Saham CXMT Merosot Walaupun Meramalkan Keuntungan 131 Bilion Yuan apabila Pertumbuhan Suku Tahunan Perlahan

Ramalan keuntungan besar berdepan kejatuhan harga saham

ChangXin Memory Technologies menjangkakan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham sebanyak 131 bilion hingga 132.5 bilion yuan bagi sembilan bulan pertama 2026, berbanding kerugian 5.28 bilion yuan setahun sebelumnya. Namun, saham pengeluar cip memori China itu jatuh kira-kira 6.5% pada Isnin, 19 Oktober, apabila angka terbaharunya menunjukkan pertumbuhan antara suku yang jauh lebih perlahan.

CXMT mendedahkan ramalan itu pada 16 Oktober, bersama cadangan pengerusi Zhu Yiming untuk membelanjakan 1 bilion hingga 2 bilion yuan bagi membeli semula saham. Syarikat menjangkakan hasil sebanyak 265 bilion hingga 270 bilion yuan bagi tempoh Januari hingga September, berbanding 32.084 bilion yuan dalam tempoh sama pada 2025.

Pemulihan kewangan itu mencerminkan lonjakan permintaan terhadap memori apabila syarikat membina sistem pengkomputeran untuk kecerdasan buatan. CXMT berkata kekurangan bekalan telah menaikkan harga, manakala kilangnya yang berkembang dan produk baharu membantunya menjual lebih banyak cip.

Isu yang lebih segera bagi pelabur ialah kadar pertumbuhan. Keuntungan suku ketiga yang dijangka sebanyak 53.395 bilion hingga 54.895 bilion yuan hanya 1% hingga 3% lebih tinggi berbanding suku kedua, meskipun peningkatannya amat besar berbanding tahun lalu.

Kejatuhan pada Isnin menyebabkan nilai pasaran CXMT merosot di bawah 3 trilion yuan semasa dagangan pagi. Gabungan keuntungan yang meningkat dan saham yang jatuh menggambarkan ketegangan di sebalik kedudukan syarikat itu: perniagaannya berkembang pesat, tetapi kemunculan sulung sahamnya di pasaran telah mencetuskan jangkaan yang luar biasa tinggi.

Sejauh manakah besar pemulihan ini?

Ramalan hasil CXMT mewakili peningkatan kira-kira 726% hingga 742% berbanding sembilan bulan pertama 2025. Ringkasnya, syarikat menjangkakan hasilnya lebih lapan kali ganda berbanding setahun sebelumnya.

Perubahan keuntungan yang dijangka juga sama besarnya. Peralihan daripada kerugian 5.28 bilion yuan kepada keuntungan 131 bilion hingga 132.5 bilion yuan bersamaan peningkatan sebanyak 136.28 bilion hingga 137.78 bilion yuan.

Perbandingan antara ramalan keuntungan dan hasil menunjukkan margin keuntungan bersih tersirat kira-kira 49% hingga 50%. Ini bermakna kira-kira separuh daripada hasil akan kekal sebagai keuntungan yang boleh diagihkan kepada pemegang saham selepas mengambil kira kos dan perkara lain yang termasuk dalam ukuran itu. Angka tersebut ialah ramalan bagi tempoh pelaporan, bukannya keputusan muktamad.

Lonjakan itu menyusuli separuh pertama tahun yang luar biasa kukuh. CXMT merekodkan hasil sebanyak 150.31 bilion yuan bagi tempoh Januari hingga Jun, meningkat 873.64% berbanding setahun sebelumnya, dan keuntungan bersih 77.61 bilion yuan, berbanding kerugian 2.33 bilion yuan.

Keputusan itu mengatasi unjuran sebelum tawaran awam permulaannya, yang mengunjurkan hasil separuh pertama sebanyak 110 bilion hingga 120 bilion yuan dan keuntungan 50 bilion hingga 57 bilion yuan.

Mengapa pertumbuhan suku tahunan penting kepada pelabur

CXMT memperoleh 52.843 bilion yuan pada suku kedua. Ramalan 53.395 bilion hingga 54.895 bilion yuan bagi suku ketiga akan menambah antara 552 juta hingga 2.052 bilion yuan kepada angka itu.

Perbandingan ini menjelaskan mengapa sesebuah syarikat boleh mengumumkan pemulihan tahunan yang dramatik tanpa mendapat sambutan pasaran yang menggalakkan. Perbandingan tahunan mengukur kemajuan berbanding keadaan lebih lemah pada 2025. Perbandingan antara suku berturut-turut pula menunjukkan seberapa pantas keuntungan berkembang sekarang.

Menolak hasil separuh pertama daripada ramalan sembilan bulan menghasilkan anggaran hasil suku ketiga sebanyak 114.69 bilion hingga 119.69 bilion yuan. Jumlah itu bersamaan kira-kira 76% hingga 80% daripada keseluruhan hasil yang dijana CXMT dalam enam bulan pertama 2026.

Oleh itu, CXMT masih beroperasi pada skala yang jauh lebih besar berbanding awal tahun. Persoalan pasaran saham ialah sejauh mana keuntungan boleh terus meningkat selepas kenaikan mendadak ini. Pergerakan harga pada Isnin sahaja tidak memberikan pecahan tepat tentang sebab pelabur menjual saham.

Perubahan permintaan AI dalam operasi kilang memori

CXMT mengeluarkan memori capaian rawak dinamik, yang biasanya disebut DRAM. Cip ini menyimpan maklumat yang perlu dicapai dengan pantas oleh komputer semasa beroperasi. Sistem pengkomputeran AI memerlukan memori di samping pemproses yang melakukan pengiraan.

Syarikat itu mengaitkan peningkatan perniagaannya dengan permintaan pengkomputeran AI yang meningkat pesat sejak separuh kedua 2025. Menurutnya, permintaan DRAM global melebihi bekalan, sekali gus membolehkan kenaikan harga yang besar.

Harga yang lebih tinggi boleh memberi kesan besar terhadap keuntungan pengeluar cip kerana kilang mahal untuk dibina dan dikendalikan. Apabila kilang menghasilkan lebih banyak cip yang boleh dijual, kos besar itu dapat diagihkan kepada lebih banyak produk. Jika harga jualan turut meningkat, keuntungan boleh berkembang jauh lebih pantas berbanding hasil.

CXMT berkata kilangnya mengekalkan kadar penggunaan kapasiti yang tinggi, bermakna sebahagian besar keupayaan pengeluarannya sedang digunakan. Syarikat itu turut menyebut pembinaan kilang, penyelidikan dan penambahbaikan proses pembuatan sebagai faktor yang meningkatkan hasil daripada setiap wafer, iaitu cakera nipis tempat cip dihasilkan.

Syarikat itu menyenaraikan operasi yang lebih baik, peluasan pasaran serta kerjasama lebih rapat dengan pembekal dan pelanggan sebagai sebab tambahan bagi peningkatan prestasinya. Penjelasannya menggabungkan harga pasaran yang lebih kukuh dengan perubahan dalam perniagaannya.

Kilang tambahan dan produk memori lebih baharu

Pengembangan pembuatan CXMT bermula sebelum lonjakan keuntungan terbaharu. Omdia menganggarkan kapasiti pengeluaran DRAM bulanannya meningkat daripada 100,000 wafer pada awal 2024 kepada 290,000 pada penghujung 2025, iaitu peningkatan sebanyak 190%.

Syarikat itu juga meningkatkan pengeluaran memori DDR5, yang digunakan dalam komputer peribadi, stesen kerja dan pelayan. Peralihan kepada produk lebih baharu boleh mengubah harga yang diterima pengeluar serta pelanggan yang dapat dilayaninya.

Pada September, CXMT mendedahkan bahawa platform teknologi pembuatan generasi kelimanya telah memasuki pengeluaran besar-besaran dan mempamerkan produk LPDDR5X berkapasiti tinggi yang dibuat menggunakan platform itu. LPDDR5X ialah sejenis memori yang direka untuk menggabungkan capaian data pantas dengan penggunaan kuasa rendah, sesuai untuk peranti yang memerlukan hayat bateri panjang dan kawalan haba.

Projek pengembangan di Shanghai dan Hefei disifatkan berpotensi meningkatkan kapasiti melebihi 600,000 wafer sebulan apabila beroperasi sepenuhnya. Sebuah kilang kedua di Beijing juga dilaporkan berada pada peringkat awal perbincangan pembiayaan. Projek-projek itu mewakili kapasiti masa hadapan, manakala angka 290,000 menggambarkan anggaran kapasiti pada penghujung 2025.

Pencabar lebih besar kepada Samsung, SK Hynix dan Micron

Menurut Counterpoint Research, CXMT menguasai 10% hasil DRAM global pada suku ketiga 2026, meningkat daripada 5% setahun sebelumnya. Oleh itu, bahagiannya berganda, dengan peningkatan lima mata peratusan dalam tempoh setahun.

Peningkatan itu meletakkan pengeluar China tersebut lebih kukuh sebaris dengan pembekal mapan industri, iaitu Samsung Electronics, SK Hynix dan Micron Technology. Bahagian hasil mengukur peratusan nilai jualan industri yang diraih sesebuah syarikat, maka jumlah cip yang dijual dan harganya mempengaruhi angka tersebut.

HP, Asus dan Acer telah menggunakan DRAM CXMT dalam beberapa model komputer riba, manakala Huawei kekal sebagai pelanggan domestik utama. Penggunaan oleh jenama komputer itu memberi CXMT akses kepada pelanggan di luar industri perkakasan domestik China, meskipun penggunaannya terhad kepada produk terpilih.

Apple dilaporkan pada Julai mula menguji memori CXMT untuk produk yang dijual di China. Pengujian ialah langkah menilai sama ada sesuatu komponen memenuhi keperluan pengeluar; tiada perjanjian bekalan susulan dikenal pasti.

Bagi pengeluar komputer yang berdepan memori mahal atau sukar diperoleh, pembekal tambahan memberikan satu lagi pilihan pembelian. CXMT juga perlu bersaing untuk mendapatkan pelanggan yang sudah mempunyai hubungan kukuh dengan tiga pengeluar mapan itu.

Penyenaraian saham yang mengagumkan menetapkan penanda aras tinggi

CXMT mula didagangkan di Pasaran STAR Shanghai pada 27 Julai 2026. Tawaran awam permulaannya dilaporkan mengumpulkan $8.6 bilion, berbanding sasaran pengumpulan dana terdahulu sebanyak $4.2 bilion untuk pengembangan pengeluaran dan pembangunan teknologi DRAM lebih baharu.

Saham dibuka pada harga 49.5 yuan berbanding harga terbitan 8.66 yuan, iaitu kenaikan kira-kira 472%. Kenaikan yang diukur sepanjang hari dagangan pertama dilaporkan sekitar 466%, mencerminkan titik masa yang berbeza dalam sesi dagangan.

Tidak lama selepas pukul 10 pagi pada 19 Oktober, saham didagangkan pada harga 42.22 yuan, turun 6.29% ketika itu selepas kejatuhan lebih awal yang hampir mencecah 9%. Permodalan pasaran berjumlah kira-kira 2.86 trilion yuan, lebih 13% di bawah paras puncak 3.31 trilion yuan yang disebut.

Peristiwa utama menunjukkan betapa pantas kedudukan kewangan dan pasaran saham syarikat itu berubah:

• Awal 2024: Kapasiti DRAM bulanan dianggarkan sebanyak 100,000 wafer.
• Penghujung 2025: Kapasiti bulanan dianggarkan mencecah 290,000 wafer.
• 27 Julai 2026: CXMT mula didagangkan di Pasaran STAR Shanghai.
• September 2026: Syarikat mendedahkan pengeluaran besar-besaran menggunakan platform teknologi generasi kelimanya.
• 16 Oktober 2026: CXMT mengumumkan ramalan keuntungan sembilan bulan dan cadangan pembelian semula saham oleh Zhu.
• 19 Oktober 2026: Saham jatuh walaupun pemulihan keuntungan diramalkan.

Kesan cadangan pembelian semula saham

Zhu mencadangkan penggunaan dana syarikat atau dana yang dikumpulkannya untuk membeli semula saham A CXMT bernilai antara 1 bilion hingga 2 bilion yuan. Saham itu boleh digunakan untuk insentif pekerja, skim pemilikan saham pekerja atau pengurangan modal berdaftar.

Penggunaan tersebut membawa kesan berbeza. Saham yang diperuntukkan kepada pekerja menjadi sebahagian daripada pampasan atau aturan pemilikan. Saham yang dibatalkan bagi mengurangkan modal pula mengurangkan jumlah saham beredar secara kekal.

Had harga pembelian yang dicadangkan ialah 150% daripada purata harga dagangan sepanjang 30 hari dagangan sebelum lembaga meluluskan pelan itu. Ini ialah formula, maka nilai tepat dalam yuan bergantung pada tempoh dagangan berkenaan.

Lembaga masih perlu meluluskan pelan terperinci. Tiada tarikh akhir pelaksanaan atau jumlah tepat saham yang akan dibeli diberikan. Dengan nilai pasaran kira-kira 2.86 trilion yuan pada pagi Isnin, perbelanjaan maksimum yang dicadangkan sebanyak 2 bilion yuan sekalipun hanya bersamaan kira-kira 0.07% daripada nilai syarikat.

Akses kepada peralatan dan tekanan politik kekal sebagai kekangan

Pengembangan CXMT berdepan sekatan akses kepada peralatan pembuatan canggih. Applied Materials dan Lam Research dilaporkan menggantung khidmat penyelenggaraan pada Mac 2026, manakala syarikat itu tidak mempunyai akses kepada peralatan litografi ultraungu ekstrem yang digunakan dalam pengeluaran cip canggih.

Khidmat penyelenggaraan peralatan penting kerana kilang cip bergantung pada mesin berketepatan tinggi yang beroperasi dengan andal. Memperkenalkan proses pembuatan baharu juga memerlukan syarikat memastikan cukup banyak cip berfungsi dengan betul supaya pengeluaran berdaya maju dari segi ekonomi.

Mizuho mengunjurkan bekalan bit memori CXMT meningkat 13% pada 2027, berbanding 21% bagi industri. Bekalan bit mengukur jumlah memori yang dihasilkan, bukannya bilangan cip individu. Unjurannya menunjukkan pengembangan CXMT lebih perlahan daripada kadar industri walaupun syarikat itu merancang membina kilang.

Senator AS Jim Banks dan Chuck Schumer turut memberi amaran agar tidak menggunakan cip CXMT, dengan merujuk kepada penyertaan syarikat itu dalam senarai Pentagon bagi perniagaan China yang didakwa menyokong tentera China. Bantahan mereka menambah tekanan politik terhadap syarikat Amerika yang mempertimbangkan pembelian.

Namun begitu, kedudukan perniagaan semasa CXMT jauh lebih kukuh berbanding setahun lalu: hasilnya meningkat berlipat kali ganda, keuntungan kembali positif dan bahagiannya dalam hasil DRAM global bertambah. Bagi pemegang saham, ujian seterusnya ialah kadar pertumbuhan keuntungan daripada asas yang jauh lebih tinggi itu dan keputusan lembaga berhubung cadangan pembelian semula saham.

Perkara Utama

• CXMT meramalkan keuntungan 131 bilion hingga 132.5 bilion yuan bagi tempoh Januari hingga September 2026, berbanding kerugian 5.28 bilion yuan.
• Hasil yang dijangka sebanyak 265 bilion hingga 270 bilion yuan melebihi lapan kali ganda paras setahun sebelumnya.
• Keuntungan suku ketiga dijangka meningkat hanya 1% hingga 3% berbanding suku kedua.
• Saham jatuh kira-kira 6.5% pada 19 Oktober, dengan nilai pasaran merosot di bawah 3 trilion yuan semasa dagangan pagi.
• Counterpoint Research menganggarkan bahagian CXMT dalam hasil DRAM global sebanyak 10%, dua kali ganda bahagian setahun sebelumnya.
• Pengerusi Zhu Yiming mencadangkan pembelian semula saham bernilai 1 bilion hingga 2 bilion yuan, tertakluk pada kelulusan pelan terperinci oleh lembaga.