Moonshot AI Sasar IPO Hong Kong Selepas Penilaian Dilaporkan Cecah AS$50 Bilion, Pertikaian Undang-undang Belum Selesai

Penyenaraian AS$5 bilion berdepan tuntutan AS$700 juta

Moonshot AI, syarikat dari Beijing di sebalik pembantu kecerdasan buatan Kimi, sedang membuat persiapan untuk penyenaraian di Hong Kong yang boleh mengumpulkan AS$3 bilion hingga AS$5 bilion, selepas satu pembiayaan persendirian dilaporkan menilai syarikat itu pada kira-kira AS$50 bilion. Tawaran yang dicadangkan dan disasarkan pada suku pertama 2027 itu dibuat ketika syarikat berdepan tuntutan undang-undang bernilai lebih AS$700 juta, penelitian kerajaan dan usaha menjual teknologinya di luar China.

Hasil berulang tahunan teranual syarikat itu dilaporkan meningkat daripada kira-kira AS$300 juta pada Jun 2026 kepada lebih AS$1 bilion pada Ogos. Penilaian pada Oktober meletakkan Moonshot pada kira-kira 50 kali ukuran hasil itu, harga yang meletakkan jangkaan besar pada pertumbuhan masa depan.

Moonshot belum mengesahkan penilaian terkini atau membuat komitmen terbuka terhadap tarikh penyenaraian. Sebagai respons terhadap laporan mengenai permohonan sulit, syarikat itu menyatakan bahawa ia tidak mengulas khabar angin. Prospektus awam akan memberikan pelabur gambaran lebih lengkap tentang kewangan, pemilikan dan risiko undang-undangnya sebelum mereka menentukan nilai saham syarikat.

Cabaran segera syarikat itu bukan sekadar menjual chatbot popular. Moonshot perlu menukar permintaan terhadap Kimi kepada pembayaran pelanggan yang berterusan sambil menanggung kos infrastruktur pengkomputeran, membangunkan model baharu dan menangani pertikaian melibatkan aset yang didakwa dipindahkan daripada perniagaan terdahulu.

Bagi pengguna, perkembangan terdekat ialah pelancaran produk, bukannya penjualan saham: Moonshot merancang untuk menyediakan fail Kimi K3.1 Pro yang boleh dimuat turun pada 4 November. Bagi bakal pemegang saham, persoalan yang lebih besar ialah jumlah wang yang boleh dikekalkan syarikat selepas memberikan perkhidmatan kepada pengguna dan membiayai generasi AI seterusnya.

Bagaimana penilaian mencecah AS$50 bilion

Ditubuhkan pada Mac 2023 oleh Yang Zhilin, Zhou Xinyu dan Wu Yuxin, bekas rakan sekelas di Universiti Tsinghua, Moonshot mendapat sokongan Alibaba, Tencent, 5Y Capital, Meituan dan China Mobile. Dana Pelaburan Industri Kecerdasan Buatan Nasional China dilaporkan menyertai pembiayaannya pada Julai.

Penilaian syarikat itu dilaporkan meningkat daripada AS$2.5 bilion pada Februari 2024 kepada AS$35 bilion pada Julai 2026, kemudian kira-kira AS$50 bilion pada Oktober. Kenaikan daripada AS$35 bilion kepada AS$50 bilion ialah kira-kira 43%. Berbanding penilaian AS$20 bilion yang dilaporkan pada Mei, angka Oktober itu 150% lebih tinggi.

Beberapa pusingan pembiayaan menggunakan kaedah penilaian yang berbeza. Penilaian sebelum pelaburan baharu, yang disebut prawang, mengukur nilai perniagaan sebelum wang baharu diterima. Penilaian selepas pelaburan pula merangkumi wang tersebut. Angka AS$31.5 bilion yang dilaporkan pada Jun ialah penilaian sebelum pelaburan, manakala angka AS$35 bilion berikutnya dicatatkan bersama pengumpulan dana pada Julai.

Garis masa pembiayaan dan produk menunjukkan betapa pantasnya cita-cita Moonshot berkembang:

• Februari 2024: Pembiayaan AS$1 bilion yang diterajui Alibaba dilaporkan menilai Moonshot pada AS$2.5 bilion.
• Ogos 2024: Pusingan AS$300 juta yang melibatkan Tencent dan Gaorong Capital dilaporkan menilai syarikat itu pada AS$3.3 bilion.
• Oktober 2025: Pusingan kira-kira AS$600 juta yang diterajui IDG Capital dilaporkan menetapkan penilaian sebelum pelaburan sebanyak AS$3.8 bilion.
• Mei 2026: Pusingan AS$2 bilion yang dilaporkan diterajui Long-Z Investments milik Meituan menilai Moonshot pada AS$20 bilion.
• Julai 2026: Moonshot melancarkan Kimi K3 dan mengumpulkan kira-kira AS$3.5 bilion pada penilaian dilaporkan sebanyak AS$35 bilion.
• September 2026: Laporan mengenai permohonan sulit untuk penyenaraian di Hong Kong mula muncul.
• Oktober 2026: Pembiayaan persendirian baharu dilaporkan menilai Moonshot pada kira-kira AS$50 bilion.
• Suku pertama 2027: Syarikat itu dilaporkan menyasarkan kemunculan sulungnya di pasaran saham Hong Kong.

Perincian rancangan penyenaraian di Hong Kong

Bank of America dilaporkan menyelaras urus niaga yang dicadangkan itu, dengan China International Capital Corporation, Deutsche Bank dan Goldman Sachs turut terlibat. Perbincangan awal dengan pelabur institusi dirancang pada Oktober untuk mengukur permintaan.

Pengumpulan dana yang dicadangkan sebanyak AS$3 bilion hingga AS$5 bilion itu besar berbanding penyenaraian AI China baru-baru ini. Zhipu, yang juga dikenali sebagai Z.ai, dan MiniMax masing-masing mengumpulkan kira-kira AS$550 juta dan AS$600 juta ketika disenaraikan di Hong Kong pada Januari. Jumlah yang ingin dikumpulkan Moonshot adalah kira-kira lima hingga sembilan kali ganda hasil yang diperoleh setiap syarikat itu.

Hong Kong merekodkan 118 penyenaraian yang mengumpulkan HK$388 bilion dalam sembilan bulan pertama 2026, menurut angka pasaran yang dilaporkan. Keadaan ini menyediakan suasana pasaran yang sibuk untuk rancangan Moonshot, walaupun pelabur tetap akan merundingkan harga tawarannya berdasarkan perniagaan dan risikonya sendiri.

Bab 18C bursa itu menyediakan laluan penyenaraian untuk perniagaan teknologi khusus yang memenuhi syarat tetapi tidak menepati keperluan kewangan konvensional. Ambang sementara yang dinyatakan bagi syarikat komersial yang layak termasuk nilai pasaran HK$4 bilion dan hasil tahunan beraudit HK$250 juta. Syarikat yang masih menuju ke arah pengkomersialan perlu menjelaskan laluan munasabah untuk mencapai tahap hasil yang diperlukan.

Moonshot dilaporkan telah bertukar daripada syarikat liabiliti terhad kepada syarikat berhad, langkah persediaan lazim untuk menerbitkan saham yang didagangkan secara awam. Syarikat itu juga dilaporkan sedang membubarkan struktur pegangan Kepulauan Cayman dan memindahkan domisil korporatnya ke tanah besar China selepas gagal mendapatkan pengecualian daripada Suruhanjaya Kawal Selia Sekuriti China. Permohonan akhirnya akan menjelaskan struktur dan laluan penyenaraian syarikat itu.

Pertikaian pemegang saham di sebalik tawaran itu

Recurrent.ai, perniagaan perisian yang diasaskan bersama oleh Yang dan ketua pegawai teknologi Moonshot, Zhang Yutao, pada 2016, serta beberapa pelaburnya telah membuat tuntutan terhadap kedua-dua eksekutif itu berhubung penubuhan Moonshot.

Pihak yang menuntut mendakwa infrastruktur pelayan dan harta intelek dipindahkan daripada Recurrent.ai kepada Moonshot tanpa kelulusan lembaga atau pampasan. Mereka juga menuduh Yang dan Zhang menyembunyikan kepentingan pemilikan mereka dalam Moonshot sambil mengurangkan penglibatan dalam Recurrent.ai.

Pampasan yang dituntut dikatakan bersamaan dengan 10.5% daripada saham asal Moonshot, dengan nilai dilaporkan melebihi AS$700 juta berdasarkan pembiayaan pada Jun. Yang menafikan dakwaan itu. Rundingan penyelesaian dilaporkan sedang berlangsung di luar mahkamah.

Rujukan kepada saham asal penting kerana pembiayaan kemudian boleh mengubah peratusan pemilikan. Mengira 10.5% daripada penilaian dilaporkan Moonshot yang kini bernilai AS$50 bilion memerlukan maklumat tentang syarat tuntutan, pencairan pegangan dan asas saham yang berkaitan. Oleh itu, jumlah yang dituntut dan penilaian semasa syarikat perlu dinilai bersama dokumen undang-undang.

Penyelesaian boleh merungkai satu ketidakpastian besar sebelum tawaran itu. Jika timbang tara diteruskan, bakal pelabur perlu menilai kemungkinan pampasan, sejarah aset penting dan tanggungjawab para eksekutif. Prospektus perlu menjelaskan prosiding penting dan kemungkinan kos kewangannya.

Maksud hasil teranual AS$1 bilion

Moonshot dilaporkan melepasi AS$1 bilion dalam hasil berulang teranual pada Ogos, selepas pelancaran Kimi K3 pada Julai. Sasarannya ialah AS$2 bilion menjelang Disember 2026.

Hasil teranual menggambarkan kadar perniagaan terkini sebagai angka tahunan. Jika sesuatu perkhidmatan menjana kira-kira AS$83 juta dalam sebulan dan mengekalkan kadar itu selama 12 bulan, jumlah teranualnya menghampiri AS$1 bilion. Hasil tahunan beraudit pula merekodkan jumlah sebenar yang diperoleh syarikat sepanjang tahun kewangannya.

Menggunakan penilaian dilaporkan sebanyak AS$50 bilion dan hasil teranual AS$1 bilion menghasilkan gandaan 50. Jika sasaran AS$2 bilion dicapai, pengiraan itu akan turun kepada 25. Kedua-dua angka bergantung pada penilaian yang dilaporkan dan kadar hasil semasa; angka Disember masih merupakan sasaran.

Pelabur juga perlu memahami berapa banyak hasil datang daripada langganan individu, akses pembangun dan kontrak perusahaan. Pelanggan yang kembali dan memperbaharui langganan menjadikan hasil lebih mudah dijangka berbanding pelanggan yang mencuba keluaran baharu untuk seketika.

Kos pengkomputeran juga merupakan ukuran utama. Latihan membangunkan keupayaan model; inferens ialah kerja pengkomputeran yang diperlukan setiap kali model menjawab permintaan. Margin kasar menunjukkan jumlah hasil yang tinggal selepas kos langsung menyediakan perkhidmatan ditolak. Pembantu AI yang melakukan beberapa langkah, mengulangi kerja atau menggunakan alat lain boleh menggunakan lebih banyak sumber pengkomputeran sebelum menyelesaikan tugas pelanggan.

Pertumbuhan Moonshot dilaporkan pesat. Hasil teranualnya meningkat lebih tiga kali ganda, daripada kira-kira AS$300 juta pada Jun kepada lebih AS$1 bilion pada Ogos. Sama ada kadar itu akan menghasilkan perniagaan yang berkekalan bergantung pada pembayaran berterusan, pengekalan pelanggan dan kos menyediakan setiap perkhidmatan.

Kimi K3.1 Pro membawa ujian komersial baharu

Model terkini Moonshot, Kimi K3.1 Pro, disifatkan syarikat sebagai sistem dengan 3 trilion parameter, berbanding 2.8 trilion bagi Kimi K3. Parameter ialah tetapan berangka yang dipelajari semasa latihan dan membantu membentuk jawapan model.

Syarikat itu menyasarkan bidang pengekodan, penyelidikan kewangan, pemodelan 3D dan pembangunan permainan. Tetingkap konteksnya boleh memuatkan sehingga 1 juta token, membolehkannya memproses sejumlah besar teks atau maklumat lain dalam satu sesi. Token ialah cebisan kecil yang digunakan model untuk membahagikan maklumat bagi pemprosesan.

Akses pembangun berharga AS$2 bagi setiap sejuta token input dan AS$10 bagi setiap sejuta token output, menurut butiran pelancaran yang dilaporkan. Input merangkumi bahan yang dihantar kepada model; output pula merangkumi kandungan yang dijana. Moonshot turut mendakwa versi Kimi K3.1 Pro Highspeed beroperasi dua hingga tiga kali lebih pantas berbanding versi standard.

Menurut satu laporan, pelancaran itu berlangsung pada 23 Oktober, manakala laporan lain menyebut pengumuman yang dijadualkan pada 24 Oktober. Pelancaran wajaran model yang dirancang pada 4 November akan membolehkan pembangun memuat turun, menjalankan dan mengubah suai sistem itu pada infrastruktur mereka sendiri.

Moonshot berkata ia mengurangkan keupayaan keselamatan siber ofensif dengan membuang bahan berkaitan daripada data latihan dan persekitaran pembelajaran pengukuhan. Dalam ujiannya sendiri untuk mencari dan mengeksploitasi kelemahan perisian, model itu mendapat markah 81%, berbanding 90.5% bagi versi setanding tanpa sekatan tersebut, iaitu penurunan sebanyak 9.5 mata peratusan. Pengesahan bebas terhadap keputusan itu belum diterbitkan dalam laporan berkenaan.

Pengambilan pekerja di Singapura membayangkan usaha jualan luar negara

Moonshot mengiklankan jawatan jualan di Singapura bertarikh 20 Oktober, dengan mencari calon yang berpengalaman dalam jualan, modal teroka, perundingan, pembangunan produk atau kejuruteraan. Jawatan itu memberikan petunjuk nyata tentang cara syarikat mahu menukar minat antarabangsa terhadap Kimi kepada hubungan komersial.

Dalam iklan jawatan itu, Moonshot menerangkan tugas calon yang berjaya:

menterjemahkan kejayaan awal kepada hasil yang boleh dikembangkan, perkongsian strategik dan kehadiran pasaran

Rekod daftar perniagaan menunjukkan sebuah entiti Moonshot diperbadankan di Singapura pada Julai 2023 dan dinamakan semula sebagai Novascent pada Jun 2026. Syarikat itu belum memperincikan secara terbuka skala operasinya di Singapura atau rancangan pengambilan pekerja.

Moonshot juga dilaporkan sedang merundingkan aturan perkongsian hasil pada Ogos dengan Microsoft, Amazon dan Google untuk mengehoskan Kimi K3 di platform awan mereka. Aturan sedemikian membolehkan pelanggan mengakses model itu melalui perkhidmatan awan yang sudah digunakan, sementara penyedia awan menerima sebahagian daripada hasil yang dijana.

Singapura turut menarik pelaburan daripada pesaing. OpenAI melancarkan inisiatif di negara itu pada Mei 2026 yang disokong lebih S$300 juta, di samping rancangan membuka makmal AI gunaan pertamanya di luar Amerika Syarikat. Usaha pengambilan pekerja jualan Moonshot meletakkannya dalam pasaran pelanggan perniagaan serantau yang sama.

Penelitian kerajaan menambah risiko

Pentadbiran Ruang Siber China dilaporkan memanggil tujuh syarikat yang dinamakan dalam laporan Anthropic yang diterbitkan pada September, kemudian menumpukan siasatannya kepada DeepSeek dan Moonshot. Para eksekutif dan pekerja dilaporkan telah disoal siasat.

Anthropic mengaitkan kira-kira 23 juta pertukaran dengan model Claude antara Mei dan Julai kepada Moonshot. Ia juga mendakwa terdapat hampir 300,000 permintaan dalam tempoh sepuluh hari melalui 5,380 akaun palsu, dengan mengatakan jawapan Claude dipersembahkan seolah-olah dijana oleh Kimi. Moonshot menolak dakwaan penyulingan itu.

Penyulingan ialah kaedah menggunakan output sesuatu model untuk membantu melatih model lain. Pertikaian ini berkaitan dakwaan tentang akses, penggunaan akaun dan cara jawapan diperoleh serta dipersembahkan. Dakwaan itu belum disahkan secara bebas.

Di Amerika Syarikat, Rumah Putih menuduh Moonshot pada 22 Julai melatih Kimi K3 menggunakan output daripada Fable 5, tanpa menerbitkan laporan teknikal terperinci. Jabatan Perdagangan dilaporkan sedang menyiasat sama ada syarikat China, termasuk Moonshot, mengakses cip dan model Amerika secara tidak wajar.

Tiada hukuman China atau hasil tindakan penguatkuasaan AS terhadap Moonshot diumumkan dalam laporan-laporan ini. Langkah AS yang mungkin termasuk sekatan eksport atau penyenaraian dalam Entity List, yang boleh mengehadkan urus niaga melibatkan teknologi Amerika. Akses kepada sumber pengkomputeran dan rakan komersial menjadi kebimbangan nyata bagi syarikat yang mengembangkan perkhidmatan AI di peringkat antarabangsa.

Perkembangan seterusnya untuk pengguna dan pelabur

4 November ialah tarikh produk khusus seterusnya, apabila Moonshot menjangka akan melancarkan wajaran K3.1 Pro. Sasaran hasil Disember dan rancangan penyenaraian pada suku pertama kemudian akan menjadi ujian lanjut terhadap kemajuan komersialnya.

Pengguna Kimi melalui laman web, aplikasi atau antara muka pembangunnya akan merasai perniagaan itu terutamanya melalui mutu perkhidmatan, ketersediaan dan harga. Pembangun yang memuat turun wajaran model boleh menjalankan fail tersebut pada pelayan sendiri, sambil bertanggungjawab menyediakan perkakasan dan mengendalikannya.

Bakal pelabur mempunyai keperluan yang berbeza: hasil beraudit, perbelanjaan tunai, kos pengkomputeran, pembaharuan pelanggan, butiran pemilikan dan maklumat lebih lengkap mengenai tuntutan undang-undang. Perjanjian awan yang dimuktamadkan juga akan membantu menjelaskan sumbangan pengedaran di luar negara terhadap hasil dan keuntungan.

Tawaran yang dicadangkan Moonshot merangkumi semua isu tersebut. Syarikat yang mengumpulkan dana berasaskan model baharu dan pertumbuhan pesat kini bersedia meminta pelabur awam menetapkan harga bagi perniagaan di sebalik pencapaian itu. Penilaian dilaporkan sebanyak AS$50 bilion menetapkan titik permulaan yang mencabar untuk penilaian tersebut.

Perkara Utama

• Moonshot dilaporkan mencapai penilaian persendirian AS$50 bilion dan menyasarkan IPO di Hong Kong pada suku pertama 2027.
• Tawaran yang dicadangkan boleh mengumpulkan AS$3 bilion hingga AS$5 bilion; terma muktamad belum diumumkan.
• Recurrent.ai dan bekas pelabur sedang meneruskan tuntutan yang dilaporkan bernilai lebih AS$700 juta; Yang Zhilin menafikan dakwaan itu.
• Hasil berulang teranual dilaporkan melebihi AS$1 bilion pada Ogos, dengan sasaran AS$2 bilion menjelang Disember.
• Wajaran model Kimi K3.1 Pro dirancang untuk dimuat turun pada 4 November.
• Jawatan jualan di Singapura dan rundingan awan yang dilaporkan menunjukkan usaha mendapatkan pelanggan antarabangsa.
• Siasatan kerajaan, kos pengkomputeran dan pengekalan pelanggan antara risiko yang perlu dinilai pelabur.