Penjualan Bitcoin Bhutan Bernilai $33.5 Juta dan Kemudian Susutnya Rizab

Jualan pada November mencerminkan perubahan yang lebih besar

Bhutan dilaporkan menjual 367 Bitcoin bernilai kira-kira $33.5 juta melalui Binance pada November 2024, sambil mengekalkan 12,206 BTC bernilai sekitar $1.11 bilion. Urus niaga itu menyusuli satu lagi jualan yang dilaporkan bernilai $66 juta, menjadikan nilai gabungan kedua-duanya $99.5 juta. Angka itu menggambarkan kerajaan mengeluarkan sebahagian wang daripada pasaran yang sedang meningkat, sambil mengekalkan pegangan mata wang kripto yang jauh lebih besar.

Laporan kemudian menggambarkan pengurangan yang ketara: pegangan sebanyak 3,954 BTC bernilai kira-kira $280.6 juta, berbanding sekitar 13,000 BTC pada Oktober 2024. Laporan itu turut mengenal pasti pemindahan berasingan sebanyak 319.7 BTC bernilai $22.68 juta. Angka tersebut mengukur penurunan sepanjang 18 bulan, meskipun tarikh penerbitannya tidak dinyatakan. Oleh itu, angka itu wajar dibaca sebagai gambaran pada masa kemudian, bukannya anggaran berbeza tentang rizab Bhutan pada hari jualan November.

Perbezaan ini mengubah gambaran ceritanya. Urus niaga November sahaja menunjukkan penjualan terhad ketika harga meningkat. Angka yang muncul kemudian pula membayangkan pengurangan yang jauh lebih besar dalam pegangan Bitcoin Bhutan yang dapat dikesan, di samping persoalan yang belum terjawab tentang sama ada operasi perlombongan hidroelektriknya terus menambah pegangan itu.

Kedua-dua set angka bergantung pada penjejakan dompet oleh firma analitik blockchain Arkham Intelligence. Druk Holding & Investments, syarikat pelaburan milik negara yang menguruskan aset mata wang kripto Bhutan, belum menjelaskan secara terbuka pemindahan yang berlaku kemudian atau status operasi perlombongannya. Pemindahan boleh menunjukkan pergerakan antara alamat, tetapi tidak dengan sendirinya membuktikan bahawa setiap syiling telah dijual, harga jualannya atau cara hasil jualan digunakan.

Apa yang berlaku dalam urus niaga bernilai $33.5 juta?

Laporan mengenai urus niaga November menyatakan kira-kira 367 BTC dipindahkan ke Binance. Laporan yang diterbitkan pada 17 November 2024 menyatakan urus niaga itu berlaku pada pagi Khamis, iaitu 14 November. Satu lagi laporan, bertarikh 15 November dan dikemas kini pada 08:30 EST, menyebut jumlah anggaran yang sama dan pemindahan ke bursa itu.

Laporan berbeza dari segi konteks harga. Satu menyatakan urus niaga itu berlaku ketika Bitcoin mencapai paras tertinggi harian melebihi $90,000, sebelum susut kepada kira-kira $87,000. Satu lagi menggambarkan jualan bernilai kira-kira $33 juta ketika Bitcoin jatuh di bawah $90,000. Kedua-dua laporan menyokong gambaran umum bahawa pemindahan berlaku semasa kenaikan mendadak dan kemerosotan selepas itu, tetapi tidak menetapkan harga pelaksanaan yang tepat.

Membahagikan nilai yang dilaporkan sebanyak $33.5 juta dengan 367 BTC menghasilkan kira-kira $91,281 bagi setiap syiling. Ini ialah nilai tersirat berdasarkan angka yang dibundarkan, bukannya harga dagangan yang disahkan. Deposit ke bursa boleh mendahului jualan, manakala rekod blockchain tidak menunjukkan harga pelaksanaan pesanan di dalam bursa.

Jualan terdahulu yang dilaporkan bernilai $66 juta berlaku ketika Bitcoin berada sekitar $70,000. Secara keseluruhan, kedua-dua urus niaga itu berjumlah hampir $100 juta. Menyifatkan jumlah itu sebagai keuntungan tidak disokong oleh bukti: pengiraan keuntungan memerlukan kos memperoleh atau melombong syiling berkenaan, termasuk kos elektrik, peralatan dan operasi.

Urus niaga 367 BTC itu bersamaan kira-kira 3% daripada baki 12,206 BTC yang dilaporkan selepasnya. Berdasarkan angka November itu, Bhutan mengekalkan jauh lebih banyak Bitcoin daripada jumlah yang dipindahkannya. Pegangan yang masih ada itu juga terus mendedahkan negara tersebut kepada perubahan besar dalam nilai pasaran.

Garis masa membezakan dua gambaran rizab

Turutan peristiwa penting kerana penilaian utama itu merujuk kepada tempoh yang berbeza. Baki pada November 2024 tidak boleh dianggap sebagai pegangan terkini Bhutan apabila laporan kemudian menyebut aliran keluar selanjutnya.

• Oktober 2024: Bhutan dilaporkan memegang kira-kira 13,000 BTC yang dikumpulkan melalui operasi perlombongan hidroelektriknya.
• Sebelum urus niaga November: Jualan berasingan yang dilaporkan menjana kira-kira $66 juta ketika Bitcoin berada sekitar $70,000.
• 14 November 2024: Kira-kira 367 BTC dipindahkan ke Binance dalam urus niaga yang dilaporkan bernilai $33 juta hingga $33.5 juta.
• 15 dan 17 November 2024: Laporan mengenai urus niaga itu menyatakan baki pegangan sebanyak 12,206 BTC, bernilai kira-kira $1.11 bilion.
• Dalam laporan kemudian yang mengukur penurunan selama 18 bulan: Pegangan berjumlah 3,954 BTC, bernilai kira-kira $280.6 juta, selepas pemindahan selanjutnya.

Laporan kemudian turut menyebut pemindahan 319.7 BTC pada hari Khamis. Tanpa tarikh penerbitan, hari Khamis itu tidak dapat dipadankan dengan tarikh kalendar secara yakin. Kekangan yang sama terpakai pada rujukannya kepada aliran keluar sepanjang tahun dan pembelian institusi pada bulan Mac.

Aliran keluar kemudian menunjukkan pegangan yang jauh lebih kecil

Daripada pemindahan 319.7 BTC yang dilaporkan kemudian, kira-kira 250 BTC dihantar ke dompet yang pernah digunakan untuk menyalurkan dana bagi jualan melalui Galaxy Digital dan OKX. Baki 69.7 BTC dihantar ke alamat baharu yang tidak berlabel. Sejarah destinasi itu menunjukkan pemindahan yang lebih besar selaras dengan persediaan untuk jualan, tetapi tidak mengesahkan bahawa keseluruhan jumlah itu ditukar kepada wang tunai.

Penurunan yang dilaporkan daripada kira-kira 13,000 BTC kepada 3,954 BTC bersamaan 9,046 BTC, atau sekitar 69.6%. Ini menyokong gambaran pengurangan kira-kira 70% dalam tempoh 18 bulan. Perubahan itu jauh lebih besar berbanding urus niaga November jika dilihat secara berasingan.

Berbanding baki November sebanyak 12,206 BTC, pegangan kemudian lebih rendah sebanyak 8,252 BTC, iaitu penurunan kira-kira 67.6%. Pengiraan ini menggambarkan perubahan dalam pegangan yang dilaporkan. Ia tidak membuktikan bahawa setiap syiling yang tiada telah dijual, kerana pemindahan ke dompet lain yang dikawal kerajaan juga boleh mempengaruhi baki yang dikesan.

Data Arkham yang dipetik dalam laporan kemudian menunjukkan $215.7 juta dipindahkan keluar daripada alamat pegangan Bhutan pada tahun yang diliputi laporan itu, termasuk $162.6 juta yang dihantar ke dompet tidak berlabel. Bahagian tidak berlabel itu mewakili kira-kira 75.4% daripada aliran keluar tersebut. Ini merupakan batasan besar bagi sebarang dakwaan tentang destinasi akhir wang berkenaan.

Dompet tidak berlabel ialah alamat yang pemilik atau tujuannya belum dikenal pasti secara terbuka dalam data penjejakan. Dompet itu mungkin milik penjaga aset lain, orang tengah atau pemilik yang sama. Tanpa rekod tambahan, aliran keluar ke alamat sedemikian membuktikan pergerakan, tetapi tidak semestinya membuktikan aset itu telah dijual.

Mengapa nilai dolar jatuh lebih pantas daripada baki syiling

Nilai rizab Bhutan yang dilaporkan susut daripada kira-kira $1.11 bilion pada November 2024 kepada $280.6 juta dalam laporan kemudian. Berdasarkan penilaian yang dibundarkan, ini merupakan pengurangan kira-kira $829.4 juta, atau 74.7%.

Peratusan penurunan nilai dolar lebih besar daripada penurunan pegangan Bitcoin kerana gambaran yang lebih terkini itu turut menggunakan harga pasaran yang lebih rendah. Penilaian rizab November membayangkan nilai kira-kira $90,939 bagi setiap BTC. Penilaian kemudian membayangkan kira-kira $70,966 bagi setiap BTC, selaras dengan rujukan laporan itu kepada harga sekitar $71,000.

Ini membezakan dua kesan yang mudah dikelirukan: Bhutan dilaporkan memegang lebih sedikit syiling, dan nilai setiap syiling yang masih ada juga lebih rendah. Perbezaan antara dua penilaian rizab itu bukan ukuran kerugian dagangan yang telah direalisasikan, dan tidak menunjukkan jumlah wang tunai yang diterima Bhutan daripada jualan.

Pendedahan kepada perubahan harga kekal besar walaupun selepas pengurangan itu. Dengan baki 3,954 BTC, perubahan harga Bitcoin sebanyak $10,000 akan mengubah nilai pasaran pegangan itu kira-kira $39.54 juta, dengan andaian jumlah syiling tidak berubah. Pada 12,206 BTC, perubahan harga yang sama akan mengubah penilaian sebanyak $122.06 juta.

Tenaga hidroelektrik menjadikan pendekatan Bhutan berbeza

Bhutan membina pegangan Bitcoinnya melalui perlombongan yang dikuasakan sumber hidroelektrik negara itu, di bawah Druk Holding & Investments. Pendekatan ini berbeza daripada penyitaan aset yang menjadi punca banyak pegangan mata wang kripto kerajaan yang dilaporkan. Satu laporan November turut menyebut pembelian strategik, tetapi tidak memberikan jumlah atau tarikh yang membolehkan sumbangannya diukur.

Perlombongan Bitcoin menggunakan komputer khusus untuk bersaing menambah blok transaksi ke dalam rangkaian. Pelombong yang berjaya menerima Bitcoin baharu yang diterbitkan serta yuran transaksi. Bagi Bhutan, asas ekonominya ialah menukar elektrik yang dijana daripada sungainya kepada aset digital yang boleh disimpan atau dijual.

Bekalan elektrik murah boleh membantu, tetapi elektrik hanyalah satu daripada kos. Peralatan perlu dibeli dan dikendalikan, manakala keupayaannya menjana pendapatan berubah apabila persaingan meningkat. Tahap kesukaran perlombongan Bitcoin dilaraskan supaya blok dijana pada selang masa yang lebih kurang tetap. Tahap kesukaran yang lebih tinggi bermakna jumlah kuasa pengkomputeran yang sama secara umum memperoleh bahagian ganjaran yang lebih kecil, jika faktor lain kekal sama.

Laporan kemudian menyebut tiga tekanan terhadap perlombongan: harga Bitcoin sekitar $71,000, tahap kesukaran rangkaian yang dikatakan berada pada rekod tertinggi, dan subsidi blok sebanyak 3.125 BTC selepas peristiwa halving. Subsidi itu ialah Bitcoin baharu yang dicipta dan diberikan bagi setiap blok, berasingan daripada yuran transaksi. Halving mengurangkan subsidi itu sebanyak separuh, sekali gus mengurangkan sumber pendapatan ini melainkan keadaan lain mengimbanginya.

Tekanan tersebut mungkin menjelaskan perubahan strategi, tetapi kos operasi Bhutan, prestasi peralatan dan harga elektrik sebenar tidak didedahkan dalam laporan berkenaan. Maklumat itu tidak mencukupi untuk mengira sama ada operasi perlombongan negara tersebut menguntungkan pada mana-mana daripada dua gambaran rizab itu.

Adakah perlombongan telah dihentikan atau semakin sukar dikesan?

Laporan kemudian menyatakan aliran masuk Bitcoin terakhir Bhutan yang melebihi $100,000 direkodkan lebih setahun sebelumnya. Pemerhatian itu menimbulkan persoalan khusus: sama ada hasil perlombongan baharu masih menggantikan syiling yang keluar daripada alamat yang dikesan.

Namun, hal itu tidak membuktikan bahawa perlombongan telah dihentikan. Ambang tersebut tidak merangkumi aliran masuk yang lebih kecil, dan alamat yang dijejaki mungkin tidak meliputi semua saluran pembayaran atau dompet yang digunakan oleh operasi berkenaan. Oleh itu, ketiadaan deposit besar yang kelihatan menandakan batasan rekod awam, bukannya bukti bahawa peralatan telah ditutup.

Laporan yang sama mencadangkan bahawa penjualan tenaga hidroelektrik kepada negara jiran, India, mungkin kini menjana lebih banyak hasil berbanding menggunakannya untuk melombong Bitcoin. Ini ialah perbandingan antara kegunaan elektrik yang berbeza. Untuk menentukan pilihan mana yang lebih menguntungkan, maklumat tentang harga eksport elektrik, kos perlombongan, kecekapan peralatan dan butiran operasi lain diperlukan, tetapi semuanya belum didedahkan.

Druk Holding & Investments belum mengulas secara terbuka tentang pemindahan atau status perlombongan dan belum menjawab pertanyaan yang disebut dalam laporan kemudian. Tiada tarikh untuk kemas kini operasi, pendedahan kewangan atau keputusan tentang perlombongan diberikan. Tujuan pemindahan, hasil jualan yang telah selesai dan sebarang perubahan dalam peruntukan elektrik masih belum disahkan.

Strategi Bitcoin negara tidak semuanya sama

Laporan November meletakkan Bhutan di tempat kelima dalam kalangan pemegang Bitcoin kerajaan, di belakang Amerika Syarikat, China, United Kingdom dan Ukraine. Kedudukan itu merujuk kepada tempoh terdahulu, bukannya kedudukan yang disahkan selepas pengurangan kemudian. Pegangan kerajaan juga sukar dibandingkan apabila pemilikan dompet dan pengendalian aset yang disita berbeza-beza.

Laporan berkenaan menghuraikan pendekatan lain terhadap mata wang kripto, termasuk penggunaan Bitcoin sebagai mata wang sah oleh El Salvador serta hasrat berkaitan pengurangan hutang dan pembangunan Bitcoin City yang dirancang. Namun, laporan itu tidak memberikan angka untuk membuktikan berapa banyak daripada matlamat tersebut dibiayai melalui keuntungan Bitcoin yang telah direalisasikan.

Di Amerika Syarikat, liputan November menyebut cadangan Senator Cynthia Lummis yang melibatkan pegangan emas Rizab Persekutuan dan Bitcoin, di samping cadangan di Pennsylvania yang meninjau penggunaan 10% dana negeri untuk mata wang kripto sebagai lindung nilai inflasi. Dalam laporan itu, kedua-duanya masih berupa cadangan, bukan bukti bahawa pembelian telah dibuat. Tiada satu pun membuktikan kaitan dengan urus niaga Bhutan.

Laporan kemudian membandingkan pegangan Bhutan yang semakin kecil dengan pembelian di tempat lain. Laporan itu menyebut Strategy membeli 4,871 BTC bernilai $330 juta pada hujung minggu, menjadikan jumlah pegangannya 766,970 BTC, dan dana dagangan bursa Bitcoin spot Amerika Syarikat menyerap kira-kira 50,000 BTC pada bulan Mac. Dana sedemikian memberi pelabur pendedahan kepada Bitcoin melalui saham yang didagangkan di bursa sekuriti.

Pembelian Strategy sebanyak 4,871 BTC yang dinyatakan itu melebihi baki rizab Bhutan yang dilaporkan kemudian, sebanyak 3,954 BTC, dengan perbezaan 917 BTC. Perbandingan itu menunjukkan skala relatif pegangan tersebut, tetapi perbendaharaan korporat, dana pelaburan dan operasi perlombongan kerajaan mempunyai tujuan yang berbeza. Ia tidak membuktikan bahawa keputusan Bhutan untuk menjual adalah salah, atau bahawa tindakannya mencerminkan tingkah laku setiap kerajaan yang memegang Bitcoin.

Kesimpulan paling kukuh lebih terhad: jualan November merupakan urus niaga kecil berbanding rizab yang dilaporkan ketika itu, manakala data dompet yang muncul kemudian menunjukkan pengurangan jauh lebih besar. Penjelasan daripada pihak berkuasa pelaburan Bhutan masih diperlukan untuk menentukan sama ada pengurangan itu sebahagian daripada program mengumpul wang tunai yang dirancang, perubahan dalam ekonomi perlombongan atau pemindahan ke alamat di luar jangkauan penjejakan.

Perkara Utama

• Bhutan dilaporkan memindahkan 367 BTC ke Binance pada November 2024 dalam urus niaga bernilai kira-kira $33 juta hingga $33.5 juta.
• Dua jualan yang dilaporkan berjumlah kira-kira $99.5 juta, manakala rizab November berjumlah 12,206 BTC bernilai sekitar $1.11 bilion.
• Laporan kemudian meletakkan pegangan pada 3,954 BTC, kira-kira 70% lebih rendah daripada paras Oktober 2024 sebanyak 13,000 BTC.
• Pemindahan 319.7 BTC yang dilaporkan kemudian merangkumi kira-kira 250 BTC yang dihantar melalui laluan yang pernah dikaitkan dengan jualan dan 69.7 BTC yang dihantar ke alamat tidak berlabel.
• Aliran keluar daripada dompet tidak membuktikan bahawa setiap syiling yang dipindahkan telah dijual atau menunjukkan cara hasil jualan digunakan.
• Status perlombongan Bhutan masih belum disahkan dan tiada tarikh bagi kemas kini rasmi diberikan.