China Mempercepat Peralihan Daripada Dolar

Mengapa China melihat peluang sekarang

Kemerosotan mendadak dolar dan pergolakan baharu dalam dasar Amerika Syarikat telah membuka ruang untuk China memperluas peranan yuan dalam kewangan global. Dolar mencatat permulaan tahun paling lemah sejak 1973 berdasarkan indeks utama, manakala yuan luar pesisir meningkat sedikit. Aliran masuk asing ke dalam aset China kembali pulih secara tidak menentu, dan semakin banyak kerajaan menguji pilihan selain dolar dalam urus niaga tertentu. Beijing sedang mengambil peluang ini.

Para pegawai membentangkan strategi itu dari sudut pengurusan risiko. Matlamatnya adalah untuk mengurangkan kebergantungan pada mana-mana satu mata wang berdaulat, mengurangkan pendedahan kepada sekatan, serta memberikan syarikat China dan rakan niaga mereka kaedah yang lebih baik untuk menetapkan harga, melindung nilai dan menyelesaikan urus niaga dalam yuan. Dasar ini dibina berasaskan usaha beransur-ansur selama bertahun-tahun, daripada infrastruktur pembayaran hingga akses pasaran komoditi, dan kini dipercepat ketika keyakinan terhadap pengurusan fiskal dan monetari Amerika Syarikat goyah.

Data terkini menunjukkan skala cabaran dan ruang untuk perubahan. Dolar masih menjadi tonggak sistem. Dalam tinjauan tiga tahunan Bank for International Settlements (BIS) bagi 2022, dolar terlibat dalam satu sisi bagi 88 peratus urus niaga pertukaran asing, manakala yuan mencatat hampir 7 peratus. Pada Mei, data SWIFT meletakkan yuan pada kira-kira 3 peratus daripada pembayaran global mengikut nilai, di tempat keenam, sementara dolar hampir separuh dan euro hampir suku. Namun, bank pusat telah mempelbagaikan rizab. Bahagian dolar berada pada paras terendah dalam dua dekad, manakala bahagian emas meningkat, khususnya dalam kalangan pasaran sedang pesat membangun yang mencari perlindungan daripada kejutan dasar dan risiko sekatan.

Langkah terperinci Beijing

People’s Bank of China menyampaikan mesej yang mudah. Kebergantungan berlebihan pada satu mata wang dominan mewujudkan kerentanan, maka China akan memperluas kaedah praktikal untuk menggunakan dan melindung nilai yuan. Bank pusat itu merancang untuk menubuhkan sebuah pusat di Shanghai bagi menyokong penggunaan antarabangsa yuan digital. Ia juga menggalakkan pelancaran niaga hadapan pertukaran asing yuan dan produk berkaitan yang memberikan pelabur lebih banyak kaedah untuk mengurus risiko mata wang berasaskan yuan.

Akses pasaran turut diperluas seiring langkah itu. Tiga bursa utama tanah besar China telah membuka 16 kontrak niaga hadapan dan opsyen tambahan kepada pelabur institusi asing yang layak, meliputi bahan seperti getah asli, plumbum dan timah, sebagai tambahan kepada langkah terdahulu yang memperluas akses asing. Shanghai Futures Exchange mencadangkan penggunaan cagaran dalam mata wang asing bagi urus niaga yang diselesaikan dalam yuan, satu perubahan teknikal yang boleh menarik pelindung nilai global tanpa memaksa mereka menyediakan dana awal dalam yuan. Pihak berkuasa turut meluluskan penyertaan pelabur asing yang layak dalam opsyen di bursa bagi dana dagangan bursa serta mengecualikan fi pembukaan akaun tempatan yang memberikan institusi kewangan antarabangsa akses kepada pasaran bon.

Bank global bertindak balas dengan memperluas perkhidmatan yang menghubungkan pelanggan luar negara kepada saluran ini, daripada pembrokeran komoditi hingga penjelasan yuan. Di luar pesisir, China telah membina rangkaian bank penjelasan yuan dan terus memperluas Interbank Payment System (CIPS) rentas sempadan, yang memproses pembayaran antarabangsa dalam yuan dan dihubungkan dengan penyelesaian domestik.

Yuan digital dan saluran pembayaran baharu

Yuan digital, yang sering disebut sebagai e CNY, sudah digunakan untuk urus niaga runcit di China dan kini sedang dipersiapkan untuk projek perintis rentas sempadan yang dikawal rapi. Projek multi central bank mBridge, yang dibangunkan bersama BIS Innovation Hub dan beberapa pihak berkuasa monetari termasuk Hong Kong dan Emiriah Arab Bersatu, sedang menguji penyelesaian hampir serta-merta bagi pemindahan borong menggunakan mata wang digital bank pusat. Bersama-sama CIPS, sistem ini mewujudkan rangkaian pembayaran yang tidak perlu melalui sistem berasaskan dolar. Matlamatnya ialah menyediakan pilihan sokongan, mengurangkan kos dan mempercepat penyelesaian bagi perdagangan dan kewangan yang melibatkan rakan niaga China.

Langkah ini lebih daripada sekadar penjenamaan. Rangkaian alat lindung nilai yuan yang lebih luas, sistem pembayaran antarabangsa yang lebih jelas dan akses lebih mudah kepada pasaran tempatan boleh menjadikan penetapan harga komoditi, pinjaman dan penyelesaian dalam yuan lebih praktikal. Ini menyokong peranan mata wang itu yang lebih besar dalam perdagangan dengan ekonomi sedang pesat membangun dan dalam pasaran komoditi, meskipun kawalan modal dan had kebolehtukaran mengehadkan kadar perkembangannya.

Perubahan perdagangan dan kewangan di Asia

Di seluruh Asia, semakin banyak perdagangan diselesaikan menggunakan mata wang tempatan, termasuk yuan. Di Asia Tenggara, pihak berkuasa menggalakkan urus niaga menggunakan mata wang tempatan dan membina rangkaian pembayaran yang membolehkan pembelian rentas sempadan melalui kod QR tanpa menggunakan dolar. Beberapa negara mempunyai perjanjian pertukaran mata wang dengan People’s Bank of China, manakala bank utama di Thailand, Indonesia, Singapura dan Malaysia dihubungkan terus kepada CIPS. Pegawai berkata bahagian perdagangan intra ASEAN yang diselesaikan dalam mata wang tempatan meningkat daripada kurang 10 peratus pada 2019 kepada lebih suku. Perdagangan dua hala dengan China juga bergerak ke arah sama. Penerimaan dan pembayaran yuan rentas sempadan bagi barangan antara ASEAN dengan China melebihi 2 trilion yuan pada 2023, iaitu lebih 30 peratus daripada jumlah perdagangan dua hala.

Pasaran kewangan mencerminkan perubahan itu. Pengedar mata wang melaporkan permintaan yang meningkat bagi lindung nilai mata wang yang tidak melalui dolar. Daripada menetapkan harga setiap lindung nilai melalui dolar, syarikat memadankan yuan dengan dolar Hong Kong, dirham, yen dan euro. Bank di Asia Tenggara menubuhkan meja khusus untuk mata wang China, manakala permintaan terhadap pinjaman yuan meningkat bagi projek dengan pembekal dan pembeli yang mempunyai kaitan dengan China.

Di luar Asia, beberapa pengimport di India dan Bangladesh telah membayar barangan Rusia menggunakan yuan. Semakin banyak kargo tenaga Rusia diselesaikan dalam mata wang bukan dolar. Motifnya berbeza-beza, daripada penjimatan kos hingga risiko sekatan, namun kesannya serupa. Lebih sedikit urus niaga perlu melalui New York, dan syarikat yang menjual kepada atau membeli daripada China boleh menyimpan baki operasi dalam dolar yang lebih kecil.

Angka di sebalik dominasi dolar dan batasan yuan

Dolar kekal sebagai tonggak sistem kerana menawarkan kecairan yang tiada tandingan, pasaran mendalam untuk pembiayaan jangka pendek dan kerangka perundangan yang dipercayai pelabur global. Dalam tinjauan BIS yang disebut tadi, dolar mendominasi jumlah dagangan pertukaran asing. Pembiayaan dolar masih merangkumi majoriti penerbitan hutang antarabangsa oleh peminjam bukan Amerika Syarikat. Penanda aras komoditi kebanyakannya ditetapkan dalam dolar, manakala liabiliti rentas sempadan di bank sebahagian besarnya dalam denominasi dolar.

Pengurus rizab sedang mengubah sistem secara beransur-ansur, bukan merombaknya. Dolar masih merangkumi bahagian terbesar rizab rasmi. Bahagian itu telah jatuh ke paras terendah dalam dua dekad, manakala bahagian emas meningkat, dengan aliran ini paling ketara dalam pasaran sedang pesat membangun. Peralihan kepada emas ini membantu menaikkan harga dan menawarkan penampan daripada turun naik kadar pertukaran serta sekatan.

Portfolio swasta juga berubah, meskipun perlahan. Pelabur asing memiliki bahagian pasaran Perbendaharaan yang lebih kecil berbanding ketika globalisasi memuncak, turun kepada kira-kira 30 peratus daripada lebih separuh semasa krisis kewangan global. Permintaan asing yang lebih rendah boleh menaikkan hasil pada margin. Di banyak ekonomi sedang pesat membangun, isi rumah dan syarikat masih memilih untuk menyimpan deposit bank dalam dolar. China merupakan pengecualian. Bahagian deposit dolar telah merosot sejak 2017 apabila pengawal selia menggalakkan penggunaan yuan dalam urus niaga rentas sempadan dan kewangan domestik, serta penduduk semakin yakin mereka boleh mengakses alat berasaskan yuan untuk mengurus risiko.

Perubahan sejak usaha terakhir China menjadikan yuan mata wang global

Pendekatan semasa mencerminkan pengajaran daripada episod yang sukar. Selepas krisis 2008, China mengekalkan tambatan longgar kepada dolar yang menyokong eksport, membina rizab pertukaran asing sehingga hampir 4 trilion dolar menjelang 2014, dan berjaya memasukkan yuan dalam bakul Hak Pengeluaran Khas International Monetary Fund. Inisiatif Jalur dan Laluan serta pinjaman besar-besaran oleh bank dasar di luar negara dijangka meningkatkan penggunaan mata wang itu di peringkat global.

Kemudian, dilema dasar tiga serangkai menjadi jelas. Sesebuah negara tidak boleh mengekalkan kadar pertukaran tetap, aliran modal bebas dan dasar monetari bebas secara serentak. Apabila Federal Reserve menaikkan kadar faedah pada 2015 dan prospek China merosot, yuan kelihatan terlebih nilai. Aliran keluar modal melonjak pada 2016 apabila isi rumah memindahkan simpanan ke luar negara dan syarikat milik kerajaan membeli aset di luar negara. Bank pusat bertindak balas dengan membiarkan mata wang itu susut, mengetatkan kawalan modal dan mengarahkannya ke dalam apungan terurus yang bergerak mengikut kitaran perniagaan.

Sejak itu, China mengekalkan rizab sekitar 3 trilion dolar, mengehadkan penggabungan dan pengambilalihan ke luar negara selama bertahun-tahun, serta membenarkan pergerakan mata wang dua hala yang lebih besar. Cita-cita untuk menjadikan yuan piawaian global telah digantikan dengan tumpuan praktikal: menyelesaikan bahagian perdagangan yang lebih besar dalam yuan dan membina infrastruktur perundangan serta teknikal yang membolehkan rakan niaga menggunakan mata wang itu tanpa membuka sepenuhnya akaun modal.

Tenaga dan komoditi, bidang yang menunjukkan perubahan paling jelas

Perdagangan komoditi sering menjadi bidang pertama yang menunjukkan perubahan mata wang. Rusia kini menjual lebih banyak produk tenaga dalam mata wang tempatan kepada pembeli yang mesra. Sesetengah kargo diselesaikan dalam yuan, manakala yang lain dalam dirham atau rubel. China, India dan Turki terlibat dalam urus niaga yang tidak menggunakan dolar. Bagi pembeli dan penjual, hal ini mengurangkan keperluan untuk menyimpan rizab dolar sebagai modal kerja dan memudahkan lindung nilai dalam mata wang yang sama dengan perdagangan asas.

Negara pengeluar di Teluk memerhatikan perubahan ini dan membina pilihan. Sistem petrodolar masih menjadi asas penetapan harga minyak dan pengurusan rizab, namun beberapa negara sedang meneroka hubungan lebih erat dengan sistem penyelesaian China dan projek perintis mata wang digital. Yuan digital dan mBridge menawarkan laluan untuk penyelesaian borong rentas sempadan yang lebih pantas. Perkembangan yang berkemungkinan ialah perubahan terkawal: peluasan beransur-ansur penyelesaian yuan bagi sebahagian perdagangan minyak, sementara penanda aras dolar kekal sebagai rujukan harga.

China sedang menyediakan infrastruktur pasaran yang sepadan. Dengan memperluas akses kepada niaga hadapan komoditi, membenarkan cagaran mata wang asing bagi urus niaga yang diselesaikan dalam yuan dan meningkatkan kapasiti penjelasan, pembuat dasar mengundang firma global mengurus risiko harga komoditi berasaskan yuan. Ini membina asas agar lebih banyak kontrak komoditi ditetapkan harganya dan dilindung nilainya dalam yuan dari semasa ke semasa.

BRICS dan Global South, cita-cita dan realiti

Kerajaan BRICS dan banyak negara di Global South mahukan lebih banyak autonomi kewangan. Mereka berikrar untuk lebih kerap menggunakan mata wang tempatan dalam perdagangan, memperluas talian pertukaran dan memperkukuh infrastruktur yuan melalui bank penjelasan serta rangkaian pembayaran. Renminbi merupakan pilihan yang paling maju, khususnya dalam perdagangan dua hala yang berkait dengan rantaian bekalan dan pinjaman China.

Kemajuan tetap mempunyai batasan. Yuan tidak boleh ditukar secara bebas dan China mengekalkan kawalan modal. Euro menghadapi kekangan yang mengehadkan daya tarikannya sebagai aset selamat di luar Eropah. Mata wang BRICS yang lain tidak stabil atau tidak mempunyai pasaran lindung nilai yang cair. Mata wang bersama bagi kumpulan yang pelbagai itu masih jauh daripada menjadi kenyataan. Laluan yang semakin mendapat tempat ialah lebih banyak penyelesaian menggunakan mata wang tempatan dan kerjasama dalam mata wang digital bank pusat yang boleh saling beroperasi merentas sempadan.

Pempelbagaian rizab berlaku secara beransur-ansur tetapi berterusan. Tinjauan bank pusat menunjukkan kebimbangan yang meningkat terhadap politik Amerika Syarikat dan kemampanan fiskalnya, serta kecenderungan kepada lebih banyak emas dan sedikit tambahan pegangan euro. Sementara itu, usaha membangunkan pilihan selain SWIFT dan sistem selari yang mengurangkan kerentanan pada satu titik sahaja diteruskan. Dolar masih menyediakan kumpulan aset selamat paling mendalam dan perlindungan undang-undang paling luas. Arah perkembangan menunjukkan sistem yang lebih berbilang mata wang.

Maksudnya bagi pasaran

Bagi Amerika Syarikat, risikonya ialah penghakisan beransur-ansur pada bahagian tertentu, bukannya kehilangan status secara mendadak. Jika lebih banyak perdagangan dinyatakan dan diselesaikan dalam mata wang lain, permintaan terhadap dolar akan berkurangan sedikit. Jika pembeli asing mengambil bahagian yang lebih kecil dalam Perbendaharaan, hasil akan meningkat. Dolar yang lebih lemah boleh memanfaatkan pengeksport, namun menyukarkan usaha membiayai defisit besar dan menambat jangkaan inflasi. Keyakinan terhadap institusi dan kestabilan dasar Amerika Syarikat akan kekal sebagai tonggak terpenting bagi permintaan dolar.

Bagi pasaran sedang pesat membangun, dolar yang lebih lemah serta akses lebih baik kepada pembiayaan dan lindung nilai bukan dolar memberikan kelebihan. Bon mata wang tempatan di beberapa negara menjadi lebih menarik apabila kadar Amerika Syarikat menurun. Syarikat yang mempunyai rantaian bekalan berkaitan China boleh meminjam dan melindung nilai dalam yuan tanpa menanggung risiko asas tambahan melalui dolar. Pengeluar komoditi yang menjual kepada China mendapat pilihan penetapan harga dan penyelesaian yang sepadan dengan pangkalan pelanggan mereka.

Bagi China, peluang ini bersifat strategik. Membina mata wang antarabangsa yang boleh dipercayai memerlukan peraturan yang boleh dijangka, pasaran terbuka dan mendalam, serta kepastian undang-undang. Kemajuan dalam akses pasaran, ketelusan dan kedaulatan undang-undang akan menentukan kelajuan pelabur mengubah peruntukan aset. Produk dagangan baharu membantu. Dasar yang stabil dan komunikasi yang jelas juga sama penting.

Perkara yang perlu diperhatikan seterusnya

Beberapa petunjuk akan menunjukkan sama ada momentum ini berkekalan. Pantau bahagian yuan dalam penjejak pembayaran SWIFT, penyertaan dalam CIPS serta jumlah dagangan niaga hadapan dan opsyen yuan. Perhatikan kekerapan kargo tenaga diselesaikan dalam yuan dan sama ada pengeluar Teluk menerima lebih banyak yuan untuk minyak. Pantau pertumbuhan talian pertukaran dengan People’s Bank of China dan pelaksanaan projek perintis e CNY rentas sempadan. Beri perhatian kepada penggunaan pinjaman yuan dalam ekonomi sedang pesat membangun dan bahagian invois perdagangan di Asia yang tidak menggunakan dolar.

Pilihan dasar Amerika Syarikat akan membentuk sisi lain imbangan ini. Haluan fiskal, penggunaan dan skop sekatan kewangan, serta kestabilan dasar monetari mempengaruhi selera global terhadap dolar. Penambahbaikan infrastruktur pembayaran berasaskan dolar dan peraturan jelas bagi instrumen dolar dalam bentuk digital, termasuk deposit bertoken dan stablecoin, akan mengukuhkan kedudukan sedia ada. Dunia pembayaran yang lebih berpecah sedang terbentuk, dan China berlumba-lumba memastikan yuan menjadi sebahagian daripadanya.

Ringkasnya

• Dolar mencatat permulaan tahun paling lemah sejak 1973, manakala yuan mengukuh sedikit dan menarik aliran masuk baharu.
• China membuka lebih banyak kontrak niaga hadapan dan opsyen kepada pelabur asing, menggalakkan alat lindung nilai yuan dan merancang pusat yuan digital di Shanghai.
• Penyertaan CIPS dan rangkaian penjelasan yuan luar pesisir terus berkembang, memberikan rakan niaga lebih banyak cara untuk menyelesaikan urus niaga dalam yuan.
• Penyelesaian perdagangan menggunakan mata wang tempatan di Asia Tenggara meningkat kepada lebih suku daripada perdagangan intra rantau, dengan penggunaan pembayaran rentas sempadan berasaskan QR yang semakin meluas.
• Data BIS dan SWIFT menunjukkan dolar masih mendominasi kewangan global, sementara yuan kekal kecil tetapi berkembang secara berterusan.
• Selepas aliran keluar modal pada 2016, China mengetatkan kawalan modal dan menerima pakai apungan terurus, beralih daripada usaha menjadikan yuan mata wang global kepada penyelesaian perdagangan dalam yuan.
• Perdagangan komoditi menunjukkan perubahan paling jelas, dengan lebih banyak tenaga Rusia dijual dalam mata wang bukan dolar dan akses yang lebih luas kepada pasaran komoditi yuan.
• Negara BRICS memperluas penggunaan mata wang tempatan dan meneroka mata wang digital bank pusat, sementara bank pusat mempelbagaikan rizab dengan menambah emas dan euro.
• Petunjuk utama termasuk bahagian pembayaran yuan, penyertaan CIPS, jumlah dagangan derivatif yuan dan keputusan pengeluar Teluk mengenai penyelesaian minyak.