Penjualan Saham Asing di Indonesia Melebihi Jumlah Ketika Krisis, Pelabur Menanti Keputusan MSCI mengenai Pembaharuan

Rp84.99 Trilion Dijual Sebelum Semakan November

Pelabur asing menjual saham Indonesia dengan nilai bersih Rp84.99 trilion sehingga 9 Oktober 2026, melebihi jumlah yang dicatatkan ketika pandemik 2020 dan krisis kewangan 2008. Dengan pengumuman indeks MSCI seterusnya dijadualkan pada 11 November, tekanan ini menguji sama ada pembaharuan pasaran Indonesia dapat menterjemahkan kemajuan kawal selia kepada pelaburan baharu.

Penjualan terus menekan harga pada 13 Oktober. Indeks Komposit Jakarta, yang dikenali di dalam negara sebagai IHSG, dibuka pada 5,914.98, turun 0.36%, dan susut 1.31% kepada 5,858.52 menjelang 9:24 pagi waktu Jakarta. Kemas kini dagangan berikutnya meletakkan indeks itu pada 5,832.76, susut 1.74%. Angka ini ialah bacaan semasa sesi dagangan, bukan angka penutup.

Pengawal selia Perkhidmatan Kewangan Indonesia, OJK, berkata program pembaharuannya kira-kira 90% selesai. FTSE Russell mengekalkan pengelasan Indonesia sebagai pasaran sedang pesat membangun sekunder tanpa memasukkannya dalam senarai pemantauan. Namun, kedua-dua perkembangan itu belum menghentikan penjualan asing, manakala penganalisis menjangkakan sekatan MSCI terhadap perubahan indeks yang positif mungkin berlanjutan hingga 2027.

Perbezaan utamanya ialah antara menerima pakai peraturan dengan membuktikan keberkesanannya. Pelabur dan penyedia indeks mahukan rekod pemilikan yang boleh dipercayai, saham yang benar-benar tersedia untuk dagangan awam serta penguatkuasaan konsisten terhadap manipulasi. Dana luar negara juga memerlukan alasan untuk menjangkakan pulangan menarik walaupun rupiah lemah dan hasil bon kerajaan AS tinggi.

Terdapat juga percanggahan yang belum diselesaikan dalam jumlah penjualan yang dilaporkan. Satu lagi laporan Oktober meletakkan aliran keluar asing terkumpul pada Rp109.45 trilion sehingga 7 Oktober, lebih tinggi daripada Rp84.99 trilion yang dilaporkan sehingga 9 Oktober. Perbezaan itu menyukarkan penentuan tepat skala aliran keluar, walaupun kedua-dua laporan menggambarkan tekanan yang besar.

Perbandingan Penjualan dengan Krisis Lalu

Berdasarkan angka Rp84.99 trilion, penjualan bersih asing pada 2026 sudah melebihi Rp53.84 trilion yang dicatatkan sepanjang 2020 sebanyak Rp31.15 trilion, atau kira-kira 58%. Jumlah itu juga Rp34.82 trilion, atau sekitar 69%, lebih tinggi berbanding Rp50.17 trilion yang dicatatkan pada 2008.

Perbandingan ini menggunakan nilai nominal rupiah. Ia tidak mengambil kira inflasi, perubahan saiz pasaran atau asas pemilikan asing. Ia juga membandingkan sebahagian tahun 2026 dengan dua tahun kalendar penuh. Angka tersebut menunjukkan skala penjualan, tetapi tidak membuktikan bahawa keadaan ekonomi hari ini lebih buruk berbanding krisis terdahulu.

Angka Oktober yang bercanggah perlu ditangani secara berasingan. Satu laporan mencatatkan penjualan asing sebanyak Rp828.65 bilion pada 7 Oktober dan aliran keluar terkumpul sebanyak Rp109.45 trilion. Laporan sehingga 9 Oktober mencatatkan Rp84.99 trilion. Tiada penjelasan yang menunjukkan sama ada laporan itu menggunakan segmen dagangan atau kaedah pengiraan berbeza, mahupun perbezaan lain. Kedua-duanya tidak sepatutnya digabungkan menjadi satu siri.

Aliran keluar semasa menyusuli aliran keluar yang dilaporkan lebih kecil pada 2025. Data LSEG yang dipetik pada Januari meletakkan penjualan bersih asing pada tahun itu sebanyak Rp13.96 trilion. Tanpa pengesahan bahawa semua angka ini menggunakan skop yang sama, perbandingan itu lebih sesuai dianggap sebagai petunjuk arah aliran, bukannya ukuran tepat pecutan penjualan.

Perkara yang Sebenarnya Disekat oleh Pembekuan MSCI

Campur tangan MSCI pada 27 Januari tertumpu pada struktur pemilikan yang tidak jelas, pegangan tertumpu dan risiko dagangan terkoordinasi yang boleh memesongkan harga. Sekatan itu membekukan peningkatan Faktor Kemasukan Asing dan bilangan saham yang digunakan dalam indeksnya, menghalang penambahan saham Indonesia yang baharu serta menggantung kenaikan antara segmen saiz indeks.

Faktor Kemasukan Asing mewakili bahagian saham syarikat yang dianggap tersedia kepada pelabur antarabangsa oleh MSCI untuk tujuan pengindeksan. Apungan bebas ialah bahagian saham yang tersedia untuk dagangan awam, bukannya terikat dalam pegangan pengawal atau strategik. Hubungan pemilikan yang tidak jelas boleh menyukarkan pengukuran bahagian saham yang boleh didagangkan itu.

Pembekuan itu bukan larangan membeli saham Indonesia. Ia tidak secara automatik menyingkirkan setiap syarikat Indonesia daripada indeks MSCI atau mewajibkan semua pelabur asing menjual saham. Namun, ia menyekat perubahan yang boleh menarik pembelian daripada dana yang menjejaki penanda aras tersebut.

Pada Mei, enam saham Indonesia disingkirkan daripada Indeks MSCI Global Standard dan 13 daripada Indeks Small Cap. MSCI juga mengekalkan kemungkinan menyingkirkan sekuriti yang dikenal pasti menerusi rangka kerja Kepekatan Pegangan Saham Tinggi, serta menggunakan pendedahan pemilikan melebihi 1% secara terpilih untuk memperhalus anggaran apungan bebas.

Penurunan taraf pengelasan negara merupakan perkembangan berasingan yang lebih serius. Dana yang hanya boleh melabur dalam pasaran sedang pesat membangun mungkin perlu mengurangkan atau menyingkirkan pegangan Indonesia. Goldman Sachs menganggarkan potensi aliran keluar sehingga US$7.8 bilion dalam senario penurunan taraf pada Januari. Itu ialah anggaran bersyarat, bukannya ramalan penjualan yang telah disahkan.

Pelan Pembaharuan Mempunyai Lapan Bahagian

Lapan pelan tindakan OJK merangkumi kecairan, ketelusan, tadbir urus, penguatkuasaan dan pembangunan pasaran. Dokumen itu menawarkan agenda yang lebih luas daripada sekadar bertindak balas terhadap satu penyedia indeks.

Apungan bebas minimum yang dicadangkan dinaikkan daripada 7.5% kepada 15%, iaitu penggandaan ambang. Pelan OJK menyatakan penerbit baharu akan mengenakan syarat itu ketika tawaran awam permulaan, manakala syarikat yang sudah disenaraikan akan diberikan tempoh peralihan. Dokumen itu tidak menetapkan satu tarikh akhir bagi semua penerbit sedia ada untuk mematuhinya.

Pembaharuan pemilikan merangkumi pendedahan lebih kukuh mengenai pemilik benefisial muktamad, iaitu individu yang akhirnya memiliki atau mengawal pegangan, serta hubungan antara pemegang saham. OJK turut mengarahkan Kustodian Sentral Efek Indonesia, KSEI, menyediakan pengelasan pelabur dan maklumat pegangan saham yang lebih terperinci serta boleh dipercayai.

Langkah lain termasuk menyediakan proses demutualisasi bursa, tindakan lebih tegas terhadap urus niaga yang dimanipulasi dan maklumat mengelirukan, pendidikan berterusan untuk pengarah, pesuruhjaya dan jawatankuasa audit, serta pensijilan akauntan bagi mereka yang menyediakan penyata kewangan syarikat awam. Demutualisasi mengubah struktur pemilikan bursa; OJK mengetengahkannya sebagai cara untuk menambah baik tadbir urus dan mengurangkan konflik kepentingan.

Pelan itu juga menyeru pembangunan permintaan pasaran, bekalan dan prasarana secara terkoordinasi. Langkah-langkah ini menangani masalah yang berbeza: lebih banyak saham awam boleh meningkatkan akses dagangan, rekod yang lebih baik dapat menjelaskan pemilikan, manakala penguatkuasaan boleh mencegah tindakan yang menjejaskan harga. Kemajuan dalam satu bidang tidak secara automatik menyelesaikan kelemahan dalam bidang lain.

Pengiktirafan Belum Menamatkan Sekatan

Kenyataan pembaharuan OJK pada April, yang diterbitkan pada 21 April, mengalu-alukan kemas kini MSCI pada 20 April mengenai penilaian apungan bebas Indonesia. Menurut kenyataan itu, MSCI mengakui pendedahan pemilikan melebihi 1%, pengelasan pelabur yang lebih terperinci, rangka kerja kepekatan dan ambang apungan bebas minimum yang lebih tinggi.

Pengerusi Lembaga Komisioner OJK, Friderica Widyasari Dewi, berkata pelaksanaan akan diteruskan selepas pengiktirafan awal itu:

Selepas ini, pelaksanaan langkah-langkah pembaharuan ini akan terus dipastikan berjalan secara konsisten, terukur dan mampan, serta diperkukuh lagi melalui penyelarasan aktif dengan pelbagai pihak berkepentingan, termasuk peserta pasaran global,

Kenyataan itu menyebut MSCI sedang menilai data baharu dan maklum balas daripada peserta pasaran global bagi Semakan Indeks Mei dan Semakan Kebolehcapaian Pasaran Jun. Oleh itu, pengiktirafan terhadap perubahan dasar ialah langkah perantaraan, bukannya pengesahan bahawa sekatan telah ditarik balik.

Pada 8 Oktober, Timbalan Pesuruhjaya OJK Eddy Manindo berkata kira-kira 90% program pembaharuan telah selesai dan kebimbangan utama yang dibangkitkan MSCI serta FTSE telah dijawab sejak April dan Mei. Itu ialah penilaian OJK. Ia tidak membuktikan bahawa MSCI menerima pembaharuan itu sebagai cukup berkesan untuk menamatkan pembekuannya.

Peraturan OJK No. 13 Tahun 2026 mengenai Pemegang Saham Bursa Saham berkuat kuasa pada 15 September, sekali gus menyediakan asas perundangan bagi perubahan pemilikan bursa. Pelaksanaannya masih memerlukan keputusan dan prosedur korporat. Pembaharuan yang dilaporkan juga termasuk pemansuhan harga minimum saham Rp50 dalam pasaran biasa dan pengembalian jualan singkat secara berperingkat, iaitu amalan pelabur menjual saham yang dipinjam dengan harapan membelinya semula pada harga lebih rendah.

Perubahan Oktober Meletakkan Lebih Banyak Pegangan di Bawah Pemantauan

Pada 9 Oktober, pemangku setiausaha korporat Aulia Noviana Utami Putri menerangkan perubahan yang dilakukan Bursa Saham Indonesia dan KSEI terhadap data pemilikan serta pemantauan kepekatan. Rekod yang menggunakan 39 pengelasan pelabur kini merangkumi maklumat pemilikan domestik dan asing secara berasingan, dengan pengedaran menerusi laman web bursa pada hari kedua bulan berikutnya.

Laporan pembaharuan terdahulu menyebut rancangan untuk menambah kategori pelabur daripada sembilan kepada 27 subkategori. Laporan Oktober menyebut 39 pengelasan. Angka terkini menunjukkan sistem yang dilaporkan lebih luas, walaupun hubung kait tepat antara struktur kategori tersebut tidak dijelaskan.

Bursa itu turut memperluas semakan kepekatan menggunakan nisbah kesan harga dengan menurunkan ambang permodalan pasaran daripada melebihi Rp10 trilion kepada melebihi Rp5 trilion. Ini mengurangkan separuh ambang berkenaan dan membawa lebih banyak syarikat ke dalam penilaian. Ujian itu bertujuan mengenal pasti saham dengan pergerakan harga agresif walaupun kecairannya terhad.

Penganalisis Mirae Asset Sekuritas Wilbert Arifin berkata senarai Kepekatan Pegangan Saham Tinggi mengandungi 63 saham, termasuk 37 yang ditambah menerusi ujian baharu. Jumlah 37 saham itu merangkumi kira-kira 59% daripada senarai tersebut. Kemasukan dalam senarai ialah amaran kepekatan, bukannya dengan sendirinya dapatan bahawa manipulasi haram telah berlaku.

Perbezaan ini penting bagi kelayakan indeks. Sesebuah syarikat mungkin memenuhi ambang nominal pemilikan awam, namun pelabur masih tidak pasti berapa banyak saham yang benar-benar tersedia untuk didagangkan. Rekod pemilikan yang lebih terperinci dan ujian kepekatan bertujuan mendedahkan jurang tersebut.

Penguatkuasaan Perlu Membawa Hasil yang Boleh Dipercayai

OJK mengenakan sekatan pentadbiran atau arahan bertulis terhadap PT Repower Asia Indonesia Tbk, kod saham REAL, PT Multi Makmur Lemindo Tbk, kod saham PIPA, serta pihak berkaitan pada 6 Februari. Pada penghujung Februari, OJK mengenakan denda Rp5.35 bilion terhadap seorang tokoh media sosial kerana manipulasi harga yang melibatkan maklumat yang diedarkan mengenai dagangan saham pada 2021 dan 2022.

Pengawal selia itu turut mengumumkan denda pentadbiran terhadap tiga pihak berkaitan dagangan saham PT Impack Pratama Industri Tbk, kod saham IMPC, dari Januari hingga April 2016. Kes-kes ini menunjukkan kegiatan penguatkuasaan, walaupun tempoh dagangan yang menjadi asasnya mendahului program pembaharuan semasa.

Secara berasingan, satu laporan yang memetik individu tanpa nama menyebut kemungkinan dapatan yang bakal diumumkan melibatkan saham tenaga boleh baharu dan sebuah syarikat induk perlombongan arang batu, dengan potensi denda berjumlah ratusan bilion rupiah serta penalti terhadap firma sekuriti. Dakwaan ini belum disahkan. Tiada keputusan muktamad yang dinamakan, senarai lengkap pihak terlibat atau tarikh penerbitan yang telah ditetapkan.

Pengarah Utama RHB Sekuritas Thomas Nugroho melihat tekanan global dan masalah keyakinan domestik sebagai faktor di sebalik penjualan. Menurut penilaiannya, pelabur memerlukan pelaksanaan yang konsisten sebelum menambah pendedahan semula. Wilbert turut membezakan antara jumlah sekatan dengan bukti bahawa kes manipulasi telah diselesaikan secara berkesan.

Keputusan FTSE Memberi Kelegaan, Bukan Jaminan

FTSE Russell mengekalkan Indonesia dalam kumpulan pasaran sedang pesat membangun sekunder pada 7 Oktober dan tidak memasukkannya dalam senarai pemantauan. Penyelia utama pasaran modal OJK Hasan Fawzi menyifatkan keputusan itu sebagai isyarat positif mengenai keyakinan terhadap integriti dan kebolehcapaian pasaran Indonesia.

Penilaian FTSE mengiktiraf pendedahan pemegang saham melebihi 1%, pengelasan pelabur yang lebih terperinci, langkah berkaitan kepekatan pemilikan dan usaha meningkatkan apungan bebas minimum. Namun, pengekalan pengelasan negara itu tidak menamatkan semua sekatan terhadap layanan indeks. Beberapa perubahan telah ditangguhkan dalam semakan Mac, Jun dan September, manakala FTSE merancang satu lagi kemas kini sebelum semakan Disember 2026.

Reaksi segera pasaran turut menunjukkan batas kelegaan daripada keputusan pengelasan itu. Pada 7 Oktober, IHSG susut 0.75% kepada 6,146, manakala pelabur asing menjual saham dengan nilai bersih Rp828.65 bilion. Keputusan pengelasan yang menggalakkan tidak mengatasi sebab-sebab lain yang mendorong pelabur mengurangkan pendedahan.

Ketua penyelidikan Mirae Asset Sekuritas Rully Arya Wisnubroto mengingatkan bahawa FTSE dan MSCI menggunakan rangka kerja penilaian yang berbeza. Pengarah Urusan Samuel Sekuritas Indonesia Harry Su berpendapat keputusan FTSE terutamanya mengurangkan risiko penurunan, manakala sebarang pembelian asing berkemungkinan memihak kepada syarikat cair dengan pemilikan awam yang besar dan asas perniagaan yang kukuh.

Aktiviti pasaran di luar indeks saham memberikan gambaran berbeza. Angka yang dilaporkan sehingga September menunjukkan Rp186.03 trilion dikumpulkan menerusi pasaran modal, 29 tawaran awam berpotensi bernilai indikatif Rp26.47 trilion dan aset bersih dana bersama sebanyak Rp637.07 trilion. Nombor pengenalan pelabur melebihi 32 juta, meningkat 58% sepanjang 2026. Ukuran ini menunjukkan penyertaan dan pembiayaan berterusan, bukannya bukti bahawa keyakinan asing telah pulih.

Mata Wang, Hasil Bon dan Minyak Menambah Tekanan

Rully menyebut rupiah yang menghampiri Rp18,000 bagi setiap dolar AS dan hasil Perbendaharaan AS sekitar 5.2% hingga 5.3% sebagai tekanan tambahan. Penjualan bersih asing pada September sahaja dilaporkan kira-kira Rp10.2 trilion. Susut nilai mata wang boleh mengurangkan pulangan apabila pelabur asing menukar hasil dalam rupiah kembali kepada dolar, manakala hasil AS yang lebih tinggi menjadikan aset alternatif lebih menarik.

Pemerhati pasaran modal Universiti Indonesia Budi Frensidy turut menekankan persaingan untuk mendapatkan pelaburan. Taiwan dan Korea Selatan menawarkan pendedahan kepada kecerdasan buatan dan teknologi, manakala Vietnam menawarkan pertumbuhan ekonomi yang kukuh serta pembaharuan akses bagi pelabur asing. Pasaran Indonesia masih agak tertumpu pada sektor perbankan dan komoditi.

Harga tenaga menambah satu lagi kebimbangan pada 12 Oktober. Minyak mentah Brent ditutup pada US$106.65 setong, meningkat US$1.93 atau 1.8%, manakala West Texas Intermediate AS ditutup pada US$93.74, naik US$1.89 atau 2%. Laporan mengaitkan kenaikan itu dengan serangan peluru berpandu dan dron ke atas Arab Saudi serta kebimbangan terhadap bekalan tenaga susulan konflik serantau yang lebih meluas.

Pada 13 Oktober, sektor kewangan susut 1.05%, bahan asas 0.89% dan teknologi 0.84% dalam satu kemas kini dagangan. Bank Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Telkom Indonesia, VKTR Teknologi Mobilitas dan Dian Swastatika Sentosa antara saham yang dilaporkan menekan indeks. Menjelang 9:24 pagi, nilai dagangan mencecah Rp2.36 trilion, berbanding Rp264.6 bilion sekitar 9 pagi.

Laporan pembukaan berbeza sedikit mengenai bacaan awal dan paras tertinggi sesi yang tepat. Satu laporan meletakkan indeks pada 5,885.81 pada 9 pagi; satu lagi menyebut paras sekitar 5,890. Kedua-duanya sependapat bahawa kerugian bertambah menjelang tengah hari. Angka dagangan itu tidak mengenal pasti jumlah penurunan hari tersebut yang berpunca daripada penjualan asing.

Tarikh dan Bukti yang Diperhatikan Pelabur

Semakan November menyusuli beberapa bulan perubahan dasar dan tekanan pasaran. Keambrukan pasaran pada Januari menghapuskan kira-kira US$80 bilion daripada nilai pasaran dan mendorong tindakan kecemasan. Laporan meletakkan penurunan pada 28 Januari sekitar 7% hingga 7.4%, diikuti penggantungan dagangan ketika kejatuhan mendadak dalam dagangan intrahari pada 29 Januari. Kerugian penutup pada hari kedua itu mengecil kepada kira-kira 1%, maka penurunan intrahari terburuk tidak sepatutnya digambarkan sebagai kerugian penutup terkumpul.

• 27 Januari 2026: MSCI mengumumkan sekatan susulan kebimbangan mengenai ketelusan pemilikan dan dagangan terkoordinasi.
• 2 Februari: OJK menggariskan tindak balas pembaharuannya.
• 20 dan 21 April: MSCI mengeluarkan kemas kini apungan bebas, diikuti kenyataan OJK yang mengalu-alukan pengiktirafan terhadap pembaharuan.
• Mei: Enam saham Indonesia keluar daripada Indeks MSCI Global Standard dan 13 daripada Indeks Small Cap.
• 15 September: Peraturan OJK No. 13 Tahun 2026 berkuat kuasa.
• 7 hingga 9 Oktober: FTSE mengekalkan pengelasan Indonesia, OJK melaporkan kira-kira 90% pembaharuan telah selesai, dan pemantauan pemilikan yang diperluas diterangkan.
• 11 November: Pengumuman pengimbangan semula indeks MSCI seterusnya dijadualkan.
• Sebelum semakan Disember: FTSE merancang kemas kini mengenai sekuriti Indonesia.

Wilbert menjangkakan pengumuman berasingan mengenai layanan MSCI terhadap Indonesia pada penghujung Oktober. Jangkaan penganalisis itu perlu dibezakan daripada pengumuman indeks pada 11 November. Beliau menjangkakan pembekuan akan berterusan, dengan senario asas pembaharuan selesai dalam tempoh 18 hingga 24 bulan, iaitu dari Ogos 2027 hingga Februari 2028. Penganalisis Phintraco Sekuritas Desy Erawati turut meramalkan pembekuan akan berakhir pada separuh kedua 2027. Kedua-dua ramalan itu bukan komitmen MSCI.

Walaupun sekatan ditarik balik, aliran masuk besar dengan serta-merta tidak terjamin. Wilbert menyebut kemungkinan kelewatan satu tempoh semakan bagi perubahan tertentu, manakala saham yang telah disingkirkan perlu memenuhi semula syarat kelayakan. Ketua penyelidikan Kiwoom Sekuritas Liza Camelia Suryanata menantikan pembelian bersih asing yang berterusan selama beberapa minggu, tersebar merentas saham cair dan disokong oleh dagangan yang sihat.

Bagi pelabur runcit, penganalisis pasaran kanan Mirae Asset Sekuritas Nafan Aji Gusta mengesyorkan agar pelabur mengehadkan penumpuan pada saham yang sensitif terhadap aliran asing, mengekalkan kecairan portfolio dan menilai asas perniagaan serta penilaian syarikat. Perbezaan utama menurut beliau ialah antara penurunan harga yang didorong sentimen indeks dengan penurunan akibat kemerosotan perniagaan. Ujian seterusnya bagi Indonesia ialah sama ada penambahbaikan pemilikan dan dagangan yang boleh diukur dapat menyokong keyakinan, seiring keadaan mata wang dan prospek pendapatan yang lebih baik.

Perkara Utama

• Penjualan bersih asing dilaporkan sebanyak Rp84.99 trilion sehingga 9 Oktober, melebihi jumlah nominal bagi 2008 dan 2020.
• Jumlah berasingan sebanyak Rp109.45 trilion sehingga 7 Oktober masih belum dapat diselaraskan.
• Pembekuan MSCI mengehadkan perubahan indeks yang positif, tetapi tidak mewajibkan semua pelabur asing menjual saham.
• OJK melaporkan kira-kira 90% pembaharuan telah selesai; MSCI belum mengesahkan bahawa sekatan akan ditamatkan.
• FTSE mengekalkan status Indonesia sebagai pasaran sedang pesat membangun sekunder dan merancang satu lagi kemas kini sebelum Disember.
• Pendedahan pemilikan, sasaran apungan bebas 15% dan ujian kepekatan yang lebih luas ialah langkah utama pembaharuan.
• Pengumuman MSCI pada 11 November ialah pencapaian indeks seterusnya yang dijadualkan; ramalan pelonggaran sekatan pada 2027 masih belum pasti.