Musk Sokong Penggabungan SpaceX–Tesla Bernilai $3.5 Trilion, Ketika Ujian Pemegang Saham dan China Menanti

Dua jawatankuasa bebas, belum ada persetujuan mengenai perjanjian

Elon Musk menyokong penggabungan SpaceX dan Tesla menjadi sebuah perniagaan bernilai kira-kira $3.5 trilion, menghimpunkan roket, internet satelit, kenderaan elektrik, robot dan kecerdasan buatan di bawah satu bumbung korporat. Jawatankuasa lembaga pengarah bebas sedang meneliti cadangan itu, tetapi mereka belum bersetuju mengenai terma transaksi.

Musk mengesahkan perbincangan itu semasa panggilan keputusan kewangan SpaceX pada 20 Oktober 2026. Jawatankuasa itu dibentuk atas permintaan pemegang saham. Musk, ketua eksekutif dan pemegang saham individu terbesar kedua-dua syarikat, berkata kepentingannya dalam kedua-dua pihak menghalangnya daripada menyertai rundingan mereka.

Dengan penilaian terkini sekitar $2 trilion bagi SpaceX dan $1.5 trilion bagi Tesla, penggabungan itu akan meletakkan syarikat tersebut antara yang paling bernilai di dunia. Angka itu menggambarkan nilai pasaran saham perniagaan berkenaan; jawatankuasa masih perlu merundingkan apa yang akan diterima oleh pemegang saham.

Musk memberitahu para pelabur bahawa sokongan jawatankuasa dan pemegang saham akan menentukan sama ada cadangan itu diteruskan:

Jawatankuasa khas belum mencapai persetujuan mengenai terma mana-mana transaksi dan tiada jaminan bahawa mereka akan mencapainya.

Ujian terbesar melangkaui persetujuan mengenai harga. Tesla memerlukan kelulusan yang mewakili majoriti daripada keseluruhan saham terbitan. Pihak pengawal selia akan meneliti gabungan sebuah kontraktor utama keselamatan negara Amerika dengan pembuat kereta yang menjana $21 bilion di China tahun lalu.

Bagi pelabur, pilihan utamanya jelas: sama ada teknologi yang dikongsi dan keputusan pelaburan yang lebih mudah mengatasi kos menggabungkan beberapa perniagaan mahal serta memusatkan lebih banyak kuasa pada Musk.

Mengapa Musk mahu roket, kereta dan AI digabungkan

Hujah Musk ialah Tesla dan SpaceX semakin banyak mengusahakan bahagian berbeza dalam sistem teknologi yang sama. Cip menyediakan kuasa pengkomputeran, pusat data menjalankan perisian AI, satelit membawa komunikasi, manakala kenderaan dan robot menggunakan perisian itu.

Dalam panggilan pada 20 Oktober, Musk menjelaskan peluang itu berdasarkan keupayaan AI yang semakin maju:

Saya memang fikir terdapat banyak manfaat daripada penggabungan syarikat-syarikat ini kerana kita hampir berada dalam singulariti superkepintaran, dan banyak yang boleh diperoleh melalui kerjasama.

Superkepintaran bermaksud AI yang mengatasi kebolehan manusia dalam pelbagai tugas. Singulariti menggambarkan titik yang dicadangkan apabila kemajuan menjadi pesat dan sukar diramal. Musk menggunakan visi itu untuk menjelaskan mengapa beliau mahukan kerjasama lebih erat dalam perisian, cip, robotik, komunikasi dan infrastruktur angkasa.

Starlink boleh menyediakan sambungan untuk kenderaan Tesla dan robot humanoid Optimus. Bateri dan sistem penyimpanan tenaga Tesla boleh menyokong keperluan elektrik SpaceX yang semakin meningkat, termasuk untuk pusat data. Pengalaman Tesla dalam mengautomasikan kilang juga boleh membantu SpaceX menghasilkan kenderaan Starship.

Projek pusat data AI orbit yang dicadangkan SpaceX, Starmind, menambah satu lagi kemungkinan hubungan. Infrastruktur pengkomputeran di orbit akan menghimpunkan keupayaan pelancaran, komunikasi, cip dan sistem tenaga dalam satu usaha.

Penganalisis Morningstar, Seth Goldstein dan Nicolas Owens, menyatakan manfaat praktikal dari segi pengurusan: jurutera dan pelaburan boleh dipindahkan antara projek dengan lebih mudah dalam satu syarikat. Pemegang saham kemudiannya bergantung pada satu lembaga sahaja untuk menentukan projek yang wajar menerima sumber.

Terafab menunjukkan betapa rapatnya perniagaan ini bekerjasama

Tesla dan SpaceX mengumumkan Terafab pada Mac, sebuah kilang semikonduktor yang dirancang di Texas dengan anggaran kos $119 bilion. Projek itu bertujuan membekalkan cip untuk kenderaan autonomi, robot dan infrastruktur AI.

Musk menyasarkan pengeluaran sejuta wafer semikonduktor sebulan. Wafer ialah cakera nipis yang digunakan untuk menghasilkan banyak cip sebelum cip itu dipisahkan. Skala yang dicadangkan menjadikan Terafab komitmen pembuatan besar di samping operasi sedia ada kedua-dua syarikat.

Jadual pembangunan projek itu berlanjutan melangkaui rundingan penggabungan:

• Mac 2026: Tesla dan SpaceX mengumumkan projek Terafab.
• Jun 2026: SpaceX mula didagangkan kepada umum, meningkatkan perhatian terhadap kemungkinan penggabungan.
• 22 Julai 2026: Musk membincangkan pertindihan yang semakin meningkat antara syarikat semasa panggilan keputusan kewangan.
• 20 Oktober 2026: Musk mengesahkan jawatankuasa bebas sedang meneliti penggabungan.
• Mei atau Jun 2027: Musk menyasarkan cip ujian Terafab pertama yang berfungsi.
• 2028: Sasaran pengeluaran bermula pada suku ketiga hingga hujung tahun.

Kerjasama syarikat itu sudah merangkumi produk siap. Prototaip Roadster yang diperagakan pada minggu sebelum pengumuman penggabungan menggunakan pendorong gas sejuk SpaceX. SpaceX juga telah membeli bateri dan kenderaan Cybertruck Tesla.

Oleh itu, bagi pemegang saham, penggabungan ini berkaitan pemilikan dan pembiayaan hubungan sedia ada sama seperti penciptaan hubungan baharu. Perniagaan gabungan itu boleh menyelaraskan projek berkenaan secara dalaman, sambil menghimpunkan kos dan risiko teknikalnya dalam satu pelaburan.

Pertumbuhan AI datang dengan bil perbelanjaan yang besar

Keputusan terkini SpaceX menunjukkan mengapa AI menjadi tumpuan utama cadangan itu. Hasil mencecah kira-kira $14.6 bilion pada suku berakhir 30 September, meningkat 161% berbanding setahun sebelumnya. Perniagaan AInya menjana kira-kira $7.6 bilion, lebih separuh daripada jumlah keseluruhan.

Operasi AI itu merangkumi perkhidmatan pengkomputeran, pembantu Grok, pengiklanan dan langganan daripada X, serta platform pengekodan Cursor. SpaceX memperoleh xAI dan X sebelum penyenaraian awamnya. Cursor menyumbang hasil suku tahunan sebanyak $608 juta selepas pengambilalihannya bernilai $60 bilion pada Ogos.

SpaceX melabur $16.4 bilion dalam infrastruktur AI pada suku itu, berbanding $4.8 bilion setahun sebelumnya. Jumlah itu kira-kira 3.4 kali ganda lebih tinggi. Pembinaan kapasiti pengkomputeran untuk memenuhi keperluan pelanggan menggunakan wang lebih cepat daripada hasil yang dijana bahagian AI.

Perniagaan lain turut berkembang. Hasil sambungan mencecah kira-kira $5.3 bilion, meningkat 69%, apabila Starlink menambah lebih 1.6 juta pelanggan pada suku itu. Operasi angkasa, termasuk perkhidmatan Falcon dan Starship, menjana kira-kira $1.8 bilion, naik 6%.

SpaceX melaporkan keuntungan bersih suku tahunan sebanyak $4.4 bilion, berbanding kerugian $1 bilion setahun sebelumnya. Namun, sepanjang sembilan bulan pertama, syarikat itu mencatat kerugian $1.1 bilion daripada hasil $27 bilion, meningkat daripada $13.7 bilion.

Visible Alpha menganggarkan Tesla dan SpaceX yang digabungkan akan menggaji lebih 155,000 orang dan menjana hasil $153 bilion tahun ini. Syarikat gabungan itu juga boleh mencatat aliran tunai bebas negatif sekurang-kurangnya $54 bilion akibat perbelanjaan untuk infrastruktur AI, kilang semikonduktor dan kenderaan pelancaran.

Aliran tunai bebas ialah wang yang tinggal selepas perbelanjaan operasi dan pelaburan dalam aset seperti kilang dan peralatan. Angka negatif bermaksud aktiviti itu menggunakan lebih banyak wang tunai daripada yang dijana. Keuntungan dan aliran tunai boleh bergerak secara berbeza kerana perakaunan membahagikan sebahagian kos pelaburan sepanjang beberapa tahun.

Undian pemegang saham Tesla merupakan ujian yang mencabar

Syarat kelulusan Tesla memberi pelabur peranan penentu. Musk berkata penggabungan itu memerlukan sokongan yang mewakili majoriti daripada keseluruhan saham terbitan, bukan sekadar majoriti undi yang dikemukakan.

Sebagai gambaran mudah, syarikat dengan 100 saham terbitan memerlukan lebih 50 saham menyokong walaupun hanya 60 saham mengambil bahagian. Pemegang saham yang tidak mengundi tidak menyumbang sokongan kepada ambang itu.

Musk memegang kira-kira 20% saham Tesla. Di SpaceX, saham dengan hak undi tambahan memberinya kawalan terhadap lebih empat perlima kuasa mengundi, menjadikan cabaran mendapatkan kelulusan sangat berbeza antara kedua-dua syarikat.

Jawatankuasa itu juga perlu merundingkan nisbah pertukaran, iaitu bilangan saham yang akan diterima pelabur dalam satu syarikat sebagai pertukaran untuk saham mereka dalam syarikat yang satu lagi. Keputusan itu akan membahagikan pemilikan perniagaan gabungan dan menentukan bahagian keuntungan masa depannya yang diterima setiap kumpulan.

Barclays mencadangkan SpaceX boleh mengambil alih keseluruhan Tesla menggunakan saham sahaja. Berdasarkan struktur yang dimodelkan, Musk boleh memiliki kira-kira 37% daripada syarikat gabungan sambil mengawal sekitar 56% undinya. Angka itu ialah anggaran penganalisis bagi satu kemungkinan susunan.

Penyata proksi tahunan Tesla yang difailkan pada 19 Oktober tidak mengandungi cadangan penggabungan. Syarikat itu belum mengumumkan struktur yang dirundingkan mahupun tarikh undian penggabungan.

Pengarah bebas berdepan hubungan yang bertindih

Musk belum menamakan anggota mana-mana jawatankuasa khas. Penyata proksi Tesla pada 19 Oktober menyenaraikan tujuh pengarah bebas, termasuk pengerusi Robyn Denholm, Ira Ehrenpreis dan bekas ketua pegawai teknologi JB Straubel. Pengarah bebas SpaceX termasuk Ehrenpreis, Randy Glein dan Roelof Botha.

Kehadiran Ehrenpreis dalam kedua-dua lembaga menggambarkan betapa rapatnya pertindihan rangkaian tadbir urus syarikat. Tugas jawatankuasa ialah berunding bagi pihak pemegang saham masing-masing sambil menilai cadangan yang disokong secara terbuka oleh ketua eksekutif kedua-dua perniagaan.

Pengarah SpaceX Antonio Gracias, yang tidak diklasifikasikan sebagai bebas, mengetuai Valor Equity Partners. Firma itu memiliki 3.4% saham SpaceX dan membiayai pembelian perkakasan AI melalui aturan yang membabitkan pembelian peralatan, kemudian menyewakannya semula kepada syarikat yang menggunakannya.

Urus niaga Tesla dengan perniagaan Musk yang lain sudah melibatkan jumlah besar. Analisis pemfailan kawal selianya mendapati urus niaga perniagaan dengan syarikat yang dikawal Musk melebihi $573 juta pada tahun fiskal 2025, termasuk jualan bateri Megapack bernilai $430.1 juta kepada xAI dan jualan Cybertruck bernilai $143.3 juta kepada SpaceX. Jawatankuasa audit Tesla menilai urus niaga itu dibuat berdasarkan terma komersial yang setanding dengan urus niaga antara perniagaan yang tidak berkaitan.

Keputusan pelaburan dalam xAI memberikan satu lagi contoh hubungan antara pandangan pemegang saham dengan kuasa lembaga. Pada November 2025, kira-kira 1.06 bilion saham Tesla menyokong cadangan pelaburan tidak mengikat, 916.3 juta menentangnya dan lebih 473 juta berkecuali. Cadangan itu gagal kerana undi berkecuali dikira sebagai undi menentang. Tesla kemudian mendedahkan pelaburan $2 bilion pada Januari 2026.

Undang-undang Texas membentuk perlindungan pemegang saham

Pengambilalihan SolarCity oleh Tesla sedekad lalu membawa kepada litigasi bertahun-tahun berhubung dakwaan bahawa Musk menggunakan sumber Tesla untuk menyelamatkan perniagaan lain yang mempunyai kaitan dengannya. Penggabungan dengan SpaceX sekali lagi akan menarik perhatian terhadap layanan kepada pemegang saham di kedua-dua pihak.

Kedua-dua syarikat telah memindahkan domisil undang-undang mereka dari Delaware ke Texas. Undang-undang korporat Texas memberikan perlindungan lebih kukuh kepada lembaga dan mengenakan syarat besar terhadap sesetengah tuntutan mahkamah pemegang saham.

Piagam SpaceX menghendaki pelabur yang memfailkan saman derivatif memegang sekurang-kurangnya 3% sahamnya dan mengarahkan tuntutan pemegang saham kepada timbang tara wajib. Saman derivatif ialah kes yang dibawa oleh pemegang saham bagi pihak syarikat, lazimnya dengan dakwaan bahawa pengarah atau eksekutif telah memudaratkan perniagaan. Timbang tara menyerahkan pertikaian kepada pembuat keputusan swasta, bukannya proses mahkamah biasa.

Pada penilaian $2 trilion, pegangan 3% bernilai kira-kira $60 bilion. Pengiraan itu menunjukkan betapa besar pelaburan yang diperlukan untuk mencapai ambang pemilikan tersebut.

SpaceX juga memberikan 10 undi bagi setiap saham Kelas B. Anggaran meletakkan kawalan undi Musk pada kira-kira 82% hingga 84%. Undi tambahan itu membolehkannya melaksanakan kuasa jauh lebih besar berbanding yang diberikan oleh pemilikan ekonominya sahaja.

Oleh itu, penggabungan perniagaan ini akan mengubah lebih daripada rangkaian produk mereka. Pelabur Tesla akan berunding untuk memasuki struktur korporat yang peraturan pengundiannya boleh memberikan Musk kawalan lebih kukuh terhadap pelaburan mereka.

China mencetuskan percanggahan strategik paling ketara

China menjana hasil Tesla sebanyak $21 bilion tahun lalu, kira-kira 22% daripada jumlah keseluruhan. Kilang Tesla di Shanghai juga penting bagi pengeluaran dan jualan kenderaan.

Sementara itu, SpaceX ialah kontraktor utama bagi Jabatan Pertahanan Amerika Syarikat, agensi perisikan dan NASA. Syarikat itu menjalankan 18 penerbangan keselamatan negara Amerika pada suku terkini dan sedang membangunkan satelit Starshield untuk pengawasan ketenteraan serta komunikasi selamat.

Penganalisis JPMorgan mengenal pasti percanggahan keselamatan negara sebagai halangan yang amat serius. Kumpulan gabungan itu perlu menguruskan kerja sensitif kerajaan Amerika di samping kegiatan pembuatan dan komersial yang besar di China.

Antara kemungkinan tindak balas ialah mengasingkan perniagaan Tesla di China atau memindahkan kawalan kepada konsortium tempatan. Di bawah struktur sedemikian, kumpulan yang lebih luas mungkin terus menerima pendapatan pelesenan daripada jenama Tesla dan teknologi pemanduan autonominya. Kedua-dua pendekatan akan mengubah cara syarikat menjana wang dalam pasaran yang menyumbang lebih satu perlima hasil Tesla.

Penelitian pengawal selia juga akan merangkumi pihak berkuasa persaingan di Amerika Syarikat, United Kingdom dan Kesatuan Eropah. Penggubal undang-undang Amerika boleh meneliti isu keselamatan negara, pelaburan China dan rantaian bekalan. Syarikat itu perlu menangani perkara berkenaan di samping terma komersial yang dituntut pemegang saham.

Langkah seterusnya tidak hanya bergantung pada sokongan Musk

Barclays mencadangkan pengumuman penggabungan boleh dibuat sebelum mesyuarat tahunan pemegang saham Tesla pada Disember. Individu yang dekat dengan kepimpinan Tesla percaya transaksi itu boleh diselesaikan sebelum tempoh Presiden Donald Trump berakhir. Kedua-dua jangkaan itu masih memerlukan rundingan dan kerja kawal selia yang besar.

SpaceX juga menjangkakan pertumbuhan perniagaan yang pesat sementara rundingan berlangsung. Ketua pegawai kewangan Bret Johnsen meramalkan hasil sebanyak $33 bilion hingga $37 bilion bagi suku pertama 2027, berbanding anggaran penganalisis sebanyak $22 bilion yang dihimpunkan LSEG.

Musk meramalkan hasil berulang tahunan sebanyak $500 bilion hingga $1 trilion menjelang akhir 2027. Hasil berulang tahunan menganggarkan kadar perniagaan berulang setahun; hasil sebenar bergantung pada perkhidmatan yang diberikan dan permintaan pelanggan.

Pelabur akan mendapat pendedahan kepada rangkaian perniagaan yang lebih luas menerusi satu pegangan. Pemegang saham Tesla boleh mengambil bahagian dalam perkhidmatan Starlink dan pelancaran, manakala pemegang saham SpaceX akan memperoleh pendedahan kepada kenderaan, penyimpanan tenaga dan robotik. Mereka juga akan berkongsi kos jika operasi tersebut menghadapi masalah.

Penganalisis Morningstar David Sekera memberi amaran mengenai kebergantungan kepada Musk secara peribadi. Kebimbangan itu menjadi lebih tertumpu apabila lebih banyak perniagaan bergantung pada seorang pemimpin. Kini, jawatankuasa perlu menterjemahkan visi teknologinya kepada terma yang boleh dinilai oleh pemegang saham: pemilikan, kuasa mengundi, pembiayaan dan penyelesaian yang boleh dilaksanakan bagi China.

Perkara Utama

• Jawatankuasa bebas Tesla dan SpaceX sedang meneliti penggabungan, tetapi belum mencapai persetujuan mengenai terma transaksi.
• Nilai pasaran gabungan syarikat itu kira-kira $3.5 trilion.
• Musk menyokong cadangan itu tetapi dikecualikan daripada rundingan jawatankuasa kerana konflik kepentingannya.
• Kelulusan Tesla memerlukan sokongan yang mewakili majoriti daripada keseluruhan saham terbitan.
• Projek bersama termasuk kilang semikonduktor Terafab yang dirancang dengan kos $119 bilion.
• Pelaburan besar boleh menyebabkan perniagaan gabungan mencatat aliran tunai bebas negatif sekurang-kurangnya $54 bilion tahun ini.
• Operasi Tesla di China dan kerja keselamatan negara Amerika oleh SpaceX menjadi cabaran kawal selia utama.