Bank Pusat Taiwan Beri Amaran Hutang Pusat Data AI Boleh Menjadikan Kelewatan Punca Tekanan Kewangan

Ledakan Pembinaan Bernilai $3.2 Trilion Berdepan Ujian Hasil

Bank pusat Taiwan mengenal pasti pulangan pelaburan kecerdasan buatan yang tidak menentu dan peningkatan risiko pembiayaan sebagai ancaman kepada ekonomi global, dengan keperluan pembiayaan pusat data dianggarkan mencecah $3.2 trilion antara 2026 hingga 2028.

Dalam bahan bertulis yang dikemukakan pada 27 Oktober, menjelang kemunculan Gabenor Yang Chin-long di hadapan Jawatankuasa Kewangan badan perundangan pada 28 Oktober, bank itu menggambarkan kemungkinan berlakunya tindak balas berantai: kelewatan pembinaan menangguhkan pendapatan, keuntungan yang mengecewakan melemahkan nilai aset, dan kerugian menyebabkan pemberi pinjaman kurang bersedia membiayai pengembangan seterusnya.

Amaran itu dikeluarkan ketika Alphabet, Amazon, Microsoft dan Meta dijangka membelanjakan $715.5 bilion untuk pelaburan modal pada 2026, meningkat 90.3% berbanding 2025. Perbelanjaan mereka dijangka mencecah $991.6 bilion pada 2027, hampir $1 trilion dalam tempoh setahun.

Taiwan berkepentingan secara langsung terhadap kejayaan pelaburan itu. Permintaan terhadap infrastruktur AI menyokong eksport perkakasan, pelaburan kilang dan pertumbuhan ekonominya. Bank pusat mengunjurkan pertumbuhan 11.48% pada 2026, meskipun memberi amaran bahawa pembiayaan di sebalik pengembangan global itu semakin rumit.

Masalah utamanya ialah jurang antara kos membina infrastruktur dengan pendapatan yang dijana daripadanya. Pusat data memerlukan tanah, elektrik, cip dan bangunan sebelum dapat memberikan perkhidmatan kepada pelanggan. Pinjaman membantu menampung kos tersebut, tetapi faedah dan jadual pembayaran balik boleh menekan pemaju apabila pembinaan atau pendapatan tidak mencapai jangkaan.

Perbelanjaan Mendahului Penjanaan Tunai

Alphabet, Amazon, Microsoft dan Meta mempunyai perniagaan besar yang menjana tunai. Walaupun begitu, bank pusat berkata aliran tunai operasi tidak seiring dengan peningkatan perbelanjaan modal mereka, sekali gus mengurangkan aliran tunai bebas dan meningkatkan keperluan pembiayaan luar.

Aliran tunai operasi ialah wang yang dijana melalui pengendalian perniagaan. Aliran tunai bebas ialah baki selepas perbelanjaan modal, seperti membina kemudahan dan membeli peralatan. Sesebuah syarikat boleh menjana lebih banyak wang daripada pelanggan tetapi masih mempunyai baki yang lebih kecil jika kos pembinaannya meningkat lebih pantas.

Peningkatan yang diunjurkan daripada $715.5 bilion pada 2026 kepada $991.6 bilion pada 2027 berjumlah tambahan $276.1 bilion, atau kira-kira 38.6%. Ini menyusuli peningkatan peratusan yang jauh lebih besar yang diunjurkan bagi 2026.

Bagi keseluruhan pasaran pusat data, keperluan pembiayaan yang dianggarkan sebanyak $3.2 trilion dari 2026 hingga 2028 termasuk $700 bilion daripada kredit swasta dan $650 bilion daripada bon bertaraf gred pelaburan. Kedua-dua saluran itu menyediakan $1.35 trilion, kira-kira 42% daripada jumlah keseluruhan.

Kredit swasta lazimnya merujuk kepada pinjaman yang diatur di luar pasaran bon awam, selalunya oleh dana pelaburan. Bon bertaraf gred pelaburan ialah sekuriti hutang dengan penarafan yang menunjukkan risiko kredit yang secara perbandingan lebih rendah. Kedua-duanya menyediakan pembiayaan sekarang sebagai pertukaran bagi pembayaran kemudian, menjadikan pendapatan masa depan penting kepada asas pelaburan.

Komitmen Masa Depan Menambah Beban

Empat penyedia awan besar itu mempunyai kira-kira $2.424 trilion dalam komitmen dan liabiliti di luar kunci kira-kira, berbanding $604 bilion dalam pinjaman jangka panjang yang direkodkan serta liabiliti pajakan sedia ada. Angka yang lebih besar itu kira-kira empat kali ganda angka yang lebih kecil.

Komitmen masa depan itu termasuk lebih daripada $1.52 trilion untuk pembelian cip dan kira-kira $904 bilion bagi pajakan pusat data yang sedang dibina. Pembayaran pajakan masa depan itu akan bermula selepas kemudahan berkenaan siap.

Bagi pembaca yang meneliti aliran wang, masa pembayaran amat penting. Komitmen pembelian cip menjanjikan perbelanjaan untuk peralatan. Pajakan masa depan pula menjanjikan bayaran untuk akses kepada kemudahan. Kedua-duanya boleh mewujudkan keperluan tunai yang besar apabila projek mula beroperasi.

Menurut bank pusat, pengendali awan baharu dan pemaju pusat data juga semakin menggunakan pembiayaan bersandarkan aset dan entiti bertujuan khas. Pembiayaan bersandarkan aset mengaitkan pinjaman dengan aset atau jangkaan pendapatannya. Entiti bertujuan khas, atau SPV, ialah entiti undang-undang berasingan yang diwujudkan untuk memegang projek, aset atau aturan pembiayaan.

Struktur ini boleh melibatkan beberapa pelabur dan pemberi pinjaman dalam satu pembangunan. Namun, ia juga mewujudkan lebih banyak hubungan kontrak, menjadikan kesan kewangan kelewatan bergantung pada jaminan, syarat pembayaran balik dan tanggungjawab setiap pihak.

Cip dan Pinjaman Bergerak Mengikut Tempoh Berbeza

Bank pusat menekankan ketidakpadanan antara kadar perubahan teknologi dengan tempoh komitmen kewangan. Unit pemprosesan grafik, atau GPU, ialah cip utama yang digunakan untuk melatih dan mengendalikan sistem AI.

Tempoh susut nilai perakaunan GPU lazimnya antara empat hingga enam tahun. Susut nilai membahagikan kos peralatan yang direkodkan sepanjang jangka hayat penggunaannya. Bank itu berkata kitaran teknologi cip telah memendek kepada dua hingga tiga tahun, sedangkan pajakan dan hutang SPV lazimnya berjangka lima hingga 15 tahun.

Oleh itu, pemaju mungkin masih membuat pembayaran di bawah perjanjian pembiayaan jangka panjang apabila cip yang lebih baharu mengubah jangkaan pelanggan. Peralatan lama boleh menghadapi tekanan terhadap harga sewaan atau memerlukan pelaburan penggantian, sedangkan pinjaman terdahulu masih belum dilunaskan.

Kelewatan pembinaan memburukkan lagi masalah masa ini. Kemudahan yang menunggu sambungan elektrik atau peralatan menjana pendapatan lebih rendah daripada yang dirancang, sedangkan pemiliknya mungkin terus membayar kos pembiayaan dan pembangunan. Apabila kemudahan itu akhirnya dibuka, pasaran teknologi mungkin sudah bergerak ke hadapan.

Bank itu memberi amaran bahawa pendapatan syarikat awan yang lebih lemah boleh menyebabkan pengurangan perbelanjaan atau kemungkiran. Nilai aset yang merosot dan kerugian kredit kemudian boleh saling menguatkan: pemberi pinjaman memperoleh semula jumlah yang lebih kecil daripada projek bermasalah, menjadi lebih berhati-hati dan mengehadkan pembiayaan bagi pembangunan lain.

Empat Halangan Antara Pembinaan dengan Pendapatan

Projek pusat data di AS berdepan empat kekangan utama yang dikenal pasti oleh bank pusat Taiwan: ketersediaan elektrik, bekalan peralatan, bantahan penduduk dan semakan kerajaan tempatan. Setiap faktor boleh mengganggu perjalanan daripada pengumuman pelaburan kepada kemudahan yang beroperasi.

Bantahan masyarakat sudah menjejaskan projek. Analisis Carbon Direct pada Julai 2026 mengenal pasti sekurang-kurangnya 46 projek pusat data AI di AS yang tertangguh atau dibatalkan susulan bantahan tempatan antara Januari 2024 hingga Mei 2026. Projek itu mewakili kira-kira $170 bilion pelaburan yang diumumkan.

Penduduk membangkitkan kebimbangan tentang bunyi bising, pencemaran udara, penggunaan air dan tekanan terhadap infrastruktur tempatan. Pemaju dan pelabur mereka berdepan proses kelulusan yang lebih panjang, cabaran undang-undang dan kemungkinan projek yang dirancang dibatalkan.

Di Virginia, QTS Data Centers dan Compass Datacenters membatalkan rancangan untuk Prince William Digital Gateway selepas cabaran undang-undang berpanjangan menyebabkan kelulusan pembangunan itu dibatalkan. Di Pacific, Missouri, Beltline Energy menarik balik cadangan pembangunan bernilai $16 bilion pada Ogos 2026, sejurus selepas pegawai tempatan meluluskan moratorium selama setahun.

Di Texas, Diode Ventures turut membatalkan cadangan pusat data berhampiran Cedar Creek Reservoir susulan bantahan terhadap penggunaan air dan infrastruktur tempatan. Contoh-contoh ini menunjukkan projek sebenar di sebalik kebimbangan bank pusat bahawa mendapatkan pembiayaan hanyalah satu bahagian dalam usaha menyediakan kapasiti baharu untuk beroperasi.

Loudoun County, Virginia, menggambarkan bagaimana modal antarabangsa boleh tertumpu di satu tempat. Wang dari luar negara membantu mendorong ledakan perumahan di kawasan itu kira-kira dua dekad lalu, sebelum pasaran merudum. Kini, gelombang pelaburan baharu sedang membina kampus pusat data dengan keperluan elektrik setanding sebuah bandar kecil. Pelaburan semasa bergantung pada permintaan pengkomputeran, akses kepada bekalan elektrik dan pendapatan operasi.

Peraturan Negeri Mengubah Kos Projek

Kerajaan negeri dan tempatan di AS memainkan peranan lebih besar dalam menentukan lokasi operasi pusat data dan pihak yang menanggung kos infrastruktur yang diperlukan. Bagi pelabur, keputusan itu menjejaskan tarikh pembukaan dan perbelanjaan masa depan.

Gabenor Massachusetts, Maura Healey, mengeluarkan perintah eksekutif pada September yang mewajibkan kelulusan perbandaran sebelum agensi negeri boleh mengeluarkan permit pusat data. California menggubal tujuh rang undang-undang pusat data pada bulan itu, merangkumi pelaporan penggunaan elektrik dan air, perlindungan daripada pemindahan kos infrastruktur kepada pelanggan utiliti serta penilaian alam sekitar.

Oklahoma menggubal Akta Perlindungan Pembayar Kadar Pelanggan Pusat Data 2026 bagi melindungi pelanggan utiliti sedia ada daripada kos infrastruktur yang dikaitkan dengan pengguna elektrik besar. New Jersey menetapkan kategori kadar elektrik berasingan untuk pusat data serta keperluan tenaga baharu, di samping langkah berkaitan pendedahan penggunaan elektrik dan air.

Penggubal undang-undang New York meluluskan Akta Pembangunan Pusat Data Bertanggungjawab, yang mencadangkan moratorium selama setahun terhadap permit baharu untuk pusat data berskala besar, penilaian alam sekitar, pendengaran awam serta kategori kadar elektrik dan air berasingan. Penggubal undang-undang di 16 negeri membincangkan larangan pembangunan pusat data.

Rentetan kebimbangan pelaburan dan tindakan kerajaan berlaku dalam tempoh beberapa bulan:

• Julai 2026: Carbon Direct mengenal pasti sekurang-kurangnya 46 projek yang tertangguh atau dibatalkan susulan bantahan masyarakat antara Januari 2024 hingga Mei 2026.
• Ogos 2026: Beltline Energy menarik balik projek cadangan bernilai $16 bilion di Pacific, Missouri.
• September 2026: California menggubal tujuh rang undang-undang pusat data, manakala Massachusetts mewajibkan kelulusan perbandaran sebelum proses pemberian permit negeri.
• 27 Oktober: Bank pusat Taiwan mengemukakan amaran bertulis menjelang kemunculan Yang di hadapan badan perundangan yang dijadualkan pada 28 Oktober.

Dana Pencen Menilai Semula Pendedahan Mereka

Dana pencen awam antara pelabur yang menimbang sama ada pusat data menawarkan potensi pulangan yang memadai berbanding risikonya. Keputusan mereka penting kerana aset pencen membantu membiayai manfaat persaraan pekerja sektor awam.

Monte Tarbox, ketua pegawai pelaburan bagi sistem pencen New York City yang mengurus kira-kira $330 bilion, menceritakan keputusan untuk mengelak dana teknologi kerana pendedahan sedia ada sistem itu kepada AI. Beliau berkata sistem tersebut:

menolak dana ekuiti swasta yang berfokus pada teknologi kerana kebimbangan mengenai pendedahan kepada AI, baik dalam strategi itu mahupun merentas portfolio NYC.

Jacksonville Police & Fire Pension Fund bernilai $3.1 bilion menolak komitmen baharu kepada Digital Infrastructure Fund IV milik Blue Owl Capital. Kebimbangannya termasuk bantahan politik, akses kepada utiliti, ketidakpastian peraturan dan tentangan masyarakat.

Arizona State Retirement System bernilai $66.7 bilion sedang meneliti cara untuk mengurangkan tumpuannya dalam pusat data. Pelaburan sedemikian merangkumi kira-kira 13% daripada portfolio hartanahnya yang bernilai $9.3 bilion. Bahagian itu diunjurkan melebihi 20% menjelang akhir 2026 apabila aset pembangunan dinilai semula.

Berdasarkan angka portfolio semasa, 13% bersamaan kira-kira $1.21 bilion. Unjuran peningkatan bahagian itu mencerminkan bagaimana penilaian pembangunan boleh mengubah pendedahan dana walaupun tanpa keputusan sepadan untuk memperuntukkan lebih banyak wang. Pelaburan AI juga boleh muncul merentas dana teknologi, hartanah, infrastruktur dan kredit, memberikan dana pencen beberapa laluan kepada risiko ekonomi yang sama.

Pendapatan Menentukan Pihak yang Dibayar Balik

Syarikat AI akhirnya memerlukan pelanggan berbayar untuk menyokong infrastruktur yang dibina bagi mereka. Pertumbuhan pendapatan yang pesat boleh berlaku serentak dengan kerugian yang sangat besar, sekali gus mengekalkan tekanan terhadap pelabur untuk menyediakan lebih banyak modal.

Anthropic melaporkan pendapatan $16 bilion bagi separuh pertama 2026, berbanding $1 bilion setahun sebelumnya, di samping kerugian bersih $81 bilion. Angka itu menggambarkan jurang yang masih boleh wujud antara peningkatan jualan dengan keuntungan.

Gartner menganggarkan pusat data perlu menjana pendapatan $8.5 trilion, sedangkan unjurannya tidak melebihi $3.6 trilion. Angka itu menunjukkan jurang $4.9 trilion, walaupun tempoh masa bagi anggaran tersebut tidak dinyatakan.

Jika pendapatan tidak mencapai jangkaan, pelabur mungkin mengurangkan nilai aset yang direkodkan, pemberi pinjaman mungkin berdepan pembayaran tertunggak dan pengendali yang lebih lemah mungkin mencari pembeli atau memfailkan kebankrapan. Skala dan tempohnya bergantung pada permintaan pelanggan, kos operasi dan syarat perjanjian pembiayaan masing-masing.

Syarikat insurans mewujudkan satu lagi kaitan dengan kewangan isi rumah. Persatuan Pesuruhjaya Insurans Kebangsaan menganggarkan pendedahan syarikat insurans kepada AI sekitar $1.2 trilion. Firma modal swasta telah mengambil alih syarikat insurans dan menggunakan pembiayaan mereka untuk menyokong pelaburan, sekali gus menghubungkan sebahagian industri insurans dengan kredit swasta.

Bank juga boleh terdedah apabila memberi pinjaman kepada dana atau institusi bukan bank lain yang membiayai projek AI. Saiz pendedahan perbankan masih tidak pasti. Bank pusat Taiwan mengenal pasti kaitan ini sebagai laluan berpotensi yang boleh menyalurkan tekanan daripada rantaian bekalan AI ke dalam sistem perbankan.

Taiwan Meraih Manfaat daripada Pengembangan yang Sama

Ekonomi Taiwan berkembang 14.15% pada separuh pertama 2026, prestasi terkuat bagi tempoh itu sejak 1977. Bank pusat mengaitkan pengembangan tersebut dengan permintaan kukuh terhadap perkakasan infrastruktur AI, peningkatan eksport dan pelaburan swasta, serta peningkatan kekayaan yang dikaitkan dengan kenaikan harga saham.

Unjuran Septembernya meletakkan pertumbuhan bagi tahun penuh pada 11.48%. Permintaan luar bersih, yang mengukur sumbangan eksport selepas mengambil kira import, dijangka menyumbang 4.28 mata peratusan. Pembentukan modal, atau pelaburan dalam aset produktif, dijangka menyumbang 4.40 mata lagi.

Jumlah sumbangan itu ialah 8.68 mata peratusan, atau 75.6% daripada pertumbuhan yang diunjurkan. Oleh itu, pendedahan Taiwan melangkaui harga saham kepada pesanan eksport dan keputusan pelaburan perniagaan.

Pinjaman kepada perniagaan pembuatan yang berkaitan dengan AI meningkat 46.87% berbanding setahun sebelumnya pada Ogos. Bank pusat berkata peningkatan permintaan pembiayaan mengetatkan kecairan, sedangkan kecairan dalam sistem perbankan kekal mencukupi. Secara praktikal, perniagaan memerlukan lebih banyak wang walaupun bank masih mempunyai kapasiti pembiayaan yang besar.

Pasaran kewangan telah bertindak balas terhadap kebimbangan tentang pulangan pelaburan. Saham teknologi merosot dengan ketara selepas Julai, dan kebimbangan yang kembali timbul pada Oktober menekan saham semikonduktor global, sekali gus menjejaskan Taiwan dan Korea Selatan, yang syarikat teknologinya mempunyai pemberat besar dalam pasaran.

Bank pusat mengunjurkan pertumbuhan Taiwan perlahan kepada 5.82% pada 2027, terutamanya kerana angka itu akan dibandingkan dengan prestasi luar biasa kukuh pada 2026. Bank itu masih menjangkakan permintaan terhadap aplikasi teknologi baharu menyokong eksport dan pelaburan swasta. Bank pimpinan Yang berkata pihaknya akan memantau prospek AI dan keadaan kewangan antarabangsa serta melaraskan dasar monetari sewajarnya untuk mengekalkan kestabilan harga dan kewangan.

Perkara Utama

• Bank pusat Taiwan memberi amaran bahawa pulangan AI yang tidak menentu dan pembiayaan yang semakin rumit boleh menyalurkan tekanan melalui pasaran dan pemberi pinjaman.
• Alphabet, Amazon, Microsoft dan Meta diunjurkan membelanjakan $715.5 bilion pada 2026 dan $991.6 bilion pada 2027.
• Keperluan pembiayaan pusat data global dianggarkan sebanyak $3.2 trilion dari 2026 hingga 2028.
• Kekurangan bekalan elektrik, kekangan peralatan, bantahan masyarakat dan semakan permit boleh melambatkan pendapatan sementara kos pembiayaan terus berjalan.
• Dana pencen sedang menilai pendedahan, manakala syarikat insurans dan bank menjadi kaitan berpotensi dengan sistem kewangan yang lebih luas.
• Taiwan mengunjurkan pertumbuhan 11.48% pada 2026 dan 5.82% pada 2027, dengan permintaan terhadap infrastruktur AI kekal sebagai pemacu ekonomi utama.