AS dan Jepun Berganding Bahu Menyokong Yen dalam Campur Tangan Mata Wang yang Jarang Berlaku

Pakatan luar biasa menggerakkan yen

Amerika Syarikat dan Jepun berganding bahu menyokong yen selepas mata wang Jepun itu jatuh ke paras terendah baharu dalam tempoh 40 tahun berbanding dolar. Operasi itu menandakan tindakan pembelian yen bersama yang pertama sejak 1998 dan campur tangan mata wang terselaras pertama antara Washington dengan Tokyo sejak G7 bertindak susulan gempa bumi Jepun pada 2011.

Kementerian Kewangan Jepun berkata campur tangan itu bertujuan membendung turun naik berlebihan dan pergerakan yen yang tidak teratur. Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent mengesahkan penyertaan AS dan berkata Washington akan mempertimbangkan untuk turut serta dalam tindakan selanjutnya. Presiden Donald Trump menyifatkan langkah itu sebagai bantuan kepada sekutu dan usaha untuk menyokong ekonomi global.

Yen meningkat lebih 1% selepas pengumuman itu, mencecah kira-kira 155.20 bagi setiap dolar, selepas didagangkan hampir 164 pada bulan sebelumnya. Reaksi awal pasaran menunjukkan kesan pengumuman yang diselaraskan. Pelabur kini perlu mengambil kira kemungkinan Washington dan Tokyo bertindak bersama sekali lagi jika yen kembali merosot.

Jepun mungkin telah menjual hampir AS$59 bilion untuk membeli yen semasa campur tangan di pasaran New York sebelum tindakan bersama itu disahkan. Jumlah sumbangan AS belum didedahkan. Satu nota yang dirakam berhampiran Bessent dilaporkan merujuk kepada kemungkinan pembelian mata wang Jepun bernilai AS$5 bilion hingga AS$10 bilion.

Mengapa yen jatuh begitu jauh?

Kelemahan yen sebahagian besarnya didorong oleh jurang besar antara kadar faedah Jepun dengan AS. Bank pusat Jepun telah menaikkan kadar dasarnya kepada 1%, paras tertinggi dalam beberapa dekad, namun kos pinjaman masih jauh di bawah julat penanda aras Rizab Persekutuan, iaitu 3.50% hingga 3.75%.

Perbezaan itu mendorong pelabur meminjam dalam yen, yang kos pembiayaannya agak rendah, dan melabur dalam aset berdenominasi mata wang dengan pulangan lebih tinggi. Strategi ini dikenali sebagai dagangan bawaan. Apabila yen merosot, dagangan itu boleh menjadi lebih menguntungkan bagi pelabur yang meminjam mata wang Jepun.

Jepun juga berdepan tekanan dalam negeri yang menjadikan mata wang lemah sukar diterima dari segi politik. Yen yang lebih murah meningkatkan kos bahan api, makanan dan bahan industri yang diimport. Jepun sangat bergantung pada import tenaga yang harganya ditetapkan dalam dolar, maka setiap kemerosotan yen boleh menaikkan perbelanjaan isi rumah dan menambah tekanan inflasi.

Faktor lain termasuk populasi usia bekerja Jepun yang semakin mengecil, pertumbuhan produktiviti yang lemah dan ketidaktentuan dasar fiskal. Bank of Japan cuba beralih daripada kadar faedah yang sangat rendah selama bertahun-tahun, namun penggubal dasar bimbang pengetatan yang lebih pantas boleh melemahkan permintaan pengguna.

Apakah perbezaan operasi ini?

Jepun pernah campur tangan dalam pasaran pertukaran asing sebelum ini, biasanya dengan menjual dolar dan membeli yen. Operasi unilateral seperti itu boleh mengubah harga buat sementara waktu, namun pedagang sering kembali kepada kedudukan asal apabila jurang kadar faedah yang mendasarinya masih kekal.

Kali ini berbeza kerana Perbendaharaan AS secara terbuka menyokong Jepun dan turut serta dalam operasi itu. Penganalisis turut berkata pihak berkuasa menggunakan silang euro-yen dan bukannya bergantung semata-mata pada urus niaga dolar-yen secara langsung. Pendekatan itu mungkin mengurangkan tekanan terhadap pasaran Perbendaharaan AS, yang boleh menyaksikan hasil bon meningkat jika aset dolar dijual dalam jumlah besar.

Jepun boleh mendapatkan dolar melalui kemudahan pembelian balik Rizab Persekutuan, iaitu aturan pinjaman yang menyediakan kecairan dolar sementara. Kemudahan itu mungkin membolehkan Tokyo mendapatkan dana tanpa menjual sejumlah besar bon kerajaan AS. Bessent menyifatkan kemudahan itu sebagai sokongan penting dan berkata saiznya boleh ditingkatkan dalam beberapa bulan akan datang.

Pengarah pakar Monex Group, Jesper Koll, menyifatkan tindakan itu sebagai penghalang utama kepada pedagang yang bertaruh menentang yen. Katanya, Kementerian Kewangan Jepun dan Perbendaharaan AS menggunakan kunci kira-kira awam masing-masing secara bersama untuk mempengaruhi tingkah laku pasaran.

"Apabila aset negara yang semakin terhad digunakan serentak untuk sasaran yang sama oleh dua negara berdaulat utama, pasaran perlu mengambil perhatian," kata Koll.

Apakah manfaatnya kepada Washington?

Keputusan AS mencerminkan lebih daripada sekadar sokongan kepada sekutu penting di Asia. Yen yang sangat lemah boleh mengurangkan kesan tarif Amerika dengan menjadikan eksport Jepun lebih murah dalam nilai dolar. Washington juga berkepentingan untuk mengelakkan kemelut dalam bon kerajaan Jepun daripada merebak ke pasaran Perbendaharaan AS.

Jepun ialah antara pemegang hutang kerajaan AS terbesar di dunia. Dalam campur tangan tradisional, Tokyo mungkin menjual bon Perbendaharaan untuk mendapatkan dolar sebelum menggunakan dolar itu bagi membeli yen. Jualan besar-besaran boleh menurunkan harga bon AS dan menaikkan hasilnya, sekali gus meningkatkan kos pinjaman kerajaan dan perniagaan Amerika.

Tindakan bersama boleh mengurangkan risiko itu sambil menenangkan pelabur yang bimbang akan ketidaktentuan dalam pasaran mata wang dan bon. Ia juga memberi Washington cara untuk mempengaruhi keadaan kadar pertukaran tanpa bergantung sepenuhnya pada tekanan supaya Jepun menaikkan kadar faedah.

Sesetengah penganalisis melihat pertimbangan politik yang lebih luas. Pentadbiran Trump sebelum ini menyokong peso Argentina melalui pertukaran mata wang AS$20 bilion yang melibatkan Dana Penstabilan Pertukaran Perbendaharaan, selain pembelian peso di pasaran terbuka. Michael Gayed dari Tactical Rotation Management berkata penggunaan Perbendaharaan dan dana penstabilan yang sama menunjukkan bagaimana operasi mata wang asing boleh menjadi alat dasar negara.

Profesor Universiti Cornell, Eswar Prasad, menyifatkan tindakan terhadap yen itu lebih bersifat defensif, namun berkata ia menunjukkan dasar mata wang semakin berkait rapat dengan geopolitik.

"Campur tangan dalam pasaran mata wang jelas kini mempunyai unsur geopolitik," kata Prasad.

Mampukah campur tangan menghasilkan pemulihan berkekalan?

Campur tangan boleh mengubah jangkaan dengan pantas, khususnya apabila dua kerajaan utama berjanji akan bertindak lagi. Ancaman itu sendiri mungkin menghalang dana lindung nilai dan pelabur lain daripada membina kedudukan jual yen yang besar. Jualan singkat melibatkan peminjaman atau penjualan aset dengan jangkaan harganya akan jatuh. Jika harga sebaliknya meningkat, pedagang perlu membelinya semula pada harga yang lebih tinggi dan menanggung kerugian.

Pegawai mata wang Jepun berkata mereka tidak akan teragak-agak untuk melakukan campur tangan terselaras lagi. Kedua-dua kerajaan mengadakan perbincangan selama beberapa bulan sebelum operasi itu, termasuk perbualan berulang antara Menteri Kewangan Satsuki Katayama dengan Bessent. Diplomat mata wang tertinggi Jepun, Atsushi Mimura, berkata tindakan bersama itu merupakan kemuncak pakatan kedua-dua negara.

Pakar strategi pasaran masih meragui bahawa campur tangan sahaja mampu membalikkan kemerosotan yen yang berpanjangan. Tsuyoshi Ueno dari NLI Research Institute berkata pengumuman bersama akan memberi kesan serta-merta yang lebih besar berbanding operasi Jepun bersendirian, sedangkan faktor yang mendorong kelemahan yen tidak berubah.

Sokongan paling berkekalan mungkin datang daripada pengecilan jurang kadar faedah. Pasaran memerhatikan Bank of Japan untuk mencari petunjuk tentang kenaikan seterusnya, mungkin pada mesyuarat September. Bessent berulang kali menyokong kenaikan kadar Jepun yang lebih pantas, sekali gus memberi tekanan terbuka kepada bank pusat itu supaya menangani kelemahan mata wang dan inflasi import.

Kadar Jepun yang lebih tinggi boleh menjadikan yen lebih menarik, namun turut membebankan ekonomi yang pengguna dan syarikatnya sudah terbiasa dengan kos pinjaman rendah. Ketegangan itu mengehadkan sejauh mana Bank of Japan boleh bertindak tanpa menyebabkan kemudaratan ekonomi baharu.

Mengapa dagangan bawaan kini dinilai semula

Campur tangan itu telah mengubah pengiraan risiko bagi dagangan bawaan global. Billy Leung, pakar strategi pelaburan di Global X ETFs, berkata pelabur mungkin lebih berhati-hati untuk mengekalkan kedudukan jual yen yang besar jika campur tangan terselaras kini dilihat sebagai ancaman sebenar.

"Ia mengubah pertimbangan khususnya bagi dagangan yang menggunakan mata wang pembiayaan," kata Leung.

Jika pedagang mengurangkan penggunaan yen sebagai mata wang pembiayaan, mereka mungkin beralih kepada euro atau mata wang lain. Ini boleh menjejaskan kadar pertukaran jauh melangkaui Jepun. Ia juga boleh memaksa pelabur menjual aset yang dibeli menggunakan yen pinjaman, termasuk saham, bon dan mata wang pasaran sedang pesat membangun.

Dagangan bawaan boleh kelihatan stabil selagi yen kekal lemah. Namun, kenaikan yen secara mendadak meningkatkan kos pembayaran balik pinjaman yen. Pedagang mungkin menutup kedudukan secara serentak, lalu menyebabkan kejatuhan mendadak dalam pasaran yang mendapat manfaat daripada pembiayaan murah Jepun.

Masahiko Loo, pakar strategi pendapatan tetap kanan di State Street Investment, berkata pedagang kini perlu mengambil kira tindak balas kerajaan di samping data inflasi, pertumbuhan dan kadar faedah.

"Perubahan terbesarnya ialah pedagang kini mempunyai pemboleh ubah baharu untuk dinilai: tindak balas dasar, bukan hanya asas makroekonomi," kata Loo.

Bolehkah pasaran bon turut menerima tekanan?

Operasi mata wang itu berlangsung ketika pasaran bon Jepun dan Amerika berdepan tekanan masing-masing. Hasil bon kerajaan Jepun meningkat daripada paras yang amat rendah apabila Bank of Japan mula menormalkan dasar. Hasil lebih tinggi mungkin mendorong pelabur Jepun menyimpan lebih banyak wang di dalam negara daripada membeli bon asing.

Perkara itu penting bagi Amerika Syarikat kerana institusi Jepun sejak sekian lama menjadi pembeli utama sekuriti Perbendaharaan. Jika mereka mengurangkan pembelian atau menjual pegangan sedia ada, kos pinjaman AS boleh meningkat. Kebimbangan itu lebih ketara pada bon Perbendaharaan bertempoh panjang, yang hasilnya mempengaruhi gadai janji, pinjaman korporat dan pembiayaan kerajaan.

Urus niaga euro-yen dan penggunaan kemudahan kecairan Rizab Persekutuan mungkin mengehadkan keperluan untuk menjual bon Perbendaharaan dalam jumlah besar. Oleh itu, pilihan yang dibuat semasa operasi itu membawa mesej tentang kedua-dua mata wang dan keadaan pasaran bon global.

Sesetengah pengulas pasaran berpendapat penyertaan Washington menunjukkan kebimbangan terhadap kestabilan kewangan AS, sama seperti kebimbangannya terhadap Jepun. Kenaikan mendadak hasil bon Perbendaharaan boleh meningkatkan kos pembiayaan syarikat dan menggugat pasaran ekuiti yang sudah terdedah kepada pinjaman besar, termasuk industri pusat data yang berkembang pesat.

Geopolitik menjadi sebahagian daripada penentuan harga mata wang

Pasaran pertukaran asing lazimnya memberi tumpuan kepada kadar faedah, inflasi, imbangan perdagangan dan pertumbuhan ekonomi. Faktor-faktor itu masih menentukan arah yen, namun campur tangan ini menambah satu persoalan baharu: bagaimana kerajaan akan bertindak balas apabila pergerakan pasaran mengancam kestabilan dalam negeri atau antarabangsa?

Sokongan terbuka AS menjadikan isyarat itu lebih sukar untuk diabaikan oleh pedagang. Washington dan Tokyo menunjukkan bahawa kadar pertukaran ialah sebahagian daripada hubungan ekonomi lebih luas antara mereka, dan bukannya perkara yang diserahkan sepenuhnya kepada bank pusat serta pasaran swasta.

Pengaturan itu juga meletakkan Bank of Japan di bawah penelitian lebih rapi. Jika campur tangan hanya memperlahankan penjualan yen, pelabur mungkin menuntut tindak balas dasar monetari yang lebih jelas. Jika bank pusat menaikkan kadar dengan pantas, pasaran akan menilai sama ada langkah itu didorong oleh keadaan dalam negeri atau tekanan berkaitan mata wang.

Bagi Jepun, matlamat segera ialah memperlahankan inflasi import dan mengurangkan tekanan terhadap isi rumah. Bagi Amerika Syarikat, matlamatnya termasuk mengehadkan gangguan pasaran bon, melindungi objektif dasar perdagangan dan mengekalkan kestabilan dalam kalangan sekutu utama. Kepentingan itu bertindih buat masa ini, sekali gus menghantar isyarat kuat kepada pedagang mata wang.

Kesimpulannya

• Amerika Syarikat dan Jepun menjalankan operasi pembelian yen bersama yang pertama sejak 1998.
• Yen jatuh ke paras terendah dalam tempoh 40 tahun, hampir 164 bagi setiap dolar, sebelum tindakan itu.
• Jepun mungkin membelanjakan hampir AS$59 bilion dalam campur tangan berkaitan, manakala sumbangan AS belum didedahkan.
• Kedua-dua kerajaan berkata mereka bersedia untuk campur tangan sekali lagi jika pergerakan pasaran yang tidak teratur berulang.
• Operasi itu mungkin menghalang dagangan jual yen dan mengubah dagangan bawaan global.
• Pengukuhan yen yang berkekalan berkemungkinan memerlukan pengecilan jurang kadar faedah AS-Jepun serta tindakan lanjut oleh Bank of Japan.