China Tetapkan Kadar Semalaman 1.25% sebagai Penanda Aras Utama Dasar Mulai 2 November

Penanda aras baharu bagi kos wang

Bank pusat China akan menjalankan operasi repo songsang semalaman setiap hari bekerja mulai 2 November 2026, pada kadar yang kini ditetapkan pada 1.25%, sekali gus mengalihkan penanda aras utama dasar monetari daripada operasi tujuh hari yang telah lama digunakan.

Pejabat Operasi Pasaran Terbuka Bank Rakyat China mengumumkan perubahan itu pada 30 Oktober menerusi Pengumuman Operasi Pasaran Terbuka No. 13 Tahun 2026. Notis itu turut mengubah kaedah penetapan harga operasi tujuh hari dan mengalihkan beberapa instrumen pinjaman serta kecairan berkaitan kepada penanda aras semalaman, sementara mengekalkan margin kadar faedah sedia ada.

Kadar rujukan baharu itu 0.15 mata peratusan, atau 15 mata asas, lebih rendah berbanding penanda aras tujuh hari sebelum ini, iaitu 1.40%. Satu mata asas bersamaan satu per seratus mata peratusan. Ahli ekonomi berbeza pandangan tentang sejauh mana pelonggaran terkandung dalam jurang itu: ada yang menyifatkan pengumuman itu terutamanya sebagai perubahan dalam pelaksanaan dasar, manakala penyelidik Citic Securities melihat unsur pelonggaran pada kadar lebih rendah yang dikenakan bagi instrumen berkaitan.

Bagi bank, perubahan serta-merta ialah adanya rujukan harian yang lebih jelas untuk pinjaman wang semalaman. Bagi isi rumah dan syarikat, sebarang kesan akan melalui pasaran kewangan dan penetapan harga oleh bank sebelum mempengaruhi pinjaman atau deposit. Pengumuman itu menetapkan perubahan kepada operasi bank pusat, tanpa jadual bagi perubahan kadar pinjaman runcit.

Operasi harian bank pusat

Pengumuman PBOC itu mengandungi tiga perubahan operasi. Repo songsang semalaman akan menjadi operasi tetap setiap hari bekerja. Repo songsang tujuh hari akan beralih kepada lelongan yang digunakan terutamanya sekitar tempoh pembayaran cukai dan hujung bulan. Instrumen lain yang dinyatakan akan menukar rujukan penetapan harga daripada kadar tujuh hari kepada kadar semalaman.

Repo songsang ialah kaedah bank pusat membekalkan wang tunai buat sementara waktu dengan cagaran sekuriti, melalui persetujuan bahawa urus niaga itu akan diterbalikkan kemudian. Operasi semalaman membekalkan wang itu sehingga hari berikutnya. Operasi tujuh hari pula menyediakannya selama seminggu.

Bagi operasi semalaman, PBOC akan menetapkan kadar faedah dan meminta bidaan bagi jumlah yang diperlukan. Oleh itu, bank mengetahui harga yang ditetapkan bank pusat sebelum mengemukakan permohonan. Notis itu menetapkan harga berkenaan pada 1.25%.

Operasi tujuh hari akan menggunakan kaedah berbeza: bank pusat akan menetapkan jumlah yang tersedia, manakala pembida bersaing dari segi kadar faedah. Bidaan yang berjaya boleh membawa kadar yang berbeza. Ini memisahkan isyarat dasar harian utama daripada harga pembiayaan yang dibekalkan bagi tempoh tertentu ketika tekanan berlaku.

Mengapa kadar semalaman menjadi keutamaan

Gabenor PBOC Pan Gongsheng menjelaskan hala tuju pembaharuan itu pada mesyuarat tahunan Forum Financial Street pada 19 Oktober. Beliau berkata bank pusat sedang mengkaji peralihan tempoh matang operasi pasaran terbuka utamanya kepada semalaman, dengan kadar yang sepadan menjadi kadar dasar utama.

Pan mengenal pasti ketidakpadanan dalam rangka kerja sedia ada. DR001, kadar faedah yang dipantau rapi bagi pinjaman semalaman antara institusi penerima deposit dengan cagaran sekuriti yang layak, secara praktiknya telah menjadi sasaran operasi bank pusat. Namun, operasi utama dan kadar dasarnya masih mempunyai tempoh matang tujuh hari.

Secara ringkas, bank pusat cuba membimbing harga pinjaman untuk satu malam, tetapi menyampaikan isyarat paling jelas melalui harga pinjaman untuk seminggu. Menyelaraskan tempoh matang itu memberikan pasaran rujukan yang lebih langsung.

Pan berkata kadar pasaran semalaman menjadi lebih stabil apabila panduan dasar dan koridor kadar faedah bertambah baik. Koridor itu ialah julat kadar bank pusat yang bertujuan membantu memastikan kos pinjaman pasaran tidak menyimpang terlalu jauh melebihi atau di bawah paras yang dikehendaki.

Perkembangan perubahan

Pengumuman Oktober memformalkan instrumen yang sudah digunakan. Operasi repo songsang semalaman bermula pada penghujung Jun, dan PBOC mendedahkan kadar 1.25% itu kepada umum buat kali pertama dalam pengumuman 30 Oktober. Kadar itu dilaporkan berada pada paras yang sama ketika operasi pertama dijalankan pada Jun.

• Penghujung Jun 2026: PBOC memperkenalkan operasi repo songsang semalaman.
• 19 Oktober: Gabenor Pan menggariskan rancangan untuk menjadikan operasi semalaman sebagai instrumen dasar utama.
• 30 Oktober: Pejabat Operasi Pasaran Terbuka menerbitkan Pengumuman No. 13, yang menetapkan aturan baharu dan mendedahkan kadar 1.25%.
• 2 November: Tender semalaman harian serta aturan yang disemak bagi operasi tujuh hari dan instrumen berkaitan mula berkuat kuasa.

Jadual itu memberikan tarikh pelaksanaan khusus dan harga rujukan yang diterbitkan kepada bank. Perubahan tersebut juga menjadikan instrumen sedia ada lebih telus, bukannya memperkenalkan pembiayaan semalaman kepada pasaran buat kali pertama.

Kadar pasaran sudah menghampiri 1.25%

Purata berwajaran DR001 berada pada 1.2890% pada 30 Oktober, manakala purata bagi bulan itu ialah 1.2805%. Sepanjang Oktober, kadarnya lazimnya bergerak antara 1.25% hingga 1.30%, dan sudah berada di bawah penanda aras dasar tujuh hari lama, iaitu 1.40%.

Oleh itu, rujukan baharu 1.25% hampir menyamai harga yang sudah dibayar bank untuk wang semalaman. Purata kadar DR001 pada Oktober adalah 3.05 mata asas lebih tinggi daripada kadar itu, berbanding 11.95 mata asas lebih rendah daripada penanda aras tujuh hari lama. Angka itu membantu menjelaskan mengapa beberapa ahli ekonomi melihat perubahan tersebut sebagai usaha menyelaraskan rangka kerja dasar dengan amalan pasaran.

Operasi repo songsang semalaman telah mencapai had operasi 1 trilion yuan selama empat hari dagangan berturut-turut hingga 30 Oktober. Bersama kadar faedah pasaran, hal itu menunjukkan instrumen berkenaan sudah mengendalikan jumlah yang besar sebelum menjadi instrumen harian tetap.

Ming Ming, ketua ahli ekonomi Citic Securities, berkata kadar 1.25% itu secara umum sepadan dengan paras pembiayaan semalaman semasa dan memberikan isyarat kestabilan. Beliau menjangkakan kadar pasaran wang akan bergerak sekitar kadar repo songsang semalaman selepas perubahan itu.

Pembiayaan tujuh hari kekal dengan fungsi berbeza

PBOC akan mengekalkan repo songsang tujuh hari terutamanya bagi tempoh pembayaran cukai, hujung bulan dan keadaan seumpamanya apabila permintaan wang tunai boleh berubah-ubah. Pembayaran cukai boleh mengalihkan wang keluar daripada akaun bank komersial, manakala bank turut melaraskan kedudukan tunai sekitar tarikh pelaporan.

Pembiayaan yang berlangsung selama seminggu boleh menampung tekanan sementara itu tanpa memerlukan bank menggantikan keseluruhan jumlahnya setiap pagi. Operasi semalaman akan mengendalikan keadaan harian rutin, manakala operasi tujuh hari menyediakan sokongan untuk tempoh lebih panjang apabila diperlukan.

Ming berkata kaedah lelongan yang disemak itu menyerupai kaedah yang digunakan bagi kemudahan pinjaman jangka sederhana dan repo songsang langsung. Di bawah sistem baharu, bidaan tujuh hari yang berjaya boleh mempunyai kadar faedah berbeza, sekali gus membolehkan harganya mencerminkan permintaan bagi tempoh pembiayaan tertentu itu.

Dong Ximiao, ketua ahli ekonomi Merchants Union Consumer Finance, berkata pembahagian tanggungjawab yang lebih jelas akan membantu pasaran membezakan pengurusan kecairan rutin daripada isyarat dasar utama bank pusat. Perubahan kadar lelongan tujuh hari kemudiannya akan difahami berdasarkan masa dan tujuan operasi itu.

Kadar berkaitan turun bersama penanda aras baharu

Pengumuman itu turut mengubah rujukan yang digunakan untuk menetapkan harga operasi repo dan repo songsang sementara serta kemudahan repo bagi institusi seumpama bank pusat luar negara. Margin sedia ada di atas atau di bawah penanda aras kekal sama, tetapi penanda aras berubah daripada 1.40% kepada 1.25%.

Pengiraan itu menurunkan kadar bagi instrumen yang dikaitkan dengannya sebanyak 15 mata asas. Margin ialah jumlah yang ditambah kepada atau ditolak daripada kadar rujukan. Mengekalkan margin tanpa perubahan sambil menurunkan kadar rujukan akan menurunkan kadar akhir dengan jumlah yang sama.

Jabatan pendapatan tetap Citic Securities mengira bahawa, di bawah peraturan yang menetapkan kadar repo dan repo songsang sementara semalaman 25 mata asas di atas atau di bawah kadar dasar, julatnya akan berubah daripada 1.15%–1.65% kepada 1.00%–1.50%.

Julat itu kekal selebar 50 mata asas, tetapi kedua-dua hadnya lebih rendah. Dong berkata penggunaan rujukan semalaman yang sama mengukuhkan kedudukannya sebagai kadar dasar utama, manakala margin yang tidak berubah memastikan kesinambungan sepanjang peralihan.

Mengapa ahli ekonomi berbeza pandangan tentang unsur pelonggaran

Penilaian Dong tertumpu pada rangka kerja operasi: operasi semalaman harian sepatutnya memastikan DR001 hampir dengan kadar dasar dan mengurangkan gangguan terhadap isyarat dasar sekitar tarikh pembayaran cukai dan hujung bulan. Beliau berkata petunjuk yang berguna ialah sejauh mana kadar semalaman bergerak dalam julat sempit sekitar 1.25% dan sama ada margin bagi instrumen lain kekal stabil.

Penyelidik pendapatan tetap Citic Securities lebih menitikberatkan besarnya jurang harga. Mereka berhujah bahawa perbezaan 15 mata asas antara kadar dasar semalaman dan tujuh hari adalah lebih besar daripada caj lazim pasaran untuk melanjutkan tempoh pinjaman daripada satu malam kepada seminggu.

Angka mereka menunjukkan purata jurang antara DR007 dengan DR001 sepanjang 2026 ialah 7.8 mata asas. Oleh itu, jurang antara dua kadar bank pusat itu hampir dua kali ganda purata pasaran tersebut. Mereka turut memetik purata jurang hasil bon kerajaan sebanyak 9.9 mata asas antara tempoh matang tiga tahun dengan satu tahun, serta 12.3 mata asas antara tujuh tahun dengan lima tahun.

Penyelidik Citic mentafsirkan kadar 1.25% dan penurunan kadar instrumen berkaitan sebagai mengandungi unsur pelonggaran. Penilaian yang berbeza itu menumpukan bahagian berlainan dalam perubahan yang sama: satu melihat penyelarasan instrumen dasar dengan sasaran operasinya, manakala satu lagi menumpukan harga lebih rendah yang menyertai rangka kerja yang disemak.

Perubahan kepada bon, bank dan peminjam

Pasaran bon kerajaan China bertindak balas terhadap pengumuman itu. Hasil bon yang matang dalam tempoh 10 tahun turun daripada 1.638% kepada kira-kira 1.625%, susut 1.3 mata asas, sebelum bergerak dalam julat sempit kemudian dalam sesi dagangan. Hasil bon lazimnya turun apabila harga bon meningkat.

Penyelidik pendapatan tetap Citic meletakkan pengumuman itu dalam konteks tekanan terhadap pasaran saham dan kredit. Mereka berkata Indeks Komposit Shanghai dan indeks ChiNext masing-masing 15.5% dan 44.9% di bawah paras tertinggi tahun ini pada 30 Oktober. Mereka turut menyatakan risiko bahawa pengeluaran daripada produk pelaburan yang menggabungkan bon dengan aset lain boleh memaksa penjualan dan memburukkan turun naik pasaran.

Bagi bank, rujukan pembiayaan harian yang lebih stabil boleh menjadikan pengurusan tunai dan penetapan harga urus niaga lain lebih mudah dijangka. Ming berkata pembaharuan itu juga boleh menyokong rangkaian penanda aras penetapan harga pinjaman yang lebih luas dan memperbaik saluran yang menyalurkan kadar pasaran lebih rendah kepada kos pembiayaan yang lebih meluas.

Isi rumah dan perniagaan akan merasai sebarang manfaat pada peringkat seterusnya dalam saluran itu. Kos pembiayaan semalaman mempengaruhi kadar jangka pendek lain, yang seterusnya mempengaruhi hasil bon serta keputusan bank berkaitan pinjaman dan deposit. Setiap langkah turut melibatkan pertimbangan lain, termasuk risiko kredit dan persaingan mendapatkan pelanggan.

Zhou Hao, ketua ahli ekonomi Guotai Junan International, membandingkan perubahan itu dengan aturan operasi bank pusat utama lain:

"Perkembangan hari ini boleh dikatakan isyarat paling jelas setakat ini bahawa PBOC sedang beralih kepada sistem operasi berasaskan kadar semalaman, seperti yang digunakan oleh bank pusat utama termasuk Rizab Persekutuan, Bank Pusat Eropah dan Bank Jepun," kata Zhou Hao.

Mulai 2 November, tumpuan praktikal adalah pada lelongan harian dan sejauh mana kos pembiayaan pasaran bergerak hampir kepada 1.25%. Pembaharuan itu memberikan PBOC instrumen harian yang lebih langsung, sementara operasi tujuh hari kekal tersedia untuk menangani permintaan tunai sementara.

Perkara Utama

• PBOC akan menjalankan tender repo songsang semalaman setiap hari bekerja mulai 2 November 2026, pada kadar yang kini ditetapkan pada 1.25%.
• Operasi tujuh hari akan digunakan terutamanya bagi tempoh pembayaran cukai dan hujung bulan, melalui lelongan dengan jumlah tetap serta beberapa kadar faedah bagi bidaan yang berjaya.
• Instrumen berkaitan akan beralih kepada penanda aras semalaman dengan margin tidak berubah, sekali gus menurunkan kadarnya sebanyak 15 mata asas.
• Purata kadar DR001 pada Oktober ialah 1.2805%, sudah hampir dengan rujukan semalaman baharu.
• Ahli ekonomi bersetuju bahawa rangka kerja itu sedang berubah, tetapi berbeza pandangan tentang sejauh mana pelonggaran monetari terkandung dalam penetapan harga tersebut.
• Kesan serta-merta melibatkan pembiayaan bank dan kadar pasaran; perubahan kepada kos pinjaman isi rumah dan perniagaan akan menyusul melalui penetapan harga oleh bank.