Korea Selatan Persoalkan Potensi IPO AS Solidigm Bernilai $150 Bilion Atas Isu Perlindungan Pemegang Saham

Penyenaraian yang mungkin pada 2027 diteliti di Seoul

Pihak berkuasa kewangan Korea Selatan berpendapat kemungkinan penyenaraian Solidigm di AS, perniagaan storan Amerika yang dikawal oleh SK hynix, bercanggah dengan peraturan yang melindungi pemegang saham apabila syarikat tersenarai membawa anak syarikatnya ke pasaran saham. Cadangan itu boleh meraih sehingga $15 bilion pada penilaian sehingga $150 bilion, sekali gus meletakkan sumber utama pembiayaan untuk storan kecerdasan buatan di bawah penelitian pengawal selia.

Gabenor Perkhidmatan Penyeliaan Kewangan (FSS), Lee Chan-jin, menyatakan pendirian itu dalam audit Perhimpunan Kebangsaan pada 19 Oktober 2026. Suruhanjaya Perkhidmatan Kewangan (FSC), yang menetapkan dasar kewangan, dan FSS, yang menyelia syarikat kewangan serta pendedahan sekuriti, berkongsi kebimbangan itu.

Lee menjelaskan pendirian agensi itu ketika disoal oleh Park Sung-hoon, anggota Parlimen daripada Parti Kuasa Rakyat.

"Kami terus memantau isu Solidigm. FSC dan FSS berpendapat perkara itu bercanggah dengan peraturan berkenaan," kata Lee.

Tafsiran undang-undang berasingan sedang menunggu keputusan tentang sama ada Solidigm perlu memfailkan penyata pendaftaran sekuriti di Korea Selatan. Keputusan itu akan menentukan sama ada pihak berkuasa Korea boleh menjalankan semakan pendedahan tambahan bersama proses penyenaraian di Amerika. Lee tidak mengumumkan bahawa pengawal selia akan menyekat tawaran itu.

SK hynix menegaskan bahawa belum ada keputusan dibuat mengenai penyenaraian. Syarikat itu berkata pihaknya sedang menimbang cara untuk mengukuhkan daya saing Solidigm, termasuk pelaburan daripada sumber sendiri dan modal luar, sambil mengambil kira kepentingan pemegang saham.

Pertikaian utamanya bersifat praktikal: berapa banyak pendapatan masa depan Solidigm yang patut dilepaskan oleh pemegang saham sedia ada SK hynix sebagai pertukaran bagi wang yang boleh membantu perniagaan itu berkembang? Untuk menjawabnya, struktur pemilikan, pembiayaan yang dicadangkan dan perlindungan yang perlu disediakan oleh lembaga pengarah perlu diteliti.

Mengapa rantaian pemilikan penting

Solidigm muncul pada 2021 selepas SK hynix mengambil alih perniagaan memori kilat NAND dan pemacu keadaan pepejal Intel dalam urus niaga bernilai $9 bilion. SK hynix menandatangani perjanjian pengambilalihan itu pada 2020. Memori kilat NAND menyimpan maklumat tanpa memerlukan bekalan kuasa berterusan, manakala pemacu keadaan pepejal, atau SSD, menggabungkan memori dan teknologi kawalan dalam peranti storan.

Rantaian pemilikan bermula daripada SK Inc., melalui SK Square dan SK hynix, kepada syarikat pemegangan perantaraan Amerika, AI Company, dan seterusnya kepada Solidigm. Penyenaraian Solidigm akan meletakkan empat syarikat dagangan awam dalam rantaian lima syarikat itu.

SK hynix kini mengawal Solidigm melalui entiti pemegangan Amerika tersebut. Jika Solidigm menerbitkan saham baharu kepada pelabur luar, pelabur itu akan menerima sebahagian daripada pendapatan masa depan. Pemegang saham SK hynix akan mengekalkan kepentingan tidak langsung melalui saham syarikat induk mereka, tetapi kepentingan itu akan mewakili peratusan Solidigm yang lebih kecil.

Penyenaraian berasingan juga boleh mengubah cara pelabur menilai SK hynix. Pelabur yang mahu mendapat pendedahan kepada Solidigm boleh membeli sahamnya secara langsung dan bukannya membeli saham syarikat induk. Nilai pasaran syarikat induk itu mungkin mencerminkan nilai yang kurang daripada keseluruhan nilai pegangan bakinya dalam anak syarikat, jurang yang lazim disebut diskaun syarikat pemegangan.

Angka pemilikan pada akhir Mac menunjukkan lapisan yang terlibat: SK Group memegang 32.14% daripada SK Square, yang pula memegang 20.5% daripada SK hynix. Analisis pelaburan meletakkan diskaun SK Square berbanding nilai aset bersih pada 42% pada 6 Oktober. Nilai aset bersih ialah anggaran nilai pegangan syarikat selepas liabilitinya ditolak.

Keperluan peraturan baharu

Rangka kerja Korea Selatan secara umumnya melarang penyenaraian bertindih syarikat induk dan anak syarikat, sambil membenarkan pengecualian yang memenuhi syarat perlindungan pemegang saham. FSC meluluskan perubahan kepada peraturan penyenaraian dan pendedahan Bursa Korea pada 31 Julai, dan rangka kerja itu berkuat kuasa pada 3 Ogos.

Lembaga pengarah syarikat induk menanggung lima tanggungjawab utama: menilai kesan terhadap pemegang saham, menyediakan langkah perlindungan, berkomunikasi dengan pemegang saham atau mendapatkan persetujuan mereka, mengundi cadangan itu dan memaklumkan anak syarikat, serta mendedahkan proses pada setiap peringkat.

Jawatankuasa khas bebas mesti menyemak dan meluluskan cadangan itu terlebih dahulu. Keperluan muktamad menetapkan bahawa seorang pengarah bebas mesti mempengerusikan jawatankuasa itu dan sekurang-kurangnya dua pertiga ahlinya terdiri daripada pengarah bebas serta pakar luar.

Keperluan kelulusan pemegang saham bergantung pada cara anak syarikat itu ditubuhkan. Penyenaraian yang melibatkan anak syarikat yang dibentuk dengan memisahkan perniagaan sedia ada daripada syarikat induknya memerlukan persetujuan pemegang saham melalui mekanisme pengundian yang mengehadkan jumlah hak mengundi pemegang saham pengawal dan pihak berkaitan kepada 3%. Kelulusan memerlukan majoriti undi yang diwakili dalam mesyuarat dan sekurang-kurangnya satu perempat daripada keseluruhan hak mengundi.

Bagi anak syarikat lain, termasuk perniagaan yang diperoleh dari luar kumpulan, persetujuan langsung pemegang saham secara umumnya disyorkan dan bukannya diwajibkan secara automatik. Lembaga pengarah tetap perlu melengkapkan proses perlindungan. Asal-usul Solidigm daripada pengambilalihan Intel menjadikan perbezaan ini penting dalam menentukan layanan terhadapnya.

Pengecualian terhad boleh terpakai apabila hasil, keuntungan operasi dan aset anak syarikat masing-masing kurang daripada 10% daripada angka sepadan syarikat induk. Anak syarikat yang dianggap penting kerana penilaian masa depannya mungkin tetap diteliti dengan lebih rapi. Oleh itu, bahagian hasil Solidigm yang dilaporkan sekitar 9% hanya menyentuh satu bahagian daripada penilaian tersebut.

Bagaimana peraturan Korea boleh meliputi IPO di Amerika

Penyenaraian Nasdaq akan memintas semakan biasa Bursa Korea terhadap tawaran anak syarikat domestik. Pihak berkuasa Korea sedang meneliti dua saluran lain: tanggungjawab yang dikenakan ke atas lembaga syarikat induk Korea, dan kemungkinan keperluan pendaftaran sekuriti Korea bagi penerbit luar negara.

Kewajipan lembaga pengarah boleh meliputi pemilikan tidak langsung. Di bawah rangka kerja yang dihuraikan pengawal selia kewangan, kewajipan itu meliputi pegangan sekurang-kurangnya 20% dalam sekutu syarikat tersenarai, diikuti pegangan kawalan melebihi 50% pada peringkat seterusnya. Oleh itu, SK hynix dan SK Square mungkin sama-sama bertanggungjawab terhadap penyenaraian Solidigm.

Kegagalan melaksanakan kewajipan tersebut boleh menyebabkan syarikat induk dikenakan penalti Bursa Korea sehingga 1 bilion won, penggantungan dagangan selama sehari dan pendedahan awam tentang pelanggaran itu. Akibat tersebut melibatkan syarikat induk Korea walaupun anak syarikatnya memohon kelulusan daripada bursa Amerika.

Persoalan pemfailan sekuriti lebih rumit. Peraturan yang mengawal terbitan saham luar negara tertentu mengambil kira sama ada penduduk Korea memiliki sekurang-kurangnya 20% daripada penerbit asing itu pada akhir tahun kewangan terkini dan sama ada penduduk Korea boleh memperoleh sekuriti itu ketika diterbitkan atau dalam tempoh setahun selepas itu.

Pemilikan Solidigm melalui sebuah syarikat Amerika, menjadikan penerapan ambang pemilikan penduduk itu dipertikaikan. Keperluan pendaftaran di Korea boleh menambah semakan FSS, permintaan untuk pendedahan yang disemak semula dan masa tambahan sebelum usaha mendapatkan dana. Tiada tarikh akhir diberikan bagi tafsiran berautoriti.

Undang-undang lain mempunyai skop berbeza. Keperluan Akta Perdagangan Adil untuk pemilikan penuh sekutu domestik tertentu dalam struktur syarikat pemegangan terpakai kepada syarikat Korea. Pemerbadanan Solidigm di Amerika meletakkannya di luar sekatan pemilikan khusus itu, manakala persoalan sekuriti dan perlindungan pemegang saham masih diteliti.

Pemegang saham mahukan penjelasan yang sama di kedua-dua pihak

Soalan Park tertumpu pada maklumat yang diberikan kepada pelabur Korea. Beliau menuduh SK hynix menjelaskan kemungkinan kemudaratan akibat penyenaraian anak syarikat dalam pendedahan sekuriti di AS tanpa memberikan penjelasan setanding kepada pemegang saham domestik.

Prospektus Amerika syarikat itu menyenaraikan beberapa kemungkinan akibat daripada penjualan saham atau IPO anak syarikat: peratusan pemilikan yang lebih kecil, pengurangan pendapatan dan aliran tunai masa depan yang disumbangkan kepada SK hynix, kawalan yang lebih lemah, serta tekanan terhadap harga saham biasa dan saham depositari Amerikanya. Saham depositari ialah sekuriti yang membolehkan pelabur memegang kepentingan dalam syarikat asing melalui pasaran Amerika.

Park meminta perbandingan yang menunjukkan perubahan nilai pegangan SK hynix dalam Solidigm dan kepentingan ekonomi pemegang saham sedia ada sebelum dan selepas penyenaraian. Beliau turut menegaskan kepentingan prosedur lembaga syarikat induk Korea kerana tawaran luar negara tidak akan melalui semakan penyenaraian Bursa Korea.

Forum Tadbir Urus Korporat Korea menuntut agar perbincangan penyenaraian dihentikan. Kebimbangannya bukan sahaja melibatkan pencairan pendapatan serta-merta, tetapi juga jumlah syarikat tersenarai yang berkongsi kepentingan dalam perniagaan asas yang sama.

Shim Hye-seop, peguam dan juruaudit di forum itu, berhujah bahawa pengambilalihan daripada penjual luar tidak sepatutnya secara automatik mengecualikan anak syarikat daripada undian pemegang saham. Beliau turut mempersoalkan kebebasan operasi Solidigm, dengan merujuk kepada kaitan antara perniagaan SSD-nya dengan bekalan NAND SK hynix.

Oleh itu, tugas lembaga pengarah lebih luas daripada sekadar membentangkan penilaian IPO yang menarik. Mereka perlu menjelaskan jumlah pemilikan yang akan dipindahkan, pihak yang menerima wang itu, cara wang tersebut akan dilaburkan dan pulangan yang akan diterima pemegang saham sedia ada.

Berapa banyak wang dan pemilikan yang terlibat?

Anggaran pasaran meletakkan hasil IPO berpotensi pada $10 bilion hingga $15 bilion dan kemungkinan penilaian Solidigm pada $100 bilion hingga $150 bilion. Angka yang lebih besar menggambarkan unjuran pada tahap tertinggi; anggaran lain meletakkan tawaran itu pada $10 bilion dan penilaian sehingga $100 bilion.

Jika $15 bilion diraih berbanding penilaian $150 bilion selepas tawaran itu, pelabur luar akan memegang kira-kira 10% Solidigm, dengan andaian semua hasil diperoleh daripada penerbitan saham baharu. SK hynix akan mengekalkan kira-kira 90% pemilikan secara tidak langsung. Nisbah yang sama terpakai bagi tawaran $10 bilion pada penilaian $100 bilion.

Komposisi jualan itu penting. Saham yang baru diterbitkan menyalurkan wang kepada Solidigm untuk pelaburan. Sebaliknya, penjualan saham sedia ada menyalurkan hasil kepada pemegang saham yang menjualnya. Gabungan akhirnya akan mempengaruhi pembiayaan perniagaan dan manfaat yang diterima syarikat induk.

Goldman Sachs dan Morgan Stanley dilaporkan telah dipilih sebagai penaja jamin utama, dengan JPMorgan Chase, Citigroup dan UBS turut menyertai kumpulan penaja jamin. Penaja jamin membantu menyediakan tawaran, mencari pelabur dan mengatur penjualan saham. Solidigm juga sedang membincangkan pelaburan sebelum kemungkinan IPO.

Persediaan termasuk memperkukuh operasi hubungan kerajaan Amerika syarikat itu. Solidigm mengambil Andres Castrillon, bekas eksekutif Qualcomm, sebagai naib presiden hubungan kerajaan dan melantik Ballard Partners untuk memberi nasihat mengenai pembuatan semikonduktor, perdagangan dan peraturan di Amerika.

Hasil Solidigm yang dilaporkan bagi separuh pertama tahun ini ialah 12.25 trilion won, dengan sumbangannya dinyatakan sekitar 9% daripada hasil SK hynix. Perniagaan SSD perusahaan syarikat itu semakin bernilai dari segi strategik apabila pusat data AI memerlukan kapasiti storan yang lebih besar, selain pemproses dan memori berkuasa tinggi.

Bolehkah pelaburan baharu mengatasi kesan pegangan yang lebih kecil?

SK hynix membiayai beberapa perniagaan yang memerlukan pelaburan besar secara serentak, termasuk NAND, DRAM pelayan, pembungkusan cip termaju dan memori jalur lebar tinggi, atau HBM. HBM meletakkan memori berhampiran pemproses AI dan memindahkan data dalam jumlah besar dengan pantas. SSD Solidigm memenuhi keperluan berbeza: menyimpan maklumat yang digunakan sistem tersebut.

Pembiayaan luar boleh membolehkan Solidigm mengembangkan pengeluaran dan penyelidikan tanpa mengambil keseluruhan jumlah itu daripada SK hynix. Syarikat induk kemudian boleh menyalurkan lebih banyak belanjawan pelaburannya kepada HBM dan projek lain.

Analisis 15 Oktober oleh penganalisis semikonduktor Masahiro Wakasugi menganggarkan kesan pendapatan serta-merta berdasarkan andaian khusus: Solidigm menyumbang kira-kira 10% daripada keuntungan bersih SK hynix. Maka, penjualan 10% kepentingan kepada pelabur luar akan mengurangkan pendapatan sesaham SK hynix sekitar 1%, sebelum mengambil kira pertumbuhan yang dibiayai oleh wang baharu itu.

Kepentingan luar sebanyak 15% akan menghasilkan anggaran pengurangan 1.5%. Pegangan luar sebanyak 20% hingga 30% pula bermakna pengurangan sekitar 2% hingga 3%. Pendapatan sesaham bermaksud keuntungan yang dikaitkan dengan setiap saham syarikat induk.

Pengiraan itu menjelaskan mengapa penjualan 10% Solidigm akan memberi kesan peratusan yang jauh lebih kecil terhadap keseluruhan pendapatan SK hynix. Solidigm hanyalah satu bahagian daripada perniagaan yang lebih luas. Jika pelaburan kemudian meningkatkan keuntungannya, peratusan pemilikan syarikat induk yang lebih kecil masih boleh mewakili jumlah pendapatan yang lebih besar.

Pengkritik menumpukan perhatian pada pilihan lain: pelabur sedia ada boleh mengekalkan keseluruhan kepentingan ekonomi jika syarikat induk membiayai pengembangan itu sendiri. Lee Young-gon, ketua penyelidikan di Toss Securities, berkata pada Ogos bahawa penyenaraian berasingan tidak menguntungkan pemegang saham sedia ada SK hynix kerana perniagaan itu akan dinilai sebagai entiti tersenarai yang berasingan.

Dalam kenyataannya pada 1 Oktober, SK hynix berkata membiayai setiap pelaburan sepenuhnya daripada sumber dalaman mungkin bukan pilihan terbaik. Perbandingan akhirnya bergantung pada harga IPO, pegangan yang dijual, pulangan pelaburan dan sebarang langkah perlindungan pemegang saham.

Contoh domestik menunjukkan bentuk perlindungan

Cadangan penyenaraian anak syarikat yang diperoleh, Duksan Nepcore, oleh Duksan Hi-Metal memberikan contoh konkrit tentang prosedur yang sedang dilaksanakan syarikat. Piawaian borang pendedahan korporat yang disemak semula, berkuat kuasa pada 3 Ogos, memerlukan penjelasan terperinci tentang kesan terhadap pemegang saham, langkah perlindungan, komunikasi dan kebebasan operasi.

Duksan Hi-Metal menubuhkan jawatankuasa khas yang terdiri daripada dua pengarah luar dan tiga ahli luar. Syarikat itu mendapatkan penilaian luar, menjalankan semakan sendiri terhadap kesan kepada pemegang saham, serta mengadakan mesyuarat pemegang saham dan perbincangan dengan pelabur.

Pemegang saham turut meluluskan rancangan untuk mengagihkan 150,000 saham Duksan Nepcore kepada pemegang saham biasa syarikat induk jika penyenaraian itu selesai. Jumlah itu mewakili 5% daripada saiz tawaran yang dicadangkan. Pengagihan saham, bukannya wang tunai, akan memberikan pelabur tersebut kepentingan langsung dalam syarikat yang baru disenaraikan itu.

Duksan Nepcore menjadi anak syarikat melalui pengambilalihan pada 2021, menjadikan prosesnya relevan kepada perdebatan mengenai perniagaan yang diperoleh seperti Solidigm. Skala dan struktur pemilikan kedua-duanya berbeza, tetapi contoh itu menunjukkan bentuk penilaian, komunikasi dan pampasan yang boleh dikemukakan oleh lembaga pengarah.

Tarikh yang membawa pertikaian itu ke Parlimen

Kemungkinan penyenaraian Solidigm berkembang seiring perubahan pesat dalam peraturan perlindungan pemegang saham Korea. Peristiwa utama ialah:

• 2020: SK hynix menandatangani perjanjian untuk mengambil alih perniagaan NAND dan SSD Intel.
• 2021: Solidigm ditubuhkan susulan pengambilalihan itu.
• 31 Julai 2026: FSC meluluskan peraturan penyenaraian dan pendedahan Bursa Korea yang disemak semula.
• 3 Ogos: Rangka kerja yang disemak semula berkuat kuasa.
• Awal Ogos: Laporan mengenai kemungkinan penyenaraian Solidigm muncul, diikuti penurunan lebih 10% saham SK hynix dalam satu sesi dagangan.
• 1 Oktober: SK hynix berkata belum membuat keputusan mengenai penyenaraian dan akan mengambil kira kepentingan pemegang saham.
• 19 Oktober: Lee memberitahu Parlimen bahawa FSC dan FSS berpendapat cadangan itu bercanggah dengan sekatan penyenaraian bertindih.
• 2027: Jangka masa paling awal bagi kemungkinan IPO.

Dalam dagangan yang diliputi laporan pada 19 Oktober, saham SK hynix jatuh 2% kepada 1.247 juta won, manakala KOSPI meningkat 0.8% kepada 5,715.9 mata. Ini bermakna prestasinya kurang 2.8 mata peratusan berbanding indeks lebih luas itu.

Langkah penting seterusnya ialah tafsiran undang-undang mengenai keperluan pendaftaran di Korea dan sebarang keputusan rasmi syarikat yang memperincikan tawaran serta perlindungan pemegang saham. Keputusan itu akan menentukan sama ada SK hynix mengubah jadual, mengurangkan pegangan yang ditawarkan atau memilih cara lain untuk membiayai Solidigm.

Perkara Utama

• Pengawal selia Korea berpendapat kemungkinan IPO Solidigm di AS bercanggah dengan sekatan terhadap penyenaraian bertindih syarikat induk dan anak syarikat.
• Tafsiran masih menunggu keputusan tentang sama ada Solidigm perlu menjalani semakan pendaftaran sekuriti di Korea.
• Tawaran yang mungkin itu boleh meraih $10 bilion hingga $15 bilion pada penilaian $100 bilion hingga $150 bilion.
• Tanggungjawab lembaga pengarah untuk melindungi pemegang saham melangkaui undian pemegang saham dan mungkin terpakai kepada SK hynix serta SK Square.
• Pelaburan luar boleh mengurangkan beban pembiayaan SK hynix, tetapi sebahagian pendapatan masa depan Solidigm akan berpindah kepada pelabur baharu.
• SK hynix berkata belum membuat keputusan mengenai penyenaraian; 2027 ialah jangka masa paling awal yang sedang dipertimbangkan.