SOCAR Meterai Perjanjian AS$1.65 Bilion bagi Pegangan Gas Comstock ketika Pengeluar AS Sasar Pengurangan Hutang

Pelaburan gas AS dengan kawalan kekal di tangan Comstock

Syarikat tenaga milik negara Azerbaijan, SOCAR, menandatangani perjanjian tunai bernilai AS$1.65 bilion pada 4 November 2026 untuk memperoleh kepentingan minoriti dalam aset gas asli Comstock Resources di lembangan Haynesville. Pembelian itu merangkumi pegangan dalam pengeluaran gas serta kepentingan tidak langsung sebanyak 10.95% dalam Pinnacle Gas Services, syarikat yang mengumpul dan merawat gas daripada operasi Comstock di Western Haynesville.

Comstock berkata dalam keputusan suku ketiganya bahawa urus niaga itu dijangka dimuktamadkan sebelum penghujung 2026, tertakluk pada syarat lazim dan sebarang kelulusan kerajaan yang diperlukan. Harga pembelian tertakluk pada pelarasan lazim. Perjanjian itu menetapkan 1 Julai 2026 sebagai tarikh kuat kuasa, iaitu titik rujukan lebih awal bagi ekonomi urus niaga berbanding tarikh perjanjian ditandatangani atau dimuktamadkan.

SOCAR membeli penyertaan kewangan dalam aset itu, manakala Comstock mengekalkan kawalan operasi. Bagi Comstock, manfaat utamanya ialah wang tunai untuk membayar hutang sambil terus membangunkan sumber gasnya di Texas Timur dan utara Louisiana. Bagi SOCAR, perjanjian itu memperluas portfolio pelaburan antarabangsanya ke lembangan gas AS yang sudah mantap dan membuka peluang untuk pelaburan lanjut bersama pengeluar Amerika itu.

Struktur itu juga berubah mengikut masa. SOCAR pada awalnya menerima 15% daripada kepentingan Comstock di Western Haynesville, tetapi bahagian itu berkurang kepada 7.5% selepas lima tahun dan setelah SOCAR mencapai pulangan 15% atas pelaburannya dalam aset berkenaan. Kedua-dua syarat perlu dipenuhi sebelum pengurangan itu berkuat kuasa.

Apa yang dibeli SOCAR

Perjanjian itu meliputi tiga kepentingan yang mempunyai peranan berbeza dalam perniagaan gas. Dua berkaitan aset huluan, iaitu telaga dan aset berkaitan yang digunakan untuk mencari serta mengeluarkan gas. Yang ketiga melibatkan infrastruktur yang mengendalikan gas selepas ia keluar dari telaga.

• Legacy Haynesville: kepentingan kerja bukan pengendali yang mewakili 20% daripada kepentingan Comstock dalam aset huluan itu.
• Western Haynesville: kepentingan kerja bukan pengendali yang mewakili 15% daripada kepentingan Comstock, kemudian berkurang kepada 7.5% mengikut syarat yang dipersetujui.
• Pinnacle Gas Services: 15% daripada kepentingan pemilikan Comstock sebanyak 73%, bersamaan 10.95% daripada keseluruhan pemilikan Pinnacle.

Kepentingan kerja lazimnya memberikan pelabur bahagian hasil pengeluaran, bersama tanggungjawab menanggung bahagian kos operasi dan pembangunan. Pelabur bukan pengendali mengambil bahagian dari segi kewangan, manakala syarikat lain menguruskan operasi. Comstock akan kekal sebagai pengendali aset huluan dan terus mengurus serta mengawal Pinnacle.

Pengiraan pemilikan paling penting bagi Pinnacle: 15% didarab dengan pegangan Comstock sebanyak 73% bersamaan 10.95% daripada keseluruhan syarikat. Kenyataan SOCAR menerangkan struktur itu dan sepadan dengan syarat dalam pengumuman Comstock pada September. Kenyataan Comstock pada November menggunakan huraian lebih ringkas, iaitu 15% daripada kepentingan syarikat dalam Pinnacle.

Pinnacle memiliki dan mengendalikan sistem pengumpulan dan rawatan gas yang berkhidmat untuk Western Haynesville di Texas Timur. Pengumpulan membawa gas dari telaga individu ke rangkaian bersambung; rawatan menyediakannya untuk pengangkutan dan penjualan seterusnya. Oleh itu, pelaburan SOCAR meliputi pengeluaran gas serta infrastruktur yang diperlukan untuk membawa hasil pengeluaran itu kepada pelanggan.

Bagaimana perjanjian itu berkembang

Comstock mula-mula mengumumkan perkongsian yang dicadangkan itu pada 1 September 2026. Pengumuman perkongsian pada September itu menerangkan surat hasrat yang mengikat syarikat-syarikat berkenaan untuk berunding dengan niat baik bagi memeterai perjanjian pembelian muktamad.

Pada mulanya, syarikat-syarikat itu menyasarkan 31 Oktober untuk memeterai perjanjian tersebut. Perjanjian rangka kerja yang ditandatangani di Forum Pelaburan Antarabangsa Azerbaijan memajukan perkongsian itu, dan Comstock kemudian mengumumkan perjanjian pembelian muktamad pada 4 November.

• 1 Julai 2026: tarikh kuat kuasa yang dipersetujui bagi urus niaga itu.
• 1 September 2026: Comstock mengumumkan surat hasrat dan cadangan pelaburan AS$1.65 bilion.
• 31 Oktober 2026: sasaran asal untuk menandatangani perjanjian muktamad.
• 4 November 2026: Comstock mengumumkan perjanjian muktamad jual beli telah ditandatangani.
• Sebelum penghujung 2026: sasaran Comstock untuk memuktamadkan urus niaga, tertakluk pada syarat yang diperlukan.

Pengumuman 4 November mengenal pasti urus niaga yang telah ditandatangani dan menunggu penyempurnaan. Tarikh kuat kuasa lebih awal pada Julai menjadi titik rujukan ekonomi yang dipersetujui, manakala pemuktamadan ialah langkah apabila pembelian diselesaikan dan kepentingan dipindahkan mengikut perjanjian.

Mengapa Comstock mahukan wang tunai

Comstock merancang menggunakan hasil daripada SOCAR untuk melunaskan hutang. Pada September, syarikat itu menggambarkan kesannya berdasarkan kedudukan kewangannya pada 30 Jun 2026: hutang bersih akan turun daripada AS$3.1 bilion kepada AS$1.5 bilion selepas mengambil kira kesan urus niaga itu. Itu pengurangan sebanyak AS$1.6 bilion, atau kira-kira 52%.

Pihak pengurusan kemudian membincangkan urus niaga itu berdasarkan kedudukan pada penghujung suku yang lebih terkini, dengan unjuran hutang bersih kira-kira AS$1.7 bilion berbanding sekitar AS$3.4 bilion sebelum penjualan. Kedua-dua unjuran menggunakan tarikh rujukan kewangan yang berbeza. Kedua-duanya menggambarkan perniagaan yang menanggung kira-kira separuh daripada hutang bersih selepas hasil jualan digunakan.

Pembayaran hutang itu turut menjejaskan kemudahan pembiayaan bank Comstock. Pada 4 November, syarikat itu melanjutkan tempoh matang kemudahan kredit banknya kepada 15 November 2028. Selepas urus niaga SOCAR dimuktamadkan dan hasilnya digunakan untuk melunaskan hutang, tempoh matang itu dijadualkan dilanjutkan lagi kepada 15 November 2031.

Jumlah komitmen bank akan kekal pada AS$1.5 bilion, dengan pinjaman tertakluk pada asas pinjaman yang pada mulanya ditetapkan sebanyak AS$1.6 bilion selepas urus niaga dimuktamadkan. Asas pinjaman ialah nilai yang diberikan oleh pemberi pinjaman kepada aset yang menyokong pinjaman; komitmen ialah jumlah yang dipersetujui bank untuk disediakan. Pelanjutan tempoh matang memberi Comstock lebih banyak masa sebelum pembiayaan itu perlu dibayar balik atau diperbaharui.

Mengapa pegangan Western Haynesville mengecil

Kepentingan SOCAR di Western Haynesville dirangka untuk memberikan bahagian yang lebih besar pada mulanya dan bahagian berterusan yang lebih kecil kemudian. Pengurangan daripada 15% kepada 7.5% mengurangkan separuh penyertaan awal SOCAR dalam kepentingan Comstock di aset berkenaan selepas tempoh lima tahun dan syarat pulangan pelaburan kedua-duanya dipenuhi.

Comstock kemudian menerima bahagian lebih besar daripada ekonomi pengeluaran masa depan bagi kepentingan yang terjejas. SOCAR mengekalkan kedudukan berterusan selepas mencapai ambang pulangan yang dipersetujui. Syarikat-syarikat itu menyifatkannya sebagai cara berkongsi nilai sepanjang hayat aset berkenaan.

Angka 15% ialah syarat yang menentukan perubahan pemilikan. Pengumuman awam itu menyatakan SOCAR berpeluang mencapai pulangan tersebut, dengan tempohnya bergantung pada prestasi pelaburan.

Presiden SOCAR, Rovshan Najaf, mengulas tentang tempoh jangka panjang perkongsian itu ketika cadangan berkenaan diumumkan pada September:

Kami berbesar hati untuk melabur bersama pasukan yang mempunyai rekod prestasi terbukti dalam membangunkan Haynesville dan Western Haynesville, dan kami menantikan perkongsian jangka panjang.

Pengeluaran meningkat, begitu juga kos

Keputusan operasi Comstock menunjukkan skala perniagaan di sebalik perjanjian itu. Pengeluaran mencapai 122.4 bilion kaki padu setara pada suku ketiga 2026, meningkat 9% berbanding suku yang sama pada 2025 dan 8% berbanding suku kedua 2026. Kaki padu setara menggabungkan gas dan jumlah minyak yang lebih kecil dalam satu ukuran tenaga bersama.

Enam belas telaga Legacy Haynesville yang mula beroperasi pada suku tersebut mencatat kadar pengeluaran awal purata sebanyak 25 juta kaki padu gas sehari. Enam telaga Western Haynesville mencatat purata 33 juta kaki padu sehari, kadar 32% lebih tinggi berbanding kumpulan Legacy. Angka itu menggambarkan pengeluaran awal; hasil yang diperoleh setiap kumpulan dari semasa ke semasa turut bergantung pada perubahan pengeluaran, kos dan harga gas.

Comstock menerima purata AS$2.61 bagi setiap seribu kaki padu setara sebelum lindung nilai pada suku tersebut, berbanding AS$2.76 setahun sebelumnya. Kos pengeluaran meningkat daripada AS$0.77 kepada AS$0.80 berdasarkan unit yang sama. Maka, jumlah pengeluaran yang lebih tinggi berlaku serentak dengan harga direalisasikan yang lebih rendah dan kos seunit yang lebih tinggi.

Jualan minyak dan gas, termasuk keuntungan lindung nilai yang direalisasikan, mencecah AS$359.3 juta. Lindung nilai menggunakan kontrak kewangan untuk mengurus pendedahan kepada perubahan harga pasaran. Pendapatan bersih yang tersedia untuk Comstock ialah AS$22.3 juta, manakala pendapatan bersih terlaras ialah AS$5.9 juta selepas pelarasan khusus yang ditetapkan syarikat, termasuk pengecualian keuntungan lindung nilai yang belum direalisasikan.

Pihak pengurusan menjangka menggerudi 19 telaga Western Haynesville dan memulakan pengeluaran daripada 20 telaga pada 2026. Sasaran bagi Legacy Haynesville ialah menggerudi 52 telaga dan memulakan pengeluaran daripada 45 telaga. Eksekutif turut berkata kos perkhidmatan dan operasi meningkat 8% hingga 10% antara suku kedua dan ketiga, menambah tekanan kepada ekonomi pembangunan seterusnya.

Jerry Jones membiayai usaha penggerudian berasingan

Strategi hutang Comstock bergerak seiring dengan perjanjian penggerudian berasingan bersama Jerry Jones, pemegang saham majoritinya. Bermula 1 September 2026, perkongsian keluarga Jones bersetuju membiayai bahagian tertentu kos penggerudian dan penyiapan bagi 27 telaga dalam tempoh 12 bulan berikutnya, dengan pembiayaan dijangka sekitar AS$450 juta.

Perkongsian itu akan membiayai 85% kos bagi 18 telaga Western Haynesville dan 80% kos bagi sembilan telaga Legacy Haynesville. Setelah mencapai pulangan pelaburan sebanyak 15%, 50% kepentingan dalam telaga tersebut akan kembali kepada Comstock.

Pihak pengurusan berkata usaha sama Jones itu akan menyokong aliran tunai bebas positif pada suku keempat sambil membolehkan pembangunan diteruskan. Aliran tunai bebas ialah wang yang tinggal selepas aliran tunai operasi menampung perbelanjaan modal. Penjualan kepada SOCAR menyediakan wang tunai untuk membayar hutang, manakala perjanjian Jones memindahkan sebahagian besar kos penggerudian tertentu kepada rakan pelaburan.

Kedua-dua aturan itu membolehkan Comstock terus mengendalikan aset sambil berkongsi pulangan kewangannya. Pengeluaran gas pada masa depan daripada usaha penggerudian itu juga akan membekalkan gas kepada infrastruktur Pinnacle, menghubungkan pelaburan telaga dengan perniagaan pengumpulan gas yang kepentingannya dibeli SOCAR.

Jualan gas antarabangsa masih dirangka

SOCAR membawa perniagaan perdagangan selain modal pelaburan. Di bawah terma perkongsian yang dicadangkan, SOCAR boleh menyertai peluang Comstock pada masa depan di Legacy dan Western Haynesville mengikut peratusan yang diperoleh dalam urus niaga awal. SOCAR juga dijangka memberi peluang kepada Comstock untuk memasarkan gas kepada pelanggan antarabangsa.

Kedudukan Haynesville berhampiran Pantai Teluk menghubungkan hasrat itu dengan permintaan daripada kemudahan gas asli cecair, penjanaan kuasa dan pusat data. LNG ialah gas asli yang disejukkan sehingga menjadi cecair supaya boleh diangkut dengan kapal. Comstock mengenal pasti pasaran tersebut, termasuk Hab Penjanaan Kuasa Texas di Anderson County, sebagai sumber permintaan berpotensi bagi sumber Western Haynesville.

Presiden merangkap Ketua Pegawai Kewangan Comstock, Roland Burns, berkata butiran peluang pemasaran LNG SOCAR masih dirangka. Tiada jumlah eksport, pembeli atau tarikh penghantaran khusus diumumkan. Usaha komersial itu merangkumi pencarian pelanggan dan penelitian terhadap keperluan harga, pengangkutan serta kawal selia.

Pelaburan SOCAR di AS menyusuli peluasan operasinya di Eropah. Syarikat Azerbaijan itu menyelesaikan pengambilalihan 99.82% Italiana Petroli di Itali pada Mei 2026 dan membekalkan gas kepada lapan negara anggota Kesatuan Eropah pada 2025. Perjanjian Comstock menambah pelaburan dalam pengeluaran dan infrastruktur Amerika kepada perniagaan antarabangsanya.

Seorang lagi pelabur Azerbaijan, GL Group milik persendirian, memperoleh aset merentasi empat medan pengeluaran di lembangan Permian, Texas, pada Julai 2026, meliputi lebih 200 telaga aktif. GL Group mengambil alih tanggungjawab penuh sebagai pengendali di sana, manakala kepentingan SOCAR dalam Comstock membiarkan pengurusan operasi di tangan syarikat Amerika itu.

Perubahan kepada pelabur

Keutamaan segera Comstock ialah mengurangkan hutang, bukannya menyambung semula pembayaran dividen. Pihak pengurusan berkata dividen akan dipertimbangkan semula apabila nisbah leveraj turun di bawah 1.5 kali, berbanding unjuran kira-kira dua kali selepas urus niaga SOCAR. Leveraj membandingkan hutang dengan ukuran pendapatan untuk menunjukkan skala pinjaman berbanding keupayaan perniagaan menjana pendapatan.

Bagi SOCAR, perjanjian itu memberikan pendedahan kepada pengeluaran gas AS, hasil infrastruktur dan peluang pembangunan masa depan tanpa perlu bertanggungjawab mengendalikan aset tersebut. Bagi Comstock, ia menukar sebahagian pendapatan aset masa depan dengan wang tunai sekarang, tempoh pembiayaan bank yang lebih panjang dan rakan kongsi yang mempunyai operasi pemasaran gas antarabangsa.

Hasil praktikalnya ialah pengagihan semula kos, hasil dan risiko pelaburan bagi aset yang akan terus dikendalikan Comstock. Nilai yang diterima setiap syarikat bergantung pada harga gas, prestasi penggerudian, kos pembangunan dan kejayaan membawa pengeluaran masa depan kepada pelanggan yang membayar.

Perkara Utama

• SOCAR menandatangani perjanjian muktamad bernilai AS$1.65 bilion dengan Comstock pada 4 November 2026.
• Pembelian itu meliputi kepentingan dalam Legacy Haynesville, Western Haynesville dan Pinnacle Gas Services.
• Kepentingan SOCAR dalam Pinnacle bersamaan 10.95% daripada syarikat itu; Comstock mengekalkan kawalan operasi.
• Penyertaan SOCAR di Western Haynesville berkurang daripada 15% kepada 7.5% selepas lima tahun dan apabila pulangan pelaburan 15% dicapai.
• Comstock merancang membayar hutang dan menjangkakan urus niaga dimuktamadkan sebelum penghujung 2026, tertakluk pada syarat serta kelulusan yang diperlukan.
• Satu usaha sama berasingan dengan keluarga Jones dijangka membiayai kira-kira AS$450 juta bagi 27 telaga.