Pasaran Bon Panda China Meluaskan Pengaruh Politik Beijing

Titik perubahan bagi bon yuan yang diterbitkan oleh peminjam asing

Pasaran bon panda China sedang beralih daripada segmen khusus kepada arus perdana apabila semakin ramai peminjam luar negara mendapatkan pembiayaan dalam mata wang China daripada pelabur tempatan. Bon panda diterbitkan di China oleh entiti yang berpangkalan di luar tanah besar, sekali gus memberi syarikat, institusi kewangan dan kerajaan asing akses kepada kumpulan simpanan negara itu yang besar. Jumlah bon panda dalam edaran baru-baru ini mencecah kira-kira 389 bilion yuan, paras tertinggi baharu yang mengatasi jumlah bon samurai dalam edaran, iaitu bon yen yang dijual oleh penerbit asing di Jepun. Lonjakan itu mencerminkan kos pembiayaan yang lebih rendah di China berbanding pasaran dolar atau euro, selain matlamat Beijing untuk memperluas penggunaan renminbi (RMB) di peringkat global dan mengukuhkan hubungan dengan negara rakan.

Bagi penggubal dasar di Beijing, manfaatnya jelas. Setiap bon panda baharu yang diterbitkan membantu membawa lebih banyak modal global dan lebih banyak nama antarabangsa ke dalam pasaran domestik China. Ia juga menggalakkan peminjam dan pelabur asing membiasakan diri dengan infrastruktur perundangan dan dagangan China, yang menyokong usaha jangka panjang untuk mengantarabangsakan RMB. Bagi banyak kerajaan dan syarikat pasaran sedang pesat membangun, bon panda boleh mengurangkan kos pinjaman, mempelbagaikan sumber pembiayaan dan mengurangkan pendedahan kepada turun naik dolar AS.

Bilangan pelabur yang menyokong lonjakan ini semakin bertambah. Lebih 1,100 institusi dari lebih 70 negara aktif dalam pasaran bon China menjelang akhir 2024, manakala pegangan bon China oleh pelabur asing mencecah kira-kira 4.4 trilion yuan. Pengawal selia juga memudahkan penerbitan, dagangan dan lindung nilai. Perubahan ini menarik lebih banyak jenis peminjam, daripada bank pembangunan hingga syarikat global terkenal, serta membuka peluang kepada negara berdaulat dalam rangkaian Jalur dan Jalan yang mahukan pembiayaan dalam mata wang tempatan.

Apakah sebenarnya bon panda

Bon panda ialah bon berdenominasi RMB yang diterbitkan dalam pasaran domestik China oleh entiti bukan tanah besar. Penerbitnya boleh terdiri daripada negara berdaulat, agensi kerajaan, institusi pelbagai hala, institusi kewangan atau syarikat yang diperbadankan di luar tanah besar China. Bon ini disenaraikan dan dijelaskan dalam sistem domestik China serta dijual terutamanya kepada pelabur domestik, meskipun penyertaan luar pesisir semakin meningkat.

Perbandingan bon panda dengan pilihan mata wang tempatan lain di Asia

Pelabur kadangkala mengelirukan bon panda dengan bon Dim Sum dan bon samurai. Bon Dim Sum juga berdenominasi RMB, tetapi diterbitkan di luar pesisir, terutamanya di Hong Kong, serta tertakluk pada amalan penyenaraian dan pendedahan yang berbeza. Bon samurai ialah instrumen berdenominasi yen yang diterbitkan oleh entiti asing di Jepun. Keunikan bon panda ialah ia dijual di pasaran domestik China, sekali gus memberi penerbit akses langsung kepada kecairan dan permintaan pelabur di tanah besar, sambil tertakluk pada peraturan dan amalan pasaran China.

Mengapa tempat penerbitan penting kepada penerbit

Pilihan untuk menerbitkan bon panda boleh mempengaruhi penetapan harga, komposisi pelabur dan penggunaan hasil. Penetapan harga domestik lazimnya mendapat manfaat daripada persekitaran kadar faedah China yang lebih rendah. Asas pelaburnya lebih tertumpu pada bank, syarikat insurans dan pengurus aset China, iaitu kumpulan yang semakin selesa dengan penerbit asing bertaraf gred tinggi. Pelarasan peraturan sejak beberapa tahun kebelakangan ini memberi penerbit lebih kelonggaran untuk menggunakan hasil di luar China, tertakluk pada kelulusan, sekali gus menjadikan bon panda jauh lebih praktikal bagi pengurus kewangan global.

Mengapa kelebihan kos semakin besar

Dua kuasa pasaran memihak kepada bon panda sejak 2023. Pertama, perbezaan kadar faedah menjadikan pinjaman RMB lebih murah daripada pinjaman dolar bagi banyak penerbit. Kedua, China mempermudah peraturan berkaitan dokumentasi, penarafan, perakaunan dan penggunaan hasil. Peminjam melaporkan tempoh pelaksanaan yang lebih singkat dan hasil yang lebih mudah dijangka, manakala pelabur boleh mengurus risiko kadar melalui alat seperti Swap Connect, yang menghubungkan pasaran swap kadar faedah domestik dengan peserta luar negara.

Data penerbitan menunjukkan perkembangannya. Penerbitan kasar bon panda mencecah kira-kira 155 bilion yuan pada 2023, kemudian meningkat lagi kepada sekitar 195 bilion yuan pada 2024. Jumlah terkumpul penerbitan bon panda telah melepasi 800 bilion yuan. Gabungan hasil yang lebih rendah di China dengan asas pelabur yang lebih besar dan pelbagai telah menarik syarikat, institusi kewangan, negara berdaulat dan institusi pelbagai hala. Banyak syarikat global juga mengamalkan pendekatan China untuk China, dengan mendapatkan pembiayaan RMB di dalam negara bagi membiayai operasi dan rantaian bekalan mereka di China, serta melindung nilai pendedahan RMB di negara itu.

Pelabur turut mengikuti trend tersebut. Dana domestik menghargai penerbit berkualiti tinggi yang menawarkan spread menarik berbanding penanda aras bank dasar utama China. Pelabur luar pesisir, termasuk perbendaharaan bank serantau dan beberapa bank pusat, melihat bon panda sebagai cara untuk menambah aset RMB tanpa perlu mengurus pembukaan akaun domestik sepenuhnya bagi setiap dagangan. Pertumbuhan berterusan hubungan dagangan rentas sempadan turut membantu mematangkan pasaran dari segi penyelesaian dan penjagaan aset.

Daripada ADB dan AIIB kepada penerbit Wall Street

Institusi pembangunan menerajui penerbitan bon panda pada pertengahan 2000-an, dengan Bank Pembangunan Asia dan International Finance Corporation sebagai pelopor. Fasa awal itu menetapkan templat untuk dokumentasi dan pendedahan. Asas penerbit kini jauh lebih luas. Negara berdaulat di Asia dan Timur Tengah telah menguji pasaran ini, bank multinasional turut serta, manakala institusi supranasional terus kembali dengan terbitan berulang.

Terbitan terbaharu oleh Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB) menunjukkan betapa kukuhnya permintaan. AIIB menjual bon panda dua tahun bernilai 2 bilion yuan dengan kupon hampir 1.64 peratus, pada spread kira-kira 7 mata asas melebihi bon China Development Bank. Tempahan mencecah sekitar 6.4 bilion yuan, iaitu lebihan langganan kira-kira 3.2 kali ganda. Lebih 30 akaun pelabur menyertai terbitan itu, termasuk bahagian yang ketara daripada bank luar pesisir dan institusi rasmi, menunjukkan bon panda menarik golongan pembeli baharu di samping bank dan syarikat insurans China. Agihan lebih tertumpu kepada perbendaharaan bank, dengan bahagian lebih kecil kepada bank pusat dan pengurus aset. AIIB menyifatkan hasil itu sebagai spread domestik paling ketat dalam beberapa tahun kebelakangan ini, sekali gus menandakan keyakinan pelabur yang semakin meningkat terhadap kredit antarabangsa bertaraf tertinggi di pasaran domestik. Pembaca boleh mendapatkan butiran rasmi transaksi itu di laman web AIIB melalui aiib.org.

Minat syarikat korporat juga semakin meningkat. Dalam satu perkembangan penting, sebuah institusi kewangan utama AS menerbitkan bon panda lima tahun bernilai 2 bilion yuan dengan hasil hampir 1.98 peratus, hanya sedikit melebihi purata bagi kertas korporat domestik setara. Langkah itu menandakan bon panda pertama yang dijual oleh sebuah syarikat AS dan mungkin mendorong syarikat global lain meneroka penerbitan serupa. Kupon lebih rendah, kumpulan pelabur domestik yang besar dan keinginan untuk memadankan aset RMB domestik dengan pendapatan RMB semuanya mendorong syarikat korporat ke arah pasaran ini.

Saluran bagi hubungan Jalur dan Jalan

Rangka kerja Jalur dan Jalan merupakan pemacu utama usaha memperluas penerbitan bon panda. China menggalakkan kerajaan negara rakan mempertimbangkan pinjaman RMB dalam pasaran domestik, khususnya negara yang berdepan kos faedah dolar yang tinggi dan jadual pembiayaan semula yang padat. Perbincangan dalam forum China-Afrika baru-baru ini mengetengahkan bon panda sebagai alternatif kepada penerbitan Eurobond yang mahal bagi negara dengan premium risiko yang tinggi. Bagi peminjam di Afrika dan rantau pasaran sedang pesat membangun yang lain, bon panda boleh mempelbagaikan pembiayaan agar tidak bergantung pada kumpulan pemberi pinjaman yang kecil, selain memperluas akses kepada pelabur swasta dalam pasaran China.

Terdapat manfaat praktikal bagi penerbit dan ekonomi mereka. Hasil bon panda boleh digunakan untuk membiayai projek yang melibatkan rakan dagang China, sekali gus mengurangkan ketidakpadanan mata wang apabila bil import atau bayaran kontraktor dibuat dalam RMB. Lama-kelamaan, hal ini boleh membantu menyokong penggunaan RMB dalam perdagangan rentas sempadan. Pada masa yang sama, penerbitan bon panda menggalakkan pemahaman terhadap peraturan dan boleh membuka jalan kepada lebih banyak swap serta lindung nilai mata wang tempatan dengan pihak lawan China, sekali gus mengurangkan turun naik kewangan awam.

Bagi China, bon ini menyokong peranan antarabangsa mata wangnya sambil mengehadkan keperluan pinjaman langsung oleh bank negara bagi setiap projek. Apabila pelabur swasta dan bank komersial membeli bon panda, mereka berkongsi beban pembiayaan, yang boleh memperbaik pengagihan dan disiplin penetapan harga. Pasaran sekunder yang lebih aktif juga membantu proses penemuan harga bagi risiko kredit negara berdaulat dan entiti separa kerajaan di China.

Isu Rusia dan risiko sekatan

Pengalaman Rusia menunjukkan batas geopolitik usaha mengembangkan bon panda. Sejak konflik Ukraine bermula, syarikat korporat Rusia berdepan kesukaran mendapatkan pembiayaan RMB domestik. Bank dan firma sekuriti China berhati-hati terhadap urus niaga yang boleh mencetuskan sekatan sekunder. Kerja persediaan oleh syarikat tenaga dan perindustrian Rusia yang terkenal terbantut, dan sejak 2022 tiada penerbitan bon panda yang berjaya oleh penerbit Rusia. Malah sebelum konflik itu, penerbitan oleh syarikat Rusia jarang berlaku, dengan urus niaga oleh pengeluar logam pada 2017 sebagai contoh utama.

Usaha untuk menghidupkan semula saluran ini dilakukan dari semasa ke semasa. Eksekutif Rusia mengadakan perbincangan di China mengenai kemungkinan tawaran bon RMB yang berkaitan dengan kerjasama tenaga, termasuk projek saluran paip yang dibincangkan dalam mesyuarat peringkat tinggi. Perbincangan itu belum menghasilkan penerbitan domestik, mencerminkan keseimbangan yang perlu dicapai Beijing antara perkongsian strategiknya dengan Moscow dan kepentingan perdagangan serta kewangannya yang lebih luas dengan ekonomi utama lain. Peristiwa ini menonjolkan hakikat utama bon panda: pertimbangan politik dan risiko sekatan boleh mengatasi logik kewangan semata-mata, tanpa mengira kelebihan hasil yang mungkin dinikmati penerbit.

Bolehkah bon panda membantu pelepasan dan penstrukturan semula hutang

Pakar pembiayaan pembangunan mula meneroka bon panda sebagai salah satu komponen dalam penyusunan semula hutang negara berdaulat yang mengalami kesukaran. Satu cadangan, yang kadangkala disebut model Shanghai, mengadaptasi idea daripada Pelan Brady pada 1980-an. Konsepnya adalah menukar pinjaman bank atau tuntutan dua hala lain kepada bon negara berdaulat baharu yang boleh didagangkan, yang berpotensi diterbitkan dalam RMB di pasaran domestik dengan penambahbaikan kredit atau jaminan separa daripada institusi pelbagai hala. Jika direka dengan baik, instrumen sedemikian boleh meningkatkan kecairan, menarik asas pelabur yang lebih luas dan mengurangkan tekanan terhadap setiap pemiutang rasmi, sambil memberi masa kepada peminjam untuk memulihkan pertumbuhan dan imbangan fiskal.

Antara ramuan penting ialah struktur yang telus, pendedahan kukuh dan sokongan pihak ketiga yang boleh dipercayai, seperti jaminan atau insurans risiko politik. Pasaran domestik China kini mempunyai keupayaan teknikal untuk mengendalikan urus niaga sedemikian. Program seperti Swap Connect membolehkan lindung nilai pendedahan kadar faedah, manakala pembaharuan terkini mempermudah penerbitan dan memudahkan penggunaan hasil bagi projek di luar China. Walaupun negara berisiko tinggi mungkin masih berdepan kupon yang tinggi, penambahbaikan kredit boleh membantu mengurangkan kos keseluruhan dan menarik permintaan pelabur.

China juga mendapat manfaat strategik. Jika lebih ramai peminjam yang mengalami kesukaran membiayai semula sebahagian obligasi mereka melalui bon boleh dagang yang dipegang pelabur swasta, tumpuan risiko kredit pada pemberi pinjaman milik kerajaan China boleh berkurang. Penyertaan swasta boleh membantu menetapkan harga risiko dengan lebih cekap serta menggalakkan pemilihan dan pemantauan projek yang lebih rapi dalam pemberian pinjaman pada masa hadapan.

Pembiayaan hijau beralih ke pasaran domestik China

Ekosistem pembiayaan hijau China berkembang pesat dan semakin sejajar dengan piawaian antarabangsa. Negara itu mempelopori sistem kredit hijau sedekad lalu, dan menjelang September 2024 jumlah pinjaman hijau dalam edaran mencecah kira-kira 35.75 trilion yuan. Dalam pasaran bon, China memperkenalkan taksonomi hijau pada 2016 dan kemudiannya bekerjasama dengan pihak berkuasa Eropah mengenai Common Ground Taxonomy untuk meningkatkan kebolehbandingan antara pasaran. Antara 2020 hingga 2024, sebahagian besar penerbitan hijau dalam ekonomi ASEAN tambah tiga datang dari China, dan pada 2024 sahaja negara itu menerbitkan bon hijau hampir 700 bilion yuan.

Bon panda kini menjadi sebahagian daripada perkembangan ini. Peminjam asing boleh menerbitkan bon panda hijau yang mematuhi piawaian China atau Common Ground, menyalurkan simpanan RMB kepada tenaga boleh baharu, pengangkutan bersih, infrastruktur air dan pembiayaan peralihan bagi industri berat. Panduan dasar bagi pelaburan hijau luar negara oleh institusi China, termasuk sistem lampu isyarat yang menandakan bahan api fosil sebagai merah dan tenaga suria sebagai hijau, membentuk cara projek dinilai di seluruh kawasan Jalur dan Jalan. Walaupun China terus membina kapasiti arang batu domestik baharu, negara itu juga mendahului dunia dalam pemasangan tenaga boleh baharu baharu serta eksport peralatan solar dan bateri. Bon panda yang dikaitkan dengan rangka kerja hijau yang boleh dipercayai boleh membantu membiayai peralihan itu bagi negara rakan dan syarikat yang beroperasi di Asia.

Risiko yang perlu dipertimbangkan pelabur dan penerbit

Bon panda bukan tanpa risiko. Risiko mata wang paling ketara. Penerbit yang tidak memperoleh pendapatan dalam RMB memerlukan lindung nilai, manakala pelabur yang tidak menggunakan RMB sebagai penanda aras berdepan risiko penukaran. Kecairan mungkin lebih rendah berbanding pasaran dolar global, khususnya bagi terbitan kecil atau penerbit kali pertama. Aktiviti penetapan pasaran dan dagangan sekunder telah bertambah baik, tetapi masih kurang aktif berbanding penanda aras luar pesisir.

Risiko dasar dan peraturan juga penting. Akaun modal China dikawal, dan banyak aliran rentas sempadan masih tertakluk pada kelulusan. Peraturan mengenai data, pendedahan dan akses pasaran boleh berubah, kadangkala dengan cepat. Firma asing berdepan persekitaran undang-undang yang kompleks, termasuk keperluan keselamatan siber dan penyetempatan data serta jangkaan pematuhan yang lebih ketat. Iklim pelaburan kekal menarik dari segi skalanya, tetapi peserta asing sering menyuarakan kebimbangan berterusan tentang ketelusan yang terhad dan penguatkuasaan kes demi kes. Pembaca boleh meneliti gambaran keseluruhan rasmi iklim pelaburan yang diterbitkan kerajaan AS melalui state.gov untuk maklumat lanjut mengenai perkara ini.

Geopolitik ialah faktor terakhir yang penting. Risiko sekatan boleh menutup akses penerbit kepada pasaran, walaupun terdapat minat pelabur dan harga yang menarik. Perubahan hubungan antara China dengan kerajaan negara asal peminjam juga boleh mempengaruhi kelulusan, pengagihan atau penyelesaian. Penerbit yang berhemat menyediakan pelan luar jangka untuk mendapatkan akses kepada pelbagai pasaran, manakala pelabur yang berhemat mengambil kira risiko ini dalam portfolio mereka.

Arah perkembangan pasaran seterusnya

Beberapa faktor menunjukkan bon panda akan terus berkembang secara stabil. Hasil domestik kekal menarik bagi peminjam bertaraf tinggi berbanding pasaran dolar AS atau euro. Laluan peraturan lebih jelas berbanding beberapa tahun lalu, manakala hubungan dagangan dan lindung nilai rentas sempadan terus diperdalam. Lebih banyak negara berdaulat dalam kalangan negara rakan Jalur dan Jalan sedang meneroka penerbitan sulung, termasuk bon bertema hijau dan kemampanan yang memenuhi keperluan pelaburan tempatan. Penerbitan berulang oleh institusi pelbagai hala, peminjam korporat yang kerap dan bank global bertaraf tinggi berkemungkinan membina penanda aras serta menyokong pasaran sekunder yang lebih aktif.

Terdapat beberapa kekangan. Kawalan modal mengehadkan kadar pengantarabangsaan RMB. Sesetengah pelabur asing masih berhati-hati terhadap perbezaan undang-undang dan perakaunan, manakala perbendaharaan korporat menimbang usaha mendapatkan kelulusan berbanding penjimatan kupon. Kepekaan geopolitik pasaran ini kekal sebagai risiko berterusan, seperti yang ditunjukkan oleh pengalaman syarikat Rusia. Walaupun terdapat batasan ini, arah keseluruhannya menunjukkan kedalaman dan kepelbagaian pasaran yang semakin meningkat apabila pasaran domestik China semakin terbuka dan lebih banyak nama global mencari pendedahan kepada RMB.

Fasa seterusnya akan dibentuk oleh beberapa pencapaian praktikal. Lebih banyak syarikat korporat AS dan Eropah yang menguji tempoh matang tiga hingga lima tahun akan memperluas keluk hasil. Penerbitan oleh beberapa negara ekonomi sedang pesat membangun bersaiz sederhana akan mewujudkan instrumen perbandingan dan menarik mandat dana yang menyasarkan pendedahan mata wang tempatan di seluruh Asia. Penggunaan rangka kerja hijau yang lebih meluas akan mengintegrasikan bon panda ke dalam instrumen pembiayaan iklim serantau. Kemajuan berterusan dalam hubungan dagangan dan lindung nilai akan menangani kebimbangan operasi pelabur global. Jika semua perkara ini terlaksana, bon panda akan menjadi ciri tetap program pembiayaan global bagi penerbit merentas pelbagai sektor.

Perkara Utama

• Bon panda ialah bon RMB yang diterbitkan dalam pasaran domestik China oleh entiti bukan tanah besar, dengan jumlah dalam edaran hampir 389 bilion yuan.
• Penerbitan meningkat pada 2023 dan 2024 susulan kadar RMB yang lebih rendah dan peraturan yang dipermudah, dengan jumlah kasar masing-masing sekitar 155 bilion yuan dan 195 bilion yuan.
• Jumlah terkumpul penerbitan bon panda telah melepasi 800 bilion yuan, manakala pegangan bon China oleh pelabur asing mencecah kira-kira 4.4 trilion yuan menjelang akhir 2024.
• Bon panda AIIB bernilai 2 bilion yuan yang diterbitkan baru-baru ini menerima tempahan 3.2 kali ganda dan ditetapkan pada kira-kira 7 mata asas melebihi penanda aras bank dasar utama.
• Sebuah bank utama AS menjual bon panda pertama oleh syarikat AS, iaitu terbitan lima tahun bernilai 2 bilion yuan dengan hasil sekitar 1.98 peratus.
• Beijing menggalakkan negara rakan, termasuk di Afrika, menggunakan bon panda untuk mengurangkan kos berbanding Eurobond dan memperluas penggunaan RMB dalam perdagangan.
• Kebimbangan terhadap sekatan menyebabkan syarikat korporat Rusia tidak menyertai pasaran ini sejak 2022, sekali gus menonjolkan batas geopolitik penerbitan bon panda.
• Bon panda boleh menyokong penstrukturan semula hutang melalui instrumen domestik dengan penambahbaikan kredit, seperti model yang dibincangkan pakar pembiayaan pembangunan.
• Bon panda hijau selaras dengan sistem pembiayaan hijau China yang semakin berkembang, termasuk taksonomi yang sejajar dengan piawaian antarabangsa.
• Risiko utama termasuk pendedahan mata wang, kecairan, kerumitan peraturan, kawalan modal dan kekangan geopolitik terhadap penerbit yang layak.