Rali Saham China Bernilai AS$3 Trilion Melonjak Mendahului Data Ekonomi

Mengapa rali ini berlaku sekarang

Pasaran ekuiti China kembali rancak pada 2025. Nilai saham tanah besar China dan Hong Kong meningkat lebih daripada AS$3 trilion apabila indeks penanda aras utama melonjak dan keyakinan pelabur bertambah baik. CSI 300, penunjuk saham syarikat besar tanah besar China, meningkat kira-kira 16% tahun ini. Indeks teknologi melonjak ke paras tertinggi dalam sedekad. Kenaikan itu semakin pantas meskipun beberapa data terkini mengecewakan. Jurang antara momentum pasaran dengan keadaan ekonomi kini menjadi perdebatan utama. Pihak optimis berhujah bahawa harga saham mencerminkan peralihan model pertumbuhan China, daripada hartanah kepada pembuatan termaju, tenaga hijau dan kecerdasan buatan. Pihak skeptis pula berkata rali itu mendahului asas ekonomi.

Dua daya paling ketara mendorong pergerakan ini. Isi rumah mengalihkan wang tunai daripada deposit bank yang memberikan pulangan rendah selepas bertahun-tahun mengekalkan simpanan tinggi. Pelabur runcit kini menyumbang hampir 90% daripada jumlah dagangan harian di tanah besar. Pada masa yang sama, sokongan dasar Beijing mengurangkan persepsi risiko penurunan. Langkah sejak akhir 2024 termasuk pemotongan kadar faedah dan nisbah rizab, pelonggaran pembelian balik saham serta usaha memperkukuh infrastruktur pasaran. Hasilnya ialah kitaran maklum balas yang menyaksikan harga meningkat, sentimen bertambah baik dan aliran masuk bertambah. Sama ada kitaran ini berterusan bergantung pada pendapatan syarikat dan ketahanan dorongan dasar.

Sejauh mana pasaran telah melonjak

Indeks penanda aras utama menunjukkan skala kenaikan itu. Indeks MSCI China meningkat lebih daripada 40% pada 2025. Indeks Komposit Shanghai mencapai paras tertinggi dalam tempoh 10 tahun. Di Hong Kong, Indeks Hang Seng memberikan pulangan lebih daripada 30% tahun ini, manakala Indeks Hang Seng Tech mencecah paras terbaik dalam hampir empat tahun. Dalam kumpulan saham tanah besar, Indeks Teknologi Maklumat CSI 300 meningkat ke paras tertinggi sejak 2015. Pergerakan utama ini mencerminkan minat belian yang kuat terhadap teknologi, platform pengguna dan komunikasi.

Kenaikan juga tertumpu pada segelintir syarikat gergasi. Saham Alibaba meningkat lebih dua kali ganda tahun ini. Saham Semiconductor Manufacturing International Corporation naik kira-kira 180%. Tencent, Baidu dan Xiaomi masing-masing meningkat kira-kira 60%. Kepekatan itu menambah pemberat kumpulan internet terbesar dalam indeks penanda aras utama. Tiga nama terbesar kini merangkumi bahagian yang besar dalam MSCI China. Banyak syarikat lebih kecil turut mencatat kenaikan, namun pendapatan belum meningkat seiring secara menyeluruh. Dalam beberapa sektor, sebahagian besar kenaikan berpunca daripada nisbah harga kepada pendapatan yang lebih tinggi, bukannya unjuran keuntungan yang lebih kukuh.

Mengapa pelabur mencurahkan dana

Tiga tema menjadi asas rali ini. Kemajuan dalam kecerdasan buatan dan usaha mencapai sara diri dalam cip telah mengubah sentimen terhadap teknologi China. Peralihan simpanan isi rumah kepada ekuiti menambah kecairan. Sokongan dasar, termasuk infrastruktur pasaran yang lebih kukuh dan isyarat bahawa pihak berkuasa mahukan pasaran saham yang lebih sihat, menyediakan jaringan keselamatan yang tiada ketika kemerosotan sebelum ini.

Kecerdasan buatan dan cip

Pelancaran model AI domestik yang berkuasa pada awal tahun merancakkan pasaran dan mengubah jangkaan terhadap kadar inovasi. Platform internet utama meningkatkan pelaburan dalam pusat data, kapasiti awan dan aplikasi AI. Syarikat cip tempatan mendapat manfaat daripada usaha mendapatkan perkakasan dan perisian penting. Momentum pendapatan dalam beberapa bahagian industri semikonduktor bertambah baik. Cambricon, misalnya, melaporkan keuntungan separuh pertama sebanyak 2.88 bilion yuan, meningkat lebih 40 kali ganda berbanding setahun sebelumnya. Pelabur kini melihat AI sebagai teknologi merentas sektor yang boleh meningkatkan produktiviti dalam peruncitan, logistik, hiburan dan automasi industri. Jika penggunaannya meluas merentasi sektor, ia boleh menghasilkan aliran tunai yang lebih kukuh dan margin yang lebih berdaya tahan dari semasa ke semasa.

Dana pelabur runcit dan kadar deposit rendah

Data bank pusat menunjukkan peralihan beransur-ansur daripada deposit bertempoh. Deposit di institusi kewangan bukan bank meningkat sebanyak 2.15 trilion yuan pada Julai dan 1.17 trilion yuan pada Ogos. Wang M1, ukuran bagi wang tunai yang boleh digunakan dengan pantas, meningkat 6% tahun ke tahun pada Ogos, kadar terpantas sejak awal 2023. Jumlah simpanan isi rumah melebihi 160 trilion yuan, namun hanya sebahagian kecil ditempatkan dalam ekuiti. Kadar deposit yang menurun dan sikap berhati-hati yang berterusan terhadap hartanah menjadikan saham lebih menarik secara relatif. Simpanan itu berpotensi menjadi pemacu aliran dana selanjutnya jika pulangan pasaran kekal kompetitif.

Beijing juga mengambil langkah membendung perang harga yang merosakkan dalam industri yang sesak. Pengawal selia menyatakan usaha untuk mengekang pemberian diskaun melampau dalam sektor yang berlebihan kapasiti. Jika syarikat memperoleh semula sebahagian kuasa penetapan harga, keuntungan dalam sektor seperti automotif, elektronik dan tenaga boleh baharu mungkin disokong. Pelabur melihat langkah ini sebagai sebahagian usaha lebih luas untuk mengukuhkan kunci kira-kira korporat dan meningkatkan pulangan atas ekuiti.

Gambaran ekonomi bercampur-campur

Data makroekonomi masih menunjukkan kelembapan. Pengeluaran perindustrian meningkat 5.2% pada Ogos, susut daripada 5.7% pada bulan sebelumnya. Jualan runcit meningkat 3.4% tahun ke tahun, lebih rendah daripada jangkaan dan lebih perlahan berbanding Julai. Eksport naik 4.4%. Pelaburan hartanah merosot 12.9% dalam tempoh hingga Ogos tahun ini, penguncupan mendalam yang mencerminkan pelarasan berpanjangan dalam sektor hartanah. Harga pengeluar mencatat angka negatif selama hampir tiga tahun, manakala inflasi harga pengguna kekal sekitar sifar selama lebih dua tahun. Gabungan lebihan kapasiti dalam sesetengah rantaian bekalan dan permintaan domestik yang lemah itu menekan margin.

Sesetengah pakar strategi pasaran berhujah bahawa saham mendahului jangkaan pemulihan yang akhirnya akan berlaku, bukannya mencerminkan keadaan semasa. Chaoping Zhu, pakar strategi pasaran global di J.P. Morgan Asset Management, menjelaskan perkara ini seperti berikut.

Setakat ini, kami belum melihat tanda-tanda pemulihan dalam asas makroekonomi, meskipun momentum semasa mungkin disokong jangkaan terhadap penambahbaikan struktur ekonomi.

Terdapat tanda awal penstabilan dalam bidang terpilih seperti semikonduktor, AI dan tenaga boleh baharu. Kempen untuk mengehadkan pemotongan harga melampau juga boleh membantu memulihkan margin jika dikuatkuasakan secara berhemah. Namun, kemerosotan sektor hartanah terus menekan kekayaan isi rumah dan kewangan kerajaan tempatan. Sebab itulah ramai pelabur menyifatkan kenaikan ini sebagai pertaruhan terhadap reformasi dan peningkatan produktiviti pada masa hadapan, bukannya tindak balas terhadap pemulihan yang sudah kukuh.

Ledakan atau gelembung

Pandangan berbeza tentang kemampanannya. Sesetengah pelabur melihat sokongan dasar yang kukuh dan simpanan tunai besar yang masih belum dilaburkan sebagai sebab rali ini boleh berterusan. Yang lain bimbang penilaian saham sudah mendahului pendapatan. Raymond Cheng, ketua pegawai pelaburan serantau bagi Asia Utara di Standard Chartered, menekankan ketegangan antara harga pasaran dengan data.

Rali ekuiti China yang berterusan kelihatan tidak selari dengan asas ekonomi.

Hao Hong, rakan pengurusan dan ketua pegawai pelaburan di Lotus Asset Management, berpendapat pasaran secara keseluruhan belum terlalu panas, namun memberi amaran bahawa sesetengah segmen kelihatan melambung.

Tidak banyak tanda pasaran secara keseluruhan terlalu panas, tetapi beberapa bahagian pasaran agak panas. Ini belum lagi gelembung, namun sedang menuju ke arah itu.

Pandangan ini menggambarkan pertimbangan utama. Momentum kukuh, kecairan banyak dan dasar menyokong pasaran. Pada masa yang sama, optimisme tinggi dalam beberapa segmen seperti firma penyelidikan kontrak dan saham AI terpilih menjadikan segmen itu terdedah jika pendapatan tidak mencapai jangkaan atau kedudukan pelabur menjadi terlalu sesak.

Sektor peneraju dan tumpuan pasaran

Teknologi, platform pengguna dan komunikasi menjadi teras pemulihan. Pelabur memberi ganjaran kepada syarikat yang mempunyai pelan hala tuju AI yang meyakinkan, pangkalan pengguna besar dan penjanaan tunai yang kukuh. Pemulihan rantaian bekalan telefon pintar dan tanda penstabilan dalam kenderaan elektrik menyokong saham berkaitan. Gergasi internet menyepadukan model AI domestik ke dalam carian, e-dagang, kandungan dan pengiklanan, sambil meningkatkan perbelanjaan modal untuk awan dan infrastruktur data bagi menyokong usaha itu. Kesan terhadap indeks semakin besar apabila syarikat-syarikat gergasi ini meningkat serentak.

Semikonduktor dan perkakasan berkaitan kuasa pengkomputeran turut meningkat. Dorongan membangunkan keupayaan cip domestik, bersama permintaan berterusan untuk pelayan dan peralatan rangkaian, meningkatkan jangkaan pendapatan bagi pembekal terpilih. Namun, rali ini tidak menyeluruh. Penilaian organisasi penyelidikan kontrak dan beberapa firma berkaitan AI telah melonjak melebihi julat sejarah. Corak itu menunjukkan pelabur sanggup membayar lebih untuk kisah pertumbuhan yang berkait dengan keutamaan strategik, tetapi pemilihan yang teliti penting apabila gandaan harga kepada pendapatan melonjak tanpa perubahan sepadan pada prospek keuntungan. Pasaran ekuiti primer turut rancak, dengan lebih banyak syarikat teknologi disenaraikan di Shanghai dan Hong Kong apabila pengasas mencari modal lebih dekat dengan negara asal.

Dana asing kembali

Pelabur global kembali memasuki pasaran China selepas tempoh panjang berhati-hati. Dana lindung nilai aktif dalam saham A di tanah besar. Aliran rentas sempadan meningkat merentasi beberapa kelas aset, corak yang jarang berlaku sejak beberapa tahun kebelakangan ini. Kebimbangan terlepas peluang dalam pemulihan China yang meluas kini bersaing dengan kebimbangan tentang risiko dasar dan ketegangan geopolitik. Peralihan ini penting kerana penyertaan asing boleh menambah kecairan dan memperbaik penemuan harga.

Penilaian membantu menjelaskan daya tarikannya. Ekuiti China diniagakan melebihi purata 10 tahunnya, namun masih didiskaunkan berbanding S&P 500. Bagi ramai pengurus dana global, gabungan gandaan penilaian yang rendah, potensi pendapatan AI yang meningkat dan tumpuan dasar yang kuat terhadap pasaran modal telah mendorong mereka kembali secara berhati-hati. Langkah pihak berkuasa meluaskan akses kepada derivatif, menggalakkan pembelian balik saham dan menambah baik penyeliaan pasaran turut meyakinkan institusi bahawa persekitaran dagangan semakin baik. Perubahan ini beransur-ansur, namun boleh menyokong peningkatan modal jangka panjang secara bertahap.

Risiko yang boleh menjejaskan rali

Risiko terbesar pasaran dalam masa terdekat ialah jurang antara harga dengan keuntungan. Anggaran pendapatan bagi indeks utama China bagi 2025 dan 2026 menurun walaupun harga saham meningkat. Ini bermakna sebahagian lebih besar daripada kenaikan itu mencerminkan peluasan penilaian, yang boleh berbalik dengan pantas jika pertumbuhan terbantut. Satu lagi risiko ialah leveraj. Penyertaan pelabur runcit membawa tenaga, namun juga boleh membesarkan turun naik jika paras dagangan bermargin meningkat dan pelabur bertindak balas terhadap berita. Kejutan kawal selia kekal sebagai faktor risiko. Tindakan keras sebelum ini terhadap sektor teknologi, pendidikan dan hartanah masih menjejaskan keyakinan. Jika peraturan berubah secara mendadak, pelabur mungkin menuntut premium risiko yang lebih tinggi.

Tekanan luaran juga boleh memberi kesan. Kawalan eksport cip termaju, tapisan pelaburan yang lebih ketat dan ekonomi global yang lebih perlahan boleh mengehadkan potensi kenaikan bagi pengeluar. Kemerosotan sektor hartanah belum selesai, sekali gus terus menekan keyakinan isi rumah dan kunci kira-kira bank. Kerajaan tempatan berdepan kewangan yang tertekan, dengan obligasi tertunggak dianggarkan melebihi AS$1 trilion. Pasaran saham yang kukuh mungkin membantu melalui pendapatan dividen yang lebih tinggi dan pilihan untuk mengewangkan pegangan ekuiti, namun tidak mampu mengimbangi sepenuhnya kesan negatif jika sektor hartanah terus menguncup.

Perkara yang perlu diperhatikan pelabur

Pasaran melihat ke hadapan. Sebab itulah rali ini terus berkembang meskipun data yang dikeluarkan lemah. Untuk beralih daripada sentimen kepada asas yang kukuh, beberapa petunjuk penting perlu diperhatikan. Prestasi pendapatan syarikat internet dan perkakasan utama perlu menyokong naratif AI. Keuntungan dalam sektor automotif, solar dan elektronik pengguna sepatutnya meningkat jika disiplin harga dikekalkan. Penstabilan jualan hartanah, walaupun pada paras lebih rendah, akan mengurangkan tekanan utama terhadap kekayaan isi rumah. Panduan jelas tentang cara pengawal selia menangani lebihan kapasiti boleh meningkatkan margin tanpa menjejaskan pekerjaan. Aliran masuk asing yang berterusan dan peningkatan peruntukan dana domestik kepada ekuiti juga akan menyokong kecairan. Akhir sekali, tanda peningkatan penggunaan isi rumah akan mengesahkan pertaruhan bahawa peningkatan produktiviti boleh mendorong pertumbuhan yang lebih meluas.

Perkara utama

• Pasaran ekuiti China menambah nilai lebih daripada AS$3 trilion tahun ini apabila CSI 300 meningkat kira-kira 16% dan indeks teknologi mencecah paras tertinggi dalam sedekad.
• Kemajuan AI, peralihan simpanan isi rumah daripada deposit kepada ekuiti dan sokongan dasar menjadi pemacu utama rali.
• Petunjuk makroekonomi kekal lemah, dengan pengeluaran perindustrian meningkat 5.2% pada Ogos, jualan runcit naik 3.4% dan pelaburan hartanah merosot 12.9% dari awal tahun hingga Ogos.
• Pakar strategi berbeza pandangan. Ada yang melihat pasaran terpisah daripada asas ekonomi, manakala yang lain melihat beberapa segmen yang melambung, bukannya gelembung yang menyeluruh.
• Kenaikan tertumpu pada saham teknologi besar. Alibaba dan SMIC menerajui kenaikan, manakala sesetengah firma penyelidikan kontrak dan syarikat berkaitan AI kelihatan terlebih nilai.
• Pelabur asing kembali, tertarik dengan penilaian yang lebih rendah berbanding S&P 500 dan infrastruktur pasaran yang semakin baik.
• Risiko utama termasuk pendapatan yang ketinggalan berbanding harga saham, leveraj dalam kalangan pedagang runcit, perubahan kawal selia, kawalan eksport dan kemerosotan hartanah yang berpanjangan.
• Perhatikan sama ada prestasi pendapatan menyokong naratif AI, kemajuan dalam disiplin harga di industri yang sesak, penstabilan sektor hartanah dan tanda peningkatan penggunaan.