Penjualan Asing Memadamkan Pembelian Ekuiti India Selama Sembilan Tahun, Aliran Dana Domestik Meredakan Kejatuhan

Pembalikan aliran bernilai $63.6 bilion membentuk semula pasaran saham India

Pelabur asing telah menjual hampir $63.6 bilion ekuiti India sejak Oktober 2024, menghapuskan kira-kira $63.5 bilion pembelian yang terkumpul sepanjang sembilan tahun sebelumnya. Siri aliran ekuiti asing kumulatif yang bermula pada Oktober 2015 kini mencatatkan kira-kira negatif $110 juta, menurut angka yang dikaitkan dengan National Securities Depository Ltd (NSDL).

Pembalikan itu semakin pantas pada 2026. Pelabur luar negara telah mengeluarkan kira-kira $32.8 bilion, selepas aliran keluar sebanyak $18.9 bilion pada 2025. Di sebalik angka itu, India berdepan gabungan keadaan yang sukar: minyak import yang mahal, pulangan menarik daripada bon kerajaan AS, rupee yang semakin lemah dan minat global terhadap pelaburan kecerdasan buatan (AI) yang tertumpu di tempat lain.

Institusi India pula membeli dengan banyak. Motilal Oswal Financial Services menganggarkan pelaburan mereka antara Oktober 2024 dengan Jun 2026 mencecah rekod $162 bilion. Pengiraan pasaran yang dibuat kemudian meletakkan pembelian domestik sepanjang tempoh jualan lebih luas itu melebihi $180 bilion, kira-kira tiga kali ganda jualan asing.

Pembelian itu mengurangkan kesan kejatuhan tetapi tidak menghasilkan pemulihan yang berterusan. Nifty 50 susut kira-kira 14% daripada paras tertinggi pada September 2024 dalam perbandingan yang disertakan bersama angka jualan asing. Simpanan domestik membantu menyerap saham yang mahu dijual pelabur asing, sementara keuntungan syarikat, pergerakan mata wang dan pelaburan alternatif terus menentukan harga yang sanggup dibayar pembeli.

Perubahan itu melangkaui pergerakan pasaran harian. Ia mengalihkan pemilikan kepada institusi India, menambah tekanan terhadap syarikat besar yang mempunyai pegangan asing besar dan menjadikan pelabur luar negara lebih selektif dalam menentukan tempat mereka melaburkan wang baharu.

Bagaimana pengunduran itu berlaku

Oktober 2024 menandakan permulaan pengeluaran dana yang berterusan. Menjelang Jun 2026, pelabur asing telah menjual hampir $60 bilion sejak pasaran mencapai paras tertinggi, dengan tekanan paling kuat berlaku ketika konflik di Timur Tengah.

Peringkat utama menunjukkan sebab pemulihan singkat dalam pembelian tidak menamatkan pengunduran yang lebih luas:

• Oktober 2015 hingga September 2024: Pelabur asing mengumpulkan kira-kira $63.5 bilion dalam siri aliran jangka panjang.
• Oktober 2024: Pengeluaran pelabur asing mencecah 940 bilion rupee, rekod bulanan sebelum Mac 2026.
• 2025: Aliran keluar ekuiti asing berjumlah kira-kira $18.9 bilion.
• Mac 2026: Pengeluaran mencecah kira-kira $12.7 bilion, diikuti $6.5 bilion pada April.
• Jun 2026: Pelabur menjual $5.2 bilion, bulan keempat berturut-turut dengan pengeluaran bersih, walaupun terdapat sedikit pembelian semula menjelang akhir bulan.
• September dan Oktober 2026: Jualan berterusan, dengan pengeluaran sebanyak 358.61 bilion rupee pada September dan 474.17 bilion rupee lagi sehingga 12 Oktober.

Penilaian Motilal Oswal pada Jun menganggarkan pengeluaran bagi enam bulan pertama berjumlah $29.2 bilion. Februari ialah satu-satunya bulan dalam tempoh itu yang mencatatkan aliran masuk bersih, sebanyak $2.5 bilion. Dari Mac hingga Jun sahaja, pelabur luar negara mengeluarkan hampir $27.4 bilion.

Gencatan senjata antara AS dengan Iran memperbaiki sentimen buat sementara waktu. Motilal Oswal berkata purata aktiviti asing harian berubah daripada jualan bersih kira-kira $400 juta ketika konflik memuncak kepada pembelian bersih sekitar $100 juta selepas itu. Pengeluaran yang berterusan pada September dan Oktober menunjukkan betapa rapuhnya pemulihan itu.

Minyak memberi tekanan khusus kepada India

India ialah pengimport minyak ketiga terbesar di dunia, menjadikan gangguan bekalan tenaga dari Timur Tengah amat membebankan. Harga minyak yang lebih tinggi meningkatkan bil import negara, menaikkan kos perniagaan dan menambah permintaan terhadap dolar untuk membayar pembekal luar negara.

Peeyush Mittal, pengurus portfolio di Matthews Asia, mengaitkan lonjakan pengeluaran pada Mac secara langsung dengan konflik itu:

Aliran keluar FII yang besar pada Mac 2026 berkait dengan konflik di Timur Tengah.

Indeks Pengurus Pembelian awal HSBC bagi Mac menunjukkan aktiviti sektor swasta berkembang pada kadar paling perlahan sejak Oktober 2022, sementara inflasi kos menghampiri paras tertinggi dalam tempoh empat tahun. Indeks itu meninjau perniagaan tentang keadaan seperti pesanan, pengeluaran dan kos, sekali gus memberikan petunjuk awal momentum ekonomi.

Hanna Luchnikava-Schorsch, ketua Ekonomi Asia Pasifik di S&P Global Market Intelligence, menganggarkan import bersih minyak India pada 3.5% daripada keluaran dalam negara kasar. Beliau memberi amaran bahawa harga tinggi yang berterusan boleh menekan rupee, manakala kiriman wang yang lebih rendah dari Timur Tengah boleh menambah tekanan terhadap kewangan luaran India.

Pankaj Murarka, ketua eksekutif dan ketua pegawai pelaburan Renaissance Investment Managers, menggariskan senario bersyarat yang menjangkakan minyak pada harga $85 hingga $95 setong selepas perang boleh mencetuskan aliran keluar tambahan sebanyak $40 bilion hingga $50 bilion dan mengurangkan pertumbuhan ekonomi daripada 7.2% kepada 6.5%. Angka itu ialah ramalan beliau berdasarkan senario harga minyak tersebut.

Kerajaan bertindak menangani tekanan bahan api dengan mengurangkan duti eksais khas petrol dan diesel sebanyak 10 rupee seliter bagi setiap bahan api, kata Menteri Kewangan Nirmala Sitharaman. Menteri Petroleum dan Gas Asli Hardeep Singh Puri berkata kerajaan sanggup menanggung kehilangan hasil yang besar untuk menyokong syarikat minyak yang berdepan kerugian.

Rupee yang lemah mengurangkan pulangan pelabur asing

Pelabur luar negara mengukur pulangan mereka dalam dolar dan juga rupee. Sesuatu saham boleh mengekalkan nilainya di India tetapi menjadi kurang bernilai apabila hasil jualan ditukar semula kepada mata wang asing.

Sankalpa Bhattacharjee, yang mengajar ekonomi di IIM Ranchi, menggambarkan kesan itu menggunakan perubahan kadar pertukaran daripada 89.92 rupee kepada 96.77 rupee bagi setiap dolar. Pada kadar tersebut, pegangan yang kekal sama nilainya dalam rupee akan kehilangan kira-kira 7.1% daripada nilainya dalam dolar. Pelabur memerlukan kenaikan harga saham hanya untuk mengimbangi kerugian mata wang itu.

Bon kerajaan AS juga menjadi lebih menarik sebagai pilihan pelaburan. Hasil Perbendaharaan AS yang disebut oleh Amnish Aggarwal dari PL Capital ialah kira-kira 5.3%; hasil Perbendaharaan AS bagi hutang yang matang dalam tempoh 10 tahun pula berada pada 5.28% pada 7 Oktober menurut analisis Bhattacharjee.

Hasil bon yang lebih tinggi memberi pelabur pilihan selain mengambil risiko ekuiti. Hasil itu juga boleh meningkatkan kos pinjaman perniagaan dan mengurangkan harga yang sanggup dibayar pelabur hari ini untuk keuntungan yang dijangka diperoleh beberapa tahun lagi.

Aggarwal berkata Nifty 100 hanya mencatatkan pulangan tahunan dalam dolar sebanyak 1.2% sepanjang lima tahun. Beliau turut mengenal pasti keadaan monsun yang tidak mencukupi dan risiko El Niño yang kuat sebagai kemungkinan punca turun naik tambahan, selain harga minyak dan kadar faedah. Cuaca penting kerana hujan yang kurang boleh melemahkan pendapatan pertanian dan menaikkan kos makanan.

Aliran dana global mengikuti pelaburan AI

India bersaing mendapatkan modal dengan pasaran yang mempunyai lebih banyak syarikat yang menerima manfaat langsung daripada perbelanjaan bagi kecerdasan buatan dan semikonduktor. Jignesh Desai, ketua ekuiti institusi di Centrum Broking, berkata pelabur global menyalurkan wang kepada perniagaan tersebut di Amerika Syarikat, Taiwan dan Korea Selatan.

Laporan Goldman Sachs bertarikh 8 Oktober meletakkan wajaran Taiwan dalam Indeks MSCI Asia Pacific ex-Japan pada 29% dan Korea Selatan pada 22%. Bahagian India susut daripada 19% beberapa tahun lalu kepada 10%. Wajaran indeks penting kerana ia mempengaruhi portfolio dana yang menjejaki atau membandingkan prestasi dengan penanda aras tersebut.

Data peruntukan Nomura menunjukkan 68% dana Asia dan Asia Pasifik tidak termasuk Jepun mempunyai pendedahan kepada India yang lebih rendah berbanding penanda aras masing-masing pada Februari, meningkat daripada 63% pada Januari. Kedudukan sedemikian, yang dipanggil wajaran rendah, bermakna pengurus memperuntukkan bahagian yang lebih kecil kepada India berbanding indeks perbandingan.

Sitharaman mengakui kebimbangan tentang modal yang beralih kepada pelaburan AI dan Amerika Syarikat. Beliau juga berhujah bahawa India kurang terdedah kepada kemungkinan pembalikan aliran itu kerana negara berkenaan menerima kurang pelaburan berkaitan, sambil menyatakan usaha untuk mewujudkan pembuatan semikonduktor.

Saham kewangan menanggung beban terbesar

Angka sektor 2026 yang lebih luas daripada Motilal Oswal meletakkan jualan saham perkhidmatan kewangan oleh pelabur asing pada $12.2 bilion, diikuti $4.1 bilion bagi automotif dan $3.9 bilion bagi minyak dan gas. Oleh itu, syarikat kewangan menyumbang kira-kira 37% daripada jumlah pengeluaran tahunan sebanyak $32.8 bilion.

Penilaian firma broker itu sehingga Jun meletakkan aliran keluar perkhidmatan kewangan pada $11.8 bilion dan aliran keluar teknologi pada $3.7 bilion. Barangan modal, logam dan perkhidmatan masing-masing menarik $2.3 bilion, $1.4 bilion dan $600 juta dalam tempoh itu.

Dagangan bulanan masih boleh menyimpang daripada corak lebih luas tersebut. Perkhidmatan kewangan menarik $400 juta pada Jun meskipun berlaku jualan besar-besaran pada awal tahun, manakala logam kehilangan $1 bilion pada bulan itu walaupun menarik dana sepanjang separuh pertama tahun.

Syarikat besar menerima tekanan khusus kerana pemilikan asing tertumpu dalam sektor seperti perbankan dan teknologi. Manish Jain, timbalan ketua eksekutif Choice AMC, mengaitkan sebahagian daripada prestasi lebih baik syarikat sederhana dan kecil dengan pegangan asing mereka yang lebih rendah serta aliran masuk dana domestik yang kukuh.

Jain berkata Midcap 150 dan Smallcap 250 masing-masing memberikan jumlah pulangan sebanyak 4.6% dan 7.2% dalam tempoh 12 bulan hingga September, berbanding kerugian 7.1% bagi Nifty 50. Beliau turut menyebut aliran masuk September sebanyak 168.73 bilion rupee ke dalam dana yang melabur dalam syarikat sederhana dan kecil, iaitu kira-kira 44% daripada aliran masuk dana ekuiti pada bulan itu.

Simpanan domestik meredakan tekanan jualan

Dana bersama ekuiti India mencatatkan aliran masuk bersih setiap bulan sejak Mac 2021, menurut data Association of Mutual Funds in India. Caruman berkala melalui pelan pelaburan sistematik, atau SIP, menjadi sumber permintaan berulang walaupun harga saham jatuh.

Jain meletakkan aliran masuk dana ekuiti September pada 383.07 bilion rupee dan caruman SIP pada rekod 324.90 bilion rupee. Namun, Nifty susut kira-kira 6% pada bulan itu. Beliau menggambarkan peranan wang domestik seperti berikut:

Namun, wang domestik menetapkan paras lantai, bukan paras siling.

Angka pemilikan menunjukkan peralihan itu. Motilal Oswal berkata pemilikan institusi asing dalam Nifty 500 jatuh ke paras terendah dalam rekod sebanyak 17.1% pada Mac 2026, manakala pemilikan institusi domestik mencapai paras tertinggi dalam rekod sebanyak 20.9%. Bahagian domestik melebihi bahagian asing sebanyak 3.8 mata peratusan.

Sitharaman menekankan satu lagi kesan kecairan itu: ia menyediakan pasaran yang sedia ada untuk pemegang saham menjual pegangan mereka. Syarikat multinasional, dana ekuiti swasta dan pelabur asing dapat mengurangkan pegangan melalui pasaran awam, kadangkala pada harga premium.

Urus niaga besar ITC menunjukkan bagaimana wang boleh berpindah antara pemilik walaupun pelabur asing berundur. GQG Partners menjual kira-kira 3% pegangan pada harga sekitar 94 bilion rupee. Fidelity Advisor Overseas Fund membeli sedikit melebihi 1% pada harga 34.48 bilion rupee, manakala ICICI Prudential Mutual Fund dan SBI Mutual Fund turut membeli ekuiti dalam urus niaga yang disebutkan.

Terbitan saham baharu masih menarik pembeli luar negara

Pelabur asing terus melaburkan wang dalam tawaran saham baharu sambil menjual saham yang sudah didagangkan di bursa. Motilal Oswal menganggarkan jualan di pasaran sekunder sepanjang kira-kira dua tahun hampir $63 bilion dan pelaburan dalam tawaran utama sebanyak $21 bilion.

Pasaran utama ialah tempat syarikat atau pemilik sedia ada menawarkan saham melalui terbitan baharu. Pasaran sekunder ialah tempat pelabur memperdagangkan saham yang sudah disenaraikan. Permintaan asing jauh lebih kukuh dalam pasaran utama berbanding pasaran sekunder.

Angka NSDL sehingga 12 Oktober meletakkan pengeluaran dari pasaran sekunder pada 2026 sebanyak 3.64 trilion rupee, atau $38.69 bilion, di samping aliran masuk pasaran utama sebanyak 564.85 bilion rupee, atau $5.97 bilion. Aliran masuk daripada terbitan baharu itu mengimbangi kira-kira 15% pengeluaran pasaran sekunder dari segi dolar.

Oleh itu, baki aliran bagi tempoh panjang kembali menghampiri sifar, sementara pelabur luar negara masih memegang pelaburan yang besar. Pada akhir September, pegangan asing bernilai $689.41 bilion, iaitu 14.5% daripada pasaran ekuiti India. Aliran mengukur wang yang masuk atau keluar dalam suatu tempoh; pegangan mengukur nilai pelaburan yang masih dimiliki pada tarikh tertentu.

Saham lebih murah menjadikan keuntungan tumpuan utama

HSBC berkata Nifty 50 didagangkan pada kira-kira 16 kali anggaran keuntungan bagi 12 bulan berikutnya, paras yang hanya dicapai dua kali dalam dekad sebelumnya. Nisbah itu bermakna pelabur membayar kira-kira 16 rupee bagi setiap rupee keuntungan tahunan yang dijangka.

Saham kewangan didagangkan pada 1.7 kali nilai buku yang diunjurkan, berbanding purata lima tahun sebanyak 2.4 kali, iaitu diskaun kira-kira 29%. Nilai buku mengukur aset ditolak liabiliti. Saham teknologi didagangkan pada kira-kira 18 kali anggaran keuntungan, berbanding purata sekitar 23 kali, iaitu diskaun kira-kira 22%.

Keuntungan syarikat kekal penting dalam menentukan sama ada harga itu akan menarik pembelian berterusan. Analisis Bhattacharjee pada Oktober menganggarkan pertumbuhan keuntungan bagi 200 syarikat terbesar dalam tahun kewangan yang berakhir pada Mac 2027 sebanyak 9.2%, turun daripada 16.4% pada Mac. Jangkaan pertumbuhan keuntungan yang lebih perlahan boleh menyebabkan pelabur menuntut harga lebih rendah walaupun pengeluaran ekonomi berkembang pesat.

HSBC berkata keputusan suku tahunan akan menentukan sama ada pemulihan dapat bertahan, khususnya bukti bahawa syarikat boleh meningkatkan hasil dan melindungi margin keuntungan daripada kos yang lebih tinggi. HSBC turut mengenal pasti harga minyak dan hasil bon yang lebih rendah sebagai kemungkinan pemangkin kepada minat baharu.

Kotak Institutional Equities mempersoalkan penjelasan yang tertumpu terutamanya pada arah aliran wang pelabur:

Penjelasan lazim pasaran tentang pergerakan harga saham yang dikaitkan dengan 'aliran' adalah tidak masuk akal,

Firma broker itu berhujah bahawa pertumbuhan keuntungan dan gandaan penilaian kekal sebagai pemacu utama harga saham. Pembelian domestik boleh menyerap jualan asing, sementara keuntungan yang lebih kukuh boleh memberikan sebab kepada pelabur untuk membayar lebih bagi saham yang dibeli.

Tiada tarikh ditetapkan bagi kepulangan pelabur asing secara berterusan. Desai mengenal pasti rupee yang lebih stabil, minyak mentah yang lebih murah, jangkaan keuntungan yang bertambah baik dan reda minat terhadap pelaburan AI sebagai keadaan yang boleh membantu. Sitharaman menyatakan aliran keluar modal yang berterusan sebagai risiko yang bakal dihadapi India pada 2027.

Perkara Utama

• Jualan asing hampir $63.6 bilion sejak Oktober 2024 telah menghapuskan kira-kira sembilan tahun pembelian terkumpul dalam siri aliran jangka panjang.
• Pelabur asing telah mengeluarkan kira-kira $32.8 bilion pada 2026, selepas $18.9 bilion pada 2025.
• Harga minyak yang lebih tinggi, hasil bon AS, kelemahan rupee dan persaingan pelaburan AI menekan permintaan luar negara.
• Institusi domestik melaburkan rekod $162 bilion antara Oktober 2024 dengan Jun 2026, sekali gus meredakan pengunduran itu.
• Pelabur asing terus membeli terbitan saham baharu dan masih memegang ekuiti India dalam jumlah yang besar.
• HSBC melihat keuntungan syarikat, harga minyak yang lebih rendah dan hasil bon yang lebih rendah sebagai faktor utama bagi pemulihan berterusan.