Saham CATL Merosot Lebih 10% Selepas Keuntungan Meleset Dedahkan Tekanan Terhadap Margin Bateri

Jualan meningkat tetapi jangkaan keuntungan tidak tercapai

Saham CATL jatuh lebih 10% di Shenzhen dan Hong Kong pada 21 Oktober 2026, selepas pengeluar bateri China itu melaporkan keuntungan suku tahunan di bawah ramalan penganalisis walaupun hasil meningkat hampir 59%. Pelabur memberi tumpuan kepada margin keuntungan yang mengecil, kos cukai baharu dan jangkaan pengeluaran industri bateri yang lebih lemah.

Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham mencecah CNY21.246 bilion pada suku ketiga, meningkat 14.54% berbanding setahun sebelumnya. Hasil meningkat 58.58% kepada CNY165.221 bilion. Jualan syarikat meningkat dengan ketara, tetapi keuntungan yang diraih berkembang jauh lebih perlahan.

Saham di Shenzhen jatuh 10.32% menjelang penutupan sesi pagi pada 21 Oktober, dengan nilai dagangan CNY21.605 bilion, tertinggi dalam kalangan saham A tanah besar China. Saham Hong Kong turut merosot lebih 10%, mencecah paras terendah sejak Julai 2025.

Jualan besar-besaran itu jauh lebih ketara berbanding kemerosotan pasaran keseluruhan. Indeks Hang Seng Hong Kong susut 0.35% menjelang tengah hari, manakala Indeks Teknologi Hang Seng jatuh 0.75%. Indeks penanda aras Shenzhen merosot 0.31% ketika sesi pagi ditutup.

Sejauh mana keuntungan meleset?

Keuntungan suku tahunan CATL sebanyak CNY21.246 bilion tidak mencapai beberapa ramalan utama. Bernstein menjangkakan CNY22.9 bilion, Goldman Sachs CNY24 bilion, manakala CLSA mengunjurkan antara CNY25 bilion hingga CNY26 bilion.

Keputusan itu kira-kira 7.2% di bawah anggaran Bernstein dan 11.5% di bawah ramalan Goldman Sachs. Berbanding hujung atas julat CLSA, kekurangannya sekitar 18.3%. Perbezaan itu membantu menjelaskan mengapa syarikat yang masih mencatat pertumbuhan keuntungan besar menerima reaksi pasaran yang begitu ketara.

Hasil suku ketiga meningkat 11.8% berbanding suku sebelumnya, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham turun 5.77%. Keuntungan tidak termasuk item bukan berulang mencecah CNY18.862 bilion, meningkat 14.86% berbanding setahun sebelumnya tetapi turun 9.84% daripada suku kedua. Angka terlaras ini mengecualikan item tertentu di luar operasi biasa untuk memberikan pelabur gambaran keuntungan yang berbeza.

Keputusan CATL bagi sembilan bulan pertama kekal lebih kukuh berbanding keputusan suku terkininya sahaja. Hasil mencecah CNY442.137 bilion, meningkat 56.19%, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham naik 31.60% kepada CNY64.53 bilion. Suku terkini menunjukkan pertumbuhan keuntungan semakin perlahan walaupun pertumbuhan jualan semakin pantas.

Jurang antara hasil dengan keuntungan semakin melebar

Angka suku tahunan CATL menunjukkan perubahan yang semakin ketara sepanjang 2026. Pertumbuhan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham perlahan daripada 48.55% pada suku pertama kepada 36.4% pada suku kedua dan 14.54% pada suku ketiga.

Pertumbuhan hasil bergerak ke arah bertentangan, meningkat daripada 52.46% kepada 56.9% dan kemudian 58.58%. Jurang antara pertumbuhan jualan dengan pertumbuhan keuntungan melebar daripada 3.91 mata peratusan pada suku pertama kepada 44.04 mata peratusan pada suku ketiga.

Margin kasar jatuh kepada 20.69%, berbanding 25.80% setahun sebelumnya dan 23.15% pada suku kedua. Margin kasar mengukur bahagian jualan yang tinggal selepas kos langsung menghasilkan produk ditolak, sebelum perbelanjaan lain dan cukai.

Bagi setiap CNY100 hasil, CATL mengekalkan kira-kira CNY20.69 selepas kos langsung pengeluaran, berbanding CNY25.80 setahun sebelumnya. Pengurangan sebanyak CNY5.11 itu menggambarkan bagaimana syarikat boleh meningkatkan jualan dengan pantas tetapi meraih keuntungan yang lebih rendah daripada setiap yuan jualan. Margin bersihnya, yang diukur berdasarkan keuntungan boleh agih, ialah 12.86%.

Bahan, campuran produk dan cukai menekan margin

CATL memberitahu pelabur pada taklimat keputusan 20 Oktober bahawa perubahan dalam campuran produk yang dijual menjejaskan keuntungan pada suku berkenaan. Produk bateri yang berbeza memberikan margin yang berbeza, maka sumbangan lebih besar daripada produk yang kurang menguntungkan boleh menurunkan purata syarikat.

Penganalisis Citi, termasuk Jack Shang, mengaitkan keputusan yang meleset itu dengan margin kasar yang lebih rendah daripada jangkaan, perbelanjaan lebih tinggi dan peningkatan kerugian rosot nilai aset. Rosot nilai ialah caj perakaunan yang dikenakan apabila nilai aset yang direkodkan dikurangkan. Penganalisis turut menyebut pengiktirafan penghantaran produk bermargin lebih rendah, cukai penggunaan bateri dan pengurangan rebat cukai eksport bateri.

Kos bahan mentah menambah tekanan. Harga litium karbonat meningkat daripada bawah CNY60,000 satu tan sekitar pertengahan 2025 kepada melebihi CNY210,000 pada Jun 2026, sebelum susut kepada kira-kira CNY130,000 hingga CNY160,000 pada September.

Harga jualan bateri turut meningkat, tetapi pemantauan industri menunjukkan kenaikannya ketinggalan berbanding kos bahan mentah. Menjelang Ogos 2026, harga purata domestik sel litium besi fosfat arus perdana 314 ampere jam yang digunakan untuk penyimpanan tenaga mencecah CNY0.365 sejam watt, lebih 20% melebihi paras pada akhir 2025. Pengeluar berdepan tekanan antara kos bahan yang dibayar dengan harga bateri yang dibayar pelanggan.

Perubahan cukai September menambah tekanan kos berpanjangan

Cukai dan surcaj CATL meningkat kepada CNY2.214 bilion pada suku ketiga daripada CNY597 juta setahun sebelumnya, iaitu kenaikan CNY1.617 bilion.

Kenaikan itu berlaku serentak dengan perubahan dasar di bawah Pengumuman No. 20 Tahun 2026 yang dikeluarkan Kementerian Kewangan, Pentadbiran Am Kastam dan Pentadbiran Percukaian Negara China. Langkah itu mengembalikan cukai penggunaan bagi lima kategori bateri, termasuk bateri litium-ion, mulai 1 September, pada kadar peralihan 2% pada peringkat awal.

Suku ketiga hanya merangkumi sebulan di bawah cukai yang dikembalikan itu. Suku keempat ialah suku penuh pertama yang terjejas, dan kadar tersebut dijadualkan meningkat kepada 4% pada September 2027. Jadual itu menjadikan kos berkenaan isu berterusan yang perlu ditangani CATL dan pelanggannya.

CATL berkata pihaknya sedang berbincang dengan pelanggan tentang cara berkongsi kesan cukai penggunaan dan perubahan rebat eksport, sambil memperkenalkan teknologi dan produk baharu untuk mengurangkan tekanan terhadap keuntungan. Syarikat itu tidak menyatakan berapa banyak beban tambahan yang akan ditanggung pelanggan. Bagi pengeluar kenderaan yang membeli bateri, rundingan itu akan membantu menentukan kos pengeluaran mereka sendiri.

Apa yang berlaku sebelum dan selepas keputusan diumumkan?

Kemerosotan saham CATL bermula sebelum pengumuman keputusan dan bertambah buruk pada pagi berikutnya. Kronologi ini membezakan reaksi awal terhadap kebimbangan penganalisis daripada reaksi susulan terhadap angka suku tahunan.

• 1 September 2026: Cukai penggunaan bateri yang dikembalikan berkuat kuasa pada kadar peralihan 2%.
• 20 Oktober: Saham Shenzhen ditutup turun 2.97% pada CNY259.08, manakala saham Hong Kong jatuh 6.58% kepada HKD411.80. JPMorgan menurunkan penarafan saham Hong Kong itu sebelum keputusan diumumkan.
• Petang 20 Oktober: CATL mengeluarkan keputusan suku ketiga dan mengadakan taklimat keputusan.
• Pagi 21 Oktober: Saham Shenzhen disebut pada CNY231.65 pada 10:38 pagi dan menamatkan sesi pagi dengan kejatuhan 10.32%. Saham Hong Kong turun lebih 10% menjelang tengah hari.

Harga CNY231.65 bagi saham Shenzhen itu kira-kira 50.4% lebih rendah berbanding paras tertinggi CNY467.34 pada awal tahun. Oleh itu, kemerosotan tersebut meneruskan penurunan lebih besar yang telah berlaku, bukannya bermula daripada satu pengumuman keputusan sahaja.

Bank mengurangkan ramalan tetapi mengekalkan pandangan berbeza

JPMorgan menurunkan penarafan saham CATL di Hong Kong daripada overweight kepada neutral dan mengurangkan harga sasaran daripada HKD725 kepada HKD500. Bank itu mengekalkan penarafan overweight bagi saham tanah besar China. Penarafan sedemikian menyatakan pilihan pelaburan bank, manakala harga sasaran ialah ramalan dan bukannya hasil yang dijamin.

Kebimbangan bank itu tertumpu pada kemerosotan keuntungan yang lebih pantas daripada jangkaan. Pengeluar kenderaan yang sudah berdepan perubahan cukai, pengurangan rebat eksport dan halangan perdagangan mungkin cuba memindahkan sebahagian kos itu kepada pembekal bateri melalui syarat pembelian yang lebih ketat.

Citi menurunkan harga sasaran saham tanah besarnya daripada CNY500 kepada CNY479 dan harga sasaran saham Hong Kong daripada HKD765 kepada HKD732. Bank itu mengurangkan ramalan keuntungannya bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 9%, 14% dan 15%, kepada CNY86 bilion, CNY103 bilion dan CNY122 bilion.

Walaupun selepas pengurangan itu, CATL kekal sebagai saham pilihan Citi dalam sektor berkenaan. Harga sasaran baharu bagi saham tanah besar China itu kira-kira 85% lebih tinggi daripada harga penutup 20 Oktober sebanyak CNY259.08. Citi mencadangkan tempoh prestasi saham yang lebih kukuh seterusnya boleh bermula pada suku pertama 2027, selepas pelabur mengambil kira perkembangan negatif.

JPMorgan juga melihat kemungkinan kelebihan jangka panjang bagi CATL. Menurut penilaiannya, menangani tekanan kos, sama ada dengan berkongsi beban bersama pelanggan atau menyerap sebahagiannya secara dalaman, boleh mengukuhkan hubungan pelanggan. Pengeluar bateri yang lebih kecil mungkin lebih sukar mengurus tekanan yang sama.

Permintaan bateri meningkat, tetapi rancangan pengeluaran diperlahankan

Pasaran bateri China terus berkembang pesat dalam tempoh sembilan bulan pertama. Angka yang dikaitkan dengan Perikatan Inovasi Industri Bateri Kuasa Automotif China menunjukkan jumlah jualan domestik bateri untuk kenderaan dan penyimpanan tenaga mencecah 1,681.7 gigawatt jam, meningkat 57.6%.

Jualan bateri penyimpanan tenaga mencecah 595.4 gigawatt jam, meningkat 111.8%, manakala jualan bateri kenderaan mencapai 1,086.4 gigawatt jam, naik 38.2%. Penyimpanan tenaga merangkumi kira-kira 35% daripada jumlah keseluruhan dan berkembang jauh lebih pantas. Gigawatt jam mengukur jumlah tenaga elektrik yang boleh disimpan oleh bateri.

Jangkaan pengeluaran dalam tempoh terdekat kurang memberangsangkan. Citi memetik ramalan ZE Consulting bahawa rancangan pengeluaran Oktober bagi lima pengeluar bateri terbesar hanya akan meningkat 1% berbanding September, berbanding jangkaan terdahulu sebanyak 7%.

Oktober lazimnya termasuk dalam tempoh pengeluaran penting menjelang akhir tahun. Citi mengurangkan jangkaan pengeluaran bagi CATL, CALB dan EVE Energy selepas semakan itu. Saham bateri lain turut melemah: CALB jatuh lebih 4% di Hong Kong pada 21 Oktober, manakala Ganfeng Lithium merosot 3.6%.

CATL menjangkakan perkembangan di Eropah dan permintaan pada 2027

CATL mengekalkan penilaian lebih positif terhadap permintaan pada 2027 dalam taklimat keputusannya. Syarikat itu merujuk kepada peningkatan penggunaan kenderaan elektrik, kapasiti bateri yang lebih besar bagi setiap kenderaan, elektrifikasi kenderaan komersial dan permintaan berterusan untuk penyimpanan tenaga pegun.

Pasaran kenderaan penumpang China menggambarkan hujahnya. CATL berkata jumlah jualan kenderaan penumpang merosot sepanjang tahun ini, tetapi bahagian kenderaan elektrik yang semakin meningkat serta kapasiti bateri lebih besar dalam setiap kenderaan tetap menyokong pertumbuhan permintaan bateri bagi kereta penumpang tenaga baharu.

Eropah kekal sebagai satu lagi kawasan yang berkembang. CATL berkata fasa pertama kilangnya di Hungary secara rasmi memulakan pengeluaran percubaan, manakala projek kilangnya di Sepanyol terus berjalan. Menurut syarikat itu, pengeluaran yang lebih dekat dengan pelanggan akan membantu memenuhi keperluan pasaran tempatan.

JPMorgan juga menjangkakan permintaan global bagi bateri kenderaan elektrik dan penyimpanan tenaga pada 2027 akan melebihi jangkaan pasaran sebanyak 20% hingga 25%. Cabaran segera CATL ialah menukarkan permintaan itu kepada jualan yang menguntungkan sambil menanggung kos lebih tinggi dan berunding dengan pelanggan tentang pihak yang akan menanggungnya.

Perkara Utama

• Saham CATL jatuh lebih 10% di Shenzhen dan Hong Kong pada 21 Oktober selepas keuntungan suku tahunan tidak mencapai ramalan penganalisis.
• Hasil suku ketiga meningkat 58.58% kepada CNY165.221 bilion, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham naik 14.54% kepada CNY21.246 bilion.
• Margin kasar merosot kepada 20.69% daripada 25.80% setahun sebelumnya apabila campuran produk, kos bahan dan perubahan cukai menekan keuntungan.
• Cukai penggunaan bateri yang dikembalikan itu terpakai untuk suku penuh mulai Oktober dan dijadualkan meningkat daripada 2% kepada 4% pada September 2027.
• JPMorgan dan Citi menurunkan sasaran pelaburan atau jangkaan keuntungan, walaupun kedua-duanya mengekalkan pandangan positif terhadap sebahagian prospek jangka panjang CATL.
• CATL berkata kilangnya di Hungary telah memulakan pengeluaran percubaan dan mengekalkan penilaian positif terhadap permintaan bateri pada 2027.