Perdebatan 33,000 Mata Taiwan Menguji Keyakinan terhadap Dana Penstabilan Nasional

Jualan besar-besaran yang dibayangkan berdepan had NT$500 bilion yang sebenar

Satu ramalan yang tersebar di forum saham PTT Taiwan menghidupkan semula perdebatan tentang sejauh mana saham boleh jatuh sebelum kerajaan campur tangan. Senario itu meletakkan saham Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. pada NT$1,760 sesaham dan indeks penanda aras TAIEX hampir 33,000 mata. Di sebalik perdebatan itu terdapat angka yang nyata: Dana Penstabilan Kewangan Nasional mempunyai peruntukan pembiayaan yang diluluskan sebanyak NT$500 bilion, sedangkan campur tangan terbaharunya yang telah selesai hanya menggunakan NT$12.25 bilion.

Penulis hantaran forum itu menggunakan model kecerdasan buatan untuk menggambarkan kemungkinan kemerosotan selepas kenaikan pasaran yang kukuh. Penulis bimbang sesetengah saham individu boleh susut 60 hingga 70 peratus, dengan kesannya merebak ke sektor perumahan dan ekonomi yang lebih luas. Peserta lain menjangkakan kerajaan akan membeli saham sebelum indeks mencecah 33,000. Golongan skeptikal mempersoalkan jumlah wang yang diperlukan untuk menyokong pasaran yang telah berkembang dengan ketara.

Peraturan campur tangan Taiwan memberikan titik permulaan yang lebih berguna berbanding mana-mana ramalan itu. Undang-undang tidak menetapkan paras indeks atau peratusan penurunan yang secara automatik mencetuskan sokongan. Sebuah jawatankuasa menentukan sama ada peristiwa besar dan pergerakan wang mengancam keteraturan pasaran, keyakinan pelabur atau kestabilan negara.

Sejarah terkini dana itu turut memberikan perspektif terhadap perdebatan tersebut. Campur tangan kesembilannya bermula pada 9 April 2025, selepas pergolakan susulan pengumuman tarif Amerika Syarikat, dan berakhir pada 12 Januari 2026. Sepanjang 279 hari itu, TAIEX meningkat 75.76 peratus, menurut dana berkenaan. Oleh itu, untuk memahami kemungkinan campur tangan seterusnya, perlu diteliti syarat untuk bertindak serta perkara yang benar-benar dibeli kerajaan kali terakhir.

Andaian di sebalik senario 33,000 mata

Penulis PTT mengemukakan harga NT$1,760 bagi TSMC dan kira-kira 33,000 mata bagi TAIEX sebagai senario peribadi. Tiada tetapan model, kaedah pengiraan atau jangka masa disertakan. Penulis juga mencadangkan bahawa pilihan raya menjelang penghujung tahun akan menjadikan pembetulan besar kurang berkemungkinan sebelum itu.

TSMC mempunyai wajaran terbesar dalam TAIEX, bermakna perubahan harganya memberi pengaruh yang amat besar terhadap indeks. Indeks menggabungkan perubahan harga banyak saham menjadi satu angka, dengan syarikat yang lebih besar membawa wajaran lebih tinggi. Oleh itu, menganggarkan paras indeks berdasarkan harga TSMC turut memerlukan andaian tentang harga dan wajaran relatif syarikat lain.

Kejatuhan indeks akan memberi kesan yang berbeza kepada pelabur. Seseorang yang membeli saham jauh lebih awal mungkin masih memperoleh keuntungan, manakala mereka yang membeli hampir pada paras tertinggi mungkin menanggung kerugian. Saham individu juga boleh turun naik jauh lebih ketara berbanding indeks penanda aras. Senario kejatuhan harga rumah dalam perbincangan itu pula berasaskan andaian tambahan bahawa kerugian akan menjejaskan permintaan hartanah dan kewangan isi rumah.

Peserta forum berbeza pendapat antara mereka yang sanggup melaburkan semua wang pada harga lebih rendah dengan mereka yang mempersoalkan sama ada pembeli benar-benar akan bertindak apabila harga jatuh. Perbezaan pendapat mereka menggambarkan isu praktikal di sebalik sasaran indeks itu: pelabur perlu mempunyai wang yang tersedia dan keupayaan menanggung kerugian yang mencukupi untuk melaksanakan rancangan pembelian ketika jualan besar-besaran berlaku.

Siapa yang menentukan sama ada dana akan campur tangan?

Dana Penstabilan Kewangan Nasional ditubuhkan pada 2000 di bawah undang-undang yang mengawal penubuhan dan pengurusannya. Pihak berkuasa penyelianya ialah Yuan Eksekutif, iaitu Kabinet Taiwan. Dana itu bertujuan menyokong kestabilan kewangan apabila peristiwa besar dalam negara atau antarabangsa menjejaskan keyakinan dan keteraturan pasaran.

Jawatankuasa pengurusan yang terdiri daripada 11 hingga 13 anggota menentukan strategi operasi, aturan pembiayaan serta keputusan untuk memasuki atau meninggalkan pasaran. Timbalan perdana menteri berperanan sebagai pengerusinya. Struktur ini meletakkan kuasa membuat keputusan pada sebuah jawatankuasa, bukannya mengaitkan pembelian dengan pencetus komputer pada paras indeks tertentu.

Undang-undang mengambil kira peristiwa besar, pergerakan modal antarabangsa yang ketara, keyakinan awam dan risiko ketidakteraturan dalam pasaran kewangan. Oleh itu, penurunan kepada 33,000 mata akan dinilai bersama keadaan yang menyelubunginya, termasuk sama ada urus niaga berjalan seperti biasa atau panik sedang merebak.

Hujah penulis forum tentang pilihan raya berkaitan jangkaan terhadap tingkah laku politik. Keputusan undang-undang terletak pada jawatankuasa dan penilaiannya terhadap keadaan pasaran. Dalam laporan mengenai operasi yang telah selesai itu, tiada tarikh atau sasaran indeks bagi campur tangan seterusnya diumumkan.

Apakah yang mencetuskan langkah menyelamat terakhir?

Pada 8 April 2025, kerajaan membenarkan dana itu campur tangan selepas dua sesi dagangan yang teruk susulan pengumuman tarif Presiden AS Donald Trump. TAIEX jatuh 9.7 peratus pada Isnin, 7 April, sebelum merosot lagi sebanyak 772.40 mata, atau 4.02 peratus, pada Selasa, 8 April.

Indeks ditutup pada 18,459.95 mata pada Selasa itu, paras terendah dalam tempoh 14 bulan. TSMC ditutup pada NT$816, turun 3.77 peratus. Hon Hai Precision Industry, pengeluar utama elektronik, ditutup pada NT$125 selepas mencapai had penurunan harga harian buat sesi kedua berturut-turut.

Kementerian Kewangan menyatakan keadaan antarabangsa yang mendorong kelulusan itu dan menekankan jualan berterusan oleh pelabur asing sejak awal tahun. Dalam kenyataannya, kementerian berkata:

suasana panik antarabangsa kekal kuat

Jumlah nilai dagangan pada 8 April mencecah NT$548.951 bilion, manakala indeks mencatatkan penurunan mata harian kelapan terbesar ketika itu. Angka-angka tersebut menggambarkan keadaan yang mendorong campur tangan: kerugian mendadak, jumlah dagangan yang besar dan kejutan yang turut menjejaskan pasaran di luar Taiwan.

Pasaran serantau bergerak dalam arah yang berbeza-beza. Tokyo pulih lebih 6 peratus pada Selasa itu, manakala Hong Kong meningkat lebih 1 peratus selepas jatuh lebih 13 peratus pada hari sebelumnya. Jakarta ditutup turun 7.9 peratus selepas dagangan digantung seketika. Jawatankuasa Taiwan bertindak balas terhadap peristiwa antarabangsa, bukannya satu paras indeks yang dicapai secara terpencil.

Tarikh di sebalik rekod 279 hari

Kelulusan pada 8 April dan permulaan operasi pada 9 April merupakan peringkat berturutan bagi operasi yang sama. Jawatankuasa terlebih dahulu memberikan kebenaran, kemudian dana memulakan tugas penstabilan pasaran yang kesembilan. Operasi itu menjadi yang paling lama dalam sejarah dana berkenaan.

• 7 April 2025: TAIEX jatuh 9.7 peratus selepas pengumuman tarif AS.
• 8 April 2025: Indeks merosot lagi 4.02 peratus kepada 18,459.95 mata, dan kerajaan meluluskan campur tangan selepas dagangan berakhir.
• 9 April 2025: Dana memulakan operasi penstabilan yang kesembilan.
• 12 Januari 2026: Jawatankuasa menamatkan operasi selepas 279 hari, dengan keuntungan belum direalisasikan sebanyak NT$6.44 bilion.
• 6 Mei, selepas keputusan keluar pada Januari: Dana menyelesaikan penjualan saham yang dibeli sepanjang operasi itu, lalu mencatatkan keuntungan bersih NT$9.93 bilion.

Penamatan tugas penstabilan dan penyelesaian penjualan pegangannya berlaku pada masa yang berbeza. Dana berhenti membuat pembelian sokongan apabila tugasnya berakhir, kemudian melepaskan pegangannya secara beransur-ansur. Pendekatan itu membahagikan jualan kepada beberapa peringkat, bukannya meletakkan keseluruhan portfolio di pasaran serentak.

Angka NT$6.44 bilion yang dicatatkan ketika keluar pada Januari ialah keuntungan atas kertas daripada pegangan yang masih dimiliki. Angka NT$9.93 bilion yang dicatatkan kemudian mengukur keuntungan bersih selepas saham dijual. Perubahan itu mencerminkan peringkat pelaburan yang berbeza.

Sejauh mana sokongan NT$500 bilion mampu diberikan?

Rangka pembiayaan dana sebanyak NT$500 bilion merangkumi sehingga NT$200 bilion dalam bentuk pinjaman yang dijamin dengan pegangan saham syarikat milik kerajaan. Sebanyak NT$300 bilion lagi boleh diperoleh daripada wang layak yang dipegang oleh simpanan pos, dana insurans dan persaraan, yang tersedia untuk pelaburan sekuriti tetapi belum dilaburkan.

Jumlah itu menggambarkan kapasiti pembiayaan yang diluluskan. Jumlah sebenar yang digunakan berbeza-beza dengan ketara. Dana melaburkan kira-kira NT$120 bilion semasa campur tangannya pada Oktober 2000, iaitu penggunaan dana terbesar dalam sejarah. Dalam operasi yang bermula pada Mac 2020, dana hanya melaburkan NT$760 juta sepanjang 207 hari.

Operasi terbaharu menggunakan NT$12.25 bilion, bersamaan 2.45 peratus daripada rangka pembiayaan NT$500 bilion. Sebagai perbandingan lain, jumlah nilai dagangan dalam satu sesi pada 8 April 2025 ialah NT$548.951 bilion, melebihi keseluruhan kapasiti dana yang diluluskan.

Jumlah nilai dagangan ialah nilai saham yang bertukar tangan, dengan seorang pembeli dan seorang penjual dalam setiap urus niaga. Dana penstabilan boleh menumpukan pembelian pada saham yang dijangka pegawai mampu menstabilkan dagangan dan keyakinan. Oleh itu, kapasiti pembiayaannya tidak boleh diterjemahkan secara langsung kepada bilangan mata indeks tetap yang mampu dipertahankan.

Perdebatan di forum tentang sama ada sokongan memerlukan trilion dolar Taiwan bergantung pada skala dan tempoh jualan. Operasi terdahulu menunjukkan kerajaan menggunakan jumlah yang sangat berbeza dalam krisis yang berlainan. Kelulusan jawatankuasa menyediakan alat untuk menangani gangguan, sementara harga terus bergantung pada urus niaga di seluruh pasaran.

TSMC memacu keuntungan terkini dana

TSMC memainkan peranan utama dalam operasi yang telah selesai itu. Dana melaburkan NT$7.702 bilion dalam pengeluar cip tersebut, hampir 63 peratus daripada keseluruhan pembeliannya. Keuntungan bersih daripada TSMC mencecah NT$7.772 bilion, termasuk kira-kira NT$113 juta dalam dividen tunai.

Keseluruhan portfolio bernilai NT$12.25 bilion menjana keuntungan bersih NT$9.93 bilion, dengan pulangan kira-kira 81 peratus. Dana itu berkata TAIEX meningkat 13,175.53 mata, atau 75.76 peratus, sepanjang tempoh campur tangan.

Delapan syarikat menerima pembelian: TSMC, Hon Hai, ASE Technology Holding, MediaTek, Delta Electronics, Quanta Computer, Fubon Financial Holding dan Formosa Plastics. Enam daripadanya ialah syarikat teknologi, menunjukkan betapa besarnya tumpuan operasi itu pada sektor yang penting kepada pasaran saham Taiwan.

Hon Hai menerima NT$1.86 bilion, atau kira-kira 15 peratus daripada pelaburan, dan menjana keuntungan bersih NT$478 juta. ASE menerima NT$860.86 juta, atau kira-kira 7 peratus, dan menjana NT$1 bilion. Bersama TSMC, ketiga-tiga syarikat itu merangkumi kira-kira 85 peratus daripada wang yang dilaburkan.

Pegangan yang jauh lebih kecil termasuk NT$77.40 juta dalam Fubon Financial dan NT$6.91 juta dalam Formosa Plastics. Bagi pelabur yang memegang saham syarikat lain, pengajaran praktikalnya ialah dana mengarahkan pembelian kepada saham terpilih. Portfolio syarikat kecil boleh mengalami pemulihan yang sangat berbeza daripada indeks yang dipacu syarikat besar.

Perkara yang boleh diperhatikan pelabur

Kementerian Kewangan dan jawatankuasa pengurusan dana mengumumkan sama ada operasi penstabilan telah diluluskan, diteruskan atau ditamatkan. Penyata kewangan dan pendedahan susulan memberikan maklumat tentang perbelanjaan, pegangan dan hasil pelaburan.

Dagangan harian oleh bank milik kerajaan merupakan aktiviti yang berasingan daripada operasi penstabilan yang diluluskan. Pelabur yang memantau kemungkinan campur tangan perlu membezakan urus niaga bank tersebut daripada pengumuman jawatankuasa. Dana itu juga tidak menerbitkan senarai harian serta-merta bagi setiap saham yang dibeli dan dijualnya.

Perdebatan PTT menunjukkan sebab perkara itu penting. Kepercayaan bahawa pembelian kerajaan akan berlaku pada paras tertentu boleh mempengaruhi tahap risiko yang diambil seseorang sebelum sebarang keputusan rasmi dibuat. Mereka yang menggunakan wang pinjaman menghadapi masalah tambahan: nilai cagaran yang jatuh boleh menyebabkan mereka perlu menambah wang atau terpaksa menjual sebelum pemulihan yang dijangkakan berlaku.

Kerugian 60 peratus meninggalkan NT$40 daripada pelaburan awal NT$100. Untuk meningkat semula daripada NT$40 kepada NT$100, pulangan sebanyak 150 peratus diperlukan. Kerugian 70 peratus meninggalkan NT$30 dan memerlukan pulangan kira-kira 233 peratus untuk pulih. Pengiraan itu menunjukkan sebab besarnya kerugian penting, walaupun pelabur menjangkakan harga akhirnya akan pulih.

Persoalan nyata bagi isi rumah ialah sejauh mana pegangan mereka tertumpu, berapa banyak pinjaman yang digunakan dan bila wang itu diperlukan. Sokongan kerajaan menangani kestabilan pasaran. Setiap isi rumah tetap mempunyai tarikh pembayaran, pendedahan kepada syarikat individu dan kemampuan masing-masing untuk menunggu sepanjang kemerosotan.

Perkara Utama

• Satu senario PTT meletakkan TSMC pada NT$1,760 dan TAIEX hampir 33,000 mata, sekali gus mencetuskan perdebatan tentang sokongan kerajaan.
• Undang-undang campur tangan Taiwan tidak menetapkan ambang indeks atau peratusan penurunan automatik untuk mengaktifkan dana.
• Operasi penstabilan kesembilan berlangsung dari 9 April 2025 hingga 12 Januari 2026, selama 279 hari, satu rekod.
• Dana melaburkan NT$12.25 bilion daripada kapasiti yang diluluskan sebanyak NT$500 bilion dan kemudian mencatatkan keuntungan bersih NT$9.93 bilion.
• TSMC menerima hampir 63 peratus daripada pelaburan dan menjana keuntungan bersih NT$7.772 bilion.
• Campur tangan seterusnya bergantung pada keputusan jawatankuasa berdasarkan peristiwa, keyakinan dan keteraturan pasaran.