JIC Rancang Jual JSR kepada Mitsui Chemicals pada Harga Lebih AS$8.2 Bilion, Kebimbangan Pembiayaan Tekan Saham

Urus niaga yang dicadangkan lebih besar daripada nilai pasaran pembeli

Japan Investment Corp merancang untuk menjual pengeluar bahan semikonduktor JSR kepada Mitsui Chemicals dalam urus niaga yang boleh melebihi 1.3 trilion yen ($8.2 bilion), menurut dua individu yang mengetahui perkara itu. Saham Mitsui Chemicals jatuh 13% selepas rancangan itu diketahui umum pada 4 November, apabila pelabur memberi tumpuan kepada beban kewangan untuk membeli sebuah perniagaan yang nilainya melebihi nilai pasaran saham pembeli itu sendiri.

Tabung pelaburan yang disokong kerajaan itu membeli JSR pada harga kira-kira 900 bilion yen pada 2024, dengan hasrat menjadikannya platform untuk menggabungkan perniagaan dalam industri bahan semikonduktor Jepun. Sebaliknya, penjualan itu akan menyerahkan tugas berkenaan kepada sebuah pengeluar bahan kimia tempatan, ketika peningkatan pelaburan dalam kecerdasan buatan menyokong penilaian lebih tinggi bagi perniagaan yang berkaitan dengan pengeluaran cip.

Seorang individu yang mengetahui perbincangan itu berkata keputusan mungkin dibuat dalam bulan November. JIC, JSR dan Mitsui Chemicals belum memberikan maklum balas terhadap permintaan komen ketika rancangan itu dilaporkan. Harga akhir, struktur pembiayaan dan jadual penyempurnaan belum diumumkan.

Cadangan pembelian itu menyatukan dua pertimbangan yang berbeza. JSR boleh mengukuhkan kedudukan Mitsui Chemicals dalam bahan yang diperlukan kilang cip untuk membuat litar elektronik. Namun, pembelian itu akan membebankan syarikat yang permodalan pasarannya kira-kira 800 bilion yen, berbanding nilai urus niaga berpotensi melebihi 1.3 trilion yen.

Kepentingan JSR kepada pembuatan cip

JSR, yang ditubuhkan pada 1957 dan beribu pejabat di daerah Minato, Tokyo, ialah pengeluar utama fotoresis. Bahan kimia ini digunakan untuk memindahkan corak litar ke atas wafer semikonduktor, iaitu cakera nipis tempat cip dihasilkan.

Fotoresis berfungsi lebih kurang seperti stensil peka cahaya. Pengeluar menyapukannya pada wafer, mendedahkan bahagian terpilih kepada cahaya dan membangunkan corak yang terhasil. Corak itu menjadi panduan bagi langkah pemprosesan seterusnya untuk membentuk struktur kecil di dalam cip.

Oleh itu, daya tarikan JSR melangkaui pengeluaran bahan kimia biasa. Bahannya memainkan peranan langsung dalam kerja berketepatan tinggi yang diperlukan untuk menghasilkan semikonduktor. Mitsui Chemicals juga sedang mengembangkan perniagaan bahan cipnya, sekali gus menjadikan cadangan pengambilalihan itu selari dengan hala tuju sedia ada syarikat.

JSR mengukuhkan portfolio teknologinya pada Oktober 2021 dengan menjadikan Inpria anak syarikat milik penuh. Inpria membangunkan resist berasaskan logam untuk litografi ultraungu ekstrem, yang dikenali sebagai EUV. Teknik pembuatan ini menggunakan cahaya dengan panjang gelombang yang sangat pendek untuk menghasilkan corak litar yang amat kecil.

Perbelanjaan untuk kecerdasan buatan telah meningkatkan permintaan terhadap kapasiti pengkomputeran dan pelaburan dalam industri semikonduktor. Penilaian lebih tinggi bagi perniagaan yang berkaitan dengan pelaburan itu memberi JIC peluang untuk mendapatkan harga yang jauh lebih tinggi berbanding harga yang dibayarnya kira-kira dua tahun lalu.

Kenaikan harga sejak pembelian oleh JIC

Urus niaga pada harga 1.3 trilion yen akan kira-kira 400 bilion yen lebih tinggi daripada harga pemerolehan JIC sekitar 900 bilion yen, iaitu peningkatan kira-kira 44%. Oleh sebab nilai yang dicadangkan mungkin melebihi 1.3 trilion yen, perbezaan akhir boleh menjadi lebih besar.

Pulangan pelaburan akhir JIC bergantung pada perbelanjaan urus niaga, kos pembiayaan, perubahan dalam perniagaan yang dijual dan perjanjian muktamad. JSR telah melalui perubahan sejak pengambilalihan itu, termasuk rancangan untuk melupuskan operasi sains hayatnya.

Penjualan yang dicadangkan itu boleh menjadi antara urus niaga terbesar dalam industri kimia Jepun. Nilainya mungkin melebihi pengambilalihan Hitachi Chemical oleh Showa Denko pada 2020, iaitu penggabungan yang membentuk Resonac Holdings.

Mitsui Chemicals akan membuat pembelian yang nilainya melebihi 1.6 kali nilai pasarannya, iaitu kira-kira 800 bilion yen. Permodalan pasaran ialah nilai yang diberikan pelabur kepada saham sesebuah syarikat. Ukuran ini membantu menunjukkan skala pembelian berbanding saiz pembeli, manakala tunai dan keupayaan meminjam menentukan cara syarikat boleh membiayainya.

Mengapa pelabur memberi tumpuan kepada pembiayaan

Mitsui Chemicals mempunyai tunai dan setara tunai sebanyak 217.8 bilion yen pada akhir Jun, di samping hutang berfaedah sebanyak 876.4 bilion yen. Nisbah hutang kepada ekuitinya ialah 0.75, bermakna syarikat mempunyai hutang sedemikian sebanyak 75 yen bagi setiap 100 yen ekuiti.

Pembelian berharga 1.3 trilion yen hampir enam kali ganda daripada baki tunai itu. Tunai yang dilaporkan hanya dapat menampung kira-kira 17% daripada harga tersebut, meninggalkan kekurangan sekitar 1.08 trilion yen sebelum mengambil kira sumber pembiayaan lain atau tunai yang diperlukan untuk memastikan perniagaan sedia ada terus beroperasi.

Tsutomu Yamada, penganalisis di Mitsubishi UFJ eSmart Securities, mengaitkan kejatuhan saham itu dengan jumlah dana yang mungkin perlu diperoleh Mitsui Chemicals.

"Kebimbangan tentang jumlah pembiayaan besar yang diperlukan nampaknya mula menjadi perhatian," kata Yamada.

Pilihan pembiayaan termasuk meminjam, menerbitkan saham atau menjual aset. Setiap pilihan memberi kesan berbeza kepada pelabur. Pinjaman menambah bayaran faedah dan kewajipan pembayaran balik. Penerbitan saham mengagihkan pemilikan kepada lebih banyak saham, sekali gus mengurangkan peratusan pegangan pelabur sedia ada melainkan mereka membeli lebih banyak saham. Penjualan aset menambah tunai tetapi turut menghapuskan perniagaan dan pendapatan masa depannya.

Mitsui Chemicals juga perlu menguruskan pembelian itu bersama hutang sedia ada. Oleh itu, pelabur akan meneliti sumber dana serta cara perniagaan gabungan itu menjana tunai yang mencukupi untuk menyokong syarikat yang kini lebih besar.

JIC mengubah laluan penyatuan industri

JIC ditubuhkan pada 2018 dan diselia oleh kementerian perdagangan Jepun. Tujuannya adalah untuk melabur dalam syarikat dengan cara yang mengukuhkan daya saing Jepun. Pelaburannya juga termasuk pengeluar peralatan perubatan Topcon bersama firma ekuiti persendirian KKR.

JSR menghubungi JIC Capital pada November 2022 untuk membincangkan langkah menjadikan syarikat itu milik persendirian. Ketika itu, JSR melihat keperluan untuk menggabungkan perniagaan dalam bahan semikonduktor, tetapi tentangan daripada syarikat lain menyukarkan usaha itu.

Langkah mengeluarkan JSR daripada bursa saham meletakkannya di bawah pemilik kawalan yang mampu melaksanakan pelan pelaburan jangka panjang. JSR sebelum ini merancang untuk kembali ke pasaran saham dalam tempoh lima hingga tujuh tahun selepas menjadi syarikat persendirian, setelah melaksanakan usaha meningkatkan nilai korporatnya.

Penjualan kepada Mitsui Chemicals akan menggantikan laluan yang dirancang itu dengan pemilikan oleh sebuah syarikat pengendali. Tabung itu akan keluar, manakala Mitsui Chemicals akan bertanggungjawab menyepadukan JSR ke dalam perniagaan bahannya dan menjadikan gabungan itu sumber pendapatan yang lebih kukuh.

Matlamat perindustrian Jepun masih menjadi teras urus niaga itu: membangunkan pembekal yang berdaya saing untuk pengeluar semikonduktor. Perubahan serta-merta ialah pihak yang menyediakan modal, menanggung risiko kewangan dan membuat keputusan mengenai perniagaan itu.

Perjalanan JSR daripada pasaran saham kepada kemungkinan penjualan

Peralihan JSR mengambil masa beberapa tahun, dengan pengambilalihan asal tertangguh akibat prosedur persaingan di China. Tawaran tender, kaedah yang digunakan untuk pengambilalihan itu, menjemput pemegang saham menjual saham mereka pada harga yang ditetapkan dalam tempoh tertentu.

• Oktober 2021: JSR menjadikan Inpria anak syarikat milik penuh, sekali gus mendapatkan teknologi resist berasaskan logam yang digunakan dalam pembuatan EUV.
• November 2022: JSR menghubungi JIC Capital untuk membincangkan langkah menjadikan syarikat itu milik persendirian.
• 26 Jun 2023: JSR menyokong tawaran tender oleh anak syarikat JIC, JICC-02, pada harga 4,350 yen sesaham.
• 19 Mac 2024: Tawaran tender bermula selepas tertangguh akibat prosedur persaingan di China.
• 16 April 2024: Tawaran itu berjaya, menarik kira-kira 175.27 juta saham dan mewakili 84.36% hak mengundi.
• 23 April 2024: JICC-02 menjadi syarikat induk JSR.
• 25 Jun 2024: JSR dinyahsenarai daripada Bursa Saham Tokyo.
• April 2025: JSR mengumumkan penjualan perniagaan farmaseutikal diagnostiknya kepada Tokuyama pada nilai ekuiti 82 bilion yen.
• 4 November 2026: Rancangan penjualan kepada Mitsui Chemicals diumumkan, dengan keputusan berpotensi dibuat dalam bulan tersebut.

Tawaran tender asal menilai pembelian saham yang dirancang pada kira-kira 903.8 bilion yen. Angka yang lebih tepat itu selaras dengan harga kira-kira 900 bilion yen yang digunakan untuk menggambarkan pemerolehan JSR oleh JIC.

Penyusunan semula JSR melangkaui semikonduktor

Kewangan JSR turut mencerminkan kesukaran dalam bidang sains hayat. Bagi tahun kewangan berakhir Mac 2025, kemerosotan nilai muhibah sebanyak 139.3 bilion yen dalam perniagaan itu menyumbang kepada kerugian operasi 209.1 bilion yen.

Muhibah ialah nilai perakaunan yang terhasil apabila sesebuah syarikat membayar lebih untuk perniagaan yang diambil alih berbanding nilai yang diberikan kepada aset bersihnya yang boleh dikenal pasti. Kemerosotan nilai mengurangkan nilai yang direkodkan apabila jangkaan terhadap perniagaan yang diambil alih merosot.

Besarnya caj itu menunjukkan bahawa kisah pelaburan JSR bukan hanya berkaitan permintaan terhadap bahan cip. Pemilik berpotensi akan mengambil alih sebuah syarikat yang turut menangani kesan kewangan daripada pengembangan terdahulu dalam industri lain.

Pengumuman JSR pada April 2025 berhubung perniagaan farmaseutikal diagnostiknya meletakkan nilai ekuiti 82 bilion yen bagi penjualan yang dirancang kepada Tokuyama. Nilai ekuiti ialah jumlah yang diberikan kepada pemilikan perniagaan itu, manakala hutang dan pelarasan urus niaga lain dikendalikan menurut perjanjian.

Ganjaran strategik dan ujian kewangan

Mitsui Chemicals boleh mengukuhkan kedudukannya dalam segmen khusus pembuatan semikonduktor melalui fotoresis dan teknologi berkaitan milik JSR. Gabungan itu akan membawa keupayaan berkenaan ke dalam sebuah syarikat yang sudah mengembangkan perniagaan bahan cipnya.

Yamada, penganalisis di Mitsubishi UFJ eSmart Securities, turut menjelaskan potensi manfaat kepada Mitsui Chemicals serta cara pelabur mungkin menilai syarikat itu kelak.

"Penambahan kekuatan JSR dalam bidang semikonduktor boleh meningkatkan kedudukannya dalam sektor ini dan membawa kepada penilaian semula," kata Yamada.

Penilaian semula bermakna pelabur sanggup memberikan penilaian yang berbeza kepada sesebuah syarikat, misalnya kerana mereka menjangkakan gabungan perniagaan yang lebih menarik atau pendapatan yang lebih kukuh. Bagi Mitsui Chemicals, hasil itu memerlukan manfaat perindustrian daripada JSR mengatasi kos pembelian dan pembiayaannya.

JIC menghadapi pertimbangan yang berbeza: sama ada penjualan ketika penilaian meningkat menawarkan jalan keluar yang lebih baik berbanding meneruskan rancangan untuk kembali ke pasaran saham. Bagi pemegang saham Mitsui Chemicals, persoalan utama ialah sama ada harga dan terma pembiayaan memberikan ruang yang mencukupi untuk pengambilalihan itu mewujudkan nilai.

Perkara Utama

• JIC merancang menjual JSR kepada Mitsui Chemicals pada harga yang mungkin melebihi 1.3 trilion yen, atau $8.2 bilion.
• Keputusan mungkin dibuat dalam November 2026; terma akhir dan tarikh penyempurnaan belum diumumkan.
• Saham Mitsui Chemicals jatuh 13% apabila pelabur memberi tumpuan kepada pembiayaan.
• Harga berpotensi itu melebihi nilai pasaran Mitsui Chemicals, iaitu kira-kira 800 bilion yen, dan hampir enam kali ganda daripada baki tunai yang dilaporkan pada Jun.
• JSR membekalkan fotoresis yang digunakan untuk menghasilkan corak litar dalam pembuatan semikonduktor.
• Penjualan itu akan mengalihkan JSR daripada pemilikan tabung yang disokong kerajaan kepada pengeluar bahan kimia tempatan, sekali gus menggantikan rancangan terdahulu untuk kembali ke pasaran saham pada masa hadapan.