Indonesia Berdepan Risiko Status Standalone MSCI: Pengajaran daripada Argentina, Rusia dan Pakistan

Indonesia berdepan pemisahan lebih besar daripada dana saham global

Indonesia berdepan cadangan untuk dikeluarkan daripada kategori Pasaran Membangun MSCI, dengan maklum balas pelabur perlu dikemukakan selewat-lewatnya pada 30 April 2027 dan keputusan muktamad dijangka pada 30 Jun 2027. Peralihan yang dicadangkan kepada status Standalone akan menyebabkan saham Indonesia terkeluar daripada penanda aras pasaran membangun dan pasaran sempadan yang digunakan dana pelaburan antarabangsa.

Pengumuman pada 15 Oktober 2026 itu menyusuli kebimbangan mengenai pemilikan saham yang tidak telus, dagangan terselaras yang disyaki berlaku dan penguatkuasaan yang tidak memadai. Indonesia kekal sebagai Pasaran Membangun sepanjang tempoh rundingan. MSCI sedang mendapatkan bukti bahawa pembaharuan telah meningkatkan fungsi pasaran sebelum memutuskan sama ada cadangan itu akan diteruskan.

Pelabur bertindak balas dengan ketara pada 16 Oktober. Indeks Komposit Jakarta merosot 11.6%, menghapuskan kira-kira $65 bilion daripada nilai saham. Dalam sesi dagangan pertama, indeks itu mencecah 5,193.22, susut kira-kira 11%, dan dagangan dihentikan sementara. Pelabur asing menjual saham bernilai Rp2.92 trilion dalam sesi itu.

Penurunan taraf Argentina pada 2021 dan penyingkiran Rusia pada 2022 menggambarkan betapa seriusnya peralihan kepada status Standalone. Kes mereka melibatkan halangan berbeza: Argentina mengehadkan pergerakan wang pelaburan, manakala sekatan dan larangan dagangan menyebabkan Rusia tidak dapat diakses oleh ramai pelabur antarabangsa.

Pakistan memberikan satu lagi contoh terdahulu. Negara itu beralih terus daripada kategori Pasaran Membangun kepada Standalone pada penghujung 2008 sebelum memasuki Pasaran Sempadan pada Mei 2009. Sejarah itu penting kerana status Standalone boleh membawa kepada beberapa kemungkinan: kembali ke indeks yang lebih luas, kekal di luarnya untuk tempoh panjang atau akhirnya indeks sesebuah negara ditutup.

Perubahan akibat status Standalone

Rangka kerja pengelasan pasaran MSCI menilai kebolehcapaian pasaran, saiz syarikat yang layak dan sejauh mana sahamnya mudah didagangkan. Pembangunan ekonomi ialah kriteria lain yang digunakan khusus untuk menentukan sama ada sesebuah pasaran layak dikategorikan sebagai pasaran maju.

Indeks Standalone berada di luar indeks Pasaran Membangun dan Pasaran Sempadan MSCI. Sesebuah negara masih boleh mempunyai indeks MSCI sendiri, tetapi dana yang menjejaki penanda aras lebih luas itu tidak lagi akan memasukkannya melalui peruntukan biasa.

MSCI menyatakan kemerosotan ketara dalam kebolehcapaian atau saiz dan kecairan boleh membawa kepada status Standalone. Kecairan merujuk kepada sejauh mana pelabur boleh membeli atau menjual tanpa menyebabkan perubahan harga yang besar. Kebolehcapaian merangkumi keupayaan praktikal untuk berdagang, menukar mata wang dan memindahkan hasil pelaburan.

Dana indeks lazimnya membeli saham mengikut komposisi penanda aras. Oleh itu, penyingkiran sesebuah negara boleh menyebabkan dana berkenaan perlu menjual sahamnya. Pengurus yang memilih pelaburan sendiri juga mungkin menarik diri jika mandat mereka mengehadkan pelaburan kepada pasaran membangun. Peralihan ke kategori Pasaran Sempadan boleh menarik permintaan daripada sesetengah dana pasaran sempadan; status Standalone pula tidak menyediakan tempat setara dalam mana-mana kategori MSCI yang luas.

Argentina kembali ke kategori Pasaran Membangun, kemudian kehilangan akses

Penurunan taraf Argentina pada 2021 menyusuli kitaran sekatan, pembukaan semula dan sekatan baharu yang bermula lebih awal. MSCI telah mengalihkannya daripada kategori Pasaran Membangun kepada Pasaran Sempadan pada Mei 2009 selepas kawalan menyukarkan pelabur memindahkan wang masuk dan keluar negara itu.

Argentina mula memansuhkan sekatan modal dan pertukaran asing pada Disember 2015. Pelabur mahu melihat sama ada perubahan itu akan kekal. MSCI memutuskan pada Jun 2018 untuk mengembalikan status Pasaran Membangun kepada Argentina, dan melaksanakan perubahan itu pada Mei 2019.

Kawalan modal diperkenalkan semula pada September 2019, hanya beberapa bulan selepas status itu dikembalikan. Kawalan sedemikian menentukan cara wang boleh masuk atau keluar sesebuah negara, termasuk sama ada pelabur boleh menukar mata wang tempatan dan memindahkan hasil pelaburan ke luar negara.

Semakan pengelasan 2021 MSCI, yang diterbitkan pada 24 Jun, mengumumkan peralihan terus Argentina daripada kategori Pasaran Membangun kepada Standalone, berkuat kuasa selepas semakan indeks November 2021. Penyenaraian saham di luar negara masih membolehkan pelabur menjejaki indeks Argentina, tetapi sekatan dalam negara itu kekal sebagai kebimbangan utama.

Craig Feldman, Ketua Global Penyelidikan Pengurusan Indeks MSCI dan anggota Jawatankuasa Dasar Indeksnya, menjelaskan keputusan itu:

Walaupun Indeks Argentina MSCI masih boleh dijejaki memandangkan hanya penyenaraian asing layak dimasukkan ke dalam indeks itu, tempoh kawalan modal yang berpanjangan dan serius tanpa penyelesaian tidak selaras dengan kriteria Kebolehcapaian Pasaran bagi Indeks Pasaran Membangun MSCI.

Status Pasaran Membangun Argentina bertahan kira-kira dua setengah tahun selepas dikembalikan pada Mei 2019. Pengalamannya menunjukkan sebab MSCI menilai sama ada pelabur boleh menggunakan pasaran secara konsisten, termasuk apabila mereka mahu mengeluarkan wang mereka.

Kemungkinan Argentina kembali membahagikan pandangan pelabur

Argentina kekal berstatus Standalone sejak penurunan taraf pada 2021. Kerajaan Presiden Javier Milei sejak itu melonggarkan akses kepada pertukaran asing dan peraturan pemindahan dividen ke luar negara, sambil terus memansuhkan beberapa sekatan secara berperingkat.

Had penting yang menjejaskan pelabur institusi asing masih kekal. Penilaian menjelang semakan pengelasan pada 23 Jun menunjukkan firma pelaburan mempunyai pandangan yang sangat berbeza tentang prospek Argentina kembali ke kategori Pasaran Membangun.

Morgan Stanley menganggarkan bahawa kemasukan semula ke kategori Pasaran Membangun kelak boleh menarik kira-kira $5 bilion, dengan Argentina berpotensi menerima wajaran 0.28% dalam penanda aras pasaran membangun dan 4.1% dalam indeks Amerika Latin. Pakar strateginya, Nikolaj Lippmann, meramalkan kemungkinan kemasukan pada awal 2028. Angka itu menggambarkan kemungkinan hasil, bukannya keputusan MSCI yang telah diumumkan.

Skala dagangan Argentina menjadikan anggaran itu besar: menurut penilaian tersebut, purata dagangan saham harian kurang daripada $60 juta. Aliran masuk berpotensi sebanyak $5 bilion akan melebihi 83 kali purata harian itu, meskipun pelaburan akan berlaku dari semasa ke semasa dan bukannya dalam satu sesi.

Ezequiel Fernández, ketua penyelidikan ekuiti di broker Argentina Balanz Capital, menjangkakan Argentina akan kekal berstatus Standalone. Beliau mengenal pasti kawalan berterusan terhadap wang yang mencari pulangan pelaburan jangka pendek sebagai halangan utama:

Permulaan semakan bagi kemasukan ke kategori Pasaran Membangun masih mungkin, tetapi kawalan modal terhadap wang jangka pendek kekal sebagai isu utama.

Rusia beralih daripada penyingkiran kepada penutupan indeks

Pengelasan semula Rusia berlaku jauh lebih pantas. Selepas pencerobohannya ke atas Ukraine pada Februari 2022, pelabur antarabangsa berdepan sekatan, larangan menjual saham, penutupan Bursa Moscow dan kesukaran menukar rubel kepada mata wang asing. Beberapa bank Rusia turut dikecualikan daripada rangkaian pemesejan kewangan SWIFT.

MSCI memulakan rundingan pada 28 Februari 2022. Kebanyakan peserta menyatakan pasaran ekuiti Rusia tidak dapat diakses untuk pelaburan dan menyokong penyingkiran sahamnya daripada penanda aras Pasaran Membangun.

MSCI mengumumkan peralihan itu pada 2 Mac, yang berkuat kuasa selepas dagangan ditutup pada 9 Mac. Rusia pada mulanya mengekalkan indeks dalam kategori Standalone, sementara sahamnya dikeluarkan daripada penanda aras pasaran membangun yang lebih luas.

Masalah akses yang berterusan membawa kepada langkah seterusnya. MSCI mengumumkan pada November 2022 bahawa semua indeks yang hanya mengandungi sekuriti Rusia akan dihentikan, berkuat kuasa pada 1 Mac 2023. Oleh itu, Rusia berada dalam kategori pasaran Standalone selama hampir setahun sebelum indeks tersebut ditamatkan.

Justeru, Argentina dan Rusia melalui laluan berbeza selepas penyingkiran. Argentina mengekalkan indeks negara dan kemungkinan untuk kembali ke penanda aras yang lebih luas. Sekatan berterusan di Rusia menyebabkan MSCI menghentikan pengiraan indeks khususnya.

Pakistan menunjukkan satu lagi laluan melalui status Standalone

Peralihan terus pertama Pakistan daripada kategori Pasaran Membangun kepada Standalone berlaku semasa krisis kewangan global. Pada Ogos 2008, Bursa Saham Karachi menetapkan paras bawah yang menghalang saham daripada didagangkan di bawah harga penutup pada 27 Ogos.

Peraturan itu menghalang harga daripada turun ketika pelabur cuba menjual. Dagangan hampir terhenti selama beberapa bulan, menyukarkan pelabur menjual pegangan dan mendapatkan semula wang mereka.

MSCI mengumumkan penyingkiran Pakistan daripada kategori Pasaran Membangun pada 10 Disember 2008, berkuat kuasa selepas dagangan pada 31 Disember. MSCI mengekalkan indeks Pakistan sebagai Standalone. Selepas paras bawah harga dimansuhkan dan dagangan mula pulih, MSCI mengadakan rundingan mengenai kemasukan ke Pasaran Sempadan pada Februari 2009 dan melaksanakan perubahan itu pada Mei.

Pakistan kembali ke kategori Pasaran Membangun pada Mei 2017 susulan keputusan pada Jun 2016. Penurunan taraf seterusnya, kepada kategori Pasaran Sempadan pada November 2021, berpunca daripada sebab berbeza: terlalu sedikit saham memenuhi piawaian saiz dan kecairan yang ditetapkan.

Semakan MSCI pada 2021 menyatakan tiada sekuriti dalam liputan Pakistan memenuhi keperluan saiz dan kecairan Pasaran Membangun sejak November 2019. Peraturan kesinambungan khas telah digunakan sejak November 2018 untuk mengekalkan tiga saham yang diperlukan dalam indeks. Pakistan masih memenuhi keperluan kebolehcapaian pada masa itu.

Anggaran berkaitan pengelasan semula kemudian meletakkan jangkaan jualan oleh dana pasif Pasaran Membangun pada $100 juta hingga $150 juta. Jualan bersih oleh pelabur asing sebelum perubahan itu melebihi kira-kira $730 juta. Maghribi memberikan satu lagi contoh penurunan taraf yang didorong kecairan rendah: negara itu beralih ke kategori Pasaran Sempadan pada 2013 dan masih kekal dalam kategori tersebut.

Tarikh penting bagi tiga contoh terdahulu

Argentina, Rusia dan Pakistan mencapai status Standalone melalui urutan berbeza. Tarikh-tarikh ini menunjukkan kepantasan penyingkiran Rusia dan proses lebih panjang yang menyebabkan Argentina kehilangan semula status yang baru dipulihkan.

• 31 Disember 2008: Pakistan meninggalkan kategori Pasaran Membangun dan menjadi Standalone selepas sekatan dagangan.
• Mei 2009: Pakistan memasuki kategori Pasaran Sempadan; Argentina juga beralih daripada kategori Pasaran Membangun kepada Pasaran Sempadan.
• Mei 2017: Pakistan kembali ke kategori Pasaran Membangun.
• Mei 2019: Argentina kembali ke kategori Pasaran Membangun, sebelum kawalan modal diperkenalkan semula pada September.
• November 2021: Argentina menjadi Standalone; Pakistan beralih daripada kategori Pasaran Membangun kepada Pasaran Sempadan.
• 9 Mac 2022: Peralihan Rusia daripada kategori Pasaran Membangun kepada Standalone berkuat kuasa selepas dagangan ditutup.
• 1 Mac 2023: MSCI menghentikan semua indeks yang hanya mengandungi sekuriti Rusia.

Jadual cadangan untuk Indonesia lebih panjang berbanding proses kecemasan Rusia. Tempoh maklum balas berakhir pada 30 April 2027, dengan keputusan dijangka dibuat menjelang 30 Jun. MSCI lazimnya menerbitkan semakan kebolehcapaian tahunan pada Jun, sejurus sebelum semakan pengelasan tahunannya.

Isu Indonesia tertumpu pada pemilikan dan dagangan

Indonesia menjadi Pasaran Membangun MSCI sejak 1989. Cadangan pengelasan Standalone itu menyusuli cadangan terdahulu yang kurang serius untuk memindahkannya ke kategori Pasaran Sempadan.

Kebimbangan MSCI tertumpu pada sama ada pelabur boleh mengenal pasti pemilik sebenar saham, berapa banyak saham yang benar-benar tersedia untuk dagangan dan sama ada harga pasaran mencerminkan urus niaga bebas. Dagangan terselaras yang disyaki berlaku serta penguatkuasaan yang tidak memadai menyukarkan penilaian itu.

Apungan bebas ialah bahagian saham syarikat yang tersedia untuk dagangan awam, bukannya saham yang dipegang pemilik pengawal atau pemegang lain yang dikecualikan di bawah peraturan indeks. Jika pemegang saham yang kelihatan berasingan sebenarnya mempunyai kaitan, jumlah yang benar-benar tersedia kepada pelabur mungkin lebih kecil daripada yang disangka.

Pihak berkuasa Indonesia telah memperketat keperluan pendedahan maklumat dan menggariskan rancangan untuk meningkatkan apungan bebas minimum. Pada 16 Oktober, pengawal selia turut mengumumkan sekatan berkaitan dakwaan manipulasi dalam tiga saham. Rundingan MSCI bertujuan mendapatkan bukti bahawa penambahbaikan berkesan di seluruh pasaran.

India memberikan perbandingan dari segi keperluan pegangan saham awam. Peraturannya menetapkan pegangan saham awam minimum sebanyak 25%, meningkat daripada 10%, di samping perubahan kepada pendedahan pemilikan dan akses pelaburan asing. Wajaran India dalam Indeks Pasaran Membangun MSCI meningkat daripada 8.5% pada 2019 kepada 15.3% pada 2025, iaitu kenaikan 6.8 mata peratusan. Wajaran indeks juga berubah mengikut harga saham, saiz syarikat dan perkembangan di pasaran lain.

Bagaimana tekanan boleh merebak melangkaui saham

Bank menganggarkan penyingkiran Indonesia yang dicadangkan boleh mencetuskan aliran keluar dana pasif sebanyak $3 bilion hingga $6 bilion. Anggaran JPMorgan ialah $4.8 bilion, manakala UBS memberi amaran bahawa pelabur aktif boleh menarik keluar lagi $15 bilion. Anggaran itu bergantung pada keputusan dan tingkah laku pelabur selepasnya.

Menurut JPMorgan, wajaran Indonesia dalam penanda aras telah pun merosot daripada 1.2% pada akhir 2025 kepada 0.46%. Wajaran Argentina ketika disingkirkan ialah 0.12%. Oleh itu, bahagian Indonesia sekarang kira-kira 3.8 kali ganda wajaran Argentina ketika penyingkirannya, menjadikan jejak awal penyingkirannya dalam penanda aras lebih besar.

Reaksi pada 16 Oktober turut melibatkan mata wang dan hutang kerajaan. Rupiah merosot melepasi Rp18,000 bagi setiap dolar AS. Hasil bon kerajaan meningkat, dengan hasil hutang matang dalam setahun naik 9.1 mata asas kepada 6.8%, manakala hasil hutang matang dalam 10 tahun naik 3.2 mata asas kepada 7.28%. Satu mata asas bersamaan satu perseratus mata peratusan.

Harga bon jatuh apabila hasil meningkat. Kenaikan hasil yang berterusan boleh meningkatkan kos pinjaman baharu kerajaan, manakala rupiah yang lemah menjadikan import berharga dolar lebih mahal. Ekuiti Indonesia telah pun mencatat aliran keluar asing sebanyak Rp110.7 trilion sepanjang tahun.

Syarikat juga mungkin berdepan kos pembiayaan yang lebih tinggi. Citi memberi amaran bahawa kesukaran mendapatkan dana bagi syarikat berkaitan kerajaan boleh menyebabkan kerajaan menanggung lebih banyak perbelanjaan sendiri atau mengurangkan pelaburan.

Irman Faiz, ahli ekonomi di Bank Danamon Indonesia di Jakarta, menjelaskan saluran utama yang boleh membawa kejutan itu kepada ekonomi:

Kami menjangkakan kesan ekonomi yang lebih luas kebanyakannya tidak langsung, dengan pembiayaan luaran menjadi saluran transmisi yang paling segera.

Tugas segera Indonesia ialah membuktikan bahawa maklumat pemilikan boleh dipercayai, dagangan berwibawa dan penguatkuasaan berkesan sebelum tempoh rundingan berakhir. Sekatan di Argentina, akses yang disekat di Rusia dan pembekuan dagangan di Pakistan menunjukkan isu praktikal yang pernah diambil tindakan oleh MSCI. Keputusan Indonesia bergantung pada sama ada pelabur boleh menggunakan pasarannya dengan yakin dalam keadaan yang sedang dinilai MSCI.

Perkara Utama

• Indonesia kekal sebagai Pasaran Membangun sementara MSCI mengadakan rundingan mengenai peralihan kepada Standalone.
• Maklum balas perlu dikemukakan selewat-lewatnya pada 30 April 2027, dengan keputusan muktamad dijangka pada 30 Jun 2027.
• Indeks Standalone dikecualikan daripada indeks Pasaran Membangun dan Pasaran Sempadan MSCI yang luas.
• Argentina menjadi Standalone pada November 2021 selepas kawalan modal berpanjangan.
• Rusia menjadi Standalone pada Mac 2022; indeks khusus MSCI untuknya ditamatkan pada Mac 2023.
• Pakistan beralih terus kepada Standalone pada Disember 2008, kemudian memasuki Pasaran Sempadan pada Mei 2009.
• Bank menganggarkan Indonesia boleh mengalami aliran keluar pasif sebanyak $3 bilion hingga $6 bilion jika penyingkiran diteruskan.