Hasil Pop Mart Merosot 45% hingga 50% ketika Kemerosotan Pasaran Luar Negara Menguji Pertumbuhan di Luar Labubu

Jualan luar negara mencatat kemerosotan mendadak

Pop Mart mendedahkan pada 27 Oktober 2026 bahawa hasil tidak diaudit bagi suku ketiga merosot 45% hingga 50% berbanding setahun sebelumnya, dengan jualan di benua Amerika menjunam 70% hingga 75%. Pengeluar koleksi Labubu itu kini berusaha mengurangkan inventori, melindungi margin keuntungan dan meningkatkan permintaan terhadap lebih banyak watak selepas lonjakan jualan luar biasa pada 2025.

Penurunan berlaku di setiap rantau utama. Hasil di China merosot 25% hingga 30%, hasil di Asia Pasifik di luar China susut 65% hingga 70%, manakala Eropah dan rantau lain mencatatkan kemerosotan 50% hingga 55%. Dalam kemas kini itu, Asia Pasifik merangkumi pasaran Asia lain dan Oceania.

Kedai fizikal di China menunjukkan prestasi jauh lebih baik berbanding perniagaan dalam taliannya. Hasil daripada saluran fizikal merosot 5% hingga 10%, berbanding penurunan 45% hingga 50% dalam talian. Bagi syarikat yang berkembang pesat sebahagiannya didorong permintaan internet terhadap Labubu, jurang itu menjadikan prestasi kedai faktor utama dalam tindak balasnya.

Ketua pegawai operasi Si De berkata China masih boleh mencatatkan pertumbuhan hasil bagi setahun penuh dan trafik pelanggan di kebanyakan negara serta rantau luar negara menjadi lebih stabil. Pihak pengurusan menjangkakan musim cuti suku keempat akan membawa peningkatan berbanding suku ketiga, sementara bank menurunkan unjuran jualan dan pendapatan.

Cabaran segera jelas: Pop Mart mempunyai lebih banyak stok untuk dijual, rangkaian kedai antarabangsa yang lebih besar untuk dikendalikan dan prestasi tahun sebelumnya yang jauh lebih kukuh untuk ditandingi. Projek filem, animasi dan taman tema kekal sebagai rancangan jangka panjang, bukannya sumber kelegaan segera.

Mengapa perbandingan dengan 2025 begitu mencabar

Hasil Pop Mart pada suku ketiga 2025 meningkat 245% hingga 250%, menjadikannya suku ketiga terkuat dalam sejarah syarikat itu. Hasil di China meningkat 185% hingga 190%, manakala hasil luar negara melonjak 365% hingga 370%, ketika Labubu menjadi fenomena koleksi global.

Asas perbandingan yang tinggi bermakna titik permulaan untuk mengukur pertumbuhan luar biasa besarnya. Berdasarkan julat yang diterbitkan, hasil yang berada pada paras 100 pada suku ketiga 2024 dianggarkan mencecah kira-kira 345 hingga 350 pada 2025. Selepas kemerosotan terkini, hasil itu dianggarkan berada pada sekitar 173 hingga 193 pada 2026. Pengiraan itu meletakkan hasil suku semasa kira-kira 73% hingga 93% lebih tinggi berbanding tempoh sama pada 2024, walaupun mencatatkan kejatuhan tahunan yang ketara.

Rekod pertumbuhan jangka panjang menunjukkan betapa pantas skala perniagaan itu berubah. Hasil tahunan meningkat daripada 13.038 bilion yuan pada 2024 kepada 37.120 bilion yuan pada 2025, iaitu kenaikan 184.7%. THE MONSTERS, keluarga watak yang merangkumi Labubu, menjana 14.161 bilion yuan pada 2025, meningkat 365.7%.

Pertumbuhan berterusan pada awal 2026 sebelum menjadi lemah. Hasil suku pertama meningkat 75% hingga 80%. Hasil bagi enam bulan pertama mencecah 17.173 bilion yuan, meningkat 23.8%, manakala keuntungan yang boleh diagihkan kepada pemilik syarikat naik 10.1% kepada 5.038 bilion yuan. Keuntungan bersih terlaras, ukuran berasingan yang mengecualikan item perakaunan tertentu, meningkat 9.5% kepada 5.156 bilion yuan.

Kedai dan jualan dalam talian di China menunjukkan prestasi berbeza

China memasuki suku ketiga selepas hasil meningkat 47.3% pada separuh pertama, termasuk pertumbuhan 62.7% dalam talian. Kemerosotan selepas itu amat ketara melalui saluran digital, yang turut berkembang 300% hingga 305% pada suku ketiga 2025.

Naib presiden kanan Chu Yin berkata kedai kekal sebagai penyumbang utama kepada perniagaan Pop Mart di China pada suku ketiga dan trafik pelanggan kedai terus meningkat berbanding setahun sebelumnya. Beliau turut menyifatkan trafik di platform e-dagang sebagai tertekan selama lebih sebulan dalam suku tersebut.

Peningkatan kunjungan dan penurunan hasil kedai boleh berlaku serentak kerana jualan turut bergantung pada bilangan pengunjung yang membuat pembelian dan jumlah perbelanjaan mereka. Kemas kini Pop Mart memberikan julat hasil, manakala ulasan pihak pengurusan tentang trafik merujuk kepada kunjungan pelanggan. Kedua-dua ukuran itu penting ketika syarikat berusaha menukar minat yang berterusan kepada pembelian.

Chu menjangkakan kegiatan pada suku keempat kekal stabil atau bertambah baik, dan pihak pengurusan mengekalkan jangkaan pertumbuhan tahunan positif di China. Tinjauan serantau itu hadir bersama tinjauan kumpulan yang lebih berhati-hati: pengasas dan ketua pegawai eksekutif Wang Ning sebelum ini berkata pada mesyuarat keputusan interim Ogos bahawa syarikat berkemungkinan tidak mencapai sasaran asal pertumbuhan tahunan sebanyak 20%.

Inventori menjadi tugas operasi utama

Inventori Pop Mart meningkat daripada 5.473 bilion yuan pada akhir 2025 kepada 6.102 bilion yuan pada akhir Jun 2026, iaitu kenaikan kira-kira 11.5%. Tempoh pusing ganti inventori meningkat daripada 123 hari pada 2025 kepada 201 hari pada separuh pertama 2026.

Tempoh pusing ganti inventori menganggarkan berapa lama barangan kekal dalam stok sebelum dijual. Peningkatan sebanyak 78 hari bermakna lebih banyak wang terikat dalam barangan dagangan untuk tempoh lebih lama, sekali gus menjadikan keputusan mengenai pengeluaran, penambahan stok dan pemindahan stok lebih mendesak.

Pihak pengurusan berkata paras inventori memuncak pada Mei dan mula menurun pada Ogos, dengan pengurangan menjadi lebih ketara menjelang akhir September. Tindak balasnya merangkumi pelarasan penambahan stok, perubahan campuran produk dan pemindahan barangan antara rantau. Jumlah nilai inventori terkini bagi September tidak diberikan.

Para eksekutif berkata ramalan permintaan luar negara bertambah baik tetapi masih kurang tepat berbanding di China. Turun naik jualan yang besar sepanjang 2025 dan separuh pertama 2026 menjadikan angka sejarah kurang berguna dalam menentukan jumlah barangan yang perlu dipesan.

Pop Mart tidak merancang jualan pelepasan stok besar-besaran buat masa ini. Pihak pengurusan berkata bekalan produk baharu untuk suku keempat agak mencukupi dan menyatakan usaha mencari rangkaian peruncitan besar di Amerika Syarikat sebagai rakan kongsi. Kerjasama sedemikian akan membuka satu lagi saluran jualan untuk produk berlesen dan membantu menghabiskan sebahagian stok sedia ada.

Perubahan harga menekan margin

Pop Mart menurunkan harga sesetengah produk di Amerika Syarikat sambil menaikkan harga sebilangan kecil produk lain. Pihak pengurusan berkata kos tarif mempengaruhi harga pelancaran sesetengah produk sepanjang tahun sebelumnya, menyebabkan perbezaan harga antara barangan yang sebanding.

Syarikat menjangkakan margin kasar pada separuh kedua turun tidak lebih daripada dua mata peratusan berbanding 69.7% pada separuh pertama. Panduan itu menunjukkan margin sekurang-kurangnya kira-kira 67.7% jika unjuran tersebut menjadi kenyataan. Margin kasar mengukur bahagian hasil yang tinggal selepas kos langsung barangan dijual ditolak, sebelum mengambil kira perbelanjaan seperti sewa kedai dan pentadbiran.

Margin kasar separuh pertama sudah pun 0.6 mata peratusan lebih rendah berbanding tahun sebelumnya. Margin keuntungan bersih terlaras merosot daripada 33.9% kepada 30.0%, menunjukkan bahagian jualan yang dikekalkan selepas mengambil kira julat perbelanjaan yang lebih luas turut mengecil.

Kedai di luar negara menanggung kos sewa dan kakitangan yang berterusan walaupun jualan perlahan. JPMorgan menjangkakan margin keuntungan bersih separuh kedua susut kepada kira-kira 21%, mencerminkan hasil yang lebih lemah, sedikit tekanan pada margin kasar dan kos operasi yang sukar dikurangkan dengan pantas. Angka itu ialah unjuran bank, manakala panduan pihak pengurusan merujuk kepada margin kasar.

Watak baharu berkembang ketika sambutan terhadap Labubu mereda

THE MONSTERS menjana 4.454 bilion yuan pada separuh pertama 2026, susut 7.5%. Bahagiannya daripada hasil kumpulan merosot daripada 34.7% kepada 26%, menunjukkan perubahan dalam perniagaan ketika lonjakan Labubu semakin reda.

Twinkle Twinkle, yang dikenali dalam bahasa Cina sebagai Xingxingren, mencatatkan arah aliran bertentangan. Hasilnya pada separuh pertama meningkat 580.6% kepada 2.650 bilion yuan, menjadikannya harta intelek watak kedua terbesar Pop Mart dan menyumbang 15.4% daripada hasil kumpulan.

Pop Mart mempunyai enam harta intelek watak yang masing-masing menjana lebih 1 bilion yuan pada separuh pertama dan 11 yang menjana lebih 100 juta yuan. Pihak pengurusan berkata enam harta intelek itu secara bersama menyumbang lebih 60% daripada perniagaan Asia Pasifik pada suku ketiga.

SKULLPANDA, Hirono dan Twinkle Twinkle semakin mendapat sambutan di luar negara, menurut Jefferies. Pop Mart turut memperkenalkan produk berkaitan Twinkle Twinkle dan Dimoo pada suku tersebut. Tugas operasinya kini lebih terperinci: para pengurus perlu memadankan stok dengan watak dan produk individu di pasaran berbeza, bukan hanya menumpukan perhatian pada satu produk unggulan.

Kedai utama diteruskan dengan pemilihan lebih teliti

Pop Mart meneruskan pembukaan kedai berprofil tinggi walaupun jualan merosot. Kedai utama pertamanya di New York dijangka dibuka menjelang akhir 2026, manakala kedai kedua dirancang untuk separuh pertama 2027. Kedai utama di Milan dijadualkan dibuka pada suku pertama 2027, dan kedai utama di London telah memulakan operasi percubaan.

Syarikat itu membuka kedai utama di Eropah di Boulevard Haussmann, Paris, pada September dan sebuah kedai utama yang menduduki tiga tingkat berhampiran Tasik Barat di Hangzhou. Lokasi ini memberi pengguna tempat untuk melihat produk dan mengenali rangkaian watak yang lebih luas.

Si berkata trafik dalam talian di luar negara pulih lebih perlahan berbanding trafik peruncitan fizikal. Beliau menyifatkan kedai sebagai cara menarik pelanggan dan mendaftar ahli yang mungkin kemudian membeli-belah dalam talian. Namun, pihak pengurusan berkata pembukaan kedai utama tidak lagi menjadi matlamat teras dengan sendirinya, dan keputusan pada masa depan akan lebih bergantung pada lokasi serta mutu kedai.

Eksperimen lain termasuk pencuci mulut, blok binaan dan aksesori. Pihak pengurusan merancang membuka kedai pencuci mulut khusus yang pertama di dalam pusat beli-belah di Beijing pada akhir Oktober. Kedai sementara akan kekal sebagai kegiatan pemasaran dan bukannya keutamaan utama pengembangan.

Filem dan taman masih di peringkat awal

Filem Labubu masih dalam pembangunan skrip. Pop Mart juga sedang meneroka kemungkinan projek animasi Labubu bersama syarikat luar negara dan membincangkan projek watak lain dengan pasukan kreatif. Pihak pengurusan berkata syarikat akan mengelak daripada meningkatkan perbelanjaan kandungan secara besar-besaran dalam masa terdekat sementara projek masih di peringkat awal.

Para eksekutif melihat beberapa kemungkinan manfaat daripada filem yang berjaya selain jualan tiket. Watak, muzik dan latar cerita boleh menjadi asas kepada barangan dagangan baharu, pelesenan dan pengalaman di taman. Pelesenan bermaksud membenarkan perniagaan lain menggunakan watak berdasarkan aturan komersial yang dipersetujui.

Pop Mart sedang menaik taraf taman sedia ada di Beijing, yang waktu operasinya dilanjutkan dengan kegiatan malam. Rancangan selanjutnya termasuk menambah baik kemudahan dan memperluas beberapa kawasan. Lokasi untuk taman kedua masih dicari dan tarikh pembukaan belum diumumkan.

Perubahan operasi dan rancangan yang diumumkan merangkumi beberapa tarikh:

• Mei 2026: Pihak pengurusan berkata inventori kumpulan mencapai paras tertinggi.
• Ogos 2026: Inventori mula menurun, dan Wang memberi amaran bahawa sasaran pertumbuhan tahunan berkemungkinan tidak dicapai.
• September 2026: Kedai utama di Paris dibuka, sementara pihak pengurusan melihat pengurangan inventori yang lebih jelas.
• 27 Oktober 2026: Pop Mart mendedahkan kemerosotan hasil suku ketiga.
• Akhir 2026: Kedai utama pertama di New York dijangka dibuka.
• Suku pertama 2027: Kedai utama di Milan dijangka dibuka.

Pelabur menimbang pemulihan berbanding unjuran lebih rendah

Saham Pop Mart ditutup pada HK$132 pada 27 Oktober, turun 0.75%. Pada 28 Oktober, sahamnya merosot lebih 6% pada awal dagangan sebelum memulihkan sebahagian besar kerugian. Saham itu susut lebih 30% sejak awal tahun dan ditutup lebih rendah dalam sembilan daripada 12 sesi dagangan sebelumnya.

Jefferies menjangkakan hasil suku ketiga merosot 30%, kurang teruk berbanding keputusan sebenar, dan mengurangkan anggaran pendapatan bagi 2027 dan 2028 sebanyak 9% hingga 12%. Firma itu mengunjurkan hasil suku keempat meningkat 3% berbanding suku ketiga, tetapi kekal 34% lebih rendah berbanding tahun sebelumnya.

JPMorgan lebih berhati-hati, mengunjurkan kenaikan suku tahunan hanya 1% dan kemerosotan tahunan 41% pada suku keempat. Bank itu menurunkan anggaran hasil setahun penuh kepada 30 bilion yuan, kira-kira 20% lebih rendah berbanding 2025, dan menurunkan sasaran harga saham daripada HK$110 kepada HK$100 sambil mengekalkan penarafan wajaran rendah.

HSBC menurunkan unjuran hasil 2026 daripada 34.6 bilion yuan kepada 33.2 bilion yuan dan mengurangkan anggaran hasil 2027 serta 2028 sebanyak 8% dan 9%. Citi menjangkakan hasil merosot 16% pada 2026, tetapi mengekalkan penarafan beli dan sasaran HK$162. CICC mengurangkan unjuran keuntungan terlaras bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 18% dan 16%, sambil mengekalkan penarafan prestasi mengatasi pasaran dan sasaran HK$160.

Penarafan positif daripada firma lain turut disertai jangkaan lebih rendah. UBS mengekalkan penarafan beli dengan sasaran HK$174, manakala CLSA mengekalkan penarafan prestasi mengatasi pasaran dengan sasaran HK$156. Pelabur Duan Yongping berkata pada 21 Oktober bahawa beliau menjangkakan akan membeli lebih banyak saham, sambil memastikan pegangannya kekal di bawah 10% daripada syarikat itu.

Suku keempat akan menguji sama ada trafik yang lebih stabil, permintaan musim cuti dan inventori yang lebih rendah boleh diterjemahkan kepada jualan lebih kukuh. Malah unjuran peningkatan berbanding suku ketiga masih menjangkakan kemerosotan besar berbanding 2025. Bagi Pop Mart, pemulihan kini bermaksud menukar rangkaian watak yang lebih luas dan rangkaian kedai yang lebih besar kepada pembelian berulang pada kos yang mampan.

Perkara Utama

• Hasil Pop Mart yang belum diaudit bagi suku ketiga merosot 45% hingga 50% berbanding 2025.
• Benua Amerika mencatatkan kemerosotan serantau paling besar, iaitu 70% hingga 75%.
• Hasil kedai di China merosot 5% hingga 10%, berbanding penurunan 45% hingga 50% dalam talian.
• Pihak pengurusan berkata inventori mula menurun pada Ogos dan buat masa ini menolak jualan pelepasan stok besar-besaran.
• China masih dijangka mencatatkan pertumbuhan tahunan, walaupun Wang memberi amaran bahawa sasaran asal pertumbuhan kumpulan sebanyak 20% berkemungkinan tidak dicapai.
• Twinkle Twinkle berkembang pesat ketika hasil THE MONSTERS merosot pada separuh pertama.
• Filem Labubu masih dalam pembangunan skrip, manakala lokasi untuk taman kedua masih belum ditemukan.