Taiwan Sediakan Langkah Pasaran Saham Selepas Kejatuhan Intrahari Rekod 3,737 Mata

Kejatuhan rekod memberi tekanan kepada pengawal selia

Indeks saham penanda aras Taiwan merosot sebanyak 3,737.67 mata kepada 37,837.05 pada awal dagangan 6 November, mendorong Premier Cho Jung-tai mengarahkan Suruhanjaya Penyeliaan Kewangan (FSC) menyediakan langkah untuk menstabilkan pasaran. Kejatuhan itu merupakan kehilangan mata intrahari terbesar dalam sejarah pasaran.

Indeks itu susut kira-kira 9% pada paras terendah sebelum kerugian mengecil dengan ketara menjelang tengah hari. Jualan besar-besaran itu menyusuli kemerosotan ketara saham AS dan penjualan berterusan oleh pelabur asing, dengan saham berkaitan kecerdasan buatan dan semikonduktor turut tertekan.

Pengerusi FSC Peng Jin-long, yang bercakap sebelum menghadiri acara Minggu Taiwan di Kaohsiung, berkata suruhanjaya itu akan bermesyuarat pada petang tersebut untuk meneliti dagangan dan mengemukakan tindak balasnya. Beliau menggesa pelabur supaya bertenang dan berkata asas ekonomi Taiwan kekal kukuh meskipun pasaran antarabangsa mengalami turun naik yang teruk.

Sekatan terhadap jualan singkat antara langkah yang mendapat perhatian. Peng merujuk pengalaman suruhanjaya itu semasa gangguan pasaran terdahulu, namun ketika menyampaikan kenyataan pada waktu pagi, beliau belum mengesahkan kandungan, tarikh mula atau tempoh pakej baharu itu. Pengumuman dijangka dibuat pada petang tersebut.

Apakah punca jualan besar-besaran?

Kemerosotan pada 6 November menyusuli penjualan saham teknologi AS selepas keputusan pilihan raya pertengahan penggal Amerika, di tengah-tengah ketidaktentuan mengenai dasar yang mempengaruhi pusat data AI. Saham AI dan semikonduktor Taiwan tertekan apabila pelabur menilai semula prospek tersebut. Cho turut menyebut ketidaktentuan di Timur Tengah dan pergerakan ketara di pasaran utama dunia.

Pelabur asing dan pelabur dari tanah besar China mencatat jualan bersih saham Taiwan sebanyak NT$102.461 bilion pada 5 November, menurut angka Bursa Saham Taiwan. Jualan bersih bermaksud jumlah jualan mereka melebihi jumlah belian sebanyak nilai tersebut. Indeks penanda aras Taiwan sudah pun merosot 16.55% daripada paras 49,822.55 pada 6 Oktober apabila dagangan ditutup pada 5 November, sebelum kejatuhan pada pagi berikutnya.

Cho berkata kerajaan akan memantau dengan teliti dagangan domestik dan antarabangsa serta bertindak balas mengikut perubahan keadaan. Beliau turut berkata urus niaga pasaran harus ditentukan oleh pasaran, sambil menyatakan keyakinan terhadap keuntungan dan potensi industri Taiwan.

Tugas segera kerajaan ialah mengurus dagangan yang tidak teratur ketika pelabur bertindak balas terhadap perkembangan di luar negara. Alat yang dicadangkan tertumpu pada cara saham dijual dan cara pelabur memenuhi kewajipan pinjaman, bukannya menetapkan paras minimum bagi indeks.

Pakej 2025 menjadi contoh nyata

Panduan paling jelas tentang langkah yang sedang dibincangkan sekarang ialah pengumuman FSC pada April 2025. Diterbitkan pada 6 April 2025, pengumuman itu memperkenalkan tiga langkah sementara bagi tempoh 7 hingga 11 April, selepas penutupan sempena cuti Qingming.

Suruhanjaya itu berkata dasar tarif timbal balik AS menyebabkan kemerosotan besar di luar negara ketika pasaran Taiwan ditutup sempena cuti. Oleh itu, pelabur yang kembali berdagang perlu bertindak balas terhadap perkembangan antarabangsa selama beberapa hari serentak, ketika dasar perdagangan masih tidak menentu.

Pakej itu mengurangkan had harian bagi pesanan jualan saham pinjaman, menaikkan keperluan cagaran minimum untuk satu lagi bentuk jualan singkat, dan membenarkan lebih banyak jenis aset digunakan bagi memenuhi kewajipan margin tertentu. Dua langkah menjadikan pertaruhan terhadap kejatuhan harga lebih sukar atau lebih mahal. Langkah ketiga memberi pelabur lebih kelonggaran apabila broker meminta cagaran tambahan.

Peraturan tersebut menjadi contoh bagi perbincangan November. Kenyataan Peng pada waktu pagi tidak menjelaskan sama ada suruhanjaya itu akan mengulanginya, memilih gabungan yang berbeza atau memperkenalkan langkah lain.

Cara sekatan ke atas saham pinjaman berfungsi

Penjual singkat meminjam saham, menjualnya dan berharap dapat membelinya semula pada harga lebih rendah sebelum memulangkannya. Potensi keuntungan mereka ialah perbezaan antara harga jualan dengan harga belian, selepas mengambil kira kos pinjaman dan perbelanjaan lain. Jika harga sebaliknya meningkat, kos membeli semula saham itu menjadi lebih tinggi.

Pakej Taiwan pada 2025 menangani dua saluran pinjaman. Bagi jualan melalui pinjaman sekuriti, FSC mengurangkan had pesanan harian intrahari daripada 30% kepada 3% daripada purata volum dagangan harian sekuriti itu sepanjang 30 hari perniagaan sebelumnya.

Ini merupakan pengurangan 90% dalam kuantiti pesanan yang dibenarkan di bawah had khusus ini. Sebagai contoh, jika purata volum harian sesuatu saham sepanjang 30 hari itu ialah 1 juta saham, had berkaitan akan turun daripada 300,000 saham kepada 30,000 saham.

Bagi jualan singkat berasaskan margin, FSC menaikkan keperluan margin minimum daripada 90% kepada 130% untuk sekuriti tersenarai dan sekuriti yang didagangkan di kaunter. Margin ialah cagaran yang perlu diberikan oleh peminjam. Kenaikan keperluan itu bermaksud lebih banyak cagaran perlu disediakan untuk melakukan jualan singkat yang sama.

Pengumuman April mengekalkan pengecualian bagi aktiviti tertentu, termasuk operasi lindung nilai dan penggerak pasaran yang ditetapkan. Penggerak pasaran menawarkan harga beli dan jual supaya pelabur lain boleh berdagang. Lindung nilai menggunakan kedudukan yang mengimbangi untuk mengurangkan risiko pelaburan atau produk kewangan lain.

Manfaat kelonggaran cagaran ketika pasaran jatuh

Bahagian ketiga pakej 2025 menangani pelabur yang diminta menyediakan cagaran tambahan. Pelabur yang membeli saham menggunakan wang pinjaman perlu mengekalkan cagaran yang mencukupi untuk pinjaman mereka. Kejatuhan mendadak nilai saham boleh mencetuskan panggilan margin, yang menghendaki mereka menambah dana atau aset.

Pelabur yang tidak dapat memenuhi tuntutan itu mungkin menghadapi penjualan paksa saham. Semasa kemerosotan pasaran yang meluas, ramai pelabur boleh menerima panggilan margin serentak, sekali gus menambah tekanan jualan ketika pembeli sudah pun berhati-hati.

FSC membenarkan pelabur, dengan persetujuan firma sekuriti atau syarikat pembiayaan sekuriti mereka, menggunakan aset lain yang mempunyai kecairan pasaran dan nilai yang boleh dinilai secara objektif untuk menampung kekurangan tertentu. Kebenaran itu terpakai kepada sumbangan pembelian margin dan perbezaan margin jualan singkat.

Manfaat praktikalnya ialah kelonggaran. Pelabur yang memiliki aset layak di tempat lain boleh menawarkan aset tersebut sebagai cagaran, dan tidak perlu segera mencari wang tunai atau menjual saham. Kelulusan broker masih diperlukan, dan aset itu mestilah boleh dinilai secara munasabah serta didagangkan di pasaran.

Mengapa jualan oleh pelabur asing kekal penting

Jualan bersih sebanyak NT$102.461 bilion oleh pelabur asing dan pelabur dari tanah besar China pada 5 November membantu menjelaskan mengapa pakej jualan singkat hanya menangani sebahagian daripada tekanan. Pelabur boleh menjual saham yang sudah dimiliki tanpa meminjamnya, dan sekatan jualan singkat tidak menghalang aktiviti itu.

Skop sekatan terdahulu juga tidak meliputi dagangan niaga hadapan di bawah peraturan khusus tersebut dan membenarkan urus niaga lindung nilai yang ditetapkan. Oleh itu, kesan pakej baharu bergantung pada kandungannya dan sejauh mana jualan berlaku melalui saluran yang diliputinya.

FSC berkata pada 5 November bahawa ia akan menilai sekatan jualan singkat jika pasaran menunjukkan kepanikan tanpa asas yang munasabah serta kemerosotan berlebihan berbanding pasaran antarabangsa. Pendekatan itu menjadikan skala kerugian Taiwan berbanding bursa luar negara sebahagian daripada pertimbangan.

Bagi pelabur, persoalan utama ialah sama ada jualan mencerminkan desakan sementara untuk keluar daripada pegangan, perubahan jangkaan terhadap pendapatan syarikat atau kedua-duanya. Peraturan pinjaman yang lebih ketat secara langsung mengubah keadaan dagangan. Jangkaan tentang pelaburan AI, permintaan semikonduktor dan dasar AS terus mempengaruhi keputusan untuk memiliki saham.

Perkembangan tindak balas terhadap tarif

Tindak balas Taiwan terhadap kejutan tarif pada 2025 berkembang selama beberapa minggu dan tidak berakhir dengan pengumuman awal. Urutan peristiwa menunjukkan bagaimana sekatan dagangan, keupayaan kerajaan untuk membeli saham dan perubahan dasar AS berlaku dalam tempoh yang berdekatan.

• 6 April 2025: FSC mengumumkan had jualan singkat yang lebih ketat, keperluan margin lebih tinggi dan kelonggaran cagaran yang lebih luas, pada mulanya bagi tempoh 7 hingga 11 April.
• 8 April 2025: Taiwan mengumumkan pengaktifan dana penstabilan sahamnya, yang ketika itu dikatakan mempunyai kapasiti kira-kira AS$15 bilion.
• 9 April 2025: Indeks penanda aras Taiwan mencecah paras terendah penutupan 17,391.76. Pada hari yang sama di Amerika Syarikat, Presiden Donald Trump mengumumkan penangguhan tarif timbal balik selama 90 hari.
• 10 April 2025: Saham Taiwan meningkat 9.25% susulan penangguhan tarif AS.
• 12 April 2025: FSC melanjutkan sekatan sementara itu untuk seminggu lagi.
• 19 April 2025: Sekatan diteruskan tanpa tarikh tamat yang ditetapkan.
• 26 Mei 2025: Keperluan dagangan yang terjejas dikembalikan kepada tetapan biasa.

FSC berkata keyakinan pelabur beransur pulih ketika mengumumkan pelanjutan pada 12 April, sementara dasar tarif dan tindak balas negara lain masih tidak menentu. Pengawal selia itu berkata turun naik pasaran antarabangsa berkemungkinan terus mempengaruhi Taiwan.

Hasil campur tangan terdahulu

FSC memberikan penilaian positif terhadap sekatan April 2025 ketika melanjutkannya. Dalam kenyataannya, suruhanjaya itu menyifatkan kesannya terhadap jualan spekulatif:

sememangnya mencapai kesan yang diharapkan dengan membendung jualan spekulatif secara berkesan

Indeks penanda aras Taiwan kemudiannya ditutup pada 21,652.24 pada 23 Mei, meningkat 24.50% berbanding paras terendah penutupan 17,391.76 pada 9 April. Dalam tempoh pemulihan yang sama, pelabur turut bertindak balas terhadap penangguhan tarif dan pengaktifan dana penstabilan Taiwan.

Semakan terhadap lima episod utama sekatan jualan singkat sejak 2008 mendapati pasaran mencapai paras terendah penutupan dalam tempoh kira-kira tiga minggu dalam empat kes. Pada 2015 dan 2020, hari dagangan pertama di bawah sekatan berkenaan merupakan paras penutupan terendah dalam episod itu. Pada 2022, paras terendah dicatatkan pada 25 Oktober, kira-kira tiga minggu selepas langkah pertama bermula.

Pengecualiannya ialah krisis kewangan 2008, apabila pasaran terus merosot dan kehilangan kira-kira 30% lagi walaupun larangan jualan singkat menyeluruh dilaksanakan. Dalam episod-episod itu, kerajaan dan bank pusat turut mengambil langkah lain, daripada pembelian oleh dana penstabilan hingga sokongan monetari AS.

Sekatan jualan singkat juga membawa kos. Kajian 2013 oleh Alessandro Beber dan Marco Pagano yang diterbitkan dalam Journal of Finance meneliti sekatan di kira-kira 30 negara sekitar krisis 2008. Kajian itu mendapati kecairan berkurangan, pelarasan harga terhadap maklumat menjadi lebih perlahan dan sokongan umum terhadap harga saham adalah kecil, dengan kemungkinan pengecualian bagi saham kewangan AS. Kecairan yang lebih rendah bermakna pelabur mungkin mendapati lebih sedikit pihak yang bersedia berurus niaga apabila mereka cuba membeli atau menjual.

Perubahan yang akan dibawa oleh keputusan petang

Keputusan FSC pada sebelah petang akan menentukan pelabur yang tertakluk kepada keperluan baharu dan seberapa cepat keperluan itu berkuat kuasa. Keperluan margin lebih tinggi akan menambah cagaran yang diperlukan untuk jualan singkat. Had jualan pinjaman yang lebih rendah akan mengurangkan kuantiti pesanan yang dibenarkan. Peraturan cagaran yang lebih luas akan memberi pelabur yang layak lebih banyak cara untuk memenuhi tuntutan broker.

Tempoh dan pengecualian sama pentingnya dengan pengumuman utama. Pakej Taiwan pada April 2025 bermula dengan tempoh singkat yang ditetapkan dan dilanjutkan apabila ketidaktentuan berterusan. Pengecualian untuk penggerak pasaran dan aktiviti lindung nilai tertentu membantu mengekalkan fungsi dagangan khusus ketika sekatan dikenakan ke atas aktiviti lain.

Sebarang peranan dana penstabilan saham melibatkan mekanisme yang berbeza: menggunakan sumber yang dibenarkan untuk menyokong pasaran melalui pembelian. Sekatan pinjaman mengubah syarat pelabur menjual saham secara singkat; campur tangan dana pula menambah keupayaan membeli.

Bagi isi rumah yang memegang saham atau dana, perkembangan segera yang perlu diperhatikan ialah pengumuman petang itu dan tindak balas pasaran. Pengalaman Taiwan pada April 2025 menunjukkan tindakan domestik boleh berlaku serentak dengan perubahan mendadak dasar AS, dan kedua-duanya mempengaruhi harga yang dilihat pelabur.

Perkara Utama

• Indeks penanda aras Taiwan merosot sebanyak 3,737.67 mata kepada 37,837.05 pada 6 November sebelum kerugian mengecil menjelang tengah hari.
• Premier Cho Jung-tai mengarahkan FSC menyediakan tindak balas, dengan pengumuman dijangka dibuat pada petang tersebut.
• Pengerusi Peng Jin-long belum mengesahkan sama ada pakej itu akan merangkumi sekatan jualan singkat.
• Contoh pada April 2025 mengurangkan had jualan melalui pinjaman sekuriti daripada 30% kepada 3%, menaikkan keperluan margin jualan singkat daripada 90% kepada 130% dan meluaskan cagaran yang boleh diterima.
• Pelabur asing dan pelabur dari tanah besar China mencatat jualan bersih saham Taiwan sebanyak NT$102.461 bilion pada 5 November.
• Sekatan terhadap jualan saham pinjaman masih membolehkan pelabur menjual saham yang sudah dimiliki, sementara saham teknologi luar negara dan dasar AS terus menjadi faktor utama sentimen pasaran.