PTTGC dan SCGC Rancang Usaha Sama Petrokimia Bernilai 186.5 Bilion Baht, Sasaran Selesai pada 2027

Pegangan kawalan 56% dan penjimatan berbilion-bilion yang dirancang

PTT Global Chemical (PTTGC) dan SCG Chemicals (SCGC) bersetuju dengan terma utama usaha sama yang menggabungkan perniagaan petrokimia Thailand bernilai 186.514 bilion baht, dengan manfaat tahunan dianggarkan antara 5.1 bilion hingga 6.8 bilion baht apabila integrasi berkuat kuasa sepenuhnya.

PTTGC akan memiliki 56% dan mengekalkan kawalan, manakala SCGC, anak syarikat kimia Siam Cement (SCC), akan memegang 44%. Urus niaga yang dicadangkan itu akan menghimpunkan loji yang menghasilkan bahan kimia asas dan plastik, bersama infrastruktur, operasi pemasaran serta pegangan dalam perniagaan berkaitan.

PTTGC telah menjadualkan mesyuarat luar biasa pemegang saham pada 3 Disember 2026. Urus niaga itu disasarkan selesai pada separuh kedua 2027, tertakluk pada undian pemegang saham, kelulusan persaingan, kebenaran kawal selia lain dan persetujuan pihak ketiga.

Perjanjian itu dibuat ketika SCC berdepan tekanan segera akibat pendapatan petrokimia yang lebih lemah. Anak syarikat kimianya mencatatkan kerugian 1.738 bilion baht pada suku ketiga 2026, manakala projek Long Son Petrochemicals di Vietnam, yang tidak termasuk dalam usaha sama itu, mencatatkan kerugian 3.326 bilion baht.

Rancangan komersialnya adalah untuk menghubungkan akses PTTGC kepada bahan mentah, infrastruktur penapisan dan pengeluaran bahan kimia asas dengan teknologi pembuatan, rangkaian produk serta kepakaran SCGC dalam plastik bernilai lebih tinggi. Syarikat-syarikat itu menjangkakan operasi sedia ada dapat dipertingkatkan, bukannya membina loji baharu, bagi mencapai manfaat yang dinyatakan.

Presiden dan ketua pegawai eksekutif SCC, Thammasak Sethaudom, memaklumkan Bursa Saham Thailand mengenai perjanjian itu pada 28 Oktober 2026. SCC menyifatkan gabungan itu sebagai usaha mengukuhkan daya saing global Thailand dan membina peneraju petrokimia serantau.

Bagi pemegang saham, persoalan utamanya ialah sama ada penyelarasan yang lebih baik antara kedua-dua perniagaan dapat menghasilkan penjimatan berulang dan pendapatan tambahan yang mencukupi untuk mengimbangi keadaan industri yang lemah, kos integrasi dan kesan pembahagian pemilikan.

Loji dan pelaburan manakah yang akan dipindahkan?

Sumbangan PTTGC merangkumi lima loji olefin di Thailand, kemudahan polietilena, utiliti dan infrastruktur. PTTGC juga akan memindahkan pegangan 41.4% dalam HMC Polymers serta perniagaan GC Marketing Solutions yang dimiliki sepenuhnya, berserta liabiliti berkaitan, manfaat promosi pelaburan, lesen dan pajakan tanah.

Olefin ialah bahan binaan kimia asas yang digunakan untuk menghasilkan pelbagai bahan. Poliolefin ialah keluarga plastik yang merangkumi polietilena dan polipropilena, yang digunakan secara meluas dalam pembungkusan, bekas dan barangan keluaran kilang. Loji pemecah ialah loji yang menukar bahan mentah seperti nafta atau etana kepada bahan binaan kimia ini.

Pakej SCGC merangkumi operasi olefin di Rayong Olefins (ROC) dan Map Ta Phut Olefins (MOC), operasi polietilena di bawah Thai Polyethylene (TPE), serta kemudahan polipropilena yang dimiliki bersama. Sumbangannya turut merangkumi pelaburan dalam Siam Polyethylene, Siam Synthetic Latex, Bangkok Synthetics dan Thai MMA.

Long Son Petrochemicals di Vietnam tidak termasuk. SCGC juga akan mengekalkan perniagaan vinil, operasi kitar semula serta perniagaan perkhidmatan dan penyelesaian. Keutamaan lebih luas SCC, termasuk simen dengan pelepasan karbon lebih rendah, pembungkusan dan Cleanergy, kekal berasingan daripada gabungan itu.

Bagaimana penggabungan akan dilaksanakan tanpa bayaran tunai

PTTGC terlebih dahulu akan menubuhkan anak syarikat milik penuh bernama GC SPV dan memindahkan perniagaan yang disertainya ke dalam syarikat itu. SCGC akan menyusun semula operasi Thai yang berkaitan di bawah TPE.

GC SPV kemudian akan bergabung dengan TPE. GC SPV akan kekal sebagai entiti yang mengambil alih aset, liabiliti, hak, kewajipan dan tanggungjawab TPE, manakala TPE tidak lagi wujud sebagai entiti undang-undang berasingan. GC SPV akan menerbitkan saham kepada SCGC sebagai bayaran.

Nilai yang dirundingkan ialah 104.44784 bilion baht bagi perniagaan PTTGC dan 82.06616 bilion baht bagi perniagaan SCGC, menjadikan jumlah keseluruhan 186.514 bilion baht. Sumbangan tersebut bersamaan dengan pegangan pemilikan 56% dan 44% yang dicadangkan.

Syarikat-syarikat itu menggunakan penilaian aliran tunai terdiskaun. Secara ringkas, kaedah ini menganggarkan tunai yang mungkin dijana oleh sesebuah perniagaan pada masa hadapan dan mengira nilai wang itu pada hari ini dengan mengambil kira masa dan risiko.

Tiada bayaran tunai akan dibuat bagi penggabungan itu dan pembiayaan luar tidak diperlukan untuk membiayai bayaran tersebut. Namun, mana-mana pihak mungkin perlu menyuntik modal jika modal kerja sebelum penggabungan berbeza daripada tahap yang dipersetujui. Modal kerja ialah wang yang diperlukan untuk memastikan operasi harian berjalan, termasuk membiayai inventori dan bayaran yang perlu diterima daripada pelanggan.

Dari manakah manfaat tahunan akan diperoleh?

PTTGC dan SCGC menganggarkan manfaat tahunan berulang antara 5.1 bilion hingga 6.8 bilion baht, bersamaan kira-kira US$150 juta hingga US$200 juta. Manfaat ini, yang sering disebut sinergi, ialah penjimatan atau pendapatan tambahan yang dijangka dicapai syarikat dengan beroperasi bersama.

Pemerolehan bahan mentah ialah satu peluang utama. PTTGC membawa hubungan dengan operasi penapisan dan rangkaian bekalan PTT yang lebih luas. Penyelarasan pembelian dan pengagihan bahan suapan yang tersedia antara loji boleh memberikan perniagaan gabungan itu lebih fleksibiliti untuk memilih input yang lebih menjimatkan.

InnovestX menganggarkan penambahbaikan awal boleh meliputi kira-kira 15% hingga 30% daripada jumlah keperluan bahan suapan SCGC. Penilaiannya menunjukkan hubungan dengan kilang penapisan, operasi aromatik, pemprosesan kondensat dan bekalan etana sebagai sumber yang berpotensi meningkatkan fleksibiliti.

Menurut penilaian yang sama, operasi di lebih 30 loji di kawasan perindustrian Map Ta Phut boleh diselaraskan. Penyelarasan penyelenggaraan, jadual penutupan loji, utiliti, pengurusan tenaga dan penggunaan aset akan menjadi keutamaan awal.

Perolehan, pengangkutan, pemasaran dan pentadbiran menawarkan peluang tambahan untuk mengurangkan pertindihan. Gabungan plastik asas dengan produk yang menggunakan teknologi khusus juga boleh membantu usaha sama itu menyediakan perkhidmatan kepada lebih ramai pelanggan dan memperbaik campuran jualannya.

PTTGC menjangkakan manfaat yang dinyatakan itu akan diperoleh terutamanya daripada aset sedia ada tanpa perbelanjaan modal tambahan. Anggaran tersebut belum diaudit atau disemak, dan hasil sebenar bergantung pada pelaksanaan serta keadaan pasaran. Syarikat-syarikat itu belum memberikan jadual tahunan terperinci untuk merealisasikan jumlah penuh manfaat tersebut.

Mengapa jumlah dan tempoh penjimatan penting

Citi membandingkan sasaran manfaat tahunan dengan pendapatan sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan (EBITDA) gabungan kira-kira 12 bilion baht. EBITDA ialah ukuran pendapatan yang membantu pelabur membandingkan operasi perniagaan sebelum mengambil kira pembiayaan, cukai dan caj perakaunan tertentu.

Manfaat yang dicadangkan sebanyak 5.1 bilion hingga 6.8 bilion baht bersamaan kira-kira 43% hingga 57% daripada penanda aras 12 bilion baht itu. Pengiraan ini menunjukkan betapa besarnya kepentingan integrasi yang berjaya dalam kes pelaburan tersebut: peningkatan yang dijangka adalah besar berbanding asas pendapatan yang digunakan Citi.

InnovestX menjangkakan manfaat akan meningkat selepas urus niaga selesai dan mencapai potensi penuh dalam tempoh tiga tahun, sekitar 2030. Pengurusan menyifatkan anggaran itu sebagai fasa awal, dengan peluang tambahan mungkin muncul daripada integrasi seterusnya.

InnovestX menganggarkan potensi peningkatan keuntungan PTTGC sebanyak 7% pada 2027 dan 11% pada 2028, manakala bagi SCC masing-masing 3% dan 9.5%. Anggaran SCC bagi 2027 mengandaikan urus niaga selesai sekitar pertengahan tahun itu, lebih awal daripada sasaran syarikat untuk menyelesaikannya pada separuh kedua.

Citi memperoleh hasil yang lebih berhati-hati apabila menilai pembahagian pemilikan berbanding jumlah EBITDA pada 2024 dan 2025: kemungkinan pengurangan 3% bagi PTTGC dan peningkatan 2% bagi SCC. Menurut Citi, hasil itu boleh berubah jika menggunakan EBITDA SCGC yang lebih tinggi pada 2023, namun ia menganggap prestasi sedemikian sukar diulangi apabila produk semakin mudah didapati dan perbezaan nilainya semakin sukar dikenal pasti.

Oleh itu, andaian yang berbeza tentang pendapatan sedia ada, tarikh urus niaga selesai dan kadar penjimatan menghasilkan anggaran hasil kewangan yang berbeza.

Kawalan, dividen dan perubahan dalam akaun SCC

PTTGC akan mencalonkan empat pengarah dalam lembaga usaha sama yang mempunyai tujuh anggota dan memilih ketua pegawai eksekutifnya. SCGC akan mencalonkan tiga pengarah dan timbalan ketua pegawai eksekutif.

PTTGC akan menyatukan penyata kewangan usaha sama itu kerana ia akan mengekalkan kawalan. Ini bermakna aset, liabiliti, hasil dan perbelanjaan usaha sama akan dimasukkan dalam akaun kumpulannya, manakala bahagian milik SCGC akan diakaunkan secara berasingan.

SCC akan menggunakan kaedah ekuiti untuk mengakaunkan pelaburan itu sebagai syarikat bersekutu. Daripada memasukkan jualan, kos, aset dan hutang setiap perniagaan yang disertai secara berasingan dalam penyata kumpulannya, SCC akan merekodkan pelaburan tersebut dan mengiktiraf bahagiannya daripada keputusan usaha sama itu.

Citi menganggarkan kira-kira 60% hingga 70% daripada jualan SCGC akan dikeluarkan daripada akaun penyatuannya. SCC menjangkakan bahagiannya daripada pendapatan usaha sama akan menyokong keuntungan, manakala dividen yang diterima akan mempengaruhi EBITDA masa depannya berdasarkan kaedah persembahan yang telah digariskan.

Dasar dividen usaha sama yang dicadangkan menetapkan agihan sekurang-kurangnya 60% daripada keuntungan bersih terkumpul selepas cukai dan rizab berkanun yang diwajibkan. Agihan tambahan boleh dipertimbangkan selepas mengambil kira pelaburan yang diperlukan, modal kerja dan keperluan operasi lain.

Pembahagian hutang kekal penting terhadap hasil kewangan. Citi menganggarkan kira-kira 130 bilion baht daripada hutang kasar SCGC sebanyak 160 bilion baht pada suku ketiga mungkin kekal dengan SCGC, berkemungkinan berkaitan dengan pembiayaan Long Son Petrochemicals.

InnovestX menganggarkan hutang bersih awal usaha sama itu sekitar US$1.5 bilion, merangkumi kira-kira US$900 juta daripada PTTGC serta US$600 juta daripada SCGC dan TPE. Ia menyebut sasaran nisbah hutang bersih kepada ekuiti sebanyak 0.26 kali, manakala Citi menjangkakan hutang bersih kepada EBITDA di bawah empat kali. Ukuran ini membandingkan pinjaman dengan asas kewangan yang berbeza: modal pemegang saham dan pendapatan operasi tahunan.

Seberapa besar perniagaan gabungan itu?

BLS Research menganggarkan kapasiti pengeluaran terpasang gabungan sebanyak 11.2 juta tan setahun dalam analisis bertarikh 26 Oktober 2026, terdiri daripada 6.1 juta tan daripada PTTGC dan 5.1 juta tan daripada SCGC. InnovestX menganggarkan kapasiti poliolefin melebihi 7 juta tan setahun dan meletakkan perniagaan yang dicadangkan itu di tempat pertama di Asia serta kesepuluh di dunia dalam kategori produk tersebut.

Angka kapasiti itu merujuk kepada gambaran berbeza tentang asas pengeluaran: kapasiti terpasang gabungan menurut BLS dan kapasiti poliolefin menurut InnovestX. Kapasiti terpasang mengukur jumlah keluaran tahunan yang direka untuk dihasilkan oleh loji; pengeluaran sebenar bergantung pada permintaan, penyelenggaraan dan keputusan operasi.

BLS turut menganggarkan hasil sebanyak 344 bilion baht, keuntungan bersih 20 bilion baht dan jumlah aset 343 bilion baht. Analisisnya dibuat sebelum perjanjian 28 Oktober dan mengandaikan pemilikan PTTGC sebanyak 51% hingga 55%, berbanding 56% yang dipersetujui kemudian.

Citi mengira bahawa penilaian yang dirundingkan itu membayangkan harga kira-kira 1.22 kali nilai buku bagi aset PTTGC dan 0.94 hingga 1.09 kali bagi SCGC. Nilai buku ialah nilai yang direkodkan dalam akaun. Citi mengaitkan jurang antara gandaan itu dengan perbezaan pembahagian hutang.

Pendapatan lemah menjelaskan desakan

SCC melaporkan keuntungan bersih suku ketiga sebanyak 2.386 bilion baht pada 2026, turun kira-kira 79% daripada suku sebelumnya, namun pulih daripada kerugian 669 juta baht setahun sebelumnya. SCGC beralih daripada keuntungan 4.82 bilion baht pada suku kedua kepada kerugian 1.738 bilion baht pada suku ketiga.

Margin petrokimia yang lebih rendah menjadi tekanan utama. Jurang harga antara polietilena berketumpatan tinggi dengan nafta merosot 27% daripada suku sebelumnya, manakala jurang antara polipropilena dengan nafta menyusut 14%. Jurang ini menunjukkan perbezaan antara harga produk dengan kos bahan mentah utama, sekali gus membantu menjelaskan tekanan terhadap pendapatan pembuatan.

Long Son Petrochemicals, yang menghentikan pengeluaran pada pertengahan Mei, mencatatkan kerugian 3.326 bilion baht berbanding 631 juta baht pada suku sebelumnya. SCC menjangkakan operasi akan disambung semula pada 2027. Projeknya untuk meningkatkan penggunaan etana berjalan lebih awal daripada jadual, dengan Phillip menjangkakan bahan suapan yang lebih murah itu mula digunakan sekitar pertengahan 2027.

Saham SCC jatuh 12 baht, atau 4.32%, kepada 266 baht semasa dagangan pagi pada 29 Oktober 2026. Namun, sasaran broker kekal melebihi harga itu: enam firma yang menilai syarikat dalam satu kumpulan menetapkan sasaran antara 290 hingga 315 baht, manakala Finansia mengekalkan sasaran 312 baht dan BLS mengekalkan 332 baht.

Pandangan operasi jangka terdekat berbeza-beza. Krungsri mengunjurkan pertumbuhan jumlah jualan petrokimia kira-kira 13% pada suku keempat berikutan ROC memulakan semula operasi pada pertengahan September. Trinity menekankan penyelenggaraan MOC pada November dan permintaan bermusim yang lebih lemah sebagai tekanan terhadap pendapatan. Perubahan operasi ini akan mempengaruhi prestasi sebelum usaha sama itu dijangka selesai.

Undian dan kelulusan yang masih diperlukan

PTTGC mengklasifikasikan urus niaga itu sebagai urus niaga material khas, dengan saiz maksimum 23.2% berdasarkan kriteria aset ketara bersih. Kelulusan memerlukan sekurang-kurangnya tiga perempat undi pemegang saham yang hadir dan berhak mengundi, tidak termasuk pemegang saham berkepentingan. Asia Plus Advisory dilantik sebagai penasihat kewangan bebas.

Urus niaga itu juga memerlukan kelulusan pemegang saham SCGC, pelepasan daripada Suruhanjaya Persaingan Perdagangan Thailand, kebenaran kawal selia lain dan persetujuan pihak ketiga yang berkaitan. SCC turut merancang mesyuarat luar biasa pemegang saham pada 3 Disember 2026.

Urutan yang dirancang adalah seperti berikut:

• 28 Oktober 2026: SCC mendedahkan persetujuan mengenai terma utama dan struktur pemilikan.
• 11 November 2026: Tarikh rekod PTTGC untuk menentukan kelayakan menghadiri mesyuarat pemegang saham.
• 18 November 2026: Notis mesyuarat luar biasa dijadualkan dihantar.
• 3 Disember 2026: Mesyuarat luar biasa pemegang saham dijadualkan untuk mempertimbangkan cadangan itu.
• Separuh pertama 2027: Permohonan persaingan dan kawal selia lain dirancang, di samping kemajuan memenuhi syarat yang diperlukan.
• Menjelang pertengahan 2027: PTTGC menjangkakan penyusunan semula dalamannya selesai.
• Separuh kedua 2027: Penggabungan disasarkan selesai dan usaha sama ditubuhkan.

Kemeruapan industri, kesukaran menggabungkan operasi dan kelewatan kelulusan boleh menjejaskan jadual serta manfaat kewangan. Keutamaan pengurusan ketika ini ialah menyelaraskan aset dan meningkatkan kecekapan, manakala penutupan loji atau pengurangan pengeluaran bukan sebahagian utama rancangan awal.

Perkara Utama

• PTTGC dan SCGC mencadangkan penggabungan perniagaan petrokimia Thailand bernilai 186.514 bilion baht.
• PTTGC akan memegang 56%, mengawal lembaga dan menyatukan akaun usaha sama; SCGC akan memegang 44%.
• Bayaran penggabungan dibuat dalam bentuk saham, namun pelarasan modal kerja mungkin memerlukan suntikan modal.
• Manfaat tahunan dianggarkan antara 5.1 bilion hingga 6.8 bilion baht, dan dijangka meningkat secara beransur-ansur selepas urus niaga selesai.
• Long Son Petrochemicals serta perniagaan vinil, kitar semula dan perkhidmatan SCGC kekal di luar usaha sama.
• Mesyuarat pemegang saham dijadualkan pada 3 Disember 2026, dengan urus niaga disasarkan selesai pada separuh kedua 2027.
• Usaha sama menyasarkan dividen sekurang-kurangnya 60% daripada keuntungan bersih terkumpul, tertakluk pada rizab serta peruntukan operasi dan pelaburannya.