik itu sendiri dalam denominasi dolar. Oleh itu, pinjaman dalam negara tidak semestinya menghapuskan risiko pembayaran balik dalam mata wang asing.

Pendedahan bank yang besar kepada hutang kerajaan juga boleh mengehadkan dana yang tersedia untuk pelaburan swasta yang produktif. IMF memberi amaran bahawa hubungan itu, bersama keadaan ekonomi dan dasar yang lain, boleh menimbulkan risiko kepada kestabilan kewangan dan membataskan pertumbuhan.

Pihak Berkuasa Monetari Maldives menyambung semula operasi pasaran terbuka, langkah yang disambut baik oleh kakitangan IMF. Operasi ini membolehkan bank pusat mempengaruhi jumlah wang yang tersedia dalam sistem perbankan melalui urus niaga pasaran. Kakitangan IMF mengesyorkan supaya operasi itu diteruskan bagi mengetatkan keadaan monetari, bersama pengawasan perbankan dan aturan pengurusan krisis yang lebih kukuh.

Perubahan undang-undang yang disyorkan meliputi undang-undang dan peraturan bank pusat serta sektor kewangan. Kenyataan Jun tidak memberikan jadual perundangan, dan notis penyelesaian September tidak mengumumkan sama ada cadangan itu telah diterima pakai.

Pelan pertumbuhan dan jurang penerbitan

Selain tekanan pembiayaan serta-merta, kakitangan IMF menggesa langkah untuk menghapuskan halangan kepada pertumbuhan, membangunkan modal insan dan meningkatkan daya tahan terhadap risiko iklim. Mereka menyatakan bahawa perjanjian perdagangan dan kewangan dengan rakan dua hala utama telah dimajukan, sekali gus berpotensi memperluas sumber permintaan luar.

Misi itu turut mengesyorkan institusi undang-undang dan tadbir urus yang lebih kukuh bagi menyokong perniagaan swasta. Mengambil kira pertimbangan iklim dalam belanjawan awam dan keputusan pelaburan boleh membantu menyalurkan perbelanjaan kepada daya tahan serta memperluas akses kepada pembiayaan iklim konsesi, yang secara umumnya menawarkan syarat lebih menguntungkan berbanding pinjaman komersial.

Ini ialah cadangan, bukannya pengumuman pembiayaan yang diluluskan atau projek yang telah disiapkan. Kenyataan Jun tidak menyatakan jumlah pembiayaan iklim yang berpotensi atau tarikh pelaksanaan reformasi lebih luas.

Perkembangan maklumat seterusnya ialah penerbitan laporan kakitangan, sekiranya pihak berkuasa bersetuju untuk mengeluarkannya. Tiada tarikh akhir penerbitan diumumkan. Sehingga itu, rekod menunjukkan semakan Lembaga telah selesai dan amaran awal yang terperinci: pembayaran balik tepat pada masanya dan sistem kewangan yang stabil telah mengurangkan tekanan segera, tetapi pertumbuhan lemah, kekurangan dolar dan jurang pembiayaan yang besar masih memerlukan tindakan dasar.

Perkara Utama

• Lembaga Eksekutif IMF menyelesaikan rundingan Artikel IV 2026 Maldives pada 14 September; laporan kakitangan belum diterbitkan.
• Unjuran kakitangan IMF pada Jun meletakkan pertumbuhan 2026 sekitar 1 peratus, dengan pemulihan dijangka pada 2027.
• Pembayaran balik sukuk bernilai US$500 juta meredakan tekanan kemungkiran serta-merta, tetapi berlaku seiring penurunan rizab yang ketara.
• Fitch menganggarkan khidmat hutang luar berjumlah US$535 juta bagi separuh kedua 2026.
• Unjuran Bank Dunia dan Fitch menunjukkan defisit fiskal melebihi sasaran kerajaan sebanyak 7.1 peratus KDNK.
• Keutamaan IMF termasuk subsidi bersasar, kawalan lebih kukuh terhadap perusahaan milik negara, pengetatan monetari berterusan dan pengawasan perbankan yang lebih rapi.
• Tiada tarikh diumumkan bagi penerbitan laporan kakitangan terperinci.